煤炭企业可持续增长率（精选11篇）
煤炭企业可持续增长率 第1篇
企业可持续增长率= (销售净利率总资产周转率权益乘数留存收益比率) ÷ (1-销售净利率总资产周转率权益乘数留存收益比率) 。由该公式不难看出, 企业增长率与四大财务比率成正比例关系, 提高了四大比率, 也就提高了企业增长率, 企业增长率提高了, 也就带来企业效益的提高, 那么如何提高四大财务比率来实现企业健康发展, 提高经济效益呢?
一、销售净利率:销售净利率=净利润÷销售收入。当前
煤炭企业由于售价大幅提高, 导致收入大幅提高, 吨煤售价较吨煤成本提高较大, 导致盈利大幅提高, 导致销售净利率大幅提高。如何保持较高的销售净利率呢?应当看到, 由于煤炭作为工业的粮食, 随着国民经济的发展, 煤炭需求量日益增大;同时, 由于安全因素, 国家大力关停小煤窑, 也是导致煤炭供应紧张, 价格大幅攀升的主要原因。煤炭企业保持较高销售净利率的不利因素主要有:由于目前及未来煤炭行业预期收益较好, 必然导致多种力量办煤矿, 竞争的结果必然导致煤炭供需基本平衡, 销售净利率保持在一个合理的水平;由于煤炭价格的大幅上升, 必将导致以火力发电企业的电价提高, 煤价、电价的联动又将导致多种生产资料的生产成本提高, 进而引起生产资料价格提高, 所以煤炭企业的物化劳动成本也将大幅提高;同时, 由于煤炭企业形成大好, 煤炭行业生产扩大, 各方面对专业人员及技术工种的需求也将加大, 竞争的结果使得人力资源成本 (主要指工资) 也将大大提高。总而言之, 煤炭企业的生产成本也将大大提高。以上种种不利因素使得煤炭企业难以保持较高的销售净利率。那么煤炭企业如何消化不利因素, 保持适当的销售净利率呢?主要靠苦练内功, 通过制度创新, 来提高企业劳动生产率, 改善企业经营管理, 进而提高销售净利率。主要是进行销售预测, 进行市场调查进而预测本企业的销售地位及份额, 根据预计销售量考虑适当产成品库存来安排生产量, 根据生产量来安排直接材料预算, 直接工资预算, 制造费用预算, 电力消耗预算以及管理费用, 营业费用等预算。根据预算安排生产作业计划, 记录实际经营结果, 与预算进行比较, 找出差异产生的原因, 进行奖罚, 使企业生产经营按预定目标发展。
(一) 销售预算是企业全面预算的基础和起点, 企业应彻底从计划经济的桎梏中解脱出来, 积极主动地深入市场, 认真研究国内外煤炭市场需求情况, 包括需求量、品种、质量、价格等多种信息, 制定出企业切实可行的销售预算, 作为企业其他预算的基础。
(二) 生产预算, 生产量预算=期末库存煤炭数量+销售预算煤炭数量-期初煤炭存量。根据以销定产的原理, 在对市场销量可靠预期的基础上, 考虑适当的库存煤量, 一般为预期销售数量的10%, 据此计算出需要生产的煤炭数量。严格按计划生产量生产煤炭, 避免盲目生产, 造成产大于销, 造成库存积压, 进而造成资金的过多占用。市场经济中有句名言叫“市场没有免费的午餐”, 说的是企业占用资金是有代价的, 其代价是债权人 (主要指商业银行) 要求的贷款利息和股东要求的必要收益 (等于无风险收益+风险收益) 。从企业资金的来源来看, 无非是债权人提供的资金和股东入股投入的资金。这两种投资者把资金投入企业的目的是为了他们自己获利。因此, 企业盲目生产, 造成积压, 必然多占用资金, 减少企业的收益, 招致债权人及股东的强烈反对。更为严重的是, 债权人看到企业经营不力, 会要求企业偿还债务。比如要求企业偿还银行货款, 招致不利的贷款条件, 解除已签订的贷款协定等。而国家法律出于对债权人的保护, 银行不会为此承担责任, 这无疑加重了企业经营方面的责任与压力。因此, 企业以销定产搞好生产预算, 合理安排生产, 既不盲目生产, 造成积压, 又不达不到生产量, 造成销售脱节, 影响企业信誉。
(三) 物资采购、储存、生产领用预算。根据生产预算中的生产量和材料消耗定额计算材料生产用量及成本, 考虑适当的库存量 (以防生产急需而存货供应中断, 造成生产中断, 产生不必要的损失) 。物资采购量=期末材料存货量+生产耗用量-期初材料存货量。
(四) 工资预算, 根据生产量预算中的生产量, 及吨煤工时及小时工资率, 编制人力工资预算。在预算内从严控制工资指标, 不得突破预算。在工资预算内合理实行按劳分配工资。对有量可计的, 按完成的有效合格工作量及定额计算支付工资;对无量可计的, 合理按排编制定员, 避免机构庸肿, 人浮于事, 采取一切有效的措施压缩非直接生产职工人员。
搞好工资预算, 充分体现按劳分配原则, 提高劳动者的生产积极性, 是企业提高销售净利率的主要途径。马克思说过, 利润来源于剩余劳动, 即劳动者通过自已的劳动, 首先弥补自身活劳动成本, 进而贡献剩余劳动来形成利润。企业所有者或其聘用的管理者要想方设法, 通过人力资源管理创新, 调动劳动者积极性, 使其尽可能多地贡献剩余劳动, 进而提高企业的销售净利率。
二、总资产周转率=销售收入÷总资产。
提高总资产周转率的途径主要是加强各种资产管理, 减少资金占用。主要是管好用好企业的现金;加强应收账款管理, 在满足扩大收入需要的同时, 相应节约应收账款占用资金的投入量;加强存货管理, 加快存货资金的周转速度;加强固定资产管理, 根据生产需要, 更新改造设备, 淘汰技术落后又无改造价值的旧设备。
总之, 通过对企业资产的管理, 减少资产占用, 用较少的资源获取较高的收入, 就可以大幅提高企业经营效率, 进而为企业增长作出较大贡献。
三、权益乘数=总资产÷所有者权益。
该比率反映了企业经济资源来源的比例关系。从表面上看, 在其他三项比率不变的情况下该比率越大, 企业增长率越高。实际上由于风险的存在, 该比率应维持的一个合理的水平。企业应测算无差别点息税前利润, 当企业预期息税前利润大于无差别点息税前利润时, 增加的利润归股东所有, 增加了股东财富, 此时维持企业增长所需的经营资金来源可通过借债来实现, 由于此时企业营利足以维持支付债务利息, 还本也不成问题, 债权人也愿意借出资金。当企业预期息税前利润小于无差别点息税前利润时, 企业所有者要拿出部分利润贴补债权人, 此时若经营形势继续恶化可导致不能支付利息, 甚至不能偿还到期债务本金, 此时不应采用负债融资, 以免发生不能偿还到期债务, 发生破产的危险。所以企业应根据经济形势, 合理预测企业融资量, 保持合理的资本结构, 当经过测算发现资本结构不合理时, 应适时调整资本结构。在企业收益与风险之间进行权衡, 维持合理的资本结构。
某煤矿破产前, 由于资源枯竭, 成本畸高, 亏损额巨大, 当时所有者权益为负数, 可见当时的权益乘数是非常巨大的, 由此带来的财务风险也是巨大的, 不能偿还债务, 也筹集不来经营资金, 最终导致资金链断裂, 企业破产。可见, 不当的财务结构足以毁掉一个企业。
四、留存收益比率= (净利润-股利) ÷净利润。
也就是企业净利润留在企业的部分。此比率反映了股东短期利益及长期利益之间的权衡关系。企业为维持合理的资本结构, 计算维持销售增长所需的权益资金增量, 首先用净利润作为内部资金来源, 剩余部分再作为股利发放给股东。
总之, 当企业维持上年财务政策及经营效率的情况下, 企业本年的实际增长率等于可持续增长率, 今年的可持续增长率等于上年的可持续增长率;当企业今年四大财务比率中有一项或几项高于上年的情况下, 企业本年的实际增长率高于可持续增长率, 今年的可持续增长率高于上年的可持续增长率。因此企业应通过制度创新, 改善内部经营管理, 提高经营效率 (即通过增收节支提高销售净利率, 通过合理有效利用企业各种经济资源, 提高企业经济资源利用效率, 减少资金占用, 提高资产周转率) 来提高企业可持续增长率;优化资本结构, 进行风险与收益的权衡, 保持合理的产权结构。
企业通过制度创新、加强资产周转、优化企业资本结构、采用剩余股利政策使企业的经营管理建立在理性的基础之上, 必将沿着科学的道路健康发展, 实现企业价值最大化。
摘要：煤炭企业通过进行制度创新提高销售净利率;加强资产管理提高资产周转率;改善资本结构, 建立适当的产权比率;在保持目标资本结构下决定留存收益比率等途径来改善企业经营管理, 实现合理的增长速度。
煤炭企业可持续增长率 第2篇
摘要：进入21世纪，为了实现国家经济的可持续发展，企业作为经济社会微观主体必须获得财务持续竞争优势，实现财务可持续增长。本文通过对财务可持续增长模型进行分析，分别提出了高速增长和低速增长情况下的企业财务可持续增长策略。
关键词：财务可持续增长率;持续增长策略;财务资源
1 引 言
随着我国改革开放的不断深化，市场经济体制的确立，我国逐渐告别了“短缺经济”时代，进入了买方市场，日益激烈的市场竞争促使我国企业的市场意识增强。关注市场需求，“以销定产” 扩大销售收入，将“蛋糕做大”，逐渐成为大多数企业不断追求的目标。另外，近年来我国股民对高成长股票的追捧不断升温，导致了上市公司的管理层对于销售增长的明显偏好。企业管理者满足于销售高速增长带来的银行青睐、政府关注、媒体追捧，却忽略了公司的潜在财务危机和经营危机。快速增长容易导致公司破产，“三株”就是一个生动的例子。
在企业总体资源有限的情况下，一味地追求规模的扩大、资产的扩充、销售的高速增长，结果并不一定是企业价值的增加，反而有可能大大减少企业的现金流量，从而降低企业的营运能力与偿债能力，使得企业陷入困境。财务资源、能力及信息是实现财务可持续增长管理的基础。企业要实现财务可持续增长，就必须要有一定的财务资源、能力及信息。财务资源数量的多少，直接决定财务可持续增长速度的上限;企业财务行为活动能力的强弱，影响企业财务资源效能的发挥，并最终影响财务可持续增长率;财务信息的完整性、及时性及透明度，是确保企业财务决策活动正确的前提条件。因此，企业在增长管理中应充分考虑财务资源的约束，针对企业的增长过度和增长不足采取相应的财务策略，以保证企业健康、稳健发展。
2 财务可持续增长的内涵及模型
对财务可持续增长的研究最具代表性的是希金斯模型。希金斯是最早对财务可持续增长理论进行系统研究的学者之一，其从财务的视角对可持续增长率内涵进行了界定。希金斯指出，企业的可持续增长率是指在不需要耗尽其财务资源的条件下，企业销售所能够增长的最大比率。它是一个综合性的财务指标，体现企业在现有的经营管理水平和财务政策之下所具有的增长能力。该模型计算也比较简捷和易懂。其模型的假设条件有：①公司意图以与市场条件所允许下的增长率相同的比率增长;②管理者不可能也不愿意发售新股;③公司打算继续维持一个目标资本结构和目标股利政策。
