美国次贷危机成因分析（精选10篇）

美国次贷危机成因分析 第1篇

一、次贷危机的传导机制分析

投资者对房地产价格上涨的预期是整个次贷危机的导火索。进入21世纪, 美国政府采取宽松的金融环境刺激经济快速增长, 2003年伊战又促使美国的消费空前扩大, 带动经济快速发展, 实物资产的价格被迅速推高。这样房地产的投资价值显现, 其价格上涨的预期增加, 导致其需求增加, 价格上涨。房价上涨的速度远远比贷款所付出的成本增加的快, 所以越来越多的投资者纷纷涌向房地产市场, 形成了对资金的大量需求而求诸于贷款机构。而资质评级比较低贷款机构为了追求较高的收益, 主动降低贷款门槛, 发放大量的次级贷款。为了获得更多的资金支持, 放贷机构将贷款债权证券化, 形成住房抵押贷款支持证券 (MBS) 、资产支持证券 (ABS) 等一系列证券化产品, 并向资本市场出售以实现风险转移和回收流动性。

这些债券被美国的投资银行所购买。美国的投资银行介入后, 按照可能出现的违约风险概率进行分级, 开发出了三种级别债务抵押凭证CDO, 并将其出售给大型投资机构。由于中级CDO和股权级CDO流动性有限, 投行手中也会保留CDO。为了规避未来可能出现的风险, 投行创造了信用违约掉期 (CDS) 。在房价上扬的市场里, 投资基金可以不动用其资金而得到高回报财富, 因此成了投资基金重要的利润增长点, 于是就形成了房价上涨放贷机构投资银行大型投资机构这一次贷利益链, 大量的机构通过购买投资银行发行的CDO成为这个链条的最后一环。然而由于次贷的利益链不是建立在经济增长的基础上, 而是建立在房价上涨的预期上, 因此当房价实际增长的情况不如预期, 甚至处于衰退的时候, 这个赚钱的链条就会变成赔钱的链条, 从放贷机构机构开始逐步传导到投资银行再到大型投资机构, 从而形成影响整个金融市场稳定的巨大的金融危机。

二、解读次贷传导的中枢美国投资银行

从上面的次贷危机传导机制中, 可以看出美国的投资银行在这个链条中起到至关重要的作用, 也表明美国的金融体制存在两个明显的缺陷。首先金融市场制度规定未达评级的住房抵押贷款支持证券 (MBS) 、资产支持证券 (ABS) 等一系列证券化产品是不能被美国的大型投资机构如保险基金、退休基金、政府基金购买的, 这本来是这个制度的优势所在, 为的是有效化解风险, 然而却并没有规定不能将这些产品卖给美国的投资银行。因为美国的投资银行也具有较高的信用评级, 故法律的漏洞使得次贷债券顺利的进入了高评级的金融机构。而投资银行将其打包后再出售给大型投资机构, 利用财务杠杆将风险放大了几十倍、上百倍, 为这个链条的巨赚和巨亏埋下祸根。其次, 美国的投资银行即国内的证券公司实行混业经营, 利用其广泛的金融关系, 大力开发金融衍生品, 可谓是金融创新有余, 风险评估不足。按规定, 投资银行主要从事证券承销与经纪、企业融资、兼并收购、咨询服务、资产管理、基金管理等业务, 对于其每项业务应有一套完整的风险监控体系, 且这些业务在应该占公司全部营业额的多少应该有控制。表面看是投资银行缺乏风险监控的机制, 其实质是作为投资银行本身, 它的业务范围已经远远超出了它的能力范围, 因此在风险来临之时有可能产生大的危害。因此, 没有将这些业务拨离出来, 让专门的风险投资公司去做, 是美国金融体制的第二个严重漏洞。

参考文献

[1]舒适李佳:美国次债危机的演变及对我国的启示[J].甘肃金融, 2008[1]

美国次贷危机成因分析 第2篇

[摘 要]本文分析次贷危机对中国房地产市场购房者预期、政府政策及银行经营理念的影响，重点分析了次贷危机对国内房地产市场的中长期走势的影响，并尝试建立了国内房地产市场需求模型。

[关键词]次贷危机中国房地产市场影响

正文：

美国次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。

目前，随着次贷危机的加深和恶化，一次全球性金融危机的阴影开始显现。归根到底，美国次贷危机之所以愈演愈烈，除了次级按揭贷款通过证券化这个变压器把风险高倍放大以外，关键在于它沉重打击了市场信心。对次贷危机的恐慌和疑虑将波及汽车、教育金、信用卡等其他消费信贷市场，还会扩大到公司债券方面，严重影响企业融资，进而造成美国及全球金融市场的危机。次贷危机爆发以来，对我国也产生了广泛而深远的影响。

次贷危机对中国房地产市场的影响主要表现在以下几个方面：

1.影响购房者预期

购房者对房地产市场的预期极其敏感，“买涨不买跌”是普遍的心态。2001年以来，美国楼市的不断上涨在很大程度上助长了中国购房者的信心，对房价的快速上扬起到了一定作用。然而，次贷危机影响，使国内购房者认识到没有只涨不跌的房地产市场，进而由热烈入市买房转为持币观望，具体表现为成交量的急剧下滑和房价的滞涨。2007秋季开始，从深圳、广州等珠江三角洲发端，逐渐蔓延至北京、上海等一线城市，成交量滑坡、房价滞涨甚至下跌已经成了媒体报道的热点。据最新的国家发改委、国家统计局公布的调查数据显示，2008年1月份，全国70个大中城市房屋平均销售价格环比仅上涨0.3%。整体房价水平虽然略涨，然而急剧的量缩已经改变了很多地区楼市“跌量不跌价”的状况，楼盘以各种名义和各种方式暗降价格的现象日趋增多。

2.影响政府政策及银行经营理念

次贷危机对政府房地产政策产生了深刻影响。“不仅打破了国内房地产按揭

贷款为优质资产之神话，也改变中央政府对国内房地产发展的看法”（易宪容2007）。

首先，不少商业银行放松个人住房按揭市场准入，贷后又放松风险管理。在2007年三季度前，国内个人住房按揭贷款人一般只要购买都可以获得贷款，一些人还用假收入证明等虚假文件进行“假按揭”，再加上“循环贷”、“加按揭”、“转按揭”等五花八门房贷产品大量涌现。如果房价持续低迷，利率又处于上升周期，那么购房者的负担将逐步加重，会有大量违约客户出现，银行将出现大量不良贷款。其次，银行个人住房按揭贷款快速增长成为房价疯涨的助推器。大量投机者利用银行杠杆和低利率政策，在国内房地产市场疯狂炒作，造成房价快速飙升。

政府政策的变化直接影响到银行的经营理念，对个人住房按揭贷款的盲目乐观和松弛管理成为过去。从2008年起，个贷申请人不仅要提供收入证明、信用记录、公司工资证明、学历等，还必须向银行提交自己的3个月以上工资卡上资金对账单，从而防止贷款人提供虚假的收入证明。这些规定的实施，将有三成以上的购房者受到影响，有一半以上的购买者贷款申请将被拒绝。

3.影响国内房地产市场的中长期走势

(1)次贷危机反衬中国房地产市场的潜在危机

美国的次贷危机如一面镜子，也反衬出了我国房地产潜藏的大量问题，除了前文所述的问题以外，本文重点从以下两方面阐明我国房地产市场的潜在危机。

①国内房地产市场涨价过快

从涨价速度上看，如果从2003年为基期来计算，那么全国多数地方的房价至少上涨了1倍，多的甚至2倍以上。而美国从1995至2006年用了12年才实现了房价的翻番。可见近年来，中国房价涨幅远远超过美国。

