我国股票期权制度分析论文范文第1篇

摘要:本文通过对信用担保机构信用风险特性和四大现代信用风险度量模型的全面分析和探讨,结合我国信用担保机构进行信用风险度量时存在的主要障碍,提出了我国信用担保机构信用风险度量模型的选择原则和发展思路。

关键词:信用担保机构;信用风险;信用风险度量模型

一、现代信用风险模型的概述

信用风险是多维度风险的综合结果。在所有风险中信用风险的量化却存在很大难度。近十几年来,建立数量化的信用风险模型在金融业受到广泛的关注,这些模型具体可分为三类:

(一)基于“公司市场价值”的JP摩根信用计量CreditMetrics模型和KMV模型

CreditMetrics 模型由JP摩根于1997 年首次发表并被广泛推广。该模型在对贷款和债券给定时间单位内(通常为一年)未来价值的变化分布进行估计的基础上,运用VAR(Value at Risk)分析框架来衡量信用风险。模型的数据基础是各信用评级公司的信用级别转移概率矩阵。CreditMetrics 计算的准确性依赖于两个关键假设:(1)同一等级的所有企业具有相同的违约概率;(2)实际违约率等于历史平均违约率。即信用评级改变与信用质量的改变相同,信用评级与违约率是同义词,当违约率调整时,信用评级随之改变。但是由于违约率是连续变化的,而信用等级却以一种离散方式进行调整且历史平均违约率和转移概率可能与实际情况偏离较大,即使同一个信用等级内的违约率也可能存在相当大的差异。此外,该模型需要输入大量的市场数据,这一点对于中等规模的市场贷款组合而言,通常并不能完全地获取。

KMV期权定价模型的基本思想是将公司的权益和负债作为期权,公司资本作为标的资产,把公司所有者权益作为看涨期权,把负债作为看跌期权。资本结构与公司价值密切相关,违约概率是与债务额和债务人公司资产结构相关的内生变量。它假设当公司资产价值低于某个水平时,违约才会发生,在这个水平上的公司资产价值被定义为违约点。KMV模型中,信用风险是根据公司资产价值的动态变化推导出来。已知给定公司的现时资产结构,即权益、短期和长期负债、可转换债券组成的情况下,一旦确定出资产价值的随机过程,便可获得任一时间单位的实际违约概率。上市公司的权益价值是由市场决定,公司股票价格和资产负债表中隐含有违约风险的信息,因此KMV最适用于公开上市公司的预期违约率评估。KMV 模型以股票市场数据为基础,具有一定的前瞻性。该模型存在三个缺陷:需要资产收益的正态分布假设、未根据资历、抵押品、合约条件或可转化性来区别不同类型的债券和静态假设——财务结构假设不再变化。

(二)基于经济学的CreditPortfolioView模型

CreditPortfolioView是麦肯锡公司(McKinsey)的一个多因子模型,该模型提出了将宏观因素与违约概率、转移概率相联系的方法。该模型模拟各国在不同行业各种信用评级集团的联合条件违约概率和迁移概率,其前提条件是宏观经济因素的不同取值,如失业率、GDP增长率、长期利率水平、政府支出和储蓄率。由于在相对较大的范围内,经济状态由宏观因素所驱动,当经济衰退时,违约与信用降级事件增多,当经济好转时情况则恰好相反,即信贷周期随着经营周期而变化。假如具有充足的数据,该方法可以用于预测一国不同类型债务人的违约率,如建筑业、金融业、农业服务业等,这些行业对经营周期的反应各不相同。CreditPortfolioView模型的局限性在于必须拥有各国各行业的部分违约数据和调整转移矩阵的特别程序。国外的实践经验表明,该模型最好应用于投机级的债务人,这类债务人的违约概率对信贷周期的灵敏度比投资级的债务人要高。

(三)基于保险精算的CreditRisk+ 模型

CreditRisk+ 是由瑞士信贷金融产品公司CSFP(Credit Suisse Financial Products )开发的信用风险评价模型。该模型的主导思想源于保险精算学,即损失取决于保险标的风险发生的频率和发生风险时保险标的的损失或破坏程度。该模型推导债券投资组合的损失度,只有违约风险被纳入模型,不涉及降级风险,而且违约风险与资本结构无关。

与CreditMetrics 和KMV 都以资产价值作为风险驱动因素不同,该模型只考虑违约风险,需要估计的变量很少,并未对引起违约的成因做出假设。CreditRisk+的最大优点是相对容易,它借鉴保险业计算小概率极端事件的数学方法,推导债券组合或贷款组合的损失概率的封闭形式,具有计算上的优势。此外,CreditRisk+仅仅需要考虑各级别的平均违约率,需要输入的数据较少,适应于数据比较缺乏的状况。CreditRisk+的局限性在于模型假设中无市场风险,并忽略信用评级的转移风险,使各债务人的风险是相对固定的,并不取决于信用质量和未来利率的变动。

这三类模型属于单一的一般框架,它们主要识别信用风险比较关键的三个方面——违约率分布、条件违约分布和整合技术。迄今为止,从实证角度对各个信用风险模型进行系统比较分析的文章还很少。唯一将信用风险模型应用于对实际资产组合风险损失估计研究结果和现实情况大相径庭,且对美国之外的债务人、银行和金融机构进行信用风险评价时效果并不理想。

二、我国信用担保机构信用风险度量中存在的主要障碍

(一)宏观信用环境不佳,尚处于信用制度的初始阶段

信用担保是一种复杂的信用契约关系,信用担保机构能否生存并健康发展,取决于一国的社会信用环境,可以说良好的信用秩序是信用担保机构正常运作的基础。市场经济是信用经济,信用是市场经济运行的必备前提和基础。我国的经济运行由于长期受计划体制的影响,在实行市场经济之前,市场对资源的配置作用几乎为零。市场经济实行之后,诚实信用与市场机制的关联不大,社会信用缺失问题仍然存在,特别是中小企业信用观念淡薄,正常的信用关系被严重扭曲。由于整个社会信用问题未得到根本改善,对信用担保机构的业务对象缺乏严格的监督制约机制和惩罚制度,信用风险问题和道德风险普遍存在。