可持续增长率=[SX(]期末股东权益-期初股东权益[]期初股东权益[SX)]=?销售净利率总资产周转率留存收益率期初权益期末总资产乘数可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过或低于可持续增长率时所导致的财务问题。任何企业都应控制销售的增长，使之与企业的财务能力平衡，而不应盲目追随市场。尽管企业的增长时快时慢，但从长期来看总是受到可持续增长率的制约，是以可持续增长率作为财务可持续增长的控制标准。
3 财务可持续增长策略分析
从上面的模型中我们可以看出企业的财务政策和经营效率是影响财务可持续增长的重要影响因素。我们可以从这些影响因素方面考虑去制定相应的财务策略。财务可持续增长率可视为一组产生平衡增长的所有增长收益组合，而财务可持续增长问题就是去调节由不平衡增长所引起的顺差或逆差，进行增长率差异调节。可以看出利用财务可持续增长模型进行财务分析与规划的时候，它的指导思想不在于“不断提高”，而在于均衡，即财务可持续增长与实际增长相一致，这就形成所谓的增长管理策略。本文中增长管理的对策建议是在以张先治教授关于企业增长管理的核心思想为基础提出的。按照其主旨，本文认为增长管理应分“三步走”：一是结合企业的外部环境与内部的实际情况，综合分析企业可持续增长率的各影响因素(影响可持续增长率的因素包括宏观经济环境、行业因素、赢利能力、核心竞争能力以及企业的生命周期等)。二是根据可持续增长率各影响因素的分析，制定企业下一年度的增长目标，并与本年的可持续增长率相比较，确定是超速增长抑或低速增长。三是依据比较的结果，事先采取措施，以实现企业的持续增长目标。
3.1 超速增长的策略对于过度增长的公司，可以采取以下财务策略之一或者其中某些的组合：
(1)发行新股提供权益资金来源。当一个企业愿意并且能够在资本市场增加股票，它的财务可持续增长问题就可得以消除，新增加的权益资本和利用财务杠杆增加的借款能力将为企业提供充足的发展资金。而且随着权益资本比例的提高，在保持资本结构不变的情况下，企业也可以增加负债，这些都为公司的增长提供了现金资源。
(2)降低股利支付率，保留更多的净利润在企业内部。支付给股东的股利与企业留存收益存在此消彼长的关系，减少股利分配，会增加留存收益，从而增加企业资金供给。但是，这一策略最大的局限就在于公司留存收益率有一个上限(100%的留存收益率)，通常股东对股利支付的.兴趣与他们对公司投资机会的感觉成反方向变化，若公司的投资机会无法保证令人满意的收益，股东对降低股利支付率只会感到气愤，从而引起股票价格下跌。
(3)提高负债比例。赢利能力强且资产周转速度较快的企业，在实际增长率大于财务可持续增长率时，可以适当提高资产负债率，对于负债率已经很高的公司而言，获得股权融资也许是更好的融资方式。
基于财务视角的企业可持续增长研究 第3篇
摘 要 资本的逐利性要求企业实现高速的可持续增长，获取超额收益以满足企业主的需求。然而，企业的增长依赖于盈利能力的提升，需要企业销售出更多的产品，生产出更多的可供销售的产品。简单说来，企业的增长就是增加供应能力，提高市场占有率，实现更多利润，分配更多的股利，为所有者谋利。企业的财务资源是企业实现可持续发展的基础，快速的增长会使一个公司财务资源紧张，甚至导致破产。那么，如何协调企业的可持续发展与企业的财务资源就是本文要探讨的问题。
关键词 财务视角 可持续增长 财务资源
一、财务视角下的企业可持续增长与可持续增长率
1．财务视角下的企业可持续增长
对于企业增长问题的研究，主要集中在研究企业可持续发展的内涵、企业的寿命周期、实现企业可持续发展的途径、企业价值增长影响因素等方面，这些都是从非财务视角的公司治理和公司组织结构方面对企业的增长进行分析。然而，从财务视角上，对影响企业可持续发展的因素进行分析的探讨比较少。然而，实际上，企业的增长失败往往是因为企业经营者急于追求短期盈利能力，高估自身的增长能力而导致公司财务资源无法跟上企业增长的步伐，甚至导致企业深陷财务危机而破产。所以，从某种意义上来说，企业的增长问题就是企业财务资源整合的问题。
2．可持续增长率
美国财务学家罗伯特•希金（Robert•C•Higgins）教授于1981年在他的著作《财务管理分析》中首次提出了企业可持续增长率。他认为可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，企业销售所能增长的最大比率。在这之后，著名的财务学家詹姆斯．范霍恩提出了自己的观点，他认为，可持续增长率是在预先指定经营、债务和股利发放目标比率的基础上，可能达到的最大销售年增长率。无论是哪种观点，都说明了企业的可持续增长离不开企业销售能力和盈利水平的持续增长，主要从财务的量化指标来评价企业的发展。
二、基于财务视角的企业可持续增长
从财务资源与企业增长速度关系角度来看，企业规模扩张的最大极限是由公司为扩张储备的现有财务资源与发展所需要的财务资源的比率所决定的。企业扩张所需要的财务资源依赖于扩张本身的特点、市场环境、新业务与现有业务的关系。
企业的财务因素是影响企业可持续增长的重要因素。与企业可持续增长相关的财务指标，主要有盈利能力、投资能力、融资能力及股利政策。首先，企业的盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力。企业从事生产经营活动的直接目的是获取利润，只有盈利的企业才有可持续增长的能力。其次，企业的投资能力表现为企业把现有财务资源转换为投资项目，从而取得利润的能力，只有投资能力强的企业，才能保障其自身的可持续增长。再次，企业的融资能力，它表现为企业在一定时期内，能够筹集到的财务资源的数量。只有足够的财务支持，包括外部投資者投入形成资本和内部留存收益转增资本，企业才能保持可持续发展。最后，股利政策，企业增长的所需资金可以通过内部留存收益获得，与留存收益直接相关的是企业的股利政策，因为股利政策在一定程度上决定了企业留存利润的多少，因此其对企业的可持续增长具有重要影响。
三、对企业的启示
1．公司采取扩张性投资战略应当量力而行
企业一般会采取纵向并购或横向并购来实现自身可持续增长，在采取扩张性投资战略时企业必须量力而行。企业的扩张性投资战略不能以牺牲企业的可持续增长为代价，过度耗用企业的内部资源，对于企业的发展具有恶性循环的危害。因此，企业在国内或国际上进行扩张的时候，应该预先制定合理的发展战略，根据内部发展状况，进行财务资源的整合，对企业内部资源优化配置，达到最好效果，最终企业的可持续增长。
2．负债比率要适度，筹资策略应稳健
企业赖以生存的基础是保持资本充足，资本由所有者权益和负债构成。企业为负债所支付的利息有抵减所得税的作用，并且通过利用负债的财务杠杠作用提升净资产收益率。然而，负债并不是越多越好，因为负债需要还本付息，一旦企业的流动性不足，不能及时归还负债，企业就面临财务危机，债权人会对企业失去信息，甚至导致企业以破产终结。
负债越大，杠杆效应越大，风险也越大。负债经营是一把双刃剑，运用得好，能使企业迅速筹集所需资金，降低经营成本，减少税负支出，获得财务杠杆利益等等；运用得不好，则会给企业带来灭顶之灾。因此，企业在追求自身可持续增长的同时，应该注重因过度负债而带来的财务风险。也就是说，保持一个合理的负债比率，是企业可持续增长的重要前提。
3．财务管理能力要与企业发展规模与发展速度相适应
企业的财务管理主要是指企业在一定的整体目标下，对资产的购置（投资活动）、资本的筹集（筹资活动）和经营中的现金流量，以及利润分配的管理。企业财务管理是企业战略管理的一个重要内容。在企业扩张生产规模，加快发展速度的时候，不能忽视企业内部财务资源的整合。只有内部财务资源的支撑，才能带动企业的可持续增长。
参考文献：
[1]郭晓燚.基于财务视角的企业可持续增长研究.博士学位论文.2008.03.
[2]常鑫.上市公司财务可持续增长的问题研究.硕士论文.2005.03.
[3]车嘉丽.中小企业可持续增长与财务资源平衡管理.财会研究.2005.08.
企业可持续增长分析 第4篇
(一) 可持续增长的假设条件
1、公司目前的资本结构是一个目标结构, 并且打算继续持续维持下去。
2、公司目前的股利支付率是一个目标支付率, 并且打算继续维持下去。
3、不愿意或者不打算发售新股, 增加债务是其的外部筹资来源。
4、公司的销售净利率将维持当前水平, 并且可以涵盖负债的利息。
5、公司的资产周转率将维持当前的水平。
(二) 基本原理:新增销售、新增资产、新增负债和新增利润留存的平衡关系
假如企业要在接下来的年度里增加销售, 它就必须增加存货、应收账款等资产以提高生产经营能力。所以要支持新增销售必需要新增资产。由于假定企业不准备发售新股, 所以增加资产所需要的现金支出必须来自于利润留存和新增负债。
(三) 可持续成长率的推导
M:销售净利率;d:现金股利支付率;E:股东权益总额;D:负债总额;A:资产总额;S;本年度销售收入;S1:下年度销售收入预测值;G:销售收入年增长率;
模型:g=S1/S-1
由企业可持续增长模型所使用变量的逻辑关系可知, 下年度净利润预测值=mS1=mS (1+g) , 下年度利润留存预测值=mS (1+g) (1-d) , 即股东权益增量为:ΔE=mS (1+g) (1-d) 。因为企业保持负债权益比率不变, 所以预计利润留存增加将使企业负债的总量等比例增加, 其增量为:
又因为企业保持资产销售比率不变, 所以销售额上升, 资产总额必须按同等比例增加, 其资产增量为:根据资产负债表, 有下列会计恒等式:ΔA=ΔE+ΔD即:
移项合并同类项化简后得:
由此, 得企业可持续增长率SGR的计算公式:SGR=S1/S-1=g即
又因为: 所以, 可持续增长率SGR的计算公式又可写成:
(四) 模型分析
模型清楚地表明, 企业可以从下面四个方面着手提高可持续增长率:
1、降低现金股利支付率d。若现金股利支付率下降, 则现金股利分配减少, 企业留存收益增加, 使企业内部融资力度更大, 从而能支持更高的增长率。
2、调整财务杠杆比率D/E。随着负债权益比率上升, 使得企业负债额增加, 在不通过权益融资的情况下, 能投资更多资产, 因而能支持更高的增长率。
3、提高销售净利率m, 销售净利率m的提高将增加内部融资金额, 从而加速S G R的上升。
4、降低资产销售比率A/S。在其他财务比率不变的情况下, 资产销售比率A/S下降将促使S G R提高。因为资产销售比率下降, 可减少资产投资, 或在资产投资不变时, 将增加销售额, 从而使S G R提高。
二、可持续增长率只是一个理论增长率, 如果可持续增长率与实际增长率存在差异该怎么办?