②违约风险

违约风险是指借款者拖延或拒绝按合同还款给银行造成的损失。目前国内房贷违约风险有加剧的趋势。首先，我国已进入加息周期，贷款利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。央行连续7次加息，但由于通胀的加剧，国内居民的消费开支开始增加，而预期收入却不明朗，进一步加大了还贷难度，当贷款利率上升到一定水平，风险累到一定程度，稍有风吹草动，违约率就将急剧攀升。其次，我国房价评估体系仍较混乱，借款者可以通过房产价格的高估从银行获得贷款。当出现大面积违约时，由于房价下跌，原先评估的价格明显偏高，加上银行处置资产的费用，抵押品处置后无法弥补银行的损失。再次，房地产金融市场建设的滞后，我国房贷违约风险基本聚集在银行体系内，如果房价出现大跌，这些积累的违约风险将给我国商业银行体系带来巨额不良贷款。

(2)次贷危机提示我们重新思考国内房地产市场的需求情况

次贷危机爆发之前，国内房地产界流行的说法是中国人多地少，住房需求具有刚性云云。然而，次贷危机的前车之鉴，使我们有必要对国内房地产市场的需求进行重新思考。本文认为，国内房地产市场需求应该划分为自住需求、保值需求、投机需求三大类，而不是简单地划为自住需求和投机需求两类。为方便说理，本文尝试建立以下简单的房地产需求模型。

①自住需求：这类需求是指购房者出于自住需要而且有支付能力需求，记作D1，一般与居民实际可支配收入Y正相关、预期房价上涨的购房者在总购房者中的比例E，与房价P、贷款难度d、利率r反相关。

②保值需求：这类需求是指购房者出于保值目的而形成的购房需求，记作D2，一般与居民实际可支配收入Y、预期房价上涨的购房者在总购房者中的比例E正相关，和利率r反相关。可以简化地写为：，其中h表示决定保值需求的其他因素。同上理，2007下半年开始，保值需求也在下降和受到抑制。

③投机需求：这类需求是指购房者出于投机增值目的而形成的购房需求，记作D3，一般与参与房地产投机资本总量L、预期房价上涨的购房者在总购房者中的比例E正相关，和贷款难度d、利率r反相关。

综上所述，房地产需求D=D1+D2+D3包括自住需求、保值需求和投机需求，其中投机需求占据主导地位，部分城市去年已占八成以上。从短期看，国内房地产需求受次贷危机影响，从2007下半年开始出现全面下降已经是不争的事实。

(3)次贷危机对推动国内房价走高的流动性过剩问题影响深远

社会投机资本总量L是形成国内房地产投机需求的主要因素，而流动性过剩一直是社会投机资本的主要来源，并成为推动国内房价走高的主要因素，也一直是央行重点治理的难题。次贷危机对我国治理流动性过剩问题带来的影响不容忽视。

一方面，影响我国对美贸易顺差。另一方面，加速国际投机资本涌入。从2008年1月份货币政策执行情况看，从紧的货币政策执行并不理想，货币供应量增长迅速。M2同比增长18.94%，创下近19个月来的新高。原因主要在于国内货币信贷增长全面地反弹，1月份新增贷款达8036亿元，同比增长了2000亿元，创历史新高。因此，目前治理流动性泛滥、防止固定资产投资过热及物价水平

全面上涨的任务仍是央行的当务之急。

总之，目前国内通胀压力巨大，一月份CPI同比上涨7.1%，而信贷规模也在剧增，负利率十分明显，股市和房地产市场非理性狂涨的引信并未解除。从去年下半年至今，国内房地产市场的短期走势虽然逐步下跌并向理性回归。但从中长期看，房价的高位运行还将延续，不排除掀起新一轮狂涨的可能性。是否如此，取决于中央实施紧缩政策的决心和落实效果。

参考文献:

[1]刘建：形势与政策 科学出版社

[2]壮志:从美国次贷危机看我国商业银行房贷风险管理.经济纵横，[3]易宪容:“次贷危机”对中国房市的启示.人民论坛

[4]中国人民银行:2002年～2007年第四季度货币政策执行报告

[5]宋国学 王俊杰:城镇住房需求动力因素分析.商业时代，[6]刘永平:房地产需求模型研究.重庆工学院学报

[7]郭晓宇:住房需求动态模型的演进技术经济与管理研究

基于博弈论的次贷危机成因分析 第3篇

作者简介：袁万里(1981),男,汉族，硕士研究生;主要研究方向：决策理论与方法。

摘 要： 美国次贷危机对全球金融市场造成了严重的影响，并且这种影响有进一步扩大的趋势。文章从博弈论的角度分析其产生原因，在此基础上建立博弈模型，并对模型进行了深刻分析，认为按揭利率、房产增值率和次级贷款者心理满意度是次贷危机产生的重要原因。

关键词： 美国 次贷危机 博弈论 成因分析

中图分类号：F 830文献标识码：A文章编号：1671623X(2009)03004904

一、 引言

次贷危机（secondary mortgage loan crisis）又称次级房贷危机，也称为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融危机，致使全球主要金融市场隐约出现资金流动性不足的危机。

次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。但是，这种高回报是以美国房价不断上涨为前提的，房价不断走高时，次级抵押贷款生意兴隆。即使贷款人现金流不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。但当房价持平或下跌时，就会出现资金缺口而形成坏账。

2006年初，美元利率多次加息，楼市开始掉头，房价下跌，购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资。即使放贷的机构收回抵押的房产，再卖出去也弥补不了放贷的损失。和它关联发行的债券，也跟着贬值。总之，一旦抵押资产价值缩水，危机就会产生，而且会波及整个金融链条。

自2007年2月13日美国新世纪金融公司（New Century Finance）发出2006年第四季度盈利预警以来，次贷危机已经由美国迅速波及世界各国的金融市场，引起了国际金融市场上的震荡、恐慌和危机。

随着次贷危机的影响范围逐渐增大，众多学者、机构从不同的角度分析了其成因。如刘英奎从中产阶级的超前消费方式、过于宽松的货币政策以及银行和金融机构违规操作三个方面论证了次贷危机的成因;［1］王宽在从向信用程度低的客户大量放贷、利率的持续上升和住房市场持续降温以及金融衍生产品的推波助澜三个方面分析了次贷危机的成因;［2］李明伟在从金融创新工具本身具有的缺陷和美国次贷证券化过程中的风险防范不到位两个方面深刻论证了次贷危机产生的原因。［3］这些都是从静态或者宏观经济的角度论证次贷危机的成因，没有考虑到次贷危机形成过程中的参与方决策的先后顺序，以及处于跟从地位的次级贷款者的心理因素。本文从博弈论的角度出发，建立博弈模型对其进行深刻的分析并从中得出了一些相应的结论。

二、 博弈模型建立

美国次贷危机涉及许多的金融机构，例如，次级抵押贷款公司、投资银行、保险公司以及对冲基金等，而投资银行又是这次危机中的核心机构。为建立模型以及模型分析求解方便，对博弈模型做如下假设：

第一，博弈参与人为投资银行和次级贷款者，双方都是理性的风险规避型者。他们在既定的情况下，均能做出自身利益最大化的理性决策。博弈参与人采用的是风险厌恶型策略，确保在最坏的可能性中得到最大的利益。

第二，该博弈属于动态非合作博弈，即投资银行处于支配地位，由他根据次级贷款者的信息，决定是否实施贷款。同时博弈双方不存在任何形式的串谋或者共谋。并且博弈过程中，博弈双方的信息是不对称的，次级贷款者和投资银行均拥有信息优势。投资银行只能通过次级贷款者的历史记录来判断他们的信用高低以及还款能力，但是它拥有加息减息的权利，可以根据自己的得益来改变银行利率。次级贷款者十分清楚自己的实际还款能力，但不知道银行加息减息的时间和大小。