(二)业务对象缺乏信用历史记录,会计数据不完备,数据真实性需要检验

国外学者认为对金融机构而言,中小企业是“信息残缺的”,很难从外部了解到与企业有关的雇员、消费者及供应商的合约。因此,运用模型方法进行信用风险度量并予以决策时,通常会要求该类企业提供规范而及时的经营信息,如财务报表。而我国中小企业以民营为主,受经济体制和大环境的影响和制约,这些企业普遍以家族企业形式存在,企业信息与个人信息交叉,财务管理混乱,报表账册不全,内控制度不严,存在的信息问题十分严重。而一些小企业,尤其是个人独资企业,由于个人活动和企业活动完全交叉,财务信息严重失真,运用财务比率进行信用风险度量十分困难。对于已上市的中小企业而言,信用担保机构可以通过对股市价格的持续监控等方式了解企业的实际经营状况,但对于非上市的中小企业而言,则无法通过相关渠道获得信用风险评估所需要的具体信息。此外,信用数据样本较少,历史延续性和可比性也尚待改进。所以,若一些模型所需数据的主要来源渠道为证券市场时,就会与我国多数中小企业为非上市公司的现状产生较大矛盾。

(三)金融市场的运作不规范,影响信用风险度量模型的预测能力

受金融市场过度投机和市场操纵等人为的市场不规范因素的影响,我国金融资产收益关联度的稳定性比较低,这一现象将对信用风险度量模型的预测能力产生一定的影响。尤其是CreditMetrics——市场价值模型和KMV——期权定价模型所需的数据的主要通过金融市场获取,若金融市场化的进程中不改变该现状就根本无法为信用担保机构信用风险计量模型的建立,以及信用担保项目信用风险的准确量化提供良好的外部环境。

(四)担保项目之间缺乏一致性,差异性较大,传统的分类技术不适用

信用担保业务的风险发生机制与一般保险行业所经营的客观、可预期的风险存在很大区别,其发生具有很强的“主观性与不确定性”。保险业务可以通过统计学的方法,比较精确地计算出风险损失的概率,从而确定保费率以弥补风险损失及经营成本,进而确定利润水平。信用担保业务则不同,由于担保项目的金额和期限各异,反担保措施的落实程度差异很大,担保项目的离散性很大,无法精确计算担保费率,大数原则无法或在短期内难以适用。因此,对信用担保项目的风险管理应更多地运用个案分析方法,结合信用担保项目和企业的实际状况设计信用担保方案,将每笔信用担保业务的风险控制在信用担保机构可预期、可接受的一定范围之内。

(五)缺乏具有公信力的中介信用评级机构

相对于市场风险而言,信息不对称所导致的道德风险是信用风险产生的重要原因之一。对企业相关信用状况及时、全面地了解是信用担保机构防范信用风险的基本前提,因此,违约率一直被认为是信用风险度量的最核心工具。在国外违约率主要来自评级专门机构和银行内部评级部门建立的信用评级转移矩阵。对于我国信用担保机构而言,信用评级工作己经基本开始实行,并运用于对客户的选择和风险的预警,但仍未向信用风度量化方面进行更深层次地发展。信用风险度量模型直接依赖于企业被评定的信用等级及其变化,信用评级机构将在信用风险管理中发挥着越来越重要的作用。而我国目前具有公信力的独立信用评级机构缺乏,无法通过提高信息收集与分析的规模效益方式对信用担保机构的利益予以有效保护。

(六)信用担保机构从业人员的素质问题

量化信用风险的过程是一个系统性工程, 它不仅需要信用担保机构业务人员掌握经济学、金融学和信用管理学等专业知识,还需要具备基本的计量经济学基础知识,这样才能熟练地运用信用风险度量模型,结合行业特性和地域特性对项目的信用风险进行量化分析,适应今后多变、全面、更为严格的信用风险管理要求。目前我国信用担保机构业务人员素质普遍不高,业务人员结构参差不齐,各信用担保机构道德风险时有发生也成为进行信用风险量化的主要障碍之一。

基于以上问题的存在,现有的信用风险模型还难以运用于我国信用担保机构信用风险的度量。这也是我国信用担保机构目前对信用风险的度量仍然局限于传统评级方法,即基本上模仿商业银行运作对中小企业信用状况进行简单的定性化信用评级的主要原因。

三、信用担保机构信用风险模型的现实选择

(一)信用担保机构信用风险模型的选择原则

现代信用风险度量模型是建立在西方银行多年历史数据的统计分析和经验总结的基础之上,这些模型并无法直接适用于我国信用担保机构。因此,考虑当前我国经济运行中现存的约束条件,研究设计出符合国情的信用风险度量模型虽然十分迫切但仍然有待时日。笔者认为,我国信用担保机构在信用风险度量模型的选择上应遵循以下几项基本原则:

第一,易测性原则:所选择模型中涉及的原始数据或各项指标能够相对比较容易地从金融市场、银行、企业和其他相关机构和部门获得,并在此基础上加以演算获得信用风险量化所需的各种最终数据和指标。

第二,易操作性原则:模型应与担保公司现有项目评审人员的知识结构和专业素质相当,具有一定的可操作性以确保模型度量的精确度。

第三,兼容性原则:模型必须具有兼容性,不仅能满足目前阶段对信用风险度量的需求,而且还应能随着外部环境的改善和数据库的建立、完善适应未来信用担保机构对信用风险度量的需求。

第四,行业性原则:中小企业所处行业的差异很大,运用统一的模型会使一些效益好的项目无法通过评审。因此,随着技术的进一步发展,具有丰富管理经验的信用担保机构可以针对不同的行业,研究开发出不同的信用风险度量模型进行信用风险的准确评价。

第五,地域性原则:不同地域的信用担保机构所处的经济环境、金融市场结构、税收制度、客户群体和客户意识强弱各异,信用风险度量模型的选择应考虑这些因素对最终信用风险度量效果的实质影响。

(二)我国信用担保机构信用风险模型的发展思路

对中小企业信用风险进行控制最有效的手段是对其信用予以科学评估。我们所谓“科学”评估的含义是必须引入定量化的数学分析方法,对企业的信用风险进行相对准确的评估。通过以上四个国际主流信用风险度量模型的比较分析可知,比较适宜我国信用担保机构借鉴的主要是CreditMetrics和KVM模型,这两种模型虽然在理论上都相对比较完善,但是由于模型所需要的数据量较大且与一国金融市场的完善程度密切相关,对于我国信用担保机构并不是非常适用。但是,通过一系列的合理假设,我国目前还是可以借鉴CreditMetrics和KVM模型的基本原理,建立既符合国情又相对比较简单的信用担保机构信用风险度量模型,并将其作为对现行以定性分析为主的传统信用风险度量方法的一种必要的、有益的补充。考虑到各类模型的优势、局限性和最佳适用范围以及信用担保机构业务经营对象的特殊性,我国信用担保机构信用风险度量模型的选择应采用渐进方式——先以定性化度量为主,定量化度量为辅,在我国信用体系建设不断完善,金融市场实现规范化运作,中小企业更多地实现上市融资等外部环境改善过程中,向完全的CreditMetrics和KMV等定量化的市场价值模型或期权定价模型过渡,并逐步实现能够根据项目自身特点、项目行业特性和项目地域差异性选择不同的信用风险度量模型。