可持续增长率只是一个理论增长率, 实际中通常存在实际与理论不一致的情况, 而可持续增长率最大的意义便在与它对实践的指导性。
(一) 当企业实际增长率高于可持续增长率当企业实际增长率时, 企业的管理者不能盲目乐观, 要及时预测各种可能发生的财务问题。可以通过注入新的资本、提高资产负债率增加负债、增加留存收益比例、出售某些资产所获收益可支付生产经营中所需的现金、摒弃某些不良的增长资源以减少实际的销售增长等加速资金周转提高产品售价减少增长等等。
(二) 当企业实际增长率低于可持续增长率时, 企业管理者要综合分析企业内部和外部的原因, 找出影响销售增长的症结所在, 确认企业的增长速度是否可以合理提高。企业应采取偿还以前年度的借款适当加大分红比例, 以创建公司良好的社会形象也有利于稳定公司股票价格从而增强投资者对公司持股的信心;寻求新的利润增长点, 加大投资力度或收购相关企业从而避免资源闲置;当产业进入衰退期又找不到新的利润增长点或进行有效转型, 剩余资金也无适当用途, 如将其作为银行存款或购买短期证券会影响公司的净资产收益率, 这时公司可通过股份回购减少公司股本, 这样不仅可充分利用公司现金顺差改善公司资本结构还可以提高每股收益从而缩小可持续增长率与实际增长率的差距。
三、对该模型的评价
(一) 该模型的指标体系只是一个预测性质的指标, 在实际应用中如果不能恰当使用比率分析, 就容易发生偏差。
(二) 由于该指标体系中绝大多数指标均来源于资产负债表和损益表, 所以这些指标很容易被人为“粉饰”, 在现实中其真实性及有用性就要受到影响
(三) 对于经营业务活动非常频繁地发生剧烈波动的企业而言, 利用可持续增长率进行销售增长控制意义不大。尽管可持续增长模型存在上述缺陷, 但在实际工作中该模型对于我们做好销售增长的财务规划工作仍具有较强的指导意义。
参考文献
[1]、罗伯特·C·希金斯1财务管理分析.北京大学出版社, 1998
[2]、肖峰, 李伟.论企业可持续增长的财务管理.财会研究, 1999 (12)
[3]、赵华, 梁鑫.企业可持续增长比率分析与评价.财会月刊, 1999 (7)
中级会计职称，可持续增长率 第5篇
2、如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。由此可见，超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。企业不可能每年都提高这4个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去。
3、如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。这是超常增长之后的必然结果，公司对此要事先有所准备。如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。
新能源企业可持续增长研究 第6篇
目前, 中国的经济正处在快速发展的阶段, 各行各业对能源的需求都在持续增加, 但是随着煤炭、石油与天然气等不可再生能源的减少以及环境污染的严重加速, 能源供需的矛盾却越来越突出。因此, 污染少、储量大而且可再生利用的新能源行业在整个社会中的作用越来越重要。新能源产业一方面是可替代传统能源的新的能源, 另一方面也指高效率地利用能源。新能源包括风能、太阳能、生物质能、地热能和海洋能等, 资源潜力大, 环境污染低, 可永续利用, 是有利于人与自然和谐发展的重要能源。鼓励发展新能源已成为国际社会共识, 在政策方面, 制定了新能源的发展目标或相关政策的国家与地区, 从2005年初的55个增加到2010年初的100多个, 大多数国家采取了多种激励政策, 中国已将新能源列为战略新兴产业加以扶持和推动。2009年, 中国在新能源领域投资达346亿美元, 居世界第一位。
从新能源行业发展总体情况来看, 虽然部分技术趋向成熟, 但无论从市场扩张速度还是成长前景看, 新能源行业仍然处于生命发展周期中的成长期, 并将在3年左右的时间内陆续进入成熟期。新能源行业目前投资成本仍然较高, 尤其是大型风电基地、核电站的投资规模要求很高, 行业存在一定风险, 但短期来看, 国家新能源发电优先上网的政策对新能源行业盈利水平提供了基本的保障。虽然风电设备、多晶硅等部分潜在产能过剩或存在低水平重复建设的行业竞争趋向激烈, 部分企业发展面临困难。但在2020年前, 在国家节能减排及能源结构调整的大背景下, 新能源行业均将保持在景气区间, 行业盈利水平有望持续提高, 即2020年之前新能源行业发展仍将保持高增速。
增长是企业本能的需求。企业的增长不仅要求企业能够在激烈的市场竞争中不断提高创新能力, 保持和增强自身的创新优势, 而且也要求财务资源的合理规划与组织, 保证在资金上能够支持企业的可持续增长能力。企业可持续增长意味着企业的实际增长必须和自身财务资源相协调, 它表达的是一种平衡增长的哲理。增长过快, 会引发财务资源的紧张, 进而招致企业的财务危机和破产;增长过慢, 会使财务资源不能有效利用, 同样会引起企业的生存危机。因此, 保持企业长期持续的竞争优势, 就成了一个值得深入研究的重要课题。而上市新能源公司是新能源行业的重中之重, 因此, 上市新能源公司的可持续增长能力应该受到足够的重视, 对其进行评价是十分必要的。那么新能源类上市公司的增长状况如何呢?是保持可持续增长, 还是增长过度抑或增长不足?造成中国新能源类上市公司增长现状的原因是什么?如何在财务方面保障可持续增长?基于上述思考, 本文将以实证研究的方法对以上问题进行一一解答。
二、可持续增长模型的选取
企业可持续增长这一概念是由美国资深财务学家Higgins教授首次提出的, 被波斯顿咨询集团公司等普及使用。Higgins是从静态的角度对企业的可持续增长问题进行了研究, 他将企业可持续增长率 (sustainable growth rate, 简称SGR) 定义为, “可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下, 公司销售所能增长的最大比率”。其模型基于的基本思想是在公司没有改变经营效率和财务政策的情况下, 一个公司销售的增长取决于公司资产的增加, 而公司资产的增加则取决于股东权益的增长率。Van Horne将企业可持续增长率定义为“保持与公司现实和金融市场状况相符合的销售增长率”。
作者对该计算模型中的可持续增长率做出如下的解释:
1.作者认为可持续增长率并不是一成不变的。可持续增长率总是基于一定的企业经营水平 (指基本获利能力和资产周转能力) 和财务政策之上的, 由于企业的经营水平和财务政策是可以改变的, 因而可持续增长率也是可以随之发生相应的增减变化。
2.可持续增长率反映的是企业现有能力与未来增长速度之间的关系。这里所指的能力与前文所指的含义一致。
3.可持续增长率的概念特别强调了其作为企业未来增长速度的最高上限, 是以企业在未来继续保持当前经营水平和财务政策为前提条件的。它表明企业在下一年度并非不能以高于现有 (本年度末) 可持续增长率的速度增长, 只不过如果企业希望在下一年度以高于现有可持续增长率的速度增长应该相应地采取措施提高其经营水平、调整其财务政策, 以使企业在下一年度的增长速度与实施措施与之后企业新的经营水平和财务政策下的可持续增长率保持一致。
4.可持续增长率的概念表明在实际中企业的增长速度高于其可持续增长率这一上限的情况是完全可能存在的, 例如管理者为了追求高利润, 盲目地改变资本结构或高额的举债, 从而使企业的资源短缺, 企业的运作受到阻碍, 这样就会危及企业经营安全, 使企业的持续增长成为泡影。
5.将销售增长率视为可持续增长率只是计算可持续增长率的一个前提条件, 也是为了便于获取财务数据, 而不是能否计算可持续增长率的前提条件。因为可持续增长率的计算并不仅仅局限于这一种模型, 可以不以销售为基础。因此, 即使在假设条件发生变化时, 我们仍旧可以计算可持续增长率, 只是在这种情况下, 可持续增长率不再成为销售增长的上限。
在可持续增长模型的概念提出来之后, 很多财务学家也提出了各自具体相应的模型系统, 其中最具有代表性的和比较完善的是Higgins和Van Horne的理论。本文选取Van Horne的可持续增长模型, Van Horne的可持续增长模型分为稳定增长模型和非均衡条件下增长模型。
稳态模型下:
非均衡条件下模型:
其中E0为期初股东权益, NE为新筹集的权益资本, D为年支付股利的绝对值, 为负债与股东权益比率, 为总资产周转率, 为销售净利率, S0为基期销售额[1]。
在实证研究中, 基于上文分析作者选取了Van Horne的稳态可持续增长模型, 即
三、新能源企业可持续增长模型的构架
以新能源企业30强中具有代表性的10家上市公司作为研究总体, 在时间的选取上, 采用20072010年报数据, 计算20072010年可持续增长的有关指标变量。然后按年度构架可持续增长模型, 并求出可持续增长率。对结果进行研究分析, 与企业实际增长进行比较, 从而分析企业的增长是否合理可持续, 并提出相应的意见和建议。
(一) 样本选择与数据来源
目前, 中国新能源企业30强中上市公司有13家, 因有两家公司最近一两年内刚刚上市, 1家在纽交所上市, 其财务情况无法取证, 因此, 作者选取了其中总资产超过亿元的、具有代表性的10家公司进行研究分析, 以下是截至2010年12月31日该10家公司的基本情况 (见表1) :
(单位:千元)
资料来源:根据中国证券报数据库http://paper.cnstock.com/html/2011-04/06/node_3.htm以及个别公司网站等公布的2010年度财务报表及Excel分析软件自己整理;以中国证券报数据库http://paper.cnstock.com/html/2011-04/06/node_3.htm以及个别网站公布的年度财务报表及Excel分析软件为主, 采集该10家公司20072010年资产、负债、主营业务收入、净利润、股利分配五项数据。
(二) 可持续增长率的计算
根据Van Horne的稳态可持续增长模型, 求出各公司各年份的可持续增长率。
将所得到的数据代入模型中, 并在Excel中进行计算, 得出该10家公司20072010年的可持续增长率 (见表2) 。
资料来源:根据中国证券报数据库http://paper.cnstock.com/html/2011-04/06/node_3.htm及个别网站公布的2010年度财务报表经Excel分析软件自己分析计算。
(三) 描述性统计分析
1. 各公司比率分析。对20072010年10家新能源企业上市公司的可持续增长率进行绝对值分析 (见表3) :
从上表分析得出, 该10家新能源企业上市公司在20072010年度基本保持了正的可持续增长率, 而在2009年度大部分公司出现了负的可持续增长率。其中可持续增长率最高的为2008年的华锐风电, 数值为35.156%;最低的为2008年的保利协鑫, 数值为-42.617%。
为了检验该10家上市公司是否实现了可持续增长, 根据企业可持续增长模型 (Sustainable Growth Model) , 首先根据目标经营活动比率、负债比率以及股利支付比率, 计算每一上市公司每一会计年度的可持续增长率 (Sustainable Growth Rate, 简称SGR) 。然后将可持续增长率与实际销售增长率进行比较, 如实际销售增长率超过SGR, 则意味着上市公司的财务管理在某些方面有失控现象;反之, 如实际销售收入增长率小于SGR, 则说明上市公司实现了可持续增长[2~11]。
20072010年该10家公司可持续增长率与实际增长率比较 (见下页表4) 。
从表可知, 2007年该10家新能源企业上市公司全部没有实现可持续增长;2008年该10家新能源企业上市公司全部没有实现可持续增长;2009年该10家新能源企业上市公司全部没有实现可持续增长;2010年该10家新能源企业上市公司全部没有实现可持续增长。
从上述分析可知, 在20072010年中, 该10家公司没有一家实现了可持续增长。
2. 行业分析。
以该10家公司的资产总额为权重, 计算出新能源企业每年的加权平均可持续增长率, 并与每年的实际增长率进行比较 (见表5) :
资料来源:根据中国证券报数据库http://paper.cnstock.com/html/2011-04/06/node_3.htm及个别网站公布的年度财务报表经Excel分析软件自己分析计算。
资料来源:根据中国证券报数据库http://paper.cnstock.com/html/2011-04/06/node_3.htm及个别网站公布的年度财务报表经Excel分析软件自己分析计算。
为直观表示, 将该数据绘制成柱状图 (见下页图1) :
从以上数据及图形可以看出, 20072010年, 这11家新能源公司的实际增长率远远高于可持续增长率, 说明从20072010年, 该行业上市公司的财务管理在某些方面有失控现象, 实际增长率过高, 未实现可持续增长。
四、结论
从以上的数据结果及结论分析中可以看出, 从20072010年中, 新能源企业30强中上市10家公司实际增长率与可持续增长率不相匹配, 其表现为实际增长率远远高于可持续增长率, 而且存在显著差异, 说明从20072010年四年时间内, 新能源企业未实现可持续增长。针对此种情况, 作者对新能源企业从两个不同的角度给出以下建议:
资料来源:根据数据自己整理绘制。
(一) 从公司层面上
1. 制定实施集团公司新能源发展战略。
根据集团公司的发展目标要求, 按照“抓住机遇、抢占资源, 政策扶持、技术领先, 科学论证、突出效益”和“努力突破核电、大力发展风电、关注生物质发电和光伏发电”的发展思路, 尽快组织制定新能源发展战略, 进行系统比选, 按照实事求是和效益最大化的原则确定发展目标。
2. 加强集团公司新能源人才队伍建设。
集团公司要重视新能源队伍的建设, 以满足集团新能源快速发展的需要。新能源人才队伍的建设应坚持引进和培养相结合的原则, 通过系统外引进、系统选拔与培养等方式, 为集团公司新能源产业的建设与运行管理, 储备人才。
3. 加快技术进步及产业发展。
整合现有可再生能源技术资源, 完善技术和产业服务体系, 全面提高可再生能源技术创新能力和服务水平, 促进可再生能源技术进步和产业发展。在引进国外先进技术基础上, 加强消化吸收和再创造, 尽快形成自主创新能力。
(二) 从增长管理方面
1. 在充分考虑经营效率和各项财务资源的基础上制定其销售增长目标, 使企业合理地权衡增加收入与控制负债规模之间的关系, 提高资产的营运能力。
2. 结合企业的外部环境与内部的实际情况, 综合分析企业可持续增长率的各影响因素。
3. 根据可持续增长率各影响因素的分析, 提出企业下一年度的增长目标, 并与本年的可持续增长率相比较, 确定是超速增长或低速增长。
4. 依据比较的结果, 事先采取措施, 以实现企业的持续增长目标。并且, 今后在追求一定的增长速度的同时, 要防止为片面追求短期增长速度而回到过去的老路, 使产能过剩。
摘要：能源是现代经济的重要支撑, 能源战略是国家发展战略的重要组成部分。随着中国经济的快速增长, 对能源的需求越来越大, 传统能源已经不能满足国民经济发展的需要, 中国迫切需要新的能源来满足国内日益增长的能源需求。可持续增长是公司实现企业价值最大化的长远目标。因此, 企业是否实现了可持续增长就成为了企业成长过程中最值得关注的问题。通过架JamesC.VanHome的可持续增长模型, 计算新能源企业的可持续增长率、分析可持续增长率与实际增长率的关系, 讨论新能源企业是否真正实现了可持续增长。选取中国新能源企业30强中上市的具有代表性的10家公司2007—2010年的财务数据进行计算、分析, 讨论企业及整个行业的可持续增长情况。
关键词：可持续增长模型,增长速度,失控现象
参考文献
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[10]油晓峰, 王志芳.财务可持续增长模型及其应用[J].会计研究, 2003, (6) :48-50.
