融资工具的选择案例（精选6篇）

融资工具的选择案例 第1篇

中小企业的有效融资工具-----票据融资

目前，以有效解决中小企融资难为重点的温州金改如火如荼，举措众多，而对于金改中成立民间借款平台、PTP网贷模式等改革措施，北京大学国家发展研究院薛兆丰持有保留意见，“我参加了温州三周前开的金融工作会议，我认为当前金改整个策略当中，有几点是为改革而改革。” 薛兆丰称。由于金融体制及资本市场的固有缺陷，再加上中小企业缺乏现代经营管理理念，经营风险高，规模和信用水平低下，缺少可供担保抵押财产等复杂的内外因素，所以解决中小企业融资难的问题绝非短期改革能够实现。这里向中小企业介绍一种传统有效的融资工具------票据融资。

一、什么是票据融资

票据融资是指企业将未到期的商业票据（银行承兑汇票或商业承兑汇票）转让给银行，取得扣除贴现利息后的资金以实现融资目的。

二、中小企业为何选择票据融资

1、票据融资保证充分，可提升中小企业的商业信用，促进企业之间短期资金的融通。目前，我国中小企业大多由于达不到商业银行贷款标准与等级，难以从银行及时补充流动资金。同时，各商业银行在加强风险管理后，又纷纷出现惜贷现象。这样一来，就使得资金的需求和供给陷入了两难的境地。票据融资则有利于解决这个问题：商业银行通过对企业票据的承兑贴现将原来计划用于贷款却放不出去的资金不断输入这个较为安全的市场。商业银行在付出现金后可以拿票据向央行再贴现，或向总行以票据作抵押贷款。这样从央行到商业银行再到企业的货币通路就打通了。另外，票据融资过程中还可以进一步引进银行信用，将银行信用与商业信用有机地结合起来（如由金融机构介入，担任票据的保证人或付款人），从而提高商业信用，增加中小企业利用商业信用融资的机会。

2、票据融资简便灵活，中小企业可以不受企业规模限制而方便地筹措资金。银行目前的信用评级标准主要是按国有大中型企业的标准设定的，存在着对中小企业的标准“歧视”，从而导致中小企业因达不到信用等级标准而不能顺利申请到贷款。采用银行承兑汇票贴现融资，则基本不受企业规模的限制，中小企业可轻松地“用明天的钱赚后天的钱”。持有未到期银行承兑汇票的中小企业若急需资金，可立即到银行办理贴现，利用贴现所得资金组织生产，从而创造高于贴现息的资金使用收益。

3、票据融资可以降低中小企业的融资成本。利用票据融资，要比向银行贷款的成本低得多。如农业银行山东省德州市分行对中小企业开办全额、非全额保证金存款抵押和定期存单抵押的银行承兑汇票业务，只要企业将一部分存款预先存入银行，就可以签发银行承兑汇票，这不但使中小企业解决了交易和支付问题，扣除办理汇票的手续费（我国目前汇票的手续费较低），还能从存款利息上获利。

4、票据融资可优化银企关系，实现银企双赢。采用商业汇票融资，一方面可以方便中小企业的资金融通；另一方面，商业银行可通过办理票据业务收取手续费，还可以将贴现票据在同业银行之间办理转贴现或向中央银行申请再贴现，从而在分散商业银行风险的同时，从中获取较大的利差收益。由于票据贴现的坏帐率只有千分之五，票据放款比信用放款风险小，因此票据业务也已成为部分商业银行新的利润增长点。

三、票据融资流程

企业在需要资金时，将其未到期的票据让给银行，银行根据票面金额和既定贴现率，计算出从贴现日到票据到期日这段时间的贴现利息，并从票面金额中扣除利息，再将余额部分支付给客户。在票据到期时，商业银行向票据上写明的支付人索取票面金额的款项。

四、票据融资市场现状

今年以来，票据融资规模实现了快速增长。央行最新公布数据显示，我国票据融资余额由年初的1.52万亿元提高到今年4月末的2.01万亿元，增幅达32.2%，远高于境内贷款5.62%的平均增速。票据融资月度增量占境内贷款月度增量的比重由1月份的1%提高到4月的36%，票据融资在境内贷款中的地位明显提高。

笔者认为票据融资的快速转暖更主要归因于当前市场贴现利率下行，使得企业票据贴现需求大幅增加。市场贴现利率下降主要是由贴现资金供给的大幅扩张所致。一方面，随着近期存款准备金率的下调，商业银行信贷规模的适度放松以及央行的公开市场操作，货币市场流动性明显松动，客观增加了票据融资的资金供给；另一方面，经济下行，实体经济中长期贷款资金需求乏力，也为票据融资腾挪了空间。票据融资利率市场化程度远高于银行贷款，在流动性宽松环境下，贴现利率的下降比银行贷款利率下降来得更快，来得更猛。

根据央行统计数据，今年3月，一般贷款加权平均利率为7.97%，较年初上升0.17个百分点；票据融资加权平均利率为6.20%，较年初下降2.86个百分点，票据融资成本优势的加速显现。在此背景下，市场主体会主动调整融资结构，将贷款融资转化为票据融资，从而客观上抬高了票据融资的市场规模。