第三，投资银行有两种策略，即贷款给次级贷款者或者不贷。次级贷款者在贷款合同到期时也有两种策略，即按约偿还或者不还。如果次级贷款者不能按期偿还贷款，投资银行将有权利处置次级贷款者抵押的房产，从而收回本金和利息。

为方便模型分析和求解，假设次级贷款者向投资银行借贷M万元用以购买价值M万元的房产，贷款合同期间的总按揭利率为β，固定房产总增值率为α。任何事情都会受到心理因素的影响，事情的结果也会带来不同的心理满意程度，我们假设次级贷款者合同期间的心理满意度为γ=kiαβ(i=1,2,3,4)，也就是心理满意程度和房产总增值率成正比，和总按i揭利率成反比，ki(i=1,2,3,4)为选择方案时的心理满意度系数。

如果房地产市场火爆，房价不断上涨，这时固定房产总增值率大于总按揭利率即α>β。此时次级贷款者有两个策略，即按期偿还贷款或者不偿还贷款。偿还贷款的得益为房产的价值减去所要偿还贷款的本息之和加上合同期间的心理满意度γ=k1αβ,用公式表示为：

U21=M(1+α)-M(1+β)+k1αβ=M(α-β)+k1

αβ(1)

此时银行的得益为次级贷款者偿还的本金和利息之和，用公式表示为：

U11=M(1+β)(2)

因各种原因致使次级贷款者不能如期偿还贷款，投资银行将收回次级贷款者购买的房产的产权，此时次级贷款者的得益为合同期间的心理满意度γ=k2

αβ，即U22=k2αβ。

此时投资银行的得益为房产的实际价值减去处置房产所用费用c，用公式表示为：

U12=M(1+α)-c(3)

如果房地产行业不景气，房价不断回落，这时固定房产总增值率小于或等于总按揭利率，即α≤β。此时次级贷款者也有两种策略，即按期偿还贷款或者不偿还贷款。偿还贷款的得益为:

U23=M(1+α)-M(1+β)+k3αβ=M(α-β)+k3

αβ(4)

此时投资银行的得益为U13=M(1+β)。

当次级贷款者不偿还贷款时，他的得益可用公式表示为：

U24=M(1+β)-M(1+α)+k4αβ=M(β-α)+k4

αβ(5)

该式可作如下解释，因为此时的银行利率大于固定房产的增值率，即使卖掉房产也不能偿还所贷款的本金和利息之和。对于理性的次级贷款者来说，不偿还贷款是最优策略，相对于偿还贷款策略来说，少付出部分M(1+β)-M(1+α)可以看作次级贷款者的得益，因此总得益为少付出部分加上合同期间的心理满意度γ=k4αβ。此时，投资银行的得益为房产的实际价值减去合同期间所贷款的本金和利息之和，再减去处置房产时所用费用c，用公式表示如下：

U14=M(1+α)-M(1+β)-c=M(α-β)-c(6)

在深入研究美国次贷危机产生原因的基础上，构建该博弈的博弈树（见下图1）。［4］按照博弈树的常规表示方法，括号中的数字前者表示银行的得益，后者表示次级贷款者的得益。

图1 该博弈的博弈树

三、 博弈模型分析

假定房地产行业火爆（固定房产总增值率大于合同期间总按揭利率）的概率为μ，那么房地产行业不景气（固定房产总增值率小于等于合同期间总按揭利率）的概率为1-μ。次级贷款者还款的概率为p，那么不还款的概率为1-p。

对于投资银行来说，选择不贷出方案，博弈结束，收益为0。但作为理性的决策者，不贷出方案不是最优策略。因此我们仅考虑投资银行选择贷出方案的策略。

贷款的总得益U为：

U银行=μ(pU11+(1-p)U12)+(1-μ)(pU13+(1-p)U14)（7）

把U11、U12、U13、U14代入（1）化简得：

U银行=(μ-μp+p)M(1+β)+［M(α-β)-c］(1-p)（8）

当p=1时，U银行=M(1+β)，也就是说无论房地产行业是火爆还是不景气，只要次级贷款者按期偿还贷款，投资银行都会获得正常利润（此时的利润比把钱贷给信用高、还款能力强的人所带来的利润要高）。

当p<1时，因为贷款者为次级贷款者，较低的信用和还款能力决定了按期偿还贷款的概率小于1。当α>β时，银行的总收益总是大于零，并且随着按期偿还贷款的概率降低，投资银行获得超额利润的概率越大。因此，我们重点分析α≤β的情况，

令U银行>0，也就是(μ-μp+p)M(1+β)+［M(α-β)-c］(1-p)>0，解之得:

p>1+M(1+β)M(α-2β-1)-c（9）

掌握加息减息权利的投资银行为使自己的得益最大化，将会加大总按揭利率。但是随着总按揭利率的升高，次级贷款者越来越无能力按期偿还贷款，不能按期偿还贷款的概率也会随着增加。当（9）式不成立时，银行的总收益就小于零，处于亏损状态。

对于次级贷款者来说，选择按期偿还贷款策略带来的总得益为：

U还=μpU21+(1-μ)pU23（10）

把U21、U23代入（4），化简得:

U还=pM(α-β)+μpαβ(k1-k3)（11）

第一，当k1=k3=0，也就是我们不考虑次级贷款者的心理因素的时候，U还=pM(α-β)。只要固定房产总增值率大于合同期间总按揭利率（α>β），次级贷款者选择还款策略带来收益大于0。

第二，任何事情都会给做事者带来心理满意程度，按揭贷款同样也会给次级贷款者带来心理满意度。当k1=k3≠0，也就是在房地产行业火爆和不景气两种情况下，按期偿还贷款对次级贷款者有同样的心理满意度系数。此时，贷款者的得益为U还=pM(α-β)。由此我们知道只要固定房产总增值率大于合同期间总按揭利率，心理因素对次级贷款者做决策没有影响。但是同样一件事情对不同的人会有不同的心理满意度系数，即使对同一个人在不同的环境下也会有不同的满意程度系数，也就是k1≠k3，此时贷款者的得益为

U还=pM(α-β)+μpαβ(k1-k3)（12）

对（12）式分别求α，β的偏导得:

U还α=pM+μp(k1-k3)β-1

U还β=pM-μp(k1-k3)αβ-2

令α,β的偏导等于0，解之得:

α=k3-k1μM

β=k3-k1M（13）

由（13）式知，当房产总增值率α=k3-k1μM和总按揭利率β=k3-k1M的时候，次级贷款者的得益最大。因为房产总增值率α>0，总按揭利率β>0，由（13）式可知k3>k1。又因为0<μ<1，所以α=k3-k1μM>β=k3-k1M。由此式我们知道投资银行在制定利率的时候要考虑次级贷款者的心理满意度系数，只要处理的得当，即使在房产总增值率小于或等于总按揭利率的情况下，次级贷款者的心理满意程度也会很高，即k3>k1，从而使选择按期偿还贷款。

次级贷款者选择不按期偿还贷款策略的总得益为：

U不还=μ(1-p)U22+(1-μ)(1-p)U24（14）

把U22、U24代入（14），化简得:

U不还=μ(1-ρ)αβ(k2-k4)+(1-μ)(1-p)

M(β-α)+k4αβ（15）

第一，当k2=k4=0:

U不还=(1-μ)(1-p)M(β-α)(16)

由此式知，只要固定房产总增值率小于等于合同期间总按揭利率，次级贷款者选择不按期偿还贷款的得益大于或等于零。

第二，当k2=k4≠0时:

U不还=(1-μ)(1-p)M(β-α)+k4αβ

（17）

对（17）式分别求α,β的偏导得:

U不还α=-(1-μ)(1-p)M+k41β

U不还β=(1-μ)(1-p)M-k4αβ-2

令α,β的偏导等于0，解之得:

α=k4(1-μ)(1-p)M

β=k4(1-μ)(1-p)M（18）

由（18）式知，当α=β=k4(1-μ)(1-p)M时，次级贷款者选择不偿还贷款策略带来的得益最大。因为房产总增值率α>0，总按揭利率β>0，由（18）式可知k4>0，也就是说不按期偿还贷款策略会给次级贷款者贷款来正的心理效用。

当k2≠k4时:

U不还=μ(1-p)αβ(k2-k4)+(1-μ)(1-p)M(β-α)+k4αβ（19）

对（19）式分别求α,β的偏导得:

U不还α=μ(1-p)(k2-k4)1β -(1-μ)(1-p)M+k41β

U不还β=-μ(1-p)(k2-k4)αβ-2 +(1-μ)(1-p)M-k4αβ-2

令α,β的偏导等于0，解之得:

α=［(1-μ)(1-p)M］3［μ(1-p)(k2-k4)+k4］3

β=［(1-μ)(1-p)M］3［μ(1-p)(k2-k4)+k4］3

（20）

由（20）式知，当α＝β［(1-μ)(1-p)M］3［μ(1-p)(k2-k4)+k4］3时，次级贷款者选择不偿还贷款策略带来的得益最大，理性的次级贷款者会选择不按期偿还贷款策略。随着按揭利率的升高，当α<β的时候，理性的次级贷款者的最优策略也是不偿还贷款。总之，当α≤β时候，次级贷款者的最优策略是不按期偿还贷款，但是由于心理因素的作用，总会有一部分人认为自己按期偿还贷款得益是大于0的，从而选择按期偿还贷款。

四、 结论

次贷危机主要受房产总增值率、总按揭利率和心理满意度三方面的影响，当房产总增值率大于总按揭利率的时候，次级贷款者就会选择按期偿还贷款，此时银行的收益为M(1+β)。由于无论房地产行业如何，只要贷款者按期偿还贷款，银行都会获得巨大利润，掌握加息减息权利的银行为了自身利益最大化会不断提高按揭利率。随着按揭利率的不断加大，当房产增值率小于或等于按揭利率的时候，此贷款者选择按期偿还贷款策略的得益就会小于零，从而选择不按期偿还贷款。但是房产总增值率、总按揭利率和心理因素三者之间有着密切的关系，房产增值率和按揭利率是次级贷款者合同期间的心理满意度的函数，而次级贷款者的心理满意度又是和房产总增值率成正比、和总按揭利率成反比，并且其最优策略的选择也和心理满意度密切相关。因此，即使在按揭利率大于或等于房产增值率的情况下，仍会有一部分贷款者由于某种原因,认为按期偿还贷款的得益大于零而选择按期偿还贷款。因此我们可以从多方面提高次级贷款者心理满意度，使其以积极的心态面对次贷危机，使次贷危机损失程度降到最小，进而解决次贷危机。

参考文献

［1］刘英奎.美国次贷危机的成因以及对中国经济发展的启示［J］.北京邮电大学学报（社会科学版），2008（3）：20-21

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［3］李明伟.金融创新工具缺陷与风险控制缺失［J］.北方经济，2008（8）：6-7

［4］侯光明，等.管理博弈论［M］.北京:北京理工大学出版社，2005（2）：76-77

A Gametheorybased Cause Analysis of the Subprime Mortgage Crisis

YUAN Wanli, ZHANG Chengke, SUN Peihong, ZHU Huainian

(School of Economics and Management, Guangdong University of Technology, Guangzhou, Guangdong 510520, P.R.China)

Abstract:

American subprime mortgage crisis has exerted a serious influence on the global financial market, and the influence is likely to be intensified in the future. Through a gametheorybased cause analysis of the subprime mortgage crisis, this paper establishes a model of game theory, by means of which it comes to the important conclusion that mortgage interest, appreciation rate of estate and degree of borrowers’ psychological satisfaction result in the subprime mortgage crisis. This will provide beneficial reference to the solution of the crisis.

Key words: America; subprime mortgage crisis; game theory; cause analysis

美国次贷危机成因研究述评 第4篇

2007年美国爆发的次贷危机被视为20世纪30年代以来最大的金融危机, 在较短的时间内迅速波及全球, 对各国经济产生了巨大冲击。目前国内外学者从多个角度对危机的成因进行了剖析。

二、次贷危机的成因

(一) 从货币政策的角度

约瑟夫斯蒂格利茨所言:“在本次危机中, 美联储以利率调节为中心的货币政策起着重要的作用”。2001年“9.11事件”后, 美国网络经济泡沫破灭, 美国经济陷入衰退, 为了防止经济过度下滑, 美联储实施了宽松的货币政策, 并且到2003年6月连续13次降息, 1%的低利率持续到2004年6月。低利率政策极大刺激了消费与投资, 使房地产市场迅速繁荣, 房地产价格连续上升并出现泡沫。由松到紧的货币政策, 直接导致次贷危机。利率的上升加重了贷款人的还贷负担并提高了借贷成本, 进而抑制了房地产市场需求并出现降温, 使得房价下跌, 违约风险增加。违约率不断上升使得资金链条断裂, 最终导致次贷危机。

(二) 从金融市场信息不对称与道德风险角度

美国的次级贷款人由于信用风险低, 其利率往往要高于其他贷款人。面对持续高涨的房价和利润的诱惑, 银行往往将满足优质抵押贷款条件的借款人评定为次级贷款人来获得更高的利息收入。为了适应日益激烈的竞争, 金融机构对提供“零首付”、“无抵押无担保”的贷款, 使贷款违约率大大上升。Dell’Ariccia (2008) 违约大量出现导致次贷危机, 在一定程度上与信贷质量与标准的下降有关。由于房地产价格上升, 资本的趋利性使得新的贷款机构不断涌现, 加剧了机构之间的竞争, 导致信贷标准下降和贷款人承担的风险提高, 而抵押市场上存在的信息不对称和欺诈行为进一步加剧了风险的上升, 造成金融市场动荡。

在宽松、乐观的金融市场形势下, 房地产贷款机构将抵押贷款出售给投资银行, 转移风险, 这种证券化引起银行中介职能分解, 风险与收益相分离。抵押贷款公司既可以赚取贷款手续费, 又能把违约风险转嫁到债券最终的买家身上, 因此, 房贷机构在利益的驱使下, 不负责任地放松了信贷审查。

投资银行等债券发行人购买了次级抵押贷款后, 以其为基础资产发行次级债券, 销售给投资者。为了增加债券的发行量, 债券发行人需要得到评级机构更高的信用评级。并且由证券发行人来支付给评级机构相关费用, 出于生存和赢利的压力, 信用评级机构不得不按照证券发行人的要求, 人为地提高证券的信用评级, 从而获得更为丰厚的佣金。并且评级机构不承担评级错误的责任, 所以高质量的评级对他们没有任何好处。穆迪的CEO雷蒙德麦克丹尼尔也承认为了保住自己的市场份额, 不断降低评级标准, 没有尽到监管的职责。

证券品种繁多, 包括一些金融衍生产品, 整个过程存在着信息的不对称。发起人和评级机构为了获得更多的利润, 发起人的项目运行报告和评级报告信息披露不及时、不准确、不真实, 给缺乏金融知识依此来判断的投资者以误导。众多金融机构见利忘义、见利忘险、企业社会责任感的缺失是次贷危机生成的一个很重要的因素。

(三) 从金融创新与金融监管角度

美国财政部副部长大卫麦考密克说:“次贷危机的确是一场在高度证券化和高度衍生品化的金融体系中, 由金融创新所引发, 因货币政策和政府监管失误所造成的系统性混乱。”