企业可持续增长财务战略概念研究 第7篇
企业可持续增长的财务战略是指运用“可持续增长率”这个分析工具, 在保持企业财务资源不被耗竭的前提下, 通过采取恰当的财务政策和合理的经营效率, 使销售和收益持续增长, 实现企业价值最大化的战略思想和决策活动。
2 影响企业可持续增长财务战略的因素
(1) 企业可持续增长与外部市场环境。
外部市场环境与容量是企业可持续增长的基础。没有好的市场环境和市场容量, 企业生产的产品就无法销售, 销售收入与收益也就不可能可持续增长。所以, 调整公司所处行业, 调整公司产业结构, 促使收入与市场份额的扩张, 拉动公司加大投资, 才能不断增加持续盈利的能力。企业对外融资能力是影响企业可持续增长的又一重要因素。资本市场的发达与否、金融机构的支持力度, 都将影响企业的融资规模, 而外部融资的规模的限制, 将使企业权益资本得不到及时补充, 或者是债权资本减少, 不利于发挥企业的经营杠杆。良好的市场环境, 广阔的市场前景, 畅通的融资渠道, 都将大力地促进企业的可持续增长。在影响可持续增长的财务指标中, 公司销售收入的增长在公司内部管理效率和外部市场环境不变的情况下取决于公司资产的增长, 而公司的资产的增长必须等于公司负债和股东权益的增长。公司负债与新增股东权益显然受到外部市场环境变化的影响。
(2) 企业可持续增长与内部资源。
公司销售增长与盈利增长必须有公司内部资源 (资金、人才、技术、管理等) 支持, 缺少内部资源的支持, 公司的增长是不可能持续的。公司内部资源和管理效率的提高决定公司能否抓住持续增长的机遇。在影响企业可持续增长的财务指标中, 企业的股利分配、财务杠杆属于企业的财务政策, 销售利润率和资产周转率属于内部经营效率, 调整这四个指标可以协调实际增长与可持续增长的关系, 协调销售增长与收益增长的关系。
(3) 企业可持续增长与企业生命周期。
我们知道每种产品或生产线都会经历四个阶段:进入期、成长期、成熟期和衰退期, 并且在不同的阶段呈现不同的资金需求。在企业生产周期的初始状态, 启动成本高, 研究和开发费用投入大, 投资回收尚无保障, 此时, 实际增长率大大低于可持续增长率, 但现金并未出现余裕。如果在开业之初, 企业的股本水平或其他的自有资金就不足以支撑预测的业务需要, 因而也不可能受到债权人的信贷支持, 企业将在开业时就处于过度经营状态。因此, 在创业初期必须建立与预测企业生产和经营能力相适应的自有资本基础。进入成长期后, 企业紧接着需要大量地投入资本, 此时增长带来的大部分利润都用于再投资, 企业面临的竞争对手很少, 生产和管理的经验曲线上升。成本降低, 实际增长将超过可持续增长, 并且这种状态将会是长期的。因此, 在成长期管理者必须通过一系列的措施来平衡增长, 以弥补现金长期的逆差。当企业进入成熟期时, 产品能够带来巨额利润, 形成大量的自由现金流量, 大部分企业必须花大力气开发新产品或计划再投资于仍处于成长期的企业。这时如果仍出现实际增长超过可持续增长, 其状态将是短期的、过渡性的, 因为一旦企业进入衰退期, 会由于销售减少而缩减资产规模, 所产生的现金将少于再投资, 对付这种短暂处于实际增长率超过可持续增长率的增长问题, 最有效的办法是通过借款解决暂时的资金紧张, 待衰退期来临, 实际增长率低于可持续增长率时, 将余裕现金用于偿还银行借款。当企业面临成长期的实际增长长期超过可持续增长时, 通过暂时借款弥补现金逆差已无济于事, 必须从根本上解决增长问题。
3 协调可持续增长的财务战略
增长及其管理是财务管理中的特殊难题, 部分原因在于许多高级管理人员把增长看成是必须达到最大化的事情。他们认为, 随着增长的提高, 企业的股票价值与利润也必将增加。然而, 从财务角度看, 增长并不总是好事。最终会使一个企业的资源变得相当紧张, 因此, 如果管理层没有意识到快速增长率可能导致的后果并加以控制的话, 最终可能导致破产, 这种事例在企业界并不鲜见。同样, 增长过慢也会对企业造成伤害, 对此有更多的财务管理者有所认识。那么如何对不当增长的企业实施控制与协调呢?
(1) 协调快速增长企业的财务战略。
快速增长的企业是指其可持续增长率低于实际增长率的企业。
当实际增长越过可持续增长时, 通过更多的借款就可以保证。到将来某一时候, 当实际增长率跌落到可持续增长率以下时, 企业将从曾经是现金吸收者转变为现金创造者, 从而可以偿还贷款。而对于长期的可持续增长问题, 以下策略的某些组合将是必不可少的:
①发售新股。
要是一个企业, 有能力通过发售新股筹集权益资本, 则它的可持续增长问题就迎刃而解。所增加的权益资本, 加上因此而增加的借贷, 都为进一步增长提供了现金资源。
②提高财务杠杆。
提高财务杠杆就是增加了企业每一元留存收益所能增加的负债数量。不过负债筹资的使用有所限制, 几乎所有的企业都存在一个由债权人施加的, 用于限制公司所能采用的财务杠杆数量的负债容量。而且, 随着杠杆的提高, 股东和债权人承担的风险与新增资本的抵押成本也都一起增加了。
③削减股利支付比率。
削减股利支付比率是通过增加生产经营中留存收益的比例来提高可持续增长率。不过, 如同对财务杠杆存在一个上限一样对公司股利支付比率则有一个零的下限。通常, 股东对股利支付的兴致与他们对公司投资机会的感觉成反方向的变化。要是股东相信留存收益可以被用在能够赚取令人满意的收益率方面, 他们将会很乐意放弃现有股利获取未来更高的股利。另一方面, 假如公司的投资机会无法保证令人满意的收益, 股东对削减股利只会感到气愤, 从而引起股票价格的下跌。
④有益的剥离。
除了财务政策的调整之外, 公司还可能做出几方面的生产经营调整来管理快速增长。其中一方面就是“剥离”, 有益的剥离从两方面减少可持续增长问题:一是通过出售收益仅敷支出的生产经营直接产生现金。二是通过摒弃某些增长资源减少实际的销售增长。有益的剥离对于单一产品的公司同样也是可行的。比如把拖欠付款的客户或周转缓慢的库存剥离掉。这样在三个方面减轻可持续增长难题:释放现金以用来支持新的增长;提高资产周转率;减少销售。由于信用条款变得苛刻以及库存选择的减少吓跑了一些客户, 所以销售减少了。
⑤供货渠道。
供货渠道包括是否进行厂内制造或外部买主购买的决策。通过多进货和少自制, 公司可以提高它的可持续增长率, 它释放了不如此就会在自行创造的生产活动中被套住的资产, 从而提高了资产周转率。有效供货的关键在于确定公司独特的能力在哪里。如果一定的生产活动在不危及企业核心能力的情况下能够让其他人来做, 这些生产活动就应该成为供货渠道的备选对象。
⑥定价。
价格和数量之间存在着一种明显反向关系。当一个公司的销售相对于其筹资能力而言太高时, 可能就必须提高价格以减少增长。假如较高的价格增加了利润率, 价格的提高同样提高公司的可持续增长率。
⑦兼并 (或被兼并) 。
当其它所有办法都失败时, 可能就需要找一个腰包鼓鼓的伙伴。有两类企业有能力提供所需要的现金:一类是在交易进入成熟期的企业, 它们正在为多余的现金流量寻找有利可图的投资;另一类是相对保守, 但能够给对方的结合带来变现性和供货能力的财务公司。
(2) 协调缓慢增长企业的财务战略。
缓慢增长的企业是指其可持续增长率超过实际增长率的企业。
缓慢增长的企业同样存在增长的管理问题, 只不过问题的类型不同。缓慢增长企业面临的是怎样处理利润越过公司需要这样的困难。解答缓慢增长问题的第一步是判断这种情况是暂时还是长期的。如果是暂时的, 管理层只要简单地继续累积资源以盼望未来的增长即可。如果困难是长期的, 就应该在企业内寻找不充分增长的理由和新增长的可行渠道。在这种情况下, 管理必须仔细考虑它自己的业绩, 以发现和消除对企业增长的内部制约, 这可能要包括重组结构, 增加开发费用等许多伤筋动骨的痛苦过程。
当一个企业通过自身创造出充分的增长时, 它一般有三种选择:忽略问题, 把钱退还给股东, 买入增长。
①忽略问题。
这种反应一般采取如下行为:尽管缺乏吸引人的收益, 管理层仍然继续投资于它的核心生产经营。不过由于客观存在没有妥善利用资源从而导致公司股票价格的降低, 使公司成为收购者垂涎的目标。这种公司被收购后, 第一项要调整的资源就是臃肿的管理人员:即使敌意收购没有发生, 董事会也会解雇经营不善的管理人员。
②把钱还给股东。
解决闲置资源问题最为直接的办法就是通过增加股利或股票回购简单地把钱还给股东。不过为了避免双重课税, 这种解决办法尚不普遍。更重要的是。许多高级管理人员似乎对增长有一种偏爱。就个人而言, 许多管理人员对支付大量股利的做法有抵触。股东把他们用资本投资而获利的责任委托给管理人员, 而管理层把钱还给股东则让人认为他们无力执行基本的管理职能。同样的事情, 直截了当地说, 就是股利缩小了管理层的领域。这是与人类本性有悖的一种行为。
③买来的增长。
消除缓慢增长问题的第三种途径是去买增长。管理人员对许多现金流量的反应经常是在其它生产经营行业搞多元化。他们有计划地在其它更有活力的行业里去寻找物有所值的增长机会。在许多重要方面, 成熟或衰退企业的增长管理问题正好是那些面临快速增长公司的写照。特别是增长缓慢的企业则在寻找剩余现金的有效利用, 而快速增长的企业则在寻求另外的现金来为其无法持续的快速增长的企业提供资金。不过, 设计和执行一项适当的公司收购方案是一项富有挑战性的工作, 其成功率也比较低。国外的许多购并案例表明, 从股东的角度来看, 买来增长明显不如把钱还给股东, 多半情况下, 在支付了一大笔溢价从而获得其它公司后, 买主往往就只剩下平平常常或者较差的投资了。对增长过慢的公司而言, 调整企业内部组织结构以及其它内部经营资源显然比上述三种方式更有效。
企业可持续增长财务战略思想是现代社会生产和生活方式变化在企业管理上的必然反映。当代社会在强调人与社会、经济和生态环境和谐发展, 也同样要求企业与周围环境的和谐与兼容。企业可持续增长财务战略作为一种全新的管理理念, 势必成为未来企业管理的重要模式。
参考文献
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煤炭企业可持续增长率 第8篇
关键词：现金分红,可持续增长率,企业生命周期,现金流量
一、引言
2001年2月, 中国证监会发布《上市公司新股发行管理办法》, 规定“公司最近3年未有分红派息, 董事会对于不分配的理由未作出合理解释”, 将不予核准其发行新股的申请。2008年10月证监会发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》, 规定上市公司“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”, 应保持利润分配政策的稳定性和连续性。2011年9月证监会在媒体通气会上表示将从新股发行开始, 上市公司须在IPO招股说明书中细化回报规则、分红政策和分红计划, 并作为重大事项加以提示, 且不得随意调整已经确定的分红政策。这些政策的出台, 显示了政府解决上市公司“重融资, 轻分红”问题的决心, 且对上市公司的分红决策产生了显著的影响。股利政策和可持续发展作为公司重要的财务政策, 一直是理论界与实务界关注的焦点。研究表明股权自由现金流量是企业现金股利的源泉 (刘淑莲, 2003) , 企业只有在留存收益为正值的同时拥有充足的自由现金流才具备现金分红的能力 (谢德仁, 2013) 。综合以往的文献发现, 很多学者从现金流的角度来探讨企业是否具有分红能力, 以及其股利政策是否利于企业的发展。到目前为止, 研究股利政策与公司可持续增长关系的文献尚不多。因此, 本文试图从企业生命周期的角度, 研究在不同生命周期阶段企业现金分红同可持续增长率的关系, 同时结合企业现金流的情况, 观察企业在不同生命周期的现金股利分配情况。