参考文献:

[1] 吴际.信用风险计量评估法:规避风险的“ 利器” [J] .西部论丛,2007(1)

[2] 刘晓星.现代信用风险计量模型比较研究 [J] .广东商学院学报,2006(2)

[3] 王琼,陈金贤.信用风险定价方法与模型研究[J] .现代财经,2002(4)

[4] 潘蔚琳,王可.信用风险计量模型的分析与借鉴[J] .北方经贸,2002(8)

[5] 詹原瑞.银行信用风险的现代度量与管理[M] .经济科学出版社,2005年出版

(作者单位:广西大学商学院)

我国股票期权制度分析论文范文第2篇

摘 要 判断一个市场的有效性对于投资者的投资理念和决策具有重要影响。本文采用序列相关检验的方法对中国上证综指和深证综指自2005年至2009年四年多的数据进行分析。经过分析发现，无论是沪市还是深市在2005年至2007年均未达到弱型有效。而在2007年至2009年，沪市和深市均达到了弱型有效。

关键词 有效市场 弱型有效 股票市

一、有效市场理论概述

有效市场理论是由美国金融学家尤金·法玛提出的。他对有效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。为了分析证券价格对不同信息的反应程度，研究人员通常把信息分成三种类型：历史信息，公开信息和内幕信息。并根据证券价格对不同信息的反应程度将市场分为三个层次，即弱型有效，半强型有效和强型有效。

弱型有效是指资本市场的证券的价格充分地包含和反映了其历史价格的信息。一般认为，若市场达到弱型有效，则技术分析策略无法获得超额利润。若市场达到弱型有效，则用历史信息无法预测未来价格，那么随机误差项就有可能为正，有可能为负。当市场达到弱型有效时，我们也称证券价格“随机游走”。

半强型有效市场是指证券市场充分反映了所有公开信息和历史信息。若资本市场达到半强型有效，那么依靠基本面分析无法获得超额利润。而强型有效市场是指证券市场充分反映了所有信息，这意味着即使是获得内幕信息都无法获得超额利润。

二、弱型有效市场理论实证研究方法

弱型有效市场是指证券价格已经充分反映了历史交易信息，股票价格遵循随机游走的规律。但在现实生活中，证券的后期价格是在前期价格的基础上变化的，但收益率却可以独立于前期，所以一般用收益率代替价格。证券价格随机游走意味着收益率与历史无关。所以，我们采用序列相关的方法进行研究。如果序列相关系数为正，则意味着前一期股票收益高于平均收益，则后一期收益也会高于平均收益；前一期收益低于平均水平，后一期也会低于平均水平。反之，则相反。无论序列相关系数是正是负，市场均未达到弱型有效；只有序列相关系数为零或接近零，市场才达到弱型有效。为了让数据更有连续性，波动较小，本文采用对数差分收益率代替简单收益率。

三、我国股票市场弱型有效性的实证研究

（一）使用的数据。

本文所使用的数据为上海证券交所和深圳证券交易所的日指数收益，即上证综指和深证综指（原始数据来源于东兴证券），收益采用日指数的对数差分计算得出，并采用前复权指数，使之更有连续性，滞后期选择10个交易日。本文采用的数据的时间区间为2005年6月3日到2009年12月28日，并把这四年多的数据分成两个阶段，第一个阶段为2005年6月3日到2007年10月16日，在这期间，沪深指数都从历史的较低水平上涨至历史最高点；第二个阶段为2007年10月16日至2009年12月28日，这期间，沪深股市又从历史最高点回落到历史低位后再一个较小区间震荡。笔者希望探究在中国股市大起大落的四年里，投资者是否可以根据历史信息获得超额收益。以下所有数据处理均用STATA软件完成。

（二）上证综指回归实证分析。

使用序列相关检验时使用的回归模型为：R_t= _0+ _1 R_（t-1）+

至6124.04点，创下历史新高，求出这段时间的回归方程：

R_t=-0.4527R_（t-1）+0.0379

se= （0.1149） （0.0100）

t = （-3.94） （3.81）

P =（0.000） （0.000）

df=60 r^2=0.2084 F_1，59=15.56

其中R表示上证综指对数收益率，原假设H0H0为回归系数 1 1为零，即随机游走。双尾检验标准为：在显著性水平 __________H0H0。假设显著性水平 __（）_D_Dd______

上证综指在2005年6月3日到2007年10月16日期间，从998.23点上涨至6124.04点，创下历史新高，求出这段时间的回归方程：

se=（0.1149） （0.0100）

t=（|3.9） （3.81）

p=（0.000） （0.000）

由上述回归方程可以得出，上证综指在2005年6月3日到2007年10月19日拒绝了随机游走的原假设。说明前一期的指数收益会影响后一期的指数收益，市场并没有达到弱型有效。同时我们可以看出相关系数 1 1为负数，说明随着上证综指不断创下历史新高，投资者的收益率是不断下降的。方程中的拟合度不高是由于本文只是讨论前一期指数收益对后一期指数收益的影响，并未考虑其他因素，但很显然指数收益受众多因素影响。所以，拟合度不高不会影响对市场的整体分析。

2007年10月16日到2009年12月28日，上证综指从历史最高点6124.04下跌至1668.93点，后在较低水平窄幅波动。同理求得回归方程，用无截距的回归分析，得出方程：

R_t=0.0388R_（t-1）

se = （0.1307）

t= （0.3）

p= （0.767）

df=59 F_1，58=0.09

由上可知，上证综指在2007年10月16日到2009年12月28日的指数收益率在5%的显著性水平上无法拒绝随机游走的原假设。说明在这一期间上证综指市场基本达到弱型有效。

（三）深证综指回归实证分析。

2005年6月3日到2007年10月16日，深证综指从2590.55点上涨至19600.03点。同样采用无截距的回归分析，得出方程为：

R_t=-0.4915R_（t-1）

se=（0.1124）

t=（-4.37）

P=（0.000）

df=61 F_1，60=19.12

由上述方程可以看出，深证综指在这段期间拒绝了随机游走的原假设，市场并未达到弱型有效。同时，也可以看出，和上证综指一样，随着深证综指不断创下历史新高，指数的收益率是不断下降的。