美国金融机构将次级贷款进行信贷资产证券化和流通债券再证券化, 使抵押贷款的结构更加复杂化。一些金融机构购买MBS形成的资产池, 进行下一步的证券化操作进而形成CDOs, 再对其进行评级, 不断形成新的衍生品。叠叠不断的衍生品使风险不断加大, 杠杆率也加大。当出现按揭贷款违约时, 基础资产池恶化, 各类衍生品面临的风险则会更大。为了追逐利润, 金融机构不断进行金融创新。但是在金融创新过度发展的过程中, 金融监管不紧反松。

金融监管体制存在缺陷, 落后于金融创新的发展, 进而致使金融资产泡沫, 引发次贷危机。美国“双重多头”的金融监管体制使外部监管滞后, 随着金融机构综合化经营的不断推进, “双重多头监管”体制缺陷日益明显, 并且美国金融监管当局未能对危机的种种预警信号及时做出反应, 为金融危机的酝酿、发展、爆发、蔓延提供了温床。

(四) 从国际货币体系角度

现行国际货币体系是华尔街金融危机产生的根源。美国国内的产品类产品供给不足, 需要国际贸易的调节。而对于某些高新技术产品对其限制出口, 属于非贸易品, 但是这些又在美国GDP中占比很大, 为了刺激非贸易品的消费, 采用宽松的财政政策与货币政策, 这样贸易品的需求也会加大。这样就会使美国的经常项目赤字, 而东南亚等新兴国家的经常项目盈余为其带来大量的美元外汇储备;另一方面, 美元的大量输出使得石油输出国的美元储备也大量增加, 为了保值增值用美元购买美国的国债。美国通过发行债券, 美元又回到了美国。这样就给美国金融机构提供了大量的流动性, 面对有限的需求, 金融机构加剧了竞争, 不断降低贷款标准给信用级别较差的借款人, 在出现利率上升和房价下跌时, 导致违约率上升, 爆发次贷危机。

新兴国家的低成本劳动力通过国际贸易对美国的底层劳动力构成竞争威胁, 而这些劳动力是次级贷款者。美国长期的贸易逆差使得底层劳动力的盈利能力下降, 当利率上升和房价下跌时, 违约率不断上升, 资金链条断裂, 最终导致次贷危机。

由于研究的视角不同, 货币政策的失误、创新过度与监管不利、道德风险以及国际货币体系的弊端都成为次贷危机发生的重要原因。事实上, 不同视角的研究并不是完全独立的, 而是各种因素共同作用的结果。例如, 如果政府等监管结构能够在信贷扩张期, 有效地加以遏制, 以减少道德风险的上升;美国宽松的货币政策加大了信贷投放的规模, 为证券过度创新创造了条件。正如RobinBlackburn所说:“次贷危机是一个金融化的危机, 它是由杠杆、放松监管和金融创新共同缔造的杰作”。

三、结论

通过对次贷危机成因的文献梳理, 人们能够更为全面地了解危机发生的原因, 并从中吸取经验教训, 来防范历史重演。当前我国房价持续走高致使泡沫严重, 信贷投放较大, 尽管我国金融创新不足, 但由于流动性过剩也要加强监管防范危机的发生。美国的次贷危机通过贸易等渠道传导至我国, 给我国的实体经济以沉重的打击。同时在这次经济危机中, 我国经济发展也暴露了深层次的问题, 经济增长过分依赖于出口, 缺乏对国内消费的引导, 采用扩大内需刺激消费的政策显得十分重要。此外金融危机使得美元贬值, 我国外汇储备大幅度缩水, 因此, 提高人民币的国际地位迫在眉睫。

参考文献

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[2]、Dell’Ariccia et al.Credit Booms and Lending Standards:Evidence from the Sub-prime Mortgage Market[Z].IMF Working Paper, 2008 (8) .

[3]、李培, 周睿.次贷危机根源再探[J].合作经济与科技, 2010 (3) .

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[5]、郭炳南, 唐海燕.信用风险、评级机构与金融危机的关系[J].现代经济讨论, 2009 (3) .

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[10]、王敬花.华尔街金融危机与国际货币体系[J].金融教学与研究, 2009 (5) .

美国次贷危机冲击波 第5篇

9月21日，继美国华尔街金融巨头贝尔斯登被摩根大通收购，拥有158年历史的雷曼兄弟宣告破产，美林公司“卖身”美国银行之后，美国联邦储备委员会宣布，华尔街金融海啸中幸存的两大投资银行高盛集团和摩根士丹利公司获准向商业银行转型。至此，由美国五大投行演绎的华尔街金融神话，彻底破灭。而在此之前，美国两大住房抵押贷款融资机构——房利美和房地美(以下简称“两房”)被政府接管。

次贷的恶果并不仅仅于此。华尔街百年不遇的金融灾难，迅速演变成全球性的金融危机——股市急挫、金融机构裁员、美元缩水……

9月15日，伴随着华尔街金融飓风的着陆，全球主要股市应声大跌。亚太地区，新加坡股市海峡时报指数下跌3.27％，印度孟买股市敏感30指数下跌3.35％，澳大利亚悉尼股市主要股指下跌1.8％。欧洲方面，当天德国法兰克福、英国伦敦和法国巴黎等地股市主要股指也大幅下跌，跌幅一度均超过4％。美国纽约股市三大股指开盘后也全线走低。

与此同时，雷曼兄弟、香港汇丰银行等金融机构进行大面积裁员。

美元币值大幅缩水。

资本市场危机四射，救市声音此起彼伏。就在人们预期股市回暖之时，10月6日，全球股市再度暴跌——欧洲股市创纪录暴跌7.8％、俄罗斯股市狂跌19％、伦敦股市跌幅高达7.29％、澳大利亚股市周一大跌3.3％、日经股指下跌4.25％、台北股市大跌236.53点、港股急挫878点、沪指大跌120点。

美国次贷危机的成因、后果及启示 第6篇

一、次贷危机的爆发原因

什么是次贷危机?就是银行对信用不好的次级抵押贷款用户发放的利息较高的风险较大的贷款, 当这些贷款随着利息的上升, 导致大量次贷用户无力还贷时危机就发生了。如果这样的事情出现在除美国以外的任何一个国家, 都可能不会造成如此之大的冲击力。美国次级债的违约规模其实并不是很大, 但由于美国的金融创新精神带来的与之相关联的金融衍生品规模高达数百万亿美金, 这样一旦上游次贷出问题, 则整个美国金融系统全部被牵扯进去, 由于金融是现代经济的核心, 而美国又是世界的金融中心, 故其影响力迅速在全球放大。如果打个形象的比喻, 美国金融界这些年来所做的, 就好像在基础并不牢固的地基上玩高层积木, 一旦下面的地基不稳, 则整个积木都可能倒塌, 摔下来的可能不仅仅是积木, 而被砸的则更是整个地基世界经济。

是什么原因引起了这场规模空前的金融危机?从表面上看, 美国次贷危机是由于滥用金融创新和金融监管不力造成的, 但实际上, 问题并没有那么简单。现在大家都把目光聚焦在后面的积木也即是次债及其金融衍生品的处理上, 其实问题的真正源头次贷及金融衍生品为什么会出现, 以及最后为什么会崩溃, 并没有找到。笔者认为, 导致此次金融危机的根本原因有二:一是现有的世界货币金融体制落后于世界经济的发展与变化, 导致美国滥用美元霸主地位, 从而产生美元泛滥, 投机盛行;二是工业化以来自由市场经济自身弱点所带来的周期性调整, 是自由市场经济不可避免之痛。下面详述之。

第一, 现有世界货币金融体制的落后是本次金融危机爆发的直接渊源。首先, 让我们回顾一下世界金融体制的历史。在人类进入工业化以前, 世界各国在贸易领域一直是不约而同沿用金银货币的。而自从人类发明纸币一直到公元1971年8月14日, 人类也是以黄金作为储备来严格发行纸币的。但自这以后, 问题的性质就完全变了。布雷顿森林体系虽然垮掉了, 但美元的霸主地位却没有随之动摇, 相反, 布雷顿森林体系的垮掉反而助推美元摆脱了黄金这根最后的绳索变得肆无忌惮起来。这意味着美国政府只要能想到办法使美元的滥发不致发生大规模通货膨胀, 则美元及美元债券可以无限制的印刷出来。换句话说, 只要不发生大规模通货膨胀, 就能保住美元从印出来那一刻起, 它不费任何周折就天生取得了和黄金一样等量的财富。美国就像一个别人心中永不会破产的土财主, 他可以不用劳动就能获得一切他想得到的财富, 而所付出的代价只不过是几张巨额的白条国库券, 而且可以用白条来还白条, 以至无穷!