二、文献综述
(一) 国外文献
自Lintner (1956) 的股利分配行为理论模型、MM的股利无关论 (Miller&Modigliani, 1961) 提出以来, 股利政策一直是极具争议的热点问题之一。传统的公司治理理论认为, 股利发放不仅可以向外界传递有关企业未来前景的信息 (Bhattacharya, 1979;Miller&Rock, 1985) , 而且可以降低企业的代理成本 (Easterbrook, 1984;Born&Rimbey, 1993) 。持续的现金股利的发放一方面向市场传递了关于企业盈余变动持续性的信号, 同时可支配资金的减少也迫使经营者向资本市场进行外部融资, 从而接受更严格的外部监管。Jensen (1986) 的自由现金流量假说认为企业发放现金股利降低了经营者可支配的自由现金流从而抑制了其过度投资。股利无关论则认为在理想市场等假设前提下, 如果公司的投资策略既定, 那么股利政策对企业的股价没有影响, 企业价值仅仅取决于其投资政策, 与股利支付率无关。此外, 也有学者研究发现, 现金股利的变动并不能预测企业未来的盈利状况 (Benartzi, Michaely&Thaler, 1997) 。对于可持续增长的研究始于Robert·C·Higgins (1988) , 他首次从财务管理的角度强调企业可持续发展的意义。在Robert的基础上, James.Van.Horne (2000) 建立了企业可持续增长的静态模型与动态模型。之后的研究则主要集中于可持续增长概念和模型的完善, 或是从某一侧面的现实问题研究企业的可持续发展, 直接针对企业股利政策同可持续发展关系的实证研究尚不多见。
(二) 国内文献
目前大多数文献对于现金股利政策的研究, 主要集中于现金分红对于企业的影响, 以及企业在什么情况下才具备较好的现金分红能力。由于企业属性、竞争性及成长性等的差异, 进行现金分红对于不同企业会有不同的影响。李常青等 (2010) 研究发现, 对于现金流充沛的成熟型或是垄断企业, 进行现金分红不会有很大的影响, 但是对于需要大量现金流以满足发展自身需要的高成长、高竞争性企业, 半强制分红政策会影响这类企业的可持续发展。由于国有企业存在严重的管理层代理问题, 进行现金分红可以显著抑制在职消费, 减少代理成本, 从而提高国企业绩, 但是在非国企中这种关系并不显著 (罗宏, 黄文华, 2008) 。此外, 国企分红可以改善公司治理, 减少过度投资 (魏明海等, 2007;张建华等, 2011) 。因此, 企业需要明确自己现金分红能力的大小。谢德仁 (2013) 认为, 企业只有在留存收益为正的同时拥有充足的源于自由现金流的自由现金才具备现金分红能力。现金股利代理成本理论认为, 较高的股利支付可以减少过度投资, 从而降低自由现金流代理成本 (袁振兴等, 2007) 。但李鑫 (2007) 实证研究发现, 由于上市公司的股利政策会受到监管层宏观政策的影响, 中国上市公司的现金股利支付水平并不会抑制过度投资。在西方现金股利是一个较好的控制自由现金流代理成本的方式, 但是在我国现金股利政策的效用会因为各种外在因素的影响而发生扭曲 (张晓磊, 2012) 。这些研究表明, 由于我国宏观政策的影响, 自由现金流充沛的企业也不一定具备较好的现金分红能力。对于可持续发展的研究, 目前则主要集中在其定义、模型、应用、影响因素等几个方面, 如阎华红 (2007) 论证了希金斯模型、范霍恩的稳态模型和爱默瑞模型的一致性, 并探讨了可持续增长率同实际增长率的关系。刘桂英 (2004) 认为企业必须根据自己所处的生命周期阶段, 处理好可持续增长率同实际增长率间的关系, 采取合适的财务战略。综上所述, 已有研究文献对于现金分红及其对公司业绩的影响等方面的研究较为充分, 但是对于现金分红同企业可持续发展的关系研究较少, 且没有考虑不同生命周期对于现金股利政策的影响。因此, 本文将从企业生命周期的视角, 研究现金分红对于企业可持续发展的影响。
三、研究设计
(一) 研究假设
根据企业生命周期理论, 处于成长期的企业, 需要巨大的自由现金流以满足市场开发等经营活动, 因此, 处于成长期的企业一般不会支付现金股利或是支付较低的现金股利;处于成熟期的企业, 所在产业相对稳定, 市场份额较大且比较稳定, 有较高的现金净流入, 因此股东要求企业支付较高的股利;而处于衰退期的企业, 市场份额逐渐下降, 销售需求也逐渐减少, 此时企业不需要投资巨大的资金, 需要通过高股利支付政策来解决较高的财务风险。但近些年我国连续出台了一系列半强制分红政策, 如《上市公司新股发行管理办法》明确规定如果公司最近3年未有分红派息, 董事会对于不分配的理由未作出合理解释, 将不能发行新股。在这样的政策背景下, 一些并不具备分红能力的企业为了融资就不得不发放现金股利。据此, 提出以下假设:
假设:在企业生命周期的各个阶段, 可持续增长率与企业现金分红均为负相关关系, 即随着股利支付率的提高, 可持续增长率降低。
(二) 样本选取与数据来源
本文选择2009年—2012年所有在沪深两市上市的A股作为研究对象, 并对样本做如下处理:剔除金融、保险类样本, 因为这类公司的资本结构与一般上市公司存在差异;剔除数据缺失以及数据异常的样本, 最后得到3145个样本。所有数据均来自国泰安数据库。
(三) 变量定义与模型构建
本文构建如下模型:
因变量是可持续增长率 (SGR) , 本文根据希金斯的可持续增长率模型来计算。股利支付率 (Payout) , 主要是指现金股利, 用来衡量上市公司的分红情况。关于企业生命周期变量, 根据Anthony和Ramesh提出的多变量综合打分法, 本文选用销售收入增长率、资本支出率、总资产增长率、经营活动净现金流量/平均资产等变量来判断公司所处的生命周期, 考虑到行业差异情况, 需要对总样本分行业进行综合打分。由于上市公司已经经过初创期, 因此将上市公司划分为成长期、成熟期、衰退期三个阶段。统计表明:2010-2012年间处于成长期的企业样本有1095个, 占全样本的比重为0.26;处于成熟期的企业样本有1821个, 所占比重为0.44;处于衰退期的企业样本数1245, 所占比重为0.30, 其中, 处于成熟期的企业所占比重最大, 较为符合我国实际。关于控制变量, 本文控制了实际控制人持股比例 (Ratio) 及性质 (Nature) , 后者为虚拟变量, 当实际控制人为国有股时, 取0, 其他取1。公司规模 (Ln TZ) , 用总资产的对数表示。资产负债率 (Debt) , 根据希金斯的研究, 可持续增长率与公司负债率正相关。每股盈余 (EPS) 、每股股权自由现金流量 (FCFE) 、每股经营活动现金净流量 (ONCF) 、每股现金净流量 (NCF) 。同时, 设置了两权分离度 (Separation) , 年度虚拟变量 (Year, 2009年取值1, 其他年份取值为0) 等控制变量。考虑到股利政策与可持续增长率之间可能存在的内生性问题, 本文对模型中的自变量、控制变量进行了滞后一期的处理。
四、实证检验分析
(一) 描述性统计
(1) 上市公司现金股利支付情况。为了了解企业在不同生命周期阶段的现金分红情况, 本文将总样本划分为成熟、成长、衰退三个子样本, 并按照年份进行描述性统计如表 (1) 所示。从表 (1) 可看出, 在支付现金股利的企业当中, 成长期的现金股利支付率最低, 在0.27至0.30之间;成熟期相对较高, 处于0.31至0.35之间;衰退期最高, 在0.34至0.40之间, 基本上同理论相一致。但是从支付股利企业占所有A股上市公司的比重来看, 处于成长期的企业更倾向于发放现金股利, 支付股利企业所占比重要明显高于衰退期, 稍高于成熟期。具体来看, 在2012年, 接近80%处于成长期的企业发放现金股利, 处于成熟期的为72%, 而处于衰退期的则只有53%左右, 同理论有所出入。一般而言, 处于成长期的企业经营风险很高, 只有采取财务风险较小的融资方式, 即股权融资。而根据中国证监会的规定, 只有满足一定现金分红要求的企业才能发行新股, 获得股权融资资格, 这就使得处于成长期的企业必须发放现金股利。处于成熟期的企业经营风险适中, 可以采取债务融资或股权融资的方式。而处于衰退期的企业经营风险最低, 其资金来源基本上是债务融资, 因此其不必发放现金股利以获得股权融资资格。 (2) 不同生命周期阶段企业现金分红与现金流量关系初步统计。为了进一步了解在不同生命周期阶段现金流量对企业现金分红决策的影响, 本文选择了2012年和2013年的数据, 并分别划分为成熟、成长、衰退三个子样本, 结果如表 (2) 所示。从表 (2) 可以看出:在企业生命周期不同阶段, 只有EPS为正值的企业才发放现金股利;从三个现金流的比较来看, 在进行分红的企业中, ONCF为正值的企业所占比重较大, 基本上在80%以上, 而FCFE、NCF为正值的企业总体上在50%以下;在发放现金股利且ONCF为正的企业中, 处于成长期的企业所占比重要明显高于成熟期和衰退期。因此, 可发现企业在做出现金分红的决策时, 除了考虑每股盈余外, 更多的是考虑每股经营活动现金净流量。但是, 在进行分红的企业当中, 大部分企业的现金净流量和股权自由现金流量为负值, 也就是说大部分企业并不具备充足的可自由支配的现金流量以支持其现金股利的发放, 需要依靠外部融资, 从而加大了企业的财务风险, 影响企业的可持续发展。 (3) 不同生命周期阶段主要变量描述性统计。本文的研究目的之一是探究企业现金分红同可持续增长率间的关系, 因此, 根据企业是否进行现金分红将总样本划分为两个子样本:即进行现金分红企业、不进行现金分红企业。结果如表 (3) 所示。从表 (3) 可以粗略看出, 就均值来看, 企业的可持续增长率并不受到企业是否进行现金分红的影响;另一方面, 进行分红企业的每股盈余要明显好于不分红企业。从生命周期的角度来看, 处于成熟、成长期的企业其可持续增长率相差不大, 而且要稍好于处于衰退期的企业。
注:***、**、*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著.回归时, 按公司进行cluster处理。下同。
(二) 回归分析