总之，承兑票据和贴现未到期汇票等渠道给中小企业提供了多种资金来源，为其发展注入新的活力，同时提高了银行资金的使用效益，扩大了业务经营范围。这一业务也是今后商业银行的资产运用新方向，是商业银行发展业务的一个新的重要增长点。

融资工具的选择案例 第2篇

2.因它与皮肤的接触面积较小，不容易捂汗。如果说环境温度较低，衣服穿得比较多，用艾灸盒不方便，那就用艾灸罐来灸。

另外，如果灸的面积较大，就要选择多眼艾灸盒和多罐的艾灸罐。

例如灸腹部和腰部的穴位，若用单眼艾灸盒或者单罐艾灸罐，就会费时费力。如果采用多眼艾灸盒或多罐艾灸罐覆盖移动艾灸，那就有效率得多。

并购融资工具的选择与应用 第3篇

关键词：融资,分析

一、我国并购融资工具分析

并购融资是指并购方企业为了兼并或控股并购被并购方企业而进行的融资活动。它作为企业融资的一部分,由于会对企业的财务状况及权益机制产生一些特殊的影响,因而除了必须遵循一般融资的原则以外,又区别于企业的一般融资。并购融资的特点是投资额较大,对并购后存续企业资本结构和公司治理结构有很大影响,所以企业在进行并购融资时需要认真预测并购资金需求量,选择最佳融资方式和支付方式,确保资本结构和公司治理结构的合理性,作好周密的融资计划。

(一)我国企业并购的主要融资渠道及存在问题

由于我国资本不像西方国家发达,因此买很多国外适用的并购融资方式在我国还无法开展。目前适合我国国情的并购企业融资方式主要有内部股留存、增资扩股、发行债券、杠杆收购、并购贷款和无偿划拨等方式。

1、企业可以靠自身解决的融资途径。

(1)内部融资。内部融资是指从企业内部开辟资金来源,筹措所需资金,比如未分配利润。内部积累筹措和补充并购所需资金的最大好处就是灵活,但融资数额要受企业自身实力的约束。对于大额并购显然无能为力。

(2)增资扩股。增发股票是向包括原有股东在内的全体社会公众发售股票,其特点是相关法规明确、限制条件较少、相对容易完成、融资规模大、风险小,更能满足公司融资的要求。但融资的成本较高,分散了股东对公司的控制权,股利只能在税后利润中分配,费用较高。

(3)发行债券。包括企业债、公司债。由于我国严格控制企业债券的发行,企业债券的发行也实行计划额度管理,而且审批程序繁琐严格,影响并购融资的时间安排。另外,债券融资需要大量愿意购买这些债券的投资者,在资本市场成熟的国家,这类证券投资者多为退休养老基金、保险基金和共同基金,相对而言,我国的机构投资者数量较少,需求多,债券的供给发行受到限制。

(4)杠杆收购。所谓杠杆购并(Leverage Buy-Out,简称LBO),也称杠杆收购,是企业资本运作方式的一种特殊形式,它的实质在于举债收购,即通过信贷融通资本,运用财务杠杆加大负债比例,以较少的股本投入(约占10%)融得数倍的资金,对企业进行收购、重组,并以所收购、重组的企业未来的利润和现金流偿还负债。这是一种以小博大、高风险、高收益、高技巧的企业购并方式。

在中国“小吃大”式的企业并购时有发生,但大部分并购资金通过融资负债取得的,真正意义上的杠杆收购几乎没有。现时我国在这方面人才培养刚刚起步,同时资本市场、债券市场和货币市场以及信用工具都不发达,利率杠杆反应迟钝,企业缺少灵活性强、流动性强的融资工具,缺乏成熟的市场和咨信评级配套,而这些都是LBO所必须的。因此在我国目前尚不具备大量实行杠杆并购的条件。

(5)租赁融资。租赁是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。经营租赁是租赁公司将相关物品出租给承租人,收取租赁费用的租赁方式。另外还有直接租赁、售后租赁等。这些租赁多发生在关联企业之间。

(6)换股。换股是指并购企业将目标公司的股票按照一定比例换成并购企业的股票,目标公司被终止或成为并购公司的子公司。换股并购融资对并购企业来说可以取得会计、税收方面的好处。但它改变了股权结构,影响了股权价值,收购成本难以确定。

(7)员工持股。员工持股是指内部员工有偿取得公司的部分或全部产权的持股方式。它是以个人资产认购为主,没有考虑发挥财务杠杆的作用,缺少一系列配套法规的支持,如税收优惠等。

(8)可转换债券。可转换债券是指在一定条件下可被转换成公司股票的债券。可转换债券具有债权和期权的双重属性,可转换债券的特点是节约企业的资本成本,有利于稳定股市的股票价格,但同时也增加了企业的财务负担,可能会发生控制权转移的问题,因此需认真对待。

(9)信托。信托融资并购是由信托机构向投资者融资购买并购企业能够产生现金流的信托财产,并购企业则用该信托资金完成对目标公司的收购。信托融资具有筹资能力强和筹资成本较低的特点。但需要解决管理层收购融资瓶颈问题,才能开创企业并购新局面。