而实际上, 美元的贬值一直在继续, 黄金兑美元由最初的35美元/盎司一直升值到现在的800多美元/盎司。货币问题专家向松祚分析:没有约束的美元加上浮动汇率体系造成了全球货币量发行恶性膨胀的内在机制。1971年全球储备货币约380亿美元, 现在是6万亿美元, 这膨胀了多少倍?而世界实体经济的增长大约每年仅为5%。如果我们把美国的10万亿国债铺在整个地球的陆地上, 则每平方米都会有67美元 (这还不包括地方债券) 。而另据统计, 美元在海外的发行量超过美国经济规模的3倍, 这使得其他国家持有的美元储备不断上升。这也造成了其他美元储备国家对美元国债的严重依赖, 尤其是像中国和日本这样的亚洲国家。而这种极不正常的对美元的“溺爱”进一步助长了美国政府对高额财政赤字的痴迷。美联储甚至认为, 正是这种高额赤字推动了美国经济的发展。正是这种不劳而获的思想严重腐蚀了美国政治和经济, 企业家对虚拟经济不劳而获的冲动取代了对实体经济和竞争力的关注。这一状况和一战前英国实体经济的衰败极其相似, 于是财政和贸易双赤字像雪球一样越滚越大。而充斥全球的像海水一样泛滥的美元 (据说有400多万亿) 则在名目繁多的金融创新产品中找到了归宿。如果不是这样, 则美元早就像路边的小草一样贬值得无人问津了!这就不难从根本理解为何美联储非但不对这些高风险的金融创新产品进行监管, 反而纵容甚至鼓励的怪现象了!

第二, 自由市场经济自身弱点和缺陷是本次金融危机爆发的深层原因。首先, 让我们关注一个基本事实, 即, 世界经济自从进入工业化时代以来, 其发展都是呈波浪性前进的, 世界经济每隔一段时间就会出现比较大的危机。一百年前如此, 今天也不例外。正如马克思当初所看到的那样, 这是自由市场经济的不治之症!虽然每一次经济大规模波动的原因不尽相同, 但至少有两点是相同的:即经济发展的不均衡性和市场经济的盲目扩张性。 (马克思称之为市场的盲目扩大与有限的社会需求之间的矛盾) 经济发展的不均衡性主要表现在两个方面:首先是发达国家内部经济发展的不均衡性, 这导致内部居民收入差距扩大, 购买力下降;其次是国际间经济发展的不均衡性, 这导致国际间购买力的下降。 (这两个购买力下降是相对生产而言的, 也就是说购买力的增速是远远跟不上生产的扩张速度的。) 而另一方面, 自由市场经济在看不见的手的调节下运行, 有利有弊, 利在“自动”, 而弊在“看不见”。在科技日益加速发展的今天, 资本的利益驱动必然带来工业的持续大规模扩张和产业的快速调整升级。这样供需不平衡就不可避免的发生了, 而产能过剩必然导致实体经济下滑。在实体经济利润率下降的情况下, 市场投机行为必然活跃, 反过来加剧实体经济的衰退。而这两点几乎是所有经济危机的根本原因。在经济扩张期, 产能过剩并不明显, 但一旦经济进入调整期, 问题就一下子暴露出来了。首先是生产效率的大幅提高与消费者消费能力的相对下降的矛盾, 导致生产严重过剩, 危机四伏;其次是产业的过快升级与有限的需求升级之间的矛盾, 导致新兴产业回调或放缓。当投机盛行之时, 经济泡沫必然产生, 既然有泡沫, 破灭就会不可避免。当然, 美国次贷危机的爆发, 还有诸多的特色因素, 比如美国政府和民众长期形成的靠借贷过日子的不良习惯, 美国人独树一帜的金融创新精神等等。

美国经济自从20世纪90年代开始, 就步入了长达10年的繁荣期, 这场由信息产业为龙头的新经济进入21世纪, 特别是最近几年, 逐渐开始出现放缓迹象。为什么会这样, 就是因为上面所述的两大不平衡:一方面是世界经济发展的严重不平衡:经济全球化导致财富更加迅速的向西方发达国家集中, 而广大的发展中国家特别是落后国家则日益贫困, 当信息产业穷尽所有能够触及的市场后, 必然会遭遇市场瓶颈, 从而发展受阻。而资本的逐利本性决定了当它一个方向进攻受阻后, 必然转向更高利润的方向, 而美国这些年来汇集的巨大财富必然在非实体经济的房地产投机和金融投机领域扎堆, 创造出让人眼花缭乱的大手笔也即他们曾经引以自豪的经济杠杆化, 短时间内聚集的投机财富就高达400多万亿美金!于是巨大的经济泡沫就产生了!另一方面, 美国国内的居民收入差距日益扩大, 占人口20%的人口占有全国80%以上的财富, 国内贫困人口数量众多, 这样美国资本必然把市场扩张的主要精力放在国外, 导致产业资本向国外大规模转移, 进一步限制了国内就业率的提高, 也加剧了贫困人口的经济恶化。这样一旦实体经济出问题, 尤其是像次贷这种与美国穷人紧密相连的金融产品出问题时, 经济泡沫如同一下子受到了棒捶, 瞬间破灭。

如果美国经济继续上行, 也许今天我们看到的依然是一片欣欣向荣的景象。可惜美国经济出问题了。巨额的贸易赤字和财政赤字让我们很快就明白:欠债还钱, 还不起就会破产。美国人和美国政府都是靠借钱过日子的, 无论穷人还是富人。当经济放缓时, 失业率就会加大, 债务危机就会大量出现。当处在最底层的次债出问题时, 整个上层的庞大金融系统就开始崩溃。

然而事情并未就此结束, 经济特别是金融具有巨大的传导效应和联动效应。当次贷出现问题时, 整个债券市场都受到牵连, 信心不足和恐慌情绪足以摧毁整个金融市场。而反过来, 金融市场的危机会迅速传导至实体经济, 导致实体经济恶化, 反过来又加深金融危机。现在的情况, 债台高筑的美国政府真是回天无力了!但美国政府不得不救市, 就像布什等人说到的, 如果不救市, 就意味着美国金融业会瞬间倒掉。虽然现在出手相救, 只不过是杯水车薪, 但总比马上垮掉要好。

但是, 由于美国及美元在世界上的特殊地位, 这就决定了美国具备一定的转嫁风险的能力。它可以把自己的风险和损失通过各种渠道转嫁给世界各国, 这样世界人民不得不与美国一道受难!作为世界上最大的外汇储备国, 美国的实际最大债权人中国, 首当其冲是最大的受害者, 1.8万亿美元的外汇储备由于决策失误, 现在的实际财富已损失惨重。随着形势的进一步恶化, 相信损失远不止这些。

二、次货危机的后果分析

如果这场危机继续恶化, 可能会有哪些后果呢?不可避免的是, 世界政治经济格局将发生深刻而重大的变化。对中国而言, 则是机遇与挑战并存。

首先, 国际格局可能会出现比较大的变化。无论此次美国能否顺利渡过难关, 美国的经济实力和美元的霸主地位都会受到减损, 这样世界必将迎来一个真正的多极化时代。当然, 有句俗话, 瘦死的骆驼比马大。其实, 无论此次美国遭到多大的损失, 美国以其现有的软硬实力仍将是多极中最强的一极, 当然实力会大不如以前。对中国乃至全世界人民而言, 一个稳定务实而又被削弱了的美国更符合世界各国人民的利益。这恐怕是这次危机留给世界唯一的一点好处, 也是我们应对这场危机必备的一种战略眼光!