再计算出深证综指2007年10月16日到2009年12月28日的回归方程，这段期间，深证综指也从历史最高点下跌至历史低位。无截距的回归方程为：

R_t=0.0584R_（t-1）

se=（0.1310）

t=（0.45）

p=（0.658）

df=59 F_1.58=0.2

从上述方程可以看出，深证综指在2007年10月16日到2009年12月28日的指数收益率在5%的显著性下无法拒绝随机游走的原假设。可见，深圳股票市场在这一期间基本达到弱型有效。

四、结论及意义

（一）结论。

本文通过对上证综指和深证综指指数收益率从2005年到2009年底四年多的实证分析，可以看出，无论是上证综指还是深证综指在2005年6月3日到2007年10月19日的暴涨期间，两个市场都无法达到弱型有效。而在暴涨过后，2007年10月16日到2009年12月28日两个市场均不能拒绝随机游走的原假设，即两个市场基本达到弱型有效。

（二）意义。

有效市场理论对证明市场能否有效融资投资有重要意义，对投资者的投资决策也会产生重要影响。从本文来看，中国股票市场在2007年10月到2009年12月基本达到了弱型有效，这意味着投资者很难从历史的交易信息中获得超额利润。同时也可以看出中国的股票市场正在逐步向着有效性方向发展。

对投资者而言意味着技术分析难以使他们在资本市场上获得高于平均收益率的收益。所以，无论是中小投资者还是机构投资者，都应该将注意力更多地投向公司的基本面分析，根据行业发展，公司的经营状况和盈利能力来确定投资方向。

对于政府而言，应加大市场监管但不干涉市场。对于有效市场而言，信息在市场上的反应快慢和程度决定了这个市场的有效程度。所以，政府应该大力完善信息披露制度，使得市场更加公开透明，促进市场提高效率。□

（作者：北京语言大学本科学历，研究方向：金融学）

参考文献：

[1]张玉波.中国股票市场弱式有效的实证研究.对外经济贸易大学硕士学位论文.2004.4.

[2]张广奇.我国证券市场有效性的检验分析.吉林大学硕士学位论文.2007.4.

我国股票期权制度分析论文范文第3篇

目前我国证券发行审核制度采用注册制与核准制两种类型。

( 一) 核准制即证券监督管理机构对发行人发行新股的申请材料进行实质性审查, 发行人得到批准以后, 才可以公开发行新股

实质性审核指的是: ( 1) 行政审批机关既要审查披露内容的真实性、完整性和准确性与否, 又要并作出投资价值判断; ( 2) 行政审批机关对申请材料的合规性提出审核意见。核准制是为了保护投资人利益而对证券发行条件进行审核, 并对投资价值进行判断, 从而达到规范证券市场, 促进证券市场的健康发展。

( 二) 注册制是对证券发行注册登记制度的统称

也称形式审查制, 通常意义下的注册制是指股票发行人在向证券主管机关申请公开募股时, 由发行人自己对其发行募股的各种资料完整性、真实性、准确性负责, 主管机关仅作形式审查, 不对发行人的实质性条件进行合规性审查, 也不进行投资价值判断。主管机关在申报文件提交后的法定期间内未提出异议, 发行人的申请即自动生效。这种制度类似于工商登记注册。

综上所述, 注册制的优势在于发行人成本低、上市效率高, 社会资源耗费少以及资本市场可以快速实现资源配置, 这一优势更有助于实现注册制改革之目的。在注册制下, 由主承销商承担发行风险, 由中介机构进行合规性审查, 由发行人对信息披露真实性负责。

二、我国股票发行注册制改革的现实意义

“改革是由问题倒逼而产生的”。我国股票发行监管领域存在诸多问题, 我们要走出股票发行监管的困境, 必须重新厘定政府与市场的分工, 不断转变政府监管职责, 范围和方式, 解决股票发行监管过程中出现的越位、错位、缺位和本位的问题。其改革的意义在于: 一方面, 社会主义市场经济中存在诸多问题: 市场约束不力、诚信惩戒不严、法治理念不深、股票发行监管存在许多疏漏; 另一方面, 在经济和市场民主初行的转轨时期, 股票发行监管应当进一步放松管制、激发市场活性。取代以往的“全能家长”模式, 对此, 十八届三中全会指明了前进的方向, 提出“股票发行注册制改革”的重大决策。

三、股票发行审核制向注册制转变过程中遇到的问题

在我国推行股票发行注册制改革, 有助于培育成熟的市场体系, 促进资本市场有效运行, 也可以为一些公司提供上市机会, 开拓新的融资渠道, 同时也能起到简化公司发行股票的程序, 缩短上市时间, 提高效率的作用, 我们必须清醒地认识到: 股份发行注册制改革不能一蹴而就, 是一个循序渐进的过程, 因此, 在其转变过程中不可避免地会遇到一些问题和障碍。

( 一) 造成市场混乱

在核准制下, 证监会还需要审查证券发行公司的资本结构的合理性、各类股票的权利、义务及出资是否平等、营业性质、管理人员的资格与能力、资料是否充分、真实等内容进行。如果缺少对发行条件是否符合规定做出核准这一程序, 只要求符合上市的合规性指标, 这种做法会让一些公司利用监管上的漏洞“浑水摸鱼”, 让一些缺乏经营能力或者无法保证在一定时期内持续经营的公司也能够通过审核。从而导致市场混乱, 为投资者带来巨大风险。另外, 注册制改革加快了证券市场的流动性和活性, 也为不法分子的恶意炒作、肆意操控证券市场的行为提供可乘之机。

( 二) 上市公司筹资难, 筹资成本和筹资失败的风险加大

企业发行股票的最终目的是筹集资金, 实行注册制改革使资本市场门槛降低, 股票数量大幅增加, 但由于资本市场上买方数量相对较少, 则会造成市场供大于求的局面, 从而导致股价降低, 企业无法实现预期的筹资效果。另外, 企业为筹备公司股票上市需要耗费大量的人力、物力、财力, 一旦企业原有的筹资目的无法实现, 则会使企业陷入资金周转困难的险境。

( 三) 要求投资者具备很高的知识储备和经验

在注册制体制下市场拥有绝对选择权, 这意味着投资者面对更为艰巨的考验, 同时对投资者的有更高的要求。在注册制改革初期, 股民整体投资水平很难得到提高, 也可能会给股民的经济利益带来损失。