(10)无偿划拨。无偿划拨是指政府作为国有资产的代理人,通过行政手段将目标企业产权无偿划转给并购方的产权重组行为,是产权交易中十分常见的具有中国特色的操作方式,该种方式优点是交易成本低、阻力小、速度快产权整合力度大,并购方往往会享受到当地政府给予的各种优惠政策。缺点是容易出现违背企业意愿的行政性“拉郎配”,从而使并购方背上沉重的包袱。

(2)商业银行在并购过程中可以直接或间接参与的并购融资工具。在现代并购过程中,企业并购涉及的金额日渐增大,因此,单纯依靠企业自身融资渠道无法满足需要,商业银行无疑已经和必将发挥越来越重要的作用。

(二)商业银行在企业并购过程中主要可以提供如下融资工具:

1、并购贷款。

在债务融资方式中,商业银行贷款是我国企业并购时获取资金的主要方式。这种融资方式多为上市公司所采用,主要用于企业并购后的企业整合。但法律规定信贷资金不得用于股权性投资。

2、银行理财产品。

这里指的主要是指债权型的理财产品。该类产品的用途严格限定为股权收购,优点是不会向其他理产品用途涉嫌打擦边球,缺点是价格较一般理财产品高,募集资金金额较小。

3、直接股权投资。

指商业银行直接出资收购被并购企业,并通过一系列法律文件规范,最终将股权转让给并购企业的行为。这种融资方式由于涉及第三方介入股权,因此,对于并购和被并购方都较难以接受。

4、搭桥贷款。

搭桥贷款是指商业银行在借款人已明确来源资金尚未到位时向其发放的、以其已明确来源的资金偿还的、用于与已明确来源的资金用途一致的本外币贷款。显然,并购搭桥贷款具有还款来源是明确,时间短等特点,而这种情况在并购过程中并不十分常见。

5、债务融资工具。

债务融资工具是指具有法人资格的企业在银行间债券市场发行的,约定在一定期限内还本付息的有价证券。目前业务品种主要包含短期融资券、中期票据和资产支持票据、私募,还有一些新的业务品种正在开发,如浮息债券等,其中私募正在开展试点工作。目前,债务融资工具已经成为了我国大型企业并购主要融资工具。但对于无实力开展此业务的企业,存在一定困难。

6、资产证券化。

2005年年初,我国监管部门推出《信贷资产证券化试点管理办法》等系列政策,此后两年内,中信信托与建设银行、国家开发银行联合发行了“建元”、“开元”等数只证券化产品。但在并购融资环节,证券化是以信贷资产为载体的,因此,严格来说,资产证券化只是并购贷款或搭桥贷款的衍生创新,无法单独作为融资工具使用。

二、并购融资工具综合应用案例

中国电子信息产业集团(以下简称“中国电子”)收购冠捷科技有限公司(以下简称“冠捷科技”)33%股权案例中融资工具的运用。

(一)交易背景

2009年国家出台的《电子信息产业调整和振兴规划》中已将新型显示和彩电工业转型列为六大重点工程之一,中国电子据此制定了LCD产业规划。作为整体布局的第一步,中国电子拟进一步收购冠捷科技的股权,向显示器与液晶电视领域进军。截至2009年6月底,中国电子通过其下属公司已合计持有香港上市公司冠捷科技有限公司(简称“冠捷科技”)26.50%的股份,成为冠捷科技的第一大股东。具体方式是中国电子通过要约方式,进一步增持冠捷科技13.42%的股份,拟达到持股40%的目标。

按香港《公司收购及合并守则》规定,当收购者收购上市公司股权30%或以上后,收购者须根据要约价格向收购方以及一致行动人以外的所有股东持有的股票以及可转债等发出全面要约收购。同时守则规定,收购者要向香港相关部门证明收购者当时有能力且持续有能力全面落实此要约收购。中国电子如全面落实此要约收购,所需要的资金为62亿元人民币(约折70.5亿港币)。

(二)本项目交易结构分析

1、由中国电子在香港的子公司华电香港收购T公司第二大股东飞利浦9.4 7%的股份,从而中国电子合计持股达到3 6. 6 6%,触发强制性要约收购;

2、T公司同时宣布向本次联合收购方日本三井集团增发10%股份(摊薄后),增发后中国电子持股比例约为33%。增发后中国电子和日本三井合计持有的股份约为43%;

3、根据市场接受要约的情况,如果流通股东出售的股份比例达到7%(摊薄前股本的7.78%),则联合要约方持股比例达到50%,要约成功。如果在要约期间内仍有流通股东接受我方要约,则联合收购方也有义务收购。

根据中国电子与日本三井达成的股份分配协议,双方的股份分配比例如下:

1、如果联合收购方收购股比达到50%(也即从市场上收购股份达到7%),则双方按照中国电子达到35%,三井达到15%的目标比例进行分配。这种情况下中国电子从公开市场收购股比仅为2%;

2、超过50%并且低于60%的部分,由双方平分。即中国电子收购5%;

3、超过60%的部分,全部由中国电子收购。

(三)目标公司的股权结构及出售可能性

截至2010年1月14日,冠捷科技已发行股本约21.11亿股,主要股东及持股情况如下表1:

目前飞利浦已经就其剩余的2.9 9%股份书面承诺不出售,林文镜家族已经口头承诺将不出售股份,合计达到7.72%。

另外第三大股东奇美电子(股比7.13%)当初入股成本为5.39港元,高于收购价格;两家重要的机构投资者Fidelity和Capital分别持股4.97%和4.05%,初步判断其持股成本在5.00港币左右,收购价格基本与其持平。因此这些股东接受要约的可能性较低。

(四)融资工具选择

考虑到被收购公司为香港上市公司,境内银行无法直接为CEC提供人民币并购贷款用于收购冠捷科技,如果发放外币贷款,由于我国的外汇管制,资金难以处境。综合分析该笔并购特点,因此,并次并购采取了境内银行为CEC出具融资性保函,香港银行凭借境内银行的保函,为华电公司发放并购贷款的模式。其中,境内保函采取由CEC核心子公司中国长城计算机集团公司全程担保。

三、选择并购融资工具需注意的问题

从上述并购案例可以看出,选择融资工具需要根据并购双方企业基本情况、宏观政策、融资时间等因素综合考虑,选择最有效的方法,并将多种融资工具综合运用。从实际情况看,由于融资渠道的多元化,企业很少再选择内部融资方式了,转而对外部融资方式格外依赖,这一方面为丰富并购融资工具起到了良好的促进作用,但也加大了并购的不确定性和风险。

总之,选择融资工具需要注意问题:

1、选择适当并购融资方式,降低并购成本。

选择适当的融资方式,应综合考虑筹资成本、政府税

收、企业风险、股利政策、信息传递、资本结构等各种因素:

(1)融资工具的选择。按照“优序融资理论”。从降低成本角度,融资工具的选择应该为首先是内部融资,其次是债券融资,最后是股票融资,再次是其他融资工具。如果并购方有充足的、甚至是过剩的资金,可以考虑利用内部资金来完成并购。因为这种方法具有筹资阻力小,保密性好、风险小、不必支付发行成本、为企业保留更多的借款能力等诸多优点。

(2)合理的外部融资安排。一般并购所需资金量较大,内部资金无法满足需求,一般都需要从外部获取资金。在外部资金获取中,需要考虑三个方面的因素:种类选择、期限选择和发售技术安排。

首先,对并购企业来说,如果有相对成熟和完善的金融市场环境,发行债券、可转换债券、发行股票或从银行获取定期贷款、从其他金融机构及非金融机构获得风险资本都是

不错的选择。在多种工具中,债券融资和权益融资须考虑到公司的资本结构,一方面尽量利用债务资本的财务杠杆利益,另一方面又要尽量避免债务资本带来的财务风险。也就是说,公司要在财务杠杆利益与财务风险之间寻求一种合理的均衡,这一均衡就是公司的最优资本结构。通过各种数量分析方法,以资本成本率为基础,可以建立其无限地接近最优资本结构的良好资本结构。当初步确定融资工具的种类之后,就应该初步确定证券的期限。根据并购公司实际情况和并购动机等,选择短期、中期或长期的金融工具。

其次,并购公司要确定发售技术安排。即融资公司要确定发售对象以及发售方式。而发售对象与发售方式的选择取决于融资公司对投资者的分析、对自己信用等级及销售能力的估计、对发售成本的判断、对市场接受能力的分析等一系列因素,同时,在这个环节,投资银行的选择也至关重要。在相当程度上,发售技术安排直接决定着并购融资工具的市场销售情况,进而决定了融资的成败。在发售技术安排中,特别需要重视的是要在尽短时间内获取足额资金。

2、融资结构合理化,弱化内部控制现象不合理的融资结构导致监督管理者的一系列机制不能有效发挥作用。因此规范融资行为就应该从以下三方面入手:

(1)优化股权结构加强股权约束应在公司内部优化股权结构,避免股权过度集中,完善其它股东对主要股东的监督机制。

首先,降低国有股比例,提高资本市场效率。上市公司股权结构存在的最大问题是国有股一股独大,在国有股处于主导地位的公司中,内部人控制现象甚为严重,资本市场效率低下,负债的硬约束无法体现。其次,优化持股比例,加强监督和制约。我国上市公司中的法人股是介于国家股和流通股之间的第二大持股主体,与流通股相比,法人股相对集中,对管理者的监督控制能力相对较弱,法人股股东一般不像流通股股东那样追求短期利益,他们关心公司中长期的经营发展,在参与公司治理和提高公司价值方面起到了积极作用。但是,公司

管理层有着利益要求,希望通过并购使企业规模变大,获得更大的发展和运作空间,进一步提高企业业绩,提升企业股价,并通过这些获得个人心理上的满足和个人价值的实现。按照此种利益导向,公司的主要股东将会利用其在经营管理方面的控制权和资源分配权,减少其它股东对其权利的监督和制约,进行相关运作。

(2)优化债务结构强化债权约束

当前,我国银行和企业之间的债权债务关系造成债权约束软化,负债不能起到监督约束管理者的资源。上市公司的职务结构也存在债权融资以短期负债为主和债权融资比例较低的问题,这不利于发挥多种债权融资工具的长处,达到综合治理的作用。为加强债权约束,应做好以下几方面工作:

首先,加快银行的商业化改革。目前我国上市公司融资中银行借款的比重较大,加强银行对企业的监督尤为重要。银行须以其原理的债务条款、充分的信息优势和专业化的监督来有效避免信贷风险。加快银行的商业化改革,使银行产权关系清晰,银行和企业之间的债权债务软约束关系正常化,使债权真正起到约束管理者的作用。

其次,企业适当提高长期负债水平。长期贷款的风险很大,银行一般不倾向于发放长期贷款,目前上市公司的负债以流动负债为主,长期负债比例较低。长期负债的债权人会在合同中规定较多的限制性条款,达到监督管理者的目的,或者直接向企业派驻董事,成为关系型债权人;短期负债的债权人则属于保持距离型的债权人。适当提高长期负债水平,既可避免由于短期贷款被收回出现的资金缺口问题又可使长短期负债在监督约束管理者中优势互补。

总之,并购融资工具的选择,需求综合考虑各种因素,从而达到为企业快速发展提供资金支持的目的。

参考文献

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融资工具的选择案例 第4篇

从国际看，绿色信贷占据主导地位，绿色债券是有益补充；从绿色债券内部结构看，绿色金融债券占据大头，绿色企业债券属于相对少数。从国内看，情况大致相同。2015年全国金融机构发放绿色贷款超过7万亿元，同比增长16.47%。相较之下，国内绿色债券起步较晚、规模较小。截至今年6月13日，2016年绿色债券发行530亿元，其中绿色金融债490亿元，而非金融企业仅发行40亿元。

（一）为企业发行绿色债券积极性为何不及预期？

在创新试点前，国开行广泛动员潜在客户，但绝大多数企业对“第一单”更感兴趣，而不是绿色债券本身。

企业的绿色项目为什么更倾向于贷款，而不是债券？一是基于项目资产负债匹配考虑。绝大部分绿色项目投资回收期较长，而债券市场由于各种原因难以为普通企业提供大量长期限资金，贷款则可以。比如协合风电光伏发电贷款期限都在8年以上。二是基于融资成本考虑。对于普通企业而言，长期限融资时贷款利率显著低于债券。以某民企光伏发电项目为例，银行贷款往往采用基准利率，最多上浮10%；而该企业发行3年期绿色债券的利率缺超过6%；是发10年期债券，利率估计至少8%以上。

即使企业选择发债融资，为什么更倾向于选择普通债券，而不是绿色债券？我国现有绿色金融政策以限制污染为主，对企业发行绿色债券投资节能减排、清洁能源、生态环境建设项目等缺少具体、有力的激励措施。企业绿色债券仅在理念设计和资金使用要求上有别于普通债券，但在评估认证、材料审核和信息披露等方面远高于债券，特别是评估认证需企业自行付费完成，额外增加了企业融资成本和时间成本。

（二）投资者是否会因债券的绿色特性而格外青睐？

从三只债券的询价过程看，答案是否定的。在目前国内资产配置荒背景下，资金难寻去处，很多金融机构都在不同场合表达了自己的绿色情怀和支持绿色发展的坚决态度，但并不代表这些机构会因此加大绿色债券投资力度，更不表明会因此降低投标利率。一来资本天生是逐利的；二来国内机构绿色意识总体还是不足，《银行家》2015年全球排名前25家银行中，18家采取赤道原则，而入围的5加国内银行无一采取；三是对具体负责投资的交易员而言，风险收益匹配才是王道，前几年超日、英利和天威等新能源企业债券接连违约，在投资者心中投射的阴影面积较大，加之政府补贴存在不到位、补贴政策说变就变等情况，投资者对部分绿色债券敬而远之。

（三）怎样才能让供需双方愉快地在一起？

只有充分调动供需双方的积极性，才能避免绿色债券落入“雷声大，雨点小”的窠臼。既然依靠市场难以解决问题，那么就需要政府出马。但行政干预肯定不行，如给特定投资者下达绿色债券投资限额等，不符合市场规律；政策引导才是上策。

监管机构在各自职权范围内，尽最大可能出台了政策，比如绿色金融债券可以按照规定纳入央行货币政策操作的抵质押品范围，很大程度上提高了绿色金融债券的流动性，降低了发行成本；比如国家发展改革委明确已获准发行绿色债券的绿色项目，且符合中央预算内投资、专项建设基金支持条件的，将优先给予支持。

纵观目前政策，诚意满满，有促进作用，但还不够“解渴”：一是提高绿色通道效率，但债市在监管竞争驱动下，审批效率已经很高；二是降低发行门槛，比如绿色企业债券发行人不受发债指标限制，还放宽了绿色债券募集资金用于偿还借款等的限制，但这些限制对于公司债和债务融资工具发行人本来就不是大问题；三是扩大规模，比如 资产负债率低于75%的前提下，核定发债规模时不考察企业其他公司信用类产品的规模，但公司债早已不考虑其他信用产品规模，先发其他常规产品再发公司债，就可以规避净资产对中长期限债券规模的约束。当然，政策虽然实际效用可能有限，但至少表明监管层积极的态度。