其次, 各国政局可能出现危机和动荡, 国际关系可能会进一步紧张, 如果美国不能顺利渡过危机, 那么伴随而来的可能意味着动荡或战争。当然, 能源或或防务危机极有可能是这次冲突的主轴。作为危机中政府的通常做法, 转移国内矛盾焦点的最好办法是在国外找一个可以攻击的耙子, 历史上早有惯例。在经济危机的冲击下, 世界各国尤其是发展中国家政局可能会出现较大规模的动荡;恐怖活动可能会在全球范围内更加频繁;俄美误会乃至对立可能会加深;美欧关系有可能因危机的处理协调不一致而出现分歧;至于中美关系, 由于台湾问题因国民党上台而弱化, 双方直接冲突的可能性并不大, 但各方面的磨擦会大量增多。当然, 还有一点要关注, 就是中国的西部防线, 从越南、缅甸、印度到巴基斯坦一带, 如果美国想弄一点是非出来, 很有可能就是这里。

最后, 我来谈谈这次危机对中国可能造成的影响。如果危机真的恶化, 对中国而言, 是有利也有害。

先来说说可能的好处。首先, 从经济上来讲, 如果中国能充分利用当前巨额的外汇储备从国际市场上获得大量的黄金储备, 海外优良资产, 先进技术, 科技人才等等, 为人民币的国际化打下坚实的基础;与此同时, 加快国内经济结构的调整与升级, 加快环保、循环经济、信息技术、新能源新材料等产业的发展, 力争为本世纪的新兴工业革命抢得先机。如果能做到这些, 则此次经济危机必定是中国经济走向空前繁荣的良机。其次, 从国际关系上来讲, 美国的衰落可以极大减轻中国的外部压力, 对解决众多的棘手问题有益 (前提是美国已经衰落) , 如台湾问题, 东海问题, 南海问题, 西部边境的安定, 国际上反华势力对中国的打压、封锁与遏制等等都有正面意义。再次, 从国内政治体制上来看, 危机造成的内外压力也许正是改革的好时机。现在, 中国崛起正面临着几大障碍。一是权力失衡, 政府官员与人民群众之间的权力严重失衡, 尤其是行政权力独大。虽说, 宪法规定:“一切权力属于人民”, 但现在仅仅停留在口号上!权力失衡必然导致腐败横行, 权力滥用, 行政低效、失误大量存在, 行政成本奇高, 基层官民严重对立;二是社会风气败坏, 各种违法乱纪、道德败坏现象四处漫延, 无孔不入;三是社会诚信不立, 金钱至上, 物欲横流, 投机盛行, 道德沦丧, 精神迷失, 以丑为美, 事故频发, 治安混乱。如果用孔子的话来说, 这叫“礼乐崩坏”;四是责任感严重缺失, 俗话说, 天下兴亡, 匹夫有责。现在不要说天下, 就说每个人手上的本职工作, 又有多少人敢说, 自己是在凭良心做事?尽职尽责了吗?责任感缺失必然导致整个社会矛盾突出, 发生率奇高的腐败, 渎职, 矿难, 事故, 离婚又有哪一个问题不与责任感缺失有关?五是人才不兴, 特别是杰出人才极度匮乏。如果说现在中国缺乏人才, 99%的人都不相信。毕竟“神七”刚上天!但如果我要问, 中国有适合人才成长的良好土壤吗?中国有培养人才的良好机制吗?中国能留住人才并吸引人才吗?如果不能作肯定回答, 那么我们就可以大胆地说, 没有人才, 哪有解决上面如此之多问题之人?以上五点相互影响, 导致经济社会发展成本空前巨大, 社会稳定、安定受到严重影响, 各种意想不到的突发事件越来越多。总之, 制约社会经济各方面发展的阻力越来越大, 已到了不解决没有出路的程度。可以肯定地说, 如果不解决横在我们面前的这几道难关, 妄谈中华民族的伟大复兴, 简直是痴人说梦!正所谓, 没有压力就没有动力, 在美国次贷危机的重压之下, 国内政治经济问题必然突出, 而此时不进行政治经济文化各方面的改革又更待何时?

再来说说可能的坏处。首先是金融问题。中国的金融机构包括中央对外投资部门、商业银行、基金券商和个人, 到底持有多少美国国债、各类型的金融债券, 恐怕到现在连中央也搞不清楚, 但有一点是肯定的:形势非常不容乐观!无论美国政府是否救市, 如何救市, 美元贬值已成定局, 中国都面临着巨额的外汇亏损。如果美元彻底崩溃了, 则后果更是不堪设想!其次, 再来看看次贷危机对中国国内经济的影响。中国是一个出口导向型国家, 进出口贸易占GDP的比重高达60%, 如果单说出口贸易, 则占GDP的70%以上。这次经济危机对中国出口的影响显然是不言而喻!如果实体经济出了问题, 则国内的虚拟经济就好不到哪里去, 中国的证券市场及中国的股民、证券机构并不成熟, 国际上一点风吹草动, 就足以让中国股市风声鹤唳!问题不止于此, 如果上面所说的国内各类金融机构持有更多的美国各类债券, 那么中国金融业也将会出现危机。因为中国金融业同样面临着伴随着经济和房价下行, 导致的大量坏账!再次, 经济形势的下滑必然导致国内就业形势恶化, 国家和地方赤字加大, 治安和社会和谐稳定面临空前压力。

当然, 如果中国政府措施得当, 通过当前还能控制的巨大财力和经济政策, 稳定物价, 扩大内需, 积极引进西方先进技术、人才、资金, 大力推进产业升级和发展循环经济, 积极拓展海外市场, 加大西部开发力度, 妥善安排就业, 搞好社会保障, 大力增加低收入家庭的收入, 则中国也许能平稳渡过危机。还有一点要特别关注的, 就是在当前全球注入巨额流动性的情况下, 近期虽防通货紧缩, 但长期要防范全球性的通货膨胀, 防范美元的大幅贬值。从现在的迹象来看, 这二者几乎都成定局, 中央应早做打算!

再次, 特别应指出的是, 当前中国经济界在思考如何应对美国次贷危机之时, 行业眼光的狭隘性一览无余!在国际重大经济危机面前, 在历史的转折点之上, 我们怎能仅仅从狭隘的经济角度去思考问题:头痛医头, 脚痛医脚!一个国家的利益是多方面的, 而且有当前与长远之分, 如果一个经济学家只懂经济而不懂政治, 只知脚下, 不知抬头仰望, 则这样的经济学家对国家而言, 无疑是灾难!当前机遇与挑战并存, 如果我们能从国家的最高利益出发, 从民族未来的战略利益出发, 从国际国内的整体变局出发, 综合考虑, 审时度势, 大胆决策, 小心行事, 则我们就能化压力为动力, 化挑战为机遇, 做到利益的最大化和长远化。进一步讲, 如何才能在这场危机中做到代价最小化, 利益最大化?如何体面地在大幅消减美国等西方国家实力的同时, 抓住机遇为自己的长远发展打下战略基础, 拓展我国的国际战略空间, 增强本国在国际社会的影响力 (话语权) , 这是当前留给中国决策者们具有历史性意义的重大课题!