四、完善股票注册制改革的建议

( 一) 具体立法建议

1. 我国证券发行注册制采用渐进式的变革路径

我国股票发行制度应坚定注册制改革的方向, 努力构建中国特色的证券发行审核机制, 探寻证券发行审核制向注册制转变的路径, 同时也为《证券法》的修订提供路径上的选择。实行注册制旨在实现两大监管职能之间的平衡:即要协调证券监管下的资本形成与投资者保护之间的平衡, 在注重资本形成的同时也注重投资者的保护, 注册制体制下, 监管者还权于市场, 由市场实现自我调控、自主运行, 由市场自发平衡供需关系、资源配置和市场格局中各种利益分配, 只有限制监管者手中的权力, 才能激发市场的活力, 现有市场分工和利益格局即将面临一场前所未有的冲击和挑战。由此可见, 注册制改革是一个制度变迁的颠覆性的变革过程。

2. 重构注册制下的审核机制

注册制审核机制的顶层设计应确定为: 由中国证监会审核股票发行, 由证券交易所审核股票上市; 既不制定股票发行条件, 也不对发行人进行投资价值判断; 由中国证监会制定信息披露规则, 只审核信息披露的内容与质量, 保证信息披露的充分、及时、真实、准确, 为投资者的投资判断提供参考依据和判断基础; 具体信息披露方面, 我国可以借鉴美国股票发行制度中的注册与豁免制度, 确立以投资者保护为导向, 形成以信息披露为核心、高效、透明的审核机制。

( 二) 完善注册制改革的具体措施

我国股票发行从核准制向注册制变迁, 一方面要限制政府行政权利, 另一方面呼吁最新《证券法》尽早出台, 明确市场参与主体的责任, 还要培养专业能力, 还要有司法制度, 特别是民事赔偿的方面, 如果不建立一套完整体制, 注册制改革也很难推进, 需要一个循序渐进的过程。

首先, 保护中小投资者利益。在我国现阶段, 由于我国资本市场上普遍存在“一股独大”的现象, 大股东处于占有信息的绝对优势低位, 信息掌握不对称。另外中小投资者自身专业能力有限、获取信息的成本过高等, 无法及时获取, 真实, 有效的信息。只有提高公司信息的透明度, 才能让中小企业有更多可供选择的投资标的。可以效仿美国的由律师事务所出面的集体诉讼制度, 为中小企业投资者利益保护再加一道保护屏障。

其次, 完善信息披露制度。信息披露制度是注册制改革的核心, 也是加强市场规范的基础环节, 随着注册制改革路径日益明朗, 预披露制度的重要性日益凸显, 目前我国的预披露制度是“受理即披露”, 即股票发行申请自受理之日起, 发行人需要对其申报材料的真实性、准确性、完整性负责, 接受社会的监督; 为进一步完善信息披露制度, 确保信息披露的及时性、公开性与透明性, 还需建立不同层级的信息披露制度, 可以效仿美国初次披露、持续披露、内幕人员交易披露的做法; 为了适应较宽松的注册制, 还需不断完善市场化的退市制度。

再次, 加强市场监督机制。为维持注册制下证券市场稳定, 必须建立完善的诚信机制体系, 以作为市场化下的注册制的坚强后盾; 强化证券发行企业监管的自律监督机制, 以防范证券市场风险, 加强证券公司规范化运作; 较宽松的注册制需配之以严格的社会监督制度作保障, 同时应在证券监管机构、法院和银行间建立协调统一的监管机制。

最后, 健全金融资本市场体系。从以下三个方面入手:

1.证监会角度: (1) 应尽快转换角色, 实现由事前审核向事中监督的职能转变。 (2) 尽快完善退市制度, 做到优胜劣汰。 (3) 证监会应与审计部门相结合, 不断增强证券市场的公正性, 透明性, 更加充分地保护投资者利益。

2. 发行公司角度: ( 1) 发行公司应一贯坚持诚信披露原则, 不断提高信息披露的质量。目前全国企业信用信息公示系统正式启动, 通过该系统进行企业信息备案, 信息公示和资源共享。以提高发行市场的透明度。 ( 2) 企业更应着力于提高自身经营能力和市场竞争力。

3. 会计事务所角度: ( 1) 遵循保密原则。从某种程度上而言, 注册制下广大股民会缺乏一定的安全感, 而审计工作的目的在于确保审计报告合法性和公允性, 确保企业上市信息真实, 有效, 股民对审计报告有很强的依赖性, 因此要不断提升会计师事务所的专业水平和职业道德。 ( 2) 遵循过错行为原则, 严防注册会计师与被审计单位勾结, 为获准上市, 出具虚假审计报告, 损害广大股民的利益。

摘要：本文通过股票发行审核制与注册制比较, 注册制改革势在必行, 实现从审核制到注册制的转变, 是一个渐进式过程, 需要不断加强司法监督和证券立法, 完善注册制配套机制, 健全金融市场体系, 确保资本市场和整个市场经济健康、有序发展。

关键词：核准制,注册制,必要性,问题,建议

参考文献

[1] 张楷莹.我国实施股票发行注册制可能出现的问题与建议[J].财经界 (学术版) , 2014 (12) .

[2] 蔡欣园.初探股票发行核准制与注册制[J].时代金融 (中旬) , 2013 (5) .

我国股票期权制度分析论文范文第4篇

【摘 要】宏观因素分析是对于分析企业经营外部条件极其重要的一项指标，宏观环境分析的目的是要确定宏观环境中影响企业的关键因素，并预测其未来的变化，以及这些变化对企业影响的程度和性质。本文直接从宏观分析入手，加以财务指标分析，从整体方面综合来分析贵州茅台公司的机遇威胁。

【关键词】宏观因素；发展能力

一、宏观分析概念

宏观分析包括：政治法律环境、经济环境、社会文化和自然环境、科学技术环境4个方面。

1.政治法律环境分析

（1）国内的政治环境包括以下一些要素：①政治制度；②政党和政党制度；③政治性团体。

（2）法律环境分析的主要因素：①法律规范； ②国家司法执法机关 ；③企业的法律意识 。

（3）政治法律环境对企业的影响特点：①直接性；②难以预测性； ③不可逆转性。

2.经济环境分析

企业的经济环境主要由社会经济结构、经济发展水平、经济体制和宏观经济政策等4个要素构成。

3.社会文化及自然环境分析

①人口因素；②文化环境；③自然环境。

二、宏观分析作用

1.政治法律环境

政治法律环境因素常常制约、影响企业的经营行为，尤其是影响企业较长期的投资行为。如果企业实施国际化战略，则它还需要对国际政治法律环境进行分析。

2.经济环境

企业的经济环境分析就是要运用各种指标，准确地分析宏观经济环境对企业的影响，从而使其战略与经济环境的变化相匹配。

3.社会文化环境

人口的性别比例和年龄结构在一定程度上决定了社会需求结构；人口的教育文化水平直接影响着企业的人力资源状况。企业对文化环境分析的目的是要把社会文化内化为企业的内部文化。