要加快绿色债券发展，关键是要解决发行人融资成本和投资者风险这两个问题。

降低融资成本方面，财税优惠是各国普遍采取的措施，包括价格补贴、贴息、减免税收等，但短期内较难落地。一是需要债券监管部门与财税部门沟通协商，而且不是财税部门一家就能确定；二是财税优惠的市场基础短期内很难具备，比如哪类绿色债券予以减免？需不需要强制认定？若由第三方认定，那么谁来给第三方发牌照，怎么监管？这些都是问题。如果搞不好，就会重走“评级泡沫”的老路，不但影响中国绿色债券市场成色，甚至会产生寻租。目前相对可行的办法，一是借鉴绿色金融债，将绿色信用债券按照不同评级标准、不同折算率纳入央行货币政策操作的抵质押品范围；二是将绿色债券投资比例或规模，作为相关机构在市场评价、准入等方面的参考指标。

降低债券风险方面，相关政策鼓励措施短期内同样较难落地。比如鼓励地方政府成立专项担保基金，仅依靠地方财力，基金规模和增信效果有限，容易造成资金浪费；但若由中央成立，又会出现前面财税优惠一样的问题和顾虑。又比如对碳排放收益权进行增信，投资者认可程度可能很有限，因为有些权益基本没有市场、没法处置。目前可行的办法，一是把既有政策更好落地，比如新能源补贴、新能源发电优先上网等；二是适度放松担保公司担保绿色债券的杠杆倍数；三是发展绿色资产证券化产品，通过资产分散化、产品结构化等方式实现内部增信。

所有新增优惠政策的前提，是相关债券必须足够“绿色”，这必须由独立的持牌第三方强制认证，而不是鼓励认证或由政府部门认证。因此，需要构建非常严密的认证体系，包括明确清晰的认证标准、专业客观的认证机构、严格有效的监管体系等。个人判断，在市场基础尚未成熟前，财税优惠等最有力、最直接的政策很难出台。

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（四）企业如何发行绿色债务融资工具？

在发行绿色债务融资工具过程中，一是从认识上不但要看到企业绿色债券丰满的理想，也要看到骨干的现实；不但要看到光明的前景从而增强信心，更要看到道路的曲折，这样才有长期坚持的恒心。二是发行人要了解绿色债券的真实情况，在此基础上决策“做不做”“怎么做”。三是在操作中，绿色债务融资工具与普通债务融资工具并无本质区别，主要在实务操作上附加“绿色概念”，因此在资金用途、信息披露、资金监管和第三方认证上有所差异。

首先是评估自身是否适合发行绿色债券。一是是否符合发行债务融资工具的市场条件，这主要取决于企业资质。二是进行成本—收益评估，主要是和其他融资渠道或普通债券对比。三是募集资金用途是否符合绿色债券标准，这是重中之重。目前绿色债券可用于绿色项目建设、偿还绿色项目银行贷款、补充营运资金，前提是营运资金用途是为符合绿色标准的项目提供配套，比如生产风机等，在项目建设、偿还借款、营运资金具体结构上并无限制，但相关绿色项目必须符合《绿色债券支持项目目录》的要求。

其次是开展绿色债券注册工作。绿色债券和普通债券不同之处主要有三方面：一是注册部门，普通债券为交易商协会的注册办公室，绿色债券为市场创新部。二是独立第三方机构认证，我认为原则上是必须的。但因为理论上认证不是一定有，为了节约成本，可以先上报材料，待专家初步判断募集资金用途基本符合《目录》要求后，再聘请第三方进行认证。在选择认证机构时，要确定其是协会会员或者符合入会条件且愿意入会。三是注册信息披露，绿色债券在募集资金用途方面更加细致，要求增加披露项目与《目录》对标情况、节能减排效果和资金监管等。

再次是存续期信息披露。主要新增披露募投项目建设运营情况及存续期跟踪绿色认证意见等。

对于市场参与主体而言，没好处就不做，这是理性；没坏处就做，这叫情怀。目前绿色债券在很大程度上确实是“情怀债”。但毫无疑问，绿色债券利国利民。所以希望大家齐心合力，微观市场的参与者少点理性，多点情怀；宏观政策的制定者少点理念，多些实招。相信绿色债券这颗刚破土的小苗，终将长成参天大树，泽被千秋万代。（本文仅为个人观点，不代表所在机构意见）

协合新能源集团首席财务官牛文辉：

首单绿色债务融资工具发行实务

今年3月28日，协合新能源集团通过旗下协合风电投资有限公司成功在交易商协会注册了国内首单绿色债务融资工具（Green Note），并于4月7日发行了国内市场首单非金融企业绿色债券。

（一）首单绿色债务融资工具概况

协合新能源于2007年在香港上市，是香港证券市场上最早的纵向一体化新能源企业，以投资运营风力和太阳能发电厂和提供风力和太阳能发电服务为主营业务。本期绿色债务融资工具企业主体评级AA，首期发行金额2亿元，期限3年，募集资金全部用于绿色项目，包括3个光伏项目和2个风电项目。在5个清洁能源项目中，以陕西榆神200MW光伏项目为例，预计建设投运每年可节约标准煤约8.8万吨，减少烟尘排放量约1201.9吨，减少二氧化碳排放量约25.8万吨，有效减轻环境污染。

和一些新能源企业不同，协合新能源专心在建设电站的发电领域精耕细作，不做发电设备制造等上下游环节，这就注定集团只能通过新能源发电、靠节能减排盈利，是典型的靠情怀挣钱。