为了检验假设的正确性, 本文将总样本按企业所处生命周期分为成熟、成长、衰退三个子样本进行回归分析, 所用软件为Stata12.0, 回归结果如表 (4) 所示。以上回归结果检验了假设的正确性, 可以看出在生命周期不同阶段可持续增长率同现金股利支付率均存在显著的负相关关系, 表明企业并不具备较好的进行现金分红的能力。处于成熟期、成长期的企业其SGR同FCFE存在较为显著的正相关关系, 说明每股股权自由现金流量越大, 越有利于企业的可持续发展, 可以减弱企业现金分红导致的现金流出对可持续发展的不利影响。在实际中, 企业进行现金分红决策时虽然考虑到经营活动现金净流量的影响, 但是经营活动现金净流量并不是现金分红的源泉所在, 它首先要用于满足企业利息支出和投资活动所需的资金, 剩余的部分才可以进行股利分配, 也就是股权自由现金净流量。而根据表2描述性统计可发现, 大部分企业的股权自由现金净流量为负值, 并没有充足的可自由支配的现金流, 在这样的情形下发放现金股利, 势必会影响企业的长期可持续发展。这就导致了现金股利支付率同可持续增长率的负相关关系。回归结果同时表明SGR同每股盈余、资产负债率存在显著的正相关关系, 同现金净流量存在正相关关系, 但是并不显著。为了进一步研究现金分红对可持续增长率的影响, 本文将总样本按企业性质分为国企、非国企两个子样本进行回归分析, 结果见表 (5) 、表 (6) 。表 (5) 、表 (6) 的结果显示, 非国有企业的现金股利支付率 (Payout) 同SGR在三个生命周期阶段都显著负相关, 而国有企业只在成熟期显著负相关, 成长期和衰退期的负相关关系并不显著, 这表明国企现金分红的能力要明显好于非国企;在不同性质企业, 每股盈余 (EPS) 同SGR在生命周期不同阶段都显著正相关;每股股权自由现金流量 (FCFE) 与SGR在国企的成熟期和衰退期均显著正相关, 在非国企中显著性则较弱, 表明相较于非国企, 国企在进行现金分红时会更多的考虑每股股权自由现金流量的情况;在国企当中, 每股经营活动现金净流量 (ONCF) 与SGR的正相关关系也较为显著, 但是在非国企中并不显著。在我国, 国有控股上市公司具有相当强的盈利能力, 但是由于历史原因, 一直没有进行现金分红, 使得国有企业保留大量留存收益。直到2007年底《中央企业国有资本收益收取管理暂行办法》政策的出台, 才宣告国企十多年不分红历史的结束。相对于非国企而言, 国企拥有充足的现金流, 进行现金分红可以在一定程度上抑制国企的过度投资, 从而减弱现金流减少对企业持续发展带来的不利影响。因此, 国企拥有较好的现金分红能力, 不会显著影响企业的可持续发展。但是表5显示, 处于成熟期的国企股利支付率同SGR显著负相关, 可能是因为成熟期国企一方面需要支付较高的现金股利, 另一方面需要大量现金流以扩大企业发展规模, 所以其现金分红能力并不强。对于非国企, 向股东分配现金股利一直是其应尽之责, 其积累收益的能力也没有国企强, 因此非国企在不同生命周期阶段都不具备较好的现金分红能力。
五、结论
煤炭企业可持续增长率 第9篇
从财务管理的角度看, 投资决策就是投资主体在给定的资本约束和其它客观条件下, 对所有可能的投资项目进行科学评价选择, 以实现投资收益的最大化。而企业的投资决策是指在企业的发展过程中, 对各种可能的投资项目进行评价, 从而选择最优的投资项目来实现企业的最大投资收益。企业的投资项目是企业盈利和未来现金流增长的主要来源, 也是企业风险的直接来源, 因此, 企业的投资决策在企业的整个经营活动中占有十分重要的地位, 它直接决定着企业的财富创造和积累。而且投资项目的成功与否甚至直接关系到企业的存亡, 因此对企业的生存和发展也具有决定性的意义。
根据财务管理学的一般理论, 企业的投资决策主要涉及到投资方向、投资规模、投资时机、投资收益和投资风险等内容。按照投资对象的不同, 企业投资可以分为实物投资和金融投资。实物投资就是投资于具有实物形态的资产或项目, 如厂房、机器设备、黄金、土地、古董等实物。实物投资具有投资风险低, 投资收益稳定等特点。而金融投资则是指投资于以货币形式存在的虚拟产品或项目, 如股票、债券、期货、期权、远期等金融衍生品。金融投资基本上不涉及到实物, 都是一些抽象的无形资产, 其只涉及人与人之间的交易, 具有高收益、高风险的特点。本文所指的投资决策主要是针对企业的实物投资决策而言的, 它涉及到企业的投资决策规则以及投资决策程序等内容。
二、投资决策在企业可持续增长中的重要意义
企业可持续增长是指企业实现永续生存, 企业现金流量和利润持续稳定增长, 从而使企业不断发展壮大的状态。企业的投资决策直接决定了企业的现金流向和资金周转速度, 因此, 它也就决定了企业的经营风险、盈利水平以及企业的可持续增长能力。从价值创造的角度而言, 投资决策是公司三大财务决策中最重要的决策。
投资决策是企业实现盈利和增长的基础, 各个投资项目的价值直接决定了企业的总价值。只有当一个投资项目的现金流入量超过初期的现金投入, 即净现金流量为正值时, 才会为企业创造价值。而一旦企业的投资决策失误或错误从而导致投资项目失败, 则之前的投资都将损失, 从而导致企业盈利下降或亏损, 而且会直接影响企业的资金周转速度, 导致企业陷入财务危机。特别是对于一些长期投资, 由于其投资金额大、周期长、变现能力差, 一旦决策失败, 将会使企业陷入十分被动的局面, 轻则企业亏损, 重则企业破产倒闭。可见投资决策对于企业经营和可持续增长的重要意义。一个企业能否保持可持续增长, 很重要的一点的就是看企业在未来发展过程中能否做出正确的投资决策。
从实践来看, 我国的企业制度一直存在许多问题, 并影响着企业的发展。为了解决这些问题, 我国从20世纪70年代开始进行经济体制改革。经过三十年的努力, 已经解决了很多体制上的问题, 但企业的经济绩效问题仍没有得到彻底改善。造成这种结果的原因是多方面的, 从企业财务的角度来分析, 主要原因是企业过分关注融资决策, 而常常忽视了投资决策的制定。企业一直将融资问题作为企业关注的核心。很多管理者一直错误的认为, 只要企业有充足的资金就必然实现增长。但实际上, 如果企业选择了错误的投资项目, 融资越多, 损失将越大。只有制定科学合理的投资决策, 选择正确、有潜力的投资项目, 才能真正为企业创造价值, 正确的投资决策才是企业实现可持续增长的根本动力。
三、传统投资决策原则及其缺陷
传统的投资决策遵循的是净现值原则。净现值是指一个投资项目在未来各期收入按一定的贴现率进行贴现后的现值与企业初始投资额的差额。净现值的计算公式为:
其中, k为第k年的净现金流量;i为给定的急转利率;n为项目预计使用期限;C为初始投资额。
净现值衡量了企业的投资收益情况, 如果NPV为正, 说明企业有利可图;如果NPV为负, 说明企业的未来收益现值不足以弥补企业的初始投资, 企业亏损;而当NPV为零时, 说明企业不赚不亏。评价企业投资方案的方法很多, 如投资收益法, 内含报酬率法, 投资回收期法等, 净现值法只是其中一个方法, 与其它评价方法相比, 净现值法在评价投资方案时具有两个方面的优点:首先, 充分考虑了资金的时间价值, 并且给出了投资收益的现值, 易于理解和分析;其次, 考虑了风险因素。公式中的贴现率是人为给定的, 而人们确定贴现率的最主要依据就是投资所面临的风险水平, 风险水平越大, 所要求的贴现率就大。由于净现值法的这两个优点, 其一直是企业投资评价方法中最为流行的一种, 在企业的实践中使用也最为广泛。
然而自20世纪70年代开始, 不管是理论界的研究还是企业的实践都慢慢意识到净现值原则所存在的固有缺陷。首先, 根据净现值的计算公式可以发现, 在计算企业的净现值时首先要确定企业在未来各期的收益水平, 但实际上企业未来各期的收益水平目前是很难确定的, 因此, 所计算出的净现值也存在很大的不确定性;其次, 贴现率的确定也是非常困难的, 特别是一些长期的投资项目, 在投资过程当中, 市场环境总是在不断变化的, 因此贴现率也具有极大的不确定性, 计算出的净现值也不是完全准确和具有说服力的, 采用不同的贴现率会得到不同的净现值;最后, 净现值法意味着企业管理者在作出投资决策时只有两种选择, 要么接受, 要么拒绝, 投资决策的刚性过大。由于净现值法投资决策原则存在的上述缺陷使其在实际投资决策中的应用受到了极大的限制。
四、基于企业可持续增长的投资决策原则分析
投资是企业整个生产经营过程中非常重要的环节之一, 它是价值创造和价值增值的基础, 也是企业实现可持续增长的根本保证。投资决策的正确与否是决定投资成败进而决定企业可持续增长的关键, 而投资决策原则在规范投资决策方面起着十分重要的作用, 因此投资决策原则的正确与否决定企业投资成败的关键因素。
传统的投资决策原则是建立在投资决策刚性的假定基础之上的, 反过来也极大的限制了企业的投资决策。而在实际的企业投资决策实践中, 灵活性的投资或具有选择权的投资则是更为常见的现象。而且在投资项目的未来收益具有不确定性的条件下, 具有灵活性或更多选择的投资项目可能会带来更高的收益, 人们也更加偏好于这种投资项目, 这也在某种程度上说明选择权是有价值的。
虽然人们已经认识到选择权具有价值, 但其价值到底有多大, 则无法准确的度量, 只能从定性的角度做出初步判断。例如, 人们可以判断出在净现值相同的条件下, 有灵活性的投资项目肯定比没有灵活性的投资项目要好, 但这种灵活性的价值有多大则无法知道。而近年来日益兴起的期权理论则为则为这种选择权的价值衡量提供了有效的分析工具。人们可以利用期权理论计算选择权或灵活性的价值。
期权是一种特殊的金融衍生品, 期权买方为获得日后行使某项权力而向期权的卖方支付一定的期权费用的行为。期权买方获得这种权力以后, 其决策就有了灵活性和弹性, 并且会使投资项目价值增加。项目价的价值就等于项目的净现值加上期权价值。根据项目价值的计算方法可以看出, 不确定的因素越多, 期权价值就会越大, 同时项目的价值也越大。并且有关机构测算引入期权价值以后, 项目的价值提高了83%左右, 由此可见, 期权价值在项目总价值中的比重是很高的, 忽视期权价值将导致投资决策出现严重失误。
将期权作为企业投资决策的原则, 并不是完全否定传统的投资决策原则, 而只是对其存在的缺陷所进行的一种弥补和修正, 使其更好的规范投资决策, 从而提高投资决策的合理性, 并推动投资决策分析方法的进步。传统的投资决策原则, 也就是之前提到的净现值原则, 是从静态的角度来分析问题的, 将各期投资产生的现金流量作为确定的, 管理也过于僵硬, 对于投资只有采用与不采用两种决策;而期权的灵活性以及在时间上的弹性, 恰好反映了投资项目的特征。传统的投资决策分析只进行投资项目分析, 并不考虑项目之间的内在联系;而期权分析将未来可能存在的投资机会也考虑进来了, 使投资决策更全面。另外在贴现率方面, 净现值原则的贴现率是人为的根据风险变化而进行调整, 具有很大的主观性和随意性;而期权原则使用的贴现率是无风险利率, 更加客观和准确。基于以上分析, 依据期权原则来制定投资决策更具有科学性和合理性, 其使企业更充分的认识和利用一切可能存在的投资机会和增长机会, 从而确保企业的可持续增长。