4.技术环境

技术进步创造新的市场，改变企业在行业中的相对成本及竞争位置，为企业带来更为强大的竞争优势。

三、白酒行业的宏观环境分析

1.政治法律环境分析

现在处于经济高速发展时期，正是白酒企业发展的黄金时期，中国加入Wto为白酒走出国门提供了很好的机会，但同时洋酒对白酒的冲击也会更大。

国家工商总局颁布的《酒类广告管理办法》限制了酒类广告的内容和数量，使得白酒的营销成本上升；《食品质量认证实施规则-酒类》以及白酒产品质量标准的修订，对白酒行业设定更高的技术门槛；消费税政策取消差别税率，改为20%的统一税率，保留每斤白酒0.5元的定额税率从量征收政策；企业所得税降为25%，税收重大利好。新税制的实施将减少国内白酒企业的负担，使名酒盈利空间增加，提升市场竞争力。

2.经济、人口因素分析

我国人口预计到21世纪中叶将突破16亿。庞大的消费人群对白酒行业无疑是一次巨大的机遇。近30年来中国经济一直保持高速发展，2012—2016年GDP增速一直保持在6.7%以上。随着国民收入水平的提高，必将带来巨大的社会消费的增长，对于白酒企业来说也是一个难得的市场机遇。尽管当前正处于各项经济改革转型期，但未来中国经济前景依旧被看好。出口虽然受到影响，但白酒消费主要是国内市场，受到金融危机的影响较小。

3.社会文化环境分析

中华民族数千年的饮食文化中包含着丰富的酒文化。但受各类假酒事件的影响，人们越来越注重安全和健康。作为即将成为中国的消费主体的90后一代，他们成长在中国经济社会高速发展时期，价值观和消费观念发生了改变。如何培养新一代忠实的消费者成为了传统白酒企业面临的巨大挑战。

4.资源和技术环境分析

我国大部四季分明，日照充足，南部和东部雨量充沛，为白酒的酿造提供了丰富的酿造的原料和良好的酿造环境。

近年来，我国城市化进程加快导致粮食大幅减产，从而引起粮食价格上涨，导致白酒成本上涨。但我国一系列的“三农”政策的出台，为我国粮食生产打下良好的基础。

白酒固态发酵技术是我国传统的酿酒技术。随着技术的进步，出现了液态法白酒酿造技术、微机应用、微波烤熟等新技术和现代化检测手段，白酒纳米技术更是让世人瞩目，白酒勾兑技术使得企业能够生产出更加适合人们需求口味的白酒产品。

四、“国酒茅台”的宏观分析

1.盈利能力宏观环境分析

2010年，国家宏观调控限价导致越限越涨导致利润率上升。公务、商务、政务接待用酒使得茅台的用量大增。但2013年国家出台“八项规定”、反腐倡廉使得高档酒类销售大幅下降，贵州茅台收入及利润下降；贵州茅台的行业特点决定了销售毛利率较高，最高达到0.53，贵州茅台的销售毛利率从2006年起逐渐缓步上升，但从2012年中央八项规定颁布起，贵州茅台的销售净利率开始缓慢下降。贵州茅台改变目标顾客定位，由政府专供转向大众消费，再加上价格下跌，降低了贵州茅台的销售收入。

2.发展能力宏观环境分析

从整体来看，贵州茅台在国内近10年的营业收入增长率都为正值，表明贵州茅台的营业收入每年都在上升。2011—2014年，由于政府开始高压反腐，同期白酒塑化剂风波开始上演，茅台价格开始下降，所以茅台只能回归民间消费品属性，导致营业收入增长率一直下降，但贵州茅台及时调整战略计划，连续下调售价，虽然公款消费占比下降，但民间消费占比上升；自2013—2016年茅台开发个性化产品近200款，发力文化酒、纪念酒、收藏酒市场，培育新的增长点。作为即将成为中国的消费主体的90后一代，他们成长在中国经济社会高速发展时期，市场经济和社会变革深刻的影响着他们的价值观，改变了他们的观念。消费中追求自我、追求时尚、追求个性的消费特征在他们身上显现出来。研发支出增加并保持稳定投入，自转型升级提出后，营业收入逐年稳步增长，2012年之后增资稳步提高，但有减少的趋势。公司整体把控资产结构比例稳定，10年间资产、股东权益、负债比例基本相同，公司发展稳定。总体来看，茅台集团发展能力稳定。

3.预测宏观环境分析方面

近10年来贵州茅台每年的股东权益增长额均呈上升趋势，说明股东在企业资产中享有的经济利益在每年增多。在2006—2012年期间，股东权益增加额和营业收入增长率基本保持一致趋势且每年呈上升趋势，说明茅台集团在这期间把股东投入的钱用于开拓经济业务上，使得营业收入增长率也保持上升趋势；而2012—2015年，虽然股东权益增加额还是保持较高数额，但营业收入增长率却呈下降趋势，说明茅台集团在这期间把股东投入的多数用来开发技术，做企业转型的准备，并且还是有收到“八项规定”政策的影响，导致营业收入增长率在每年下滑；从2015年开始到2016年，虽然股东权益增加额有所下降，但营业收入增长率却开始提升了，说明贵州茅台的转型战略很成功，从高端消费品转型成中低端消费品，虽然价格下降，但是销售量增多，使得营业收入增长率上升。所以，我们预测在接下来的几年，股东权益增加额会虽然缓慢降低，但营业收入增长率会逐年上升。

参考文献：

[1]易秒网.中国白酒行业发展历程及现状分析[EB/OL].[2017-09-16].http：//www.hao123.com/mid/812757269861124093？

[2]張新民，钱爱民.财务报表分析[M].北京.中国人民大学出版社，2014；224-225.

[3]中国经济信息网.中国白酒行业分析报告，2010（05）.

[4]新浪财经.贵州茅台：2005-2015年年度报告，2011（04）.