受益于银行信贷政策的支持，协合新能源的投资建设计划得以蓬勃开展，但受贷款规模和效率等限制，资金依然成为发展瓶颈。协合新能源计划每年投资建设50万千瓦的电站，投资额约40亿元左右。一个项目从核准到项目贷款到位，中间通常有一定的周期。发行绿色债券能够弥补这个空档期的资金不足，由于后续会有银行贷款到位，所以债券非常安全。

（二）发债过程及其“绿色”要点

作为绿色债务融资工具的首家发行人，在交易商协会的支持下，协合新能源和相关机构边摸索边前进，最终完成绿色债券的发行。

从筹备时间来说，2015年下半年，协合新能源就在和国家开发银行探讨发债事宜。不久后，国开行提出公司募投项目符合发行绿色债券要求，公司也从新闻媒体了解到，国家正在大力推广绿色债券概念，并看到首单绿色金融债券的发行，于是开始筹备相关工作。

绿色债券的发行主要从承销、评级、法律、绿色认证四个方面进行准备，其中评级报告和法律意见两个方面与常规发债基本一样，主要的不同在于认证报告和募集说明书这两个环节。

作为首单发行，当时并没有绿色债务融资工具的发行规则，是否进行绿色认证也并非强制要求。协合新能源基于对企业绿色属性的信心，邀请在国际上做过绿色债券认证的毕马威采用国际标准，对发债项目进行了认证。由于公司一直诚信经营，运营标准远远高于国家要求，具体项目指标也均满足相关标准，所以认证过程非常顺利。在毕马威出具的绿色认证报告中，对资金使用及管理政策和程序、项目评估及筛选标准、信息披露及报告机制和流程，以及相关的内部控制制度均进行了发行前认证，出具了独立鉴证意见。

同时，在国开行制作募集说明书过程中，也对项目进行了全面、细致的审查和梳理，确保资金用途一定具有绿色属性。在募集说明书中，对于拟投资的绿色产业项目类别、项目筛选标准、项目决策程序、环境效益目标，以及发债资金的使用计划和管理制度等信息，均进行了充分披露。

此外，协合新能源还额外承诺，除遵循一般债务融资工具信息披露要求以外，在债券存续期间每半年披露募集资金及所投绿色项目情况，以增强市场监督和约束。

（三）新能源领域的发展前景

如果说绿色环保是讲情怀，这种情怀也是未来的发展趋势。

我们看到，2015年12月18日，英国最后一家深层煤矿关闭，意味着这个老牌工业大国煤炭时代的终结。从工业革命至今经过200多年的发展，目前英国已经实现了新能源电力支持全部工业和居民用电。今年5月15日，德国第一次实现全国电力需求全部由可再生能源供应。大趋势是这样的，中国未来也将走到这一步。

从2006年《可再生能源法》颁布至今已经10个年头，我国新能源行业已经开始生根落地。在过去几年，由于北方部分地区实施限电措施，在北方建设电站的新能源企业发展受到限制。今年3月29日，国家发展改革委发布了《可再生能源发电全额保障性收购管理办法》，新能源行业有望得到一个新的发展。2016年4月22日，国家能源局就建立燃煤火电机组非水可再生能源发电配额考核制度开展征询意见，下发《国家能源局综合司关于征求建立燃煤火电机组非水可再生能源发电配额考核制度有关要求通知意见的函》，确认建立绿色电力证书交易机制，要求火电企业购买绿色证书。相信在近几年新能源企业的财报上，可以看到企业经营情况的大幅好转和利润的飞速上涨。

就协合新能源来说，由于2012年就意识到北方限电问题，转到南方建设电站，所以经营情况没有受到之前地方政策太严重的影响。传统上大家感觉新能源企业主要依靠补贴，效益可能比较差。实际上新能源行业已经变成一个朝阳行业。以本次绿色债券资金投向的陕西榆神项目为例，这个国内目前最大的单体太阳能电站已经投入运行，总投资16亿元，每年利润超过1亿元。随着政策限制的解除，这个行业未来将会蓬勃发展。

作为首单绿色融资工具的发行人和国内第一批新能源企业，协合新能源希望通过企业自身制订的较高标准，通过对监管要求的严格遵守，通过专业机构与国际接轨的认证过程，来打消金融市场对新能源行业的顾虑，让市场对新能源行业和绿色债券都更加富有信心。

责任编辑：刘颖 鹿宁宁

债务融资工具尽职调查指引 第5篇

2银行间债券市场

非金融企业债务融资工具尽职调查指引

第一条为规范银行间债券市场非金融企业债务融资工具

主承销商对拟发行债务融资工具的企业（以下简称企业）的尽职调查行为,提高尽职调查质量，根据中国人民银行《银行间市场非金融企业债务融资工具管理办法》及中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）相关自律规则，制定本指引。

第二条本指引所称的尽职调查，是指主承销商及其工作

人员遵循勤勉尽责、诚实信用原则，通过各种有效方法和步骤对企业进行充分调查，掌握企业的发行资格、资产权属、债权债务等重大事项的法律状态和企业的业务、管理及财务状况等，对企业的还款意愿和还款能力做出判断，以合理确信企业注册文件真实性、准确性和完整性的行为。