五、基于企业可持续增长的投资决策过程分析
企业只有制定了科学的投资决策才能保持企业的可持续增长, 而要制定科学的投资决策就必须遵循科学的投资决策过程。根据企业投资理论, 企业的投资决策主要分为识别、评估、选择、执行和补充几个环节, 并且各个环节在企业投资决策中所起的作用也是不一样的。
首先是识别阶段。识别主要就是通过收集相关信息, 从而发现企业具有潜在投资价值的投资机会, 这是投资决策的第一步, 并且从对企业可持续增长的根本性影响来看, 这一步是投资决策的基础。根据企业的生命周期理论, 一般企业都要经过成长、成熟到衰退的过程, 企业必须不断发现新的有价值的投资机会, 持续不断的给企业注入新的动力, 才能使企业一直保持在成长阶段。因此, 识别阶段对于企业的可持续增长具有非常现实的意义。当企业通过识别找到了有潜力的投资机会以后, 紧接着就要对项目进行评估。特别是对于长期投资而言, 由于它具有投资金额大, 投资期限长的特点, 一旦投资失败, 将给企业带来非常巨大的损失, 甚至可能导致企业破产倒闭。因此, 这一步可以说是企业投资决策中最为关键的一步, 评估的结果将直接决定项目是投资还是放弃。对投资项目的评价涉及到预期寿命周期、现金流量以及贴现率等内容, 这些评估都需要采用复杂的复杂的财务技术和企业经营管理理念, 这一切都是企业正确进行投资决策的关键环节。因此, 为了能够确保企业的可持续增长, 企业在进行投资决策时, 必须对项目进行科学的评估, 从而确保投资决策的成功。评估操作完成以后, 就需要按照一定的原则和标准对投资项目进行选择。其选择的标准主要就是已经估计出的各个财务变量。根据采用标准的不同, 选择的方法也有很多种, 其中最常见的有投资回收期法、净现值法、内含报酬率法、获利指数法等几种。企业在进行投资项目的选择时, 一定要围绕增强企业核心竞争力, 保持企业的长期竞争优势等方面来考虑, 从战略的高度进行科学的投资决策, 以确保企业的可持续增长。投资决策的过程是对投资决策的执行与补充。随着项目的实行和推进, 所得到的信息会不断增加和完善, 在这个过程当中必须对现金流量的大小和时间进行监控, 确保它们与预算相符, 对于一些零时性调整, 要及时反馈。
六、结论
企业尽管应该追求增长, 但是在追求增长的同时, 更应该考虑企业增长的可持续性, 只有可持续性的增长对企业才是有价值和意义的。本文从财务的视角去研究企业的可持续增长, 主要就是由于企业追求增长失败的根源往往源于企业高估自身的可持续增长能力而造成公司财务资源的无法配套, 从而致使企业陷入财务危机、甚至破产倒闭的命运, 导致了企业增长的不可持续性。因此, 将企业的可持续增长问题纳入财务研究的视野, 对确保企业增长的可持续性不仅具有重大的理论价值, 还具有重大的实践意义。
参考文献
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[2]陈晓红、刘剑:《不同成长阶段下中小企业融资方式选择研究》, 《管理工程学报》2006年第1期。
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[4]胡月晓:《企业可持续发展与最适度增长研究》, 《管理科学》2004年第4期。
可持续的中高速增长 第10篇
据此，我认为，今年上半年我国经济增长7%，既有科学的内涵支撑，又具有未来可持续性，对国内和世界经济周期性复苏和中长期可持续增长具有深刻影响和意义的中国经济不会出现衰退和危机。
7%是一个中高速的增长
去年年底的中央经济工作会议，针对世界经济调整、分化和国内发展“三期叠加”的新形势，做出了今年我国经济社会发展的环境更复杂、困难会更大的判断，在统筹考虑各方面因素基础上，主动将今年经济增速预期目标确定为7%左右，比去年7.4%实际增速下调0.4个百分点。实践证明，这个主动调整是正确的，具有科学预见性。今年一、二季度GDP增速都是7%，以“缓中趋稳”方式结束了自2010年二季度以来持续22个季度的下行趋势。在发达国家宏观政策和经济增长明显分化，新兴经济体几乎同步减速，国内外经济共同转型，世界市场需求低迷的大环境下，我国经济实现7%的增长确实来之不易。这个来之不易的增速，从国内、国际两个纬度看，都属于中高速增长。
从国内看，7%的增速在改革以来的增长史中不是最低，而属于“中高速”，虽然与前36年年均10%的“高速”相比下降了3个百分点，但是比只有“周期性调整”而无“周期性调整和结构性调整重叠”的1989、1990年年均不足4%高出了3个百分点。尤其是，在体量规模按不变价格计算今年上半年比15年前同期扩大了60倍左右的基础上，实现一个百分点增速的经济内涵容量要比以往大得多。在4000亿元或4万亿元体量规模的基础上增长10%无疑属于高速，而在超过65万亿元规模的基础上增长7%至少不能算是低速。
从国际看，7%增速虽然略逊于处于规模小、基数低发展阶段的印度（经济总量和人均GDP均为中国的1/5）的增速，但是远超世界和其他主要经济体的增速。按照国际货币基金组织4月和7月的预测，中国经济今年增速大约是发达经济体（2.1%）的3.2倍，是新兴市场和发展中经济体（4.2%）的1.6倍，其中是美国（2.5%）的2.7倍、欧元区（1.5%）的4.5倍和日本（0.8%）的8.5倍。如果按7%测算，今年中国对世界经济增长的贡献率仍是最高的，其对世界的“中高”意义和影响也是显而易见的。
7%是一个有支撑力的增长
今年上半年按季度统计的GDP增长是一条直线，但按月度统计的主要经济指标大部分表现为温和的“V”型曲线，显示主要经济活动自4、5月以来开始回稳向好。从供给看，不仅整个上半年服务业增速达到8.4%，比去年同期提高0.5个百分点，而且相对较慢的工业生产的增速也出现了连续3个月回升，今年4、5、6月，规模以上工业增加值同比分别增长5.9%、6.1%和6.8%，增速分别比上月加快0.3、0.2和0.7个百分点。占GDP比重近90%的工业和服务业止跌回稳，必然推动总体经济止跌回稳，由此可见经济在二季度回稳而不是继续下行“破7”是有产业支撑的。从需求看，上半年实际消费增长10.4%，虽然比去年增速放缓0.4个百分点，但4、5、6月同比分别增长10%、10.1%、10.6%，6月增速比3月高0.4个百分点。相对而言投资和出口是今年需求增长的短板，但这两个指标二季度也出现了回稳迹象，固定资产投资增长二季度和一季度持平，而出口增速虽然上半年仅为1%，但4—6月出现负转正，从3月同比-15%提高到6月环比正增长8.8%。由于上半年进口同比增长-15.5%，货物和服务贸易实现顺差2632.47亿美元，为去年同期的2.53倍，净出口对经济增长的贡献率提升。由此可见经济在二季度回稳而不是继续下行“破7”也是有需求支撑的。从区域看，占全国GDP比重大、转型早的长三角、珠三角等地区，上半年经济增长快于全国水平，其中长三角地区除上海与全国GDP增速持平外，江苏、浙江、安徽三省GDP增速均快于全国，尤其是浙江省上半年的GDP增速达到8.3%，比去年上半年和全年分别加快1.1和0.7个百分点。除山西外的中部经济增长8.5%。GDP排名前五位的广东、江苏、山东、浙江、河南的经济增速二季度快于一季度。由此可见经济在二季度回稳而不是继续下行“破7”更是有地区支撑的。
7%是一个质量更高的增长
首先是结构更优，档次更高。生产和消费的体制机制改革创新加快，推动生产方式和消费方式转变加快，进而推动生产、产业结构以及消费结构转型升级加快。从产业结构看，结构转型升级延续了近几年服务业加快发展的趋势。今年上半年服务业增加值的增速比去年同期加快0.5个百分点，从7.9%加速到8.4%，由此带动服务业占经济总量的比重提高2.1个百分点，从46.6%提高到47.4%。这种以工业为主导的产业结构向以服务业为主导的产业结构转变符合从工业社会向后工业社会转变的正确方向。从行业结构看，一是在服务业中，金融、信息、文化、旅游等现代服务行业发展加快。金融业增加值增长，今年上半年比去年加速7.7个百分点，从9.7%加速到17.4%，金融业占经济总量的比重提高2.4个百分点。电信业务总量今年上半年同比增长23.2%，其中移动互联网接入流量同比增长93.6%，移动数据及互联网业务同比增长39.3%，软件业务收入同比增长17.1%。电子商务同比增长39.1%，其中非实物商品网上零售额增长41.9%，实物商品网上零售额增长38.6%，占社会消费品零售额的比重提高到9.7%，对社会消费品零售额增长的贡献率提高到28.7%。电影票房收入占全球票房收入在去年提高到12.53%并成为仅次于美国电影票房收入的基础上，今年上半年同比增长超过48%。国内旅游人数在去年上半年增长14.5%的基础上，今年上半年增长9.9%，超过GDP增长速度。二是在工业中，制造业从中低端向中高端转型升级加快。“两高一资”行业增速明显回落，以电子信息、数控机床、机器人、轨道交通、智能电网、航天航空和医疗机械等为代表的高端装备制造快速增长。今年上半年规模以上电子制造业、高技术产业的增加值同比分别增长10.8%和10.5%，明显高于工业增加值增长。机器人、铁路机车增速达到50%以上。三是高耗能行业减速，节能减排行业加速。今年上半年高耗能工业增加值增长6.4%，同比回落1.7个百分点。粗钢、钢材产量的增速分别从去年上半年的3%和6.4%减速到-1.3%和2%。虽然汽车产、销增长同比均减速7个百分点，分别从9.6%和8.4%减速到2.6%和1.4%，但是新能源汽车分别增长2.5和2.4倍。从需求结构看，一方面，投资占比下降，消费占比上升。消费对GDP增长的贡献率今年上半年比去年上半年提高5.7个百分点，从54.3%提高到60%。另一方面，在大众消费中，以衣、食为主的中低档小额消费占比下降，以住、行、医、文化和信息为主的中高档大宗消费占比提高。今年上半年与互联网相关的电子产品消费增长强劲，智能手机、智能电视内销额增长继续保持在10%以上，医疗电子、汽车电子、智能穿戴设备、智能家居等内销额增长超过15%。
其次是效益更好，民生更实。质量的归宿是效益，效益的归宿是民生。之所以说今年上半年7%是一个质量更高的增长，是因为它实实在在改善了民生，增进了人民福利。一是增加了就业，今年上半年全国城镇新增就业718万人，完成全年目标任务的71.8%。初步匡算GDP每增加1个百分点带动城镇新增就业从过去5年和去年上半年的81.3万人和99.6万人增加到今年上半年102.6万人。二是增加了收入，今年上半年全国居民人均可支配收入同比实际增长7.6%，比经济增速高0.6个百分点，其中农村居民人均可支配收入实际增长8.3%。居民收入增长快于GDP增长、农民收入快于市民收入增长，表明7%的经济增长是在收入分配关系改善、农民收入增长相对更快的基础上实现了更公平更惠民的增长。三是增加了消费，由于农民等中低收入者的边际消费倾向更高，7%的公平增长是一种扩大消费的惠民型增长。