我国股票期权制度分析论文范文第5篇

1952年, 马科维茨发表了一篇论文建立了均值方差模型, 被认为是现代组合理论的开端。马克维茨的均值方差模型假定投资者在选择证券或者证券组合的时候, 只依据两个变量:期望收益和风险。同时马科维茨的资产组合理论主张从风险资产中依照风险相同时收益最大或者收益相同时方差最小的原则选择一个最优的资产组合, 从而得到风险资产的有效前沿。

马科维茨的资产组合理论虽然为投资者构建投资组合提供了思路, 但是由于计算量太大、涉及参数过多, 在实际领域运用较为复杂。故而夏普、林纳特等经济学家开始从实证的角度出发, 探索证券投资的现实, 即马科维茨的理论在现实中的应用能否得到简化。这些经济学家将无风险资产引入到投资组合当中, 得出风险资产与无风险资产构建的有效前沿即资产市场线。

资本市场线描述的是有效组合的期望收益率与风险之间的关系, 并没有指出单个风险证券的期望收益率与风险之间的关系, 利用单个风险证券与市场组合构建成的新组合从而推导出单个证券的期望收益率与风险之间的关系即证券市场线。

1.1 两种资产收益率的特征线解释

特征线的求解是通过最小二乘法来进行的, 其形式为:y=α+β*x, 其中β是指因变量随着自变量变动一个单位所会产生的变动, 在资本资产定价模型的证券市场线中, 它又被称为风险系数, 通过excel表格只需要借助LINEST函数指令计算即可, 在此不作赘述。

1.2 两种资产组合有效集以及最小方差组合计算的解释

可行组合主要体现了持有不同比例的市场组合情况下风险和报酬之间的平衡关系, 横坐标为资产组合的标准差即风险, 纵坐标表示资产组合不同比例所对应的收益率, 它是一条开口向右的抛物线。在这段抛物线上, 投资者根据两大原则进一步选择:其一, 对同一风险水平, 选择期望收益率最高的组合;其二, 对于同一期望收益率水平, 选择风险最小的组合。而这进一步确定了有效集, 即最小方差组合 (MVP) 以上的可行组合部分。

最小方差组合 (MVP) 的计算主要通过分配不同的投资比例给组合中不同的投资对象实现。投资比例计算公式为:, 而xB=1-xA。其中σA表示资产A的收益率标准差, 同理σB为资产B的收益率标准差, CAB代表两种资产之间的协方差。

2 房地产市场与股票市场历史数据分析

在进行数据分析之前首先给出以下假设:

假设1:投资者仅将所有资产投入房地产市场和股票市场, 这样假设以最大程度上规避误差, 着重研究两个目标市场之间的关系。

假设2:投资者拥有足够的资金对两个市场进行资产配置。

假设3:投资者都是风险厌恶的, 当面临其他条件相同的选择时, 他们会选择具有较小风险, 即标准差的组合。

为了对我国房地产市场与股票市场进行分析, 本文选取了最近60个月以来, 国房景气指数与沪深300指数的变动数据, 并以二者作为两个市场的代表, 在分别计算两个指数这些月份的收益率后, 对其各自的收益率进行分析, 得到了以下的一些图形与结论。

2.1 房地产市场与股票市场收益率的相关性分析

特征线的意义在于, 能够通过对两个市场收益率不规则散点的线性刻画, 得出资产组合中股票市场与房地产市场走势之间存在的一些联系。

从图中可知, 国房指数的收益率集中在-2%~8%之间, 其平均收益为大约0.04%, 相比较而言, 沪深300指数的收益率集中在-20%~30%之间, 其平均的收益率为大约1.07%。能够看出, 股票市场的收益率较之房地产市场的收益率变动性更大, 二者的标准差分别为约7.74%和1.08%, 说明股票市场的风险比房地产市场的风险更大。

并且根据历史数据, 可以在Excel表格中很简单地通过LINEST函数得到两个市场收益率之间基于最小二乘法的特征线方程:y=0.109011x+0.01061, 这个方程说明, 股票市场对房地产市场的敏感度为大约10.9%, 即若国房指数收益率上升一个基点 (即0.01%) , 沪深300指数也会相应上升约0.0011%。这也同样说明了另外一个重要的观点, 即基于历史数据, 尽管相关性不是很大, 但是房地产市场与股票市场之间确实存在着某种程度上的正相关关系, 由此得到了关于房地产市场与股票市场的收益率相关性的结论。

2.2 对两个市场的投资比例的分析

上图是通过不断调整投资组合中两种资产的投资比例而得到的抛物线, 即可行组合线;其中MVP到点B, 并且一直向右延伸的部分又被称为组合的有效集。根据理论解释中的计算方式, 投资于房地产市场的投资比例为大约98.31%, 投资于股票市场的比例为约1.69%才能得到最小方差组合, 其标准差和收益率分别为大约1.067%和0.062%。如果投资者想要获得更大的投资回报, 则可以增加组合中对股票市场的投资比例, 但是同样也需要承担相应的风险。因此, 对于想要以最小的风险取得回报的投资者可以按照这个比例对两个市场进行投资, 取得相应的理财回报。

3 对投资者的决策建议

近年来, 我国房地产市场火热, 特别是一线城市的房价更是不断攀升, 相关学者甚至担心, 我国可能出现类似上世纪日本房地产市场的泡沫问题, 即便是近些年我国出台了一系列房地产调控的政策, 但是仍然不能很好地抑制我国房地产市场强势的增长势头。反观我国股市近些年来的表现, 近年来一直表现得不温不火, 至于2016年度的那一次上涨紧接着的一次熊市, 更是让投资者不敢轻易涉足股票市场, 股票市场相对风险较大。这也是通过分析历史数据, 得出需要把大部分的资金投资于房地产市场的一个原因。

然而另一方面, 房地产投资也存在一定的缺陷, 即投入的资金量极大, 这就需要投资者量力而为, 最重要的还是结合各方面的信息, 并且通过投资者个人对市场状况的各种主观分析来对金融市场的各种投资工具进行投资。

摘要：上世纪90年代以来, 随着我国金融市场的逐步完善, 我国资本市场也不断发展并渐次走入人们生活之中, 人们也开始注重更多地通过资本市场上的投资理财。为了引导投资者对其比较偏好的两个市场:房地产市场和股票市场进行投资, 本文收集过去最近60个月的历史数据, 通过解构国房景气指数和沪深300指数两个市场的代表性指数, 着重分析我国近年来房地产市场与股票市场的收益结构, 并以资本资产定价模型 (CAPM模型) 为基准, 力求以科学的手段得出房地产市场与股票市场之间存在的某种相关性, 从而为投资者对两个市场的投资提出建议。