第三条主承销商应按本指引的要求对企业进行尽职调

查，并撰写企业债务融资工具尽职调查报告（以下简称尽职调查报告）,作为向交易商协会注册发行债务融资工具的备查文件。

第四条本指引是对尽职调查的指导性要求。主承销商应

根据本指引的要求，制定完善的尽职调查内部管理制度。

第五条主承销商应遵循勤勉尽责、诚实信用的原则，严

格遵守职业道德和执业规范，有计划、有组织、有步骤地开展尽职调查，保证尽职调查质量。

第六条主承销商开展尽职调查应制定详细的工作计划。

工作计划主要包括工作目标、工作范围、工作方式、工作时间、工作流程、参与人员等。

第七条主承销商开展尽职调查应组建尽职调查团队。调

查团队应主要由主承销商总部人员构成，分支机构人员可参与协助。

第八条尽职调查的内容包括但不限于：

（一）发行资格；

（二）历史沿革；

（三）股权结构、控股股东和实际控制人情况；

（四）公司治理结构；

（五）信息披露能力；

（六）经营范围和主营业务情况；

（七）财务状况；

（八）信用记录调查；

（九）或有事项及其他重大事项情况。

第九条主承销商应保持职业的怀疑态度，根据企业及其

所在行业的特点，对影响企业财务状况和偿债能力的重要事项展开调查。

第十条主承销商开展尽职调查可采用查阅、访谈、列席

会议、实地调查、信息分析、印证和讨论等方法。

第十一条查阅的主要渠道包括：

（一）由企业提供相关资料；

（二）通过银行信贷登记咨询系统获得相关资料；

（三）通过工商税务查询系统获得相关资料；

（四）通过公开信息披露媒体、互联网及其他可靠渠道搜集相关资料。

第十二条访谈是指通过与企业的高级管理人员，以及财

务、销售、内部控制等部门的负责人员进行对话和访谈，从而掌握企业的最新情况，并核实已有的资料。

第十三条列席会议是指列席企业有关债务融资工具事

宜的会议。如：股东会、董事会、高级管理层办公会和部门协调会及其他涉及债务融资工具发行目的、用途、资金安排等事宜的会议。

第十四条实地调查是指到企业的主要生产场地或建设

工地等业务基地进行实地调查。实地调查可包括生产状况、设备运行情况、库存情况、生产管理水平、项目进展情况和现场人员工作情况等内容。

第十五条信息分析是指通过各种方法对采集的信息、资

料进行分析，从而得出结论性意见。

第十六条印证主要是指通过与有关机构进行沟通和验

证，从而确认查阅和实地调查结论的真实性。

第十七条讨论主要是指讨论尽职调查中涉及的问题和

分歧，从而使主承销商与企业的意见达成一致。

第十八条主承销商应按照工作计划收集详尽的资料，进

行充分调查，编写工作底稿，并在此基础上撰写尽职调查报告。

尽职调查报告应层次分明、条理清晰、具体明确，突出体现尽职调查的重点及结论，充分反映尽职调查的过程和结果，包括尽职调查的计划、步骤、时间、内容及结论性意见。

尽职调查报告应由调查人、审核人和审定人签字。第十九条主承销商应指派专人对已经注册的企业的情

况进行跟踪，关注企业经营和财务状况的重大变化，并进行定期和不定期的调查。

第二十条主承销商应于每期债务融资工具发行前，撰写

补充尽职调查报告，反映企业注册生效以来发生的重大变化的尽职调查情况。

第二十一条

人格测量工具的选择 第6篇

1.谨慎使用免费测量工具。

一个心理测量工具需要收集大量的样本并经过长时间的开发，这中间会有大量的投入，除非这个研究有其它的资金来源，否则开发者必定要通过销售所开发的心理测量工具来收回成本和获利。而免费测量工具中除了少量是由于开发商的市场策略给予试用外，大部份或者是没有通过严谨验证的工具，或者一部份是处于研发过程中利用免费使用来收集样本，也就是使用者在当白老鼠。由此可见，如果在人员选拔中使用了信度和效度很低的心理测量工具，不仅得不到想要的结果，甚至适得其反。

2.选择成熟的拥有版权或者授权的工具。

在选择工具时首先要考察开发者的资质，专家团队良好的学术背景是必须的，还要了解开发工具的理论基础是什么。其次慎用盗版，某些国外的心理测量工具在国内很泛滥，有很多开发商，并美其名曰本土化，然而试用之后会发现质量参吃不齐，再一了解，绝大多数并没有取得授权，也就是盗版，

盗版的电脑系统出问题只会影响一时的使用，但盗版的心理测量工具却可能影响一个人的一生。

3.根据自己企业需要测量的因素和测量的目的来选择。

每个测量工具都有自己的理论基础，测量的维度也是不同的，同样一个名称的维度，在不同的工具里维度内涵也可能会有差别。我们在选择时，需要考虑影响自己企业绩效的维度是什么，而这个工具是不是相对于其他工具更能够清晰的区分。因为要测量的维度不同，某一个工具会非常适合于一家企业，但对另一家企业来说却会是另一个工具更加适合，也或者我们需要组合使用不同的测量工具，这都是可能的。

4.重视测量结果的解读。