7%是一个可持续的增长
7%既是今年上半年的宏观业绩，也是一个可持续性的增长速度。这主要是因为我国经济发展的韧性、潜力和回旋余地大，改革开放、创新创业、转型升级和宏观政策不断带来新活力，增加新动力，释放新能量，拓展新空间，促进新增长。
改革开放添活力。改革方面，以结构性改革促结构调整升级，以结构调整升级促经济提质增效，加快简政放权，深化财税、金融、价格、汇率、国企和社保等方面的改革，打破行业垄断和地区分割，降低商务注册门槛，推进公平准入，形成统一有序公平竞争的市场体系，全面构建市场在资源配置中起决定作用的新机制。开放方面，加快实施“一带一路”战略，共同建立跨国产能和装备制造合作集聚区，依托自贸区扩围扩容，逐步开放商务、金融特别是资本市场，扩大离岸人民币结算和双边货币互换规模，推进人民币国际化，促进投资、贸易便利化，建立更高层次更高水准的开放经济体系，带动资本、技术、装备、服务、品牌走出去。我国已经取消和下放了139项行政审批事项，中央层面投资核准事项累计减少了76%，取消了非行政许可审批的类别。自贸区建设从上海扩大到天津、广东和福建等地，1+3格局基本形成。以深圳前海为引领加快了金融市场开放，扩大了利率、汇率浮动区间，推行了沪港通。亚投行和丝路基金已启动运行，初步选定了钢铁、有色、铁路、电力等12个重点领域与部分国家签订了合作协议，一批重大国际合作项目已经落地。这些措施不断释放出改革开放红利，极大地激发了企业和投资者的积极性，增添了市场活力，为实现7%左右的增长目标提供了持续性源泉。
创新创业增动力。按照中央和国务院总体部署，今年以来全面实施创新驱动发展战略，促进大众创业万众创新，激发千千万万市场主体特别是大学生的创新创业热情。伴随商务环境宽松、投资贸易便利和互联网信息平台催化融合，新技术、新产品、新模式、新业态、新产业不断涌现，众筹、众创、众包、众服“四众”亮点纷呈，新企业如雨后春笋一般不断生发。今年上半年，全国新增企业200万户，同比增长近20%，平均每天注册新企业1.1万户。广东省1—5月有约24万户新企业注册，日均注册超过1600户，5月底突破700万户，占全国10%，按1.07亿人口算，15个广东人中有一个老板。浙江省近两年新增企业135万户，年均增长16.4%，平均每41个浙江人有一家企业，其中90%为私企。今年上半年新注册私企10万户，到6月底企业、个体工商户和农业专业合作社等各类市场主体突破440万户，同比增长12.6%。这些新市场主体大多从事金融、健康、信息、旅游等服务业，市场创新意识和技术创新能力都很强，这为宏观经济持续增长提供了巨大的微观动力。
转型升级强实力。支撑经济持续增长7%左右的巨大能量和空间来自转型升级。首先，全面推进以农民工市民化以及集约、智能、绿色、低碳为导向的新型城镇化建设，不仅人口城镇化率从目前55%左右提高到2020年60%以上将带来巨大的城市基础设施和公共服务的大量投资和消费，为经济持续增长创造数量规模庞大的外延型投资和消费需求，而且上述导向将形成潜力巨大的内涵型投资和消费需求。其次，以服务化率提高为特征的后工业化与以“绿色”和“中高端”相融合的新型工业化加快发展，既会继续扩大工业发展的数量规模，又会提高工业发展的质量水准，这两方面的融合发展都会创造巨大的工业生产和消费的新需求，推动地区和全国经济持续增长。其三，在人口红利逐步减少后，随着国民受教育程度提高，大学和研究生毕业、出国人员回国、海外中高端技术人才流入的数量不断增加，人力资本规模迅速扩大，必将快速推动研究开发，加快专利增长，促进技术创新和技术进步，释放质量型人口红利，从而形成取之不尽、用之不竭的发展源泉。数量外延型模式逃不脱“矿山越挖越空、资源越用越少”的边际效益递减规律，而“脑子越用越灵、知识越用越多”的质量内涵型模式则可以实现边际效益递增。今年我国大学毕业生将超过750万人，出国留学人员回国创业将接近55万人，从海外引进专家和技术人员将接达到45万人次。这会快速提高我国就业大军的素质，为全面提升核心竞争力和经济增长持续性提供强有力的人力资源支撑。
煤炭企业可持续增长率 第11篇
一、财务可持续增长率与财务实际增长率
保持企业财务的一种可持续增长作为一种战略思想贯穿于企业发展过程中, 对于如何处理销售收入的增长与利润水平的增长、财务的实际增长与财务的可持续增长成为现代企业财务管理的核心和关键。
(一) 财务可持续增长率
财务可持续增长是以企业存在为前提, 以企业价值的持续创造为根本, 不仅要从营运资金角度防止财务风险和资金流断裂, 更要从企业价值角度出发, 建立增长和价值的对应关系, 真正做到增长为价值的创造服务。早期的财务可持续性增长模型限制条件比较严格, 如1977年美国著名的财务专家罗伯特希金斯在固定股利支付率、目标资本结构、不增发新股、销售净利率与资产周转率未发生变化等条件限制下, 推导出财务可持续增长模型。但是企业作为一个动态的组织, 其基本条件和外部市场并不是一成不变的, 所以需要放宽以上的限制条件, 重新构建财务可持续增长模型。本文主要采用樊行健、郭晓放宽条件的财务可持续增长模型。
其中:SGR为财务可持续增长率, A为目标资产周转率, F为新股发行额占期初所有者权益的比例, A0为基期资产周转率, T0为基期权益乘数, P为目标销售净利率, R为目标留存收益率, T为目标期末权益乘数。
此模型, 不仅考虑到资产周转率、资本结构、留存收益率、销售净利率可能发生改变, 还考虑了企业可能发行新股的状况, 很大程度上放宽了罗伯特希金斯的限制。
(二) 财务实际增长率
财务实际增长率主要是指企业本年销售额相对去年销售额增加的百分比, 反映了企业实际发展速度。
即g=S0S-S0, 其中:S为目标销售额, S0为基期销售额。
二、财务可持续增长的企业管理策略
财务可持续增长率代表了企业未来适宜发展的速度, 是财务实际增长的长远表现。财务可持续增长率不代表企业不能按照低于或高于财务可持续增长率的速度发展, 关键是通过采取一定的管理策略, 逐渐消除财务实际增长率与可持续增长率之间的差异, 其本质思想不在于“不断提高”, 而在于逐步均衡。
(一) 财务实际增长率大于财务可持续增长率
当财务实际增长率大于可持续增长率时, 说明企业增长过快, 企业资源使用相对紧张, 现金流出现暂时短缺, 这时管理层要判断这现象是短期的还是长期的。如果是短期的, 通过企业的发展, 这种差异可以明显减轻, 最简单的方法是增加负债;如果这种差异是长期的, 企业管理层就要通过财务可持续增长模型对相关因素进行调整, 以达到二者的均衡状态。
(1) 优化企业资产结构, 提高资产周转率。当企业在现有的经营策略和财务政策下, 企业自有资源难以支持销售高增长的情况下, 可以通过优化企业的资产构成, 加快企业流动资产的周转速度, 提高企业的总资产周转率, 进而提高财务可持续增长率。具体措施如:提高销售信用标准, 缩短现金的收现时间, 提高资金使用效率、加快存货的周转, 在情况允许下实现存货零库存、剥离非主营项目, 出售闲置的资产。
(2) 降低成本费用率, 提高销售净利率。销售净利率代表了企业产品获利的能力, 反映了产品成本和价格的关系。当财务实际增长率大于可持续增长率时, 通过提高销售净利率, 使财务可持续周转率逐渐趋近于实际增长率, 从而实现企业的长远发展。具体措施如:一方面在生产环节采用财务预算控制的方法降低产品的期间费用, 从而降低产品的成本, 另一方面在销售环节可以提高产品的销售价格, 改变销售策略等。
(3) 降低股利支付率, 提高留存收益率。股利支付率是指净收益中股利所占的比重, 它反映公司的股利分配政策和股利支付能力;而留存收益指企业从历年的利润中提取或留存于企业的内部积累, 它来源于企业生产经营活动所实现的净利润, 即留存收益率=1-股利支付率。两者是此消彼长的关系, 降低股利支付率会提高留存收益率, 进而增加企业现金的供应, 提高财务可持续增长率。
(4) 增发新股, 提高新股发行额占期初所有者权益的比例。根据财务可持续增长模型, 通过增加新股发行额占期初所有者权益的比例, 从而可以提高财务可持续增长率。因此, 如果公司可以并且愿意发行新股, 提高公司权益资本的比重, 则过快增长的问题将得到解决。新增加的权益资本将大大提高公司财务可持续增长能力, 为公司的过快增长提供充裕的资金支持。另外, 随着公司权益资本的增加, 在目标资本结构不变的情况下, 公司可以通过负债筹资的方式, 为公司过快增长提供现金资源。
(5) 增加负债, 提高财务杠杆作用。权益乘数=资产总额/股东权益总额, 即=1/ (1-资产负债率) , 所以, 通过增加负债提高目标资产负债率, 进而使目标权益乘数增大, 最终增加企业的财务可持续增长率。但是, 通过负债融资是有条件的, 只要当资产的平均报酬率大于负债实际利率时才能使用, 同时这种方式对于短期内增长过快的企业, 效果尤为明显。
(6) 控制销售增长, 减轻资源使用压力。当通过以上方式均不能提供足够资金, 不能均衡财务实际增长与可持续增长的关系时, 此时要考虑控制企业的销售增长。通过将企业的销售增长率控制到与财务可持续增长率相当的水平, 从而避免因为企业过快增长, 同时又缺乏财务资源支持的情况下, 造成企业财务状况恶化, 避免破产概率的发生。
(二) 财务实际增长率小于财务可持续增长率
当企业的财务实际增长率小于财务可持续增长率时, 说明企业增长过于缓慢, 意味着企业有多余的闲置资金, 从资金使用角度看, 这是一种资源的浪费。这时管理层要清楚地认识到这种现象是短期的还是长期的。如果是短期内的现象, 在不久的将来企业会有较大幅度的增长, 此时企业要把资金积累起来, 购买一些安全性较高的有价债券, 当由于增长而需要资金时, 再把这些有价债券变现;相反, 如果这种现象在短期内无法消除, 并且将长期保持下去, 这时管理层要反思自己的经营方式和财务政策, 找出并清除阻碍企业增长的因素。
(1) 发放股利, 减少现金留存。理论上, 当企业的财务实际增长率小于财务可持续增长率时, 通过增加股利发放可以减少现金的存于。但是考虑到目前我国股市的现状, 管理层基于增长偏好的观念, 即使有多余的现金存于也会把现金拿在手里寻求投资机会, 很少以股利方式发配给股民。
(2) 兼并缺乏资金且增长较快的企业。购买增长是消除增长过于缓慢最积极的方法。管理者为了证明自己能为企业持续创造价值的能力, 当企业出现过多现金留存时, 往往将多余现金用于兼并其他行业, 特别是那些增长速度快, 但缺乏资金的企业。此时增长过于缓慢的企业与增长较快企业的管理难题刚好互补, 增长过于缓慢的企业通过投资多余现金寻求到了经济增长的新起点, 而增长过快的企业因为兼并而筹集到资金继续支持企业持续的快速增长。在兼并过程中, 管理层需要特别谨慎, 要选择那些与自身企业核心生产能力想适应的行业, 不然会因兼并导致资源分散、削弱竞争力, 造成不好的结果。
(3) 寻求新的投资项目。当企业出现增长过慢的情况时, 企业管理层应该通过市场调查确定合适的投资的项目, 然后通过净现值法和内涵报酬率法比较不同的投资项目, 以最终确定。
参考文献