我国股票期权制度分析论文范文第6篇

摘要：亚式期权作为一种强路径依赖期权，在经理股票期权激励机制中有重要的意义。在国内外的管理层中，经理股票期权激励机制占了很大部分的比例。而作为实施的具体期权也在向多样化发展。本文通过模拟创业板中股票亚式期权激励机制以及引入百慕大式的亚式期权验证了亚式期权激励以及百慕大式亚式期权激励的有效性。

关键词：激励机制；经理股票期权；亚式期权；百慕大

一 、引言

 2005年12月31号，证监会《上市公司股权激励管理办法（试行）》出台，这就为我国上市公司实施股权激励改革提出了政策指导，使我国上市公司实施股权激励成为可能，以股票期权制度为主的薪酬体系基本取代了传统的年薪加奖金的薪酬制度。股票期权作为企业高管人员的激励方式，已经渐渐的走进了企业的管理中。本文以信息经济学的委托-代理理论为基础，通过理论与实证相结合的方法，对中国上市公司经理人员的股票期权激励机制进行解析，应用亚式期权的方法对创业板中的21支股票期权的价格进行定价，并且引入了百慕大式亚式期权做分析对比，得出创新后的亚式期权能够更好的激励经理人。

二 、经理股票期权激励机制简析及相关文献回顾

经理股票期权（ESOs），又称为认股权计划或股票选择权，实际上是一种选择权，其基本内容是给公司高管人员（经理人）在未来某一时间，按契约约定的价格购买本公司股票的权利。

 豪尔和雷曼（1997）采用B-S模型对1980-1990年478家美国大公司的首席执行官薪酬与股票市值之间的实证分析说明：股票期权对公司价值的变动更为敏感，与工资和奖金相比，公司期权是一种比较有效的激励方式。保罗和斯科特（2002）研究发现：授予员工股票期权是基于给员工以激励，诱导员工分类一级留住优秀员工三种潜在原因。唐清泉、朱瑞华和甄丽明（2008），选取在2002年以前上市的152公司、456个样本，从多个角度，研究中国上市公司薪酬激励的有效性，结果说明我国上市公司高管人员内部的“大锅饭”仍未打破，对主要高管人员的倾斜相对报酬较小，对主要高管人员未能提供足够的激励。陈计专（2008）选定了截止到2006年6月30日为止的17家在股改同时已实行了股权激励机制的A股上市公司作为研究样本，对股票期权激励效性和股票期权激励机制与公司绩效关系进行分析，研究结果表明，从横向比较上看，实施股票期权激励的样本公司业绩要好于上市公司的整体业绩；从纵向比较上看，70.59%的样本公司2006年的净资产收益率要高于2005年，由此可见，实施股票期权激励机制，在一定程度上确实可以激励公司绩效的增长,二者之间存在显著的正相关关系。

三 、基于亚式期权的激励机制模拟

由于创业板市场相对于沪深两市的上市公司其市值更小，更加易于操纵。因而相对于欧式期权来说，亚式期权具有明显的抑制经理人投机行为的意义，基于亚式期权的期权激励机制更加重要。因此本文选取了创业板市场上的21家上市公司。为了保持时间的一致性和比较的统一性，日期选取均从2010年8月份的第一个交易日即2号开始，到期日为2011年3月18日，持续半年多的时间。实行平价期权，分别根据当天的股票价格S作为到期日的执行价K，即K=S0。假设年利率为2.25%，根据各个股票的数据，设定半年的贴现期，我们得到了算术平均价格的亚式期权的价值，如表一所示。

从上述模拟结果可以看出，有10家公司的经理从自己的经营业绩中获得了更多的收益，因此如果这些公司真的实施亚式期权激励机制的话，这些公司的表现力应该会更加好。即有将近5成的几率可以使得经理股票期权机制有效。并且其他没有获得获益的公司在实施了亚式期权激励机制后，可能也会获得收益。

四 、基于百慕大亚式期权的激励

百慕大期权（Bermuda option）一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。。介于欧式期权与美式期权之间。因此将百慕大式和亚式期权结合起来，即可以充分发挥二者的长处。利用百慕大的特点，为了验证百慕大式亚式期权，我们同样模拟了上述21支股票，并且设定提前7天可以执行，其他参数和上述一样。

从上表可以看出，百慕大期权比欧式亚式期权价值更大，并且提前执行使得经理人能够获得更好的收益，也更加有利于激励经理人。在21家公司中，有11家提前执行，并且改进后的激励机制有12家公司可是使经理人获得正的收益，比欧式亚式期权多了2家。从激励机制中获益，从而更好的发挥激励机制的作用。

五 、结论

本文通过模拟市场来得到了21家创业板市场的亚式期权的经理人股票期权激励机制，结果表明有10家公司能够得到正的效应，让经理人能够收益，就能激发其与股东之间价值共享的目标，更好的服务公司，从来得到了其有效的结论。引入百慕大式亚式期权后，让经理人能够发挥其才能，灵活运用其权利，在金融危机，政治危机等外部因素不利影响下，更好的实现其价值，从来更大的激发其斗志和完善激励机制。（作者单位：西南财经大学经济数学学院）

参考文献

［1］ Brian J.Hall,The Pay to Performance incentives of Executive Stock Options,National Bureau of EconomicResearch,1998,NBER Working Paper

［2］ Paul Oyer and Scott Schaefer,Why Do Some Firms Give Stock Options to All Employees An Empirical Examination of Alternative Theories,NBER,2002，Working Paper

［3］ Banz R W.The Relationship between Return and Market Value of Common Stocks,Journal of Financial Economics,1981

［4］ 陈国富,委托－代理机制设计―激励理论前沿专题,南开大学出版社，2003

［5］ 唐清泉，朱瑞华，甄丽明，我国高管人员报酬激励制度的有效性－基于沪深上市公司的实证研究,当代经济管理，2008

［6］ 陈计专，浅析股改中股票期权激励效果，财会通讯，2008

［7］ 孙武斌,股票期权的激励机制、激励效应与绩效研究,西北工业大学，2003

［8］ 陈宏辉,贾生华,经营者股票期权的激励机理及其在我国的适用性分析,经济师，2001

［9］ 张树德，金融计算教程——MATLAB金融工具箱的应用，清华大学，2007

［10］ 约翰•C•赫尔,期权、期货和其它衍生产品（第三版）,华夏出版社，2000