三、次贷危机留给我们的思考

美国的次贷危机已然爆发, 引用专业人士的话说, 雷曼公司的破产只不过是下半场的开始。当然, 这场危机无论多么猛烈, 终会成为历史。如何才能不重蹈覆辙?我想这场危机留给我们的思考实在太多太多。首先, 我们不能把目光仅仅放在美国的金融监管失误上, 更应看得更深更远。

第一, 一个国家在发展经济过程中, 要尽可能的缩小贫富差距, 防止两极过度分化。如果美国没有巨大的两极分化, 相信就不会出现这么多的债务危机。相对而言, 中国的收入差距水平一点也不比美国小, 基尼系数已高达4.7, 早已突破国际公认的警戒线, 如果这一问题不解决, 恐怕不仅会影响社会和谐稳定, 也会在特定的历史条件下造成经济波动。

第二, 经济的发展要建立在牢固的实体经济基础之上, 任何的虚拟经济的发展如果严重脱离实体经济, 危机的爆发就是迟早的事。因此, 必须在整个社会营造一种有利于实体经济发展的良好环境, 使实体经济的利润不低于社会的平均水平。与此同时, 加强对市场投机行为的监管, 特别是房地产、金融和证券市场等领域的监管。

第三, 对房地产这个特殊的行业要加强监管, 制定相应的对策, 限制一切投机行为。虽然房地产对地方经济贡献较大, 但大规模的投机行为对实体经济造成的灾难无疑是毁灭性的。就我们所熟知的近些年来爆发的各种经济危机, 几乎无一例外都有房地产泡沫的影子。如20世纪90年代初中国的经济过热, 1997年亚洲金融风暴, 日本的经济大萧条, 直至今天的美国次贷危机, 房地产泡沫化成为一大挥之不去的公害!为什么就没有人去好好总结这一特殊的行业怎么会造成如此之多的灾难?对于中国这样一个人口大国、发展中国家, 如果仅以市场化的普遍性理论来解释土地现象, 是否太僵化了?

美国次贷危机的成因,扩散与启示 第7篇

美国因次贷问题而引发的金融危机有着复杂的确背景, 我认为其主要的原因有以下几点:

(一) 刺激经济的超宽松环境埋下了隐患

2007年4月2日, 美国第二大次级贷款机构新世纪金融公司宣布破产, 标志美国次贷危机大爆发。次级抵押贷款危机的源头是其前期宽松的货币政策。在新经济泡沫破裂和“9.11”事件后, 为避免经济衰退, 刺激经济发展, 美国政府采取压低银行利率的措施鼓励投资和消费。从2000年到2004年, 美联储连续降息, 联邦基金利率从6.5%一路降到1%, 贷款买房又无需担保、无需首付, 且房价一路盘升, 房地产市场日益活跃, 这也成就了格林斯潘时代晚期的经济繁荣。提供次级抵押贷款本是一件好事, 使得低收入者有了自己的住房。对一般个人家庭来说, 低利率和房产价格一路飙升, 编织出一幅美好的前景, 投资住房成为巨大的诱惑, 于是大量居民进入房贷市场。到2006年末, 次贷涉及到了500万个美国家庭, 目前已知的次贷规模达到1.1万亿至1.2万亿美元。

(二) 以房产作抵押是造成风险的关键

美国次贷的消费者以房产作抵押, 房产的价格决定了抵押品的价值。如果房价一直攀升, 抵押品价格保持增值, 不会影响到消费者的信誉和还贷能力。一旦房价下跌, 抵押品贬值, 同一套房子能从银行贷出的钱就减少。如果贷款利率被提高, 次贷使浮动利率也随着上升, 需要偿还的钱大大增加。次贷贷款人本来就是低收入者, 还不上贷款, 只好放弃房产权。贷款机构收不回贷款, 只能收回贷款人的房产, 可收回的房产不仅卖不掉, 还不断贬值缩水, 于是出现亏损, 甚至资金都流转不起来了。房价缩水和利率上升是次级抵押贷款的杀手锏。

从2005年到2006年, 为防止市场消费过热, 美联储先后加息17次, 利率从1%提高到5.25%, 市场利率进入上升周期。由于利率传导到市场往往滞后一些, 2006年美国次贷仍有上升。但加息效应逐渐显现, 房地产泡沫开始破灭。

(三) 次级贷款资产的证券化加重了危机的扩散

美国绝大多数住房抵押贷款的发放者是地区性的储蓄银行和储蓄贷款协会, 地方性的商业银行也涉足按揭贷款。这些机构的资金实力并不十分雄厚, 大量的资金被投放在住房抵押贷款上对其资金周转构成严重的压力。一些具有“金融创新”工具的金融机构, 便将这些信贷资产打包并以此为担保, 用于发行可流通的债券。给出相当诱人的固定收益, 再卖出去。

各种各样的金融衍生工具使得投资机构现金流得到更合理的利用, 利益也得到了分解和共享, 风险也得到了分摊。但事物都有两方面, 金融创新制度带来风险分散机制的同时, 也会产生风险放大效应。像次贷这样一种创新使美国不够住房抵押贷款标准的居民买到了房子, 同时通过资产证券化变成次级债, 将高风险加载在高回报中, 发散到了全世界。从这个意义上说, 凡是买了美国次级债的国家, 就要被迫为美国的次级危机“买单”。当房地产泡沫破裂、次级贷款人还不起贷时, 不仅抵押贷款企业陷入亏损困境, 无力向那些购买次级债的金融机构支付固定回报, 而且那些买了次级衍生品的投资者, 也因债券市场价格下跌, 失去了高额回报, 同样调进了流动性短缺和亏损的困境。自2007年第三季度开始, 金融机构开始报告大额损失, 反映了抵押贷款和其他资产的价值大幅下跌。

次级贷款资产的证券化过程实际上是资产组合和信用增级的一个过程, 也是多种资产叠加、多个信用主体信用叠加的一个过程, 在资产证券化后, 这种资产证券化组合的信息和相关风险信息披露可能趋于更加不透明, 导致市场中很少有人能清楚地读懂其中的风险, 更不用说对其进行实时的风险定价了。由于对资产真正的价值和风险认知不足, 投资者严重依赖评级公司的报告做出决策。信用评级机构的信用评级在金融市场的作用和影响已经越来越大, 信用评级也是资产证券化过程中的必要和重要环节。信用评级是否客观公正, 是否真正了解金融工具, 是否存在着利益冲突和道德风险等, 这些因素都会对全球金融市场产生重大影响。次级抵押贷款债券本来是从一些低质资产发展而来, “金融创新”则使这些低质资产通过信用评级公司评级获得了高等级标号, 事后证明价值被严重高估。

二、美国金融危机的扩散

在这次席卷全球的次债危机中, 人们普遍认为导致这次危机的进一步扩大的原因是美国第四大的投资银行-雷曼兄弟的倒闭。美国政府拒绝救助雷曼兄弟, 引起其负债加重, 而且市场对雷曼兄弟的顿时失去了信心, 导致了雷曼兄弟无法还债的局面, 加快了他的破产。我们可以从雷曼兄弟倒闭中吸取教训。雷曼兄弟的倒闭有一个很大的原因就是对债券信用风险的控制和管理的失误造成的。

雷曼兄弟, 作为美国第四大投行, 他有着雄厚的财务实力支持其在所从事的业务领域的领导地位, 并且是全球最具实力的股票和债券承销和交易商之一。同时, 雷曼兄弟还担任全球多家跨国公司和政府的重要财务顾问, 并拥有多名业界公认的国际最佳分析师。但是这次倒闭的导火索是他所拥有的次级债券出现了严重的亏损, 使其陷入了大量的负债中。信用风险就是指金融机构持有的贷款和证券的承诺现金流不能完全收回的风险。雷曼兄弟在投资方面向来的是运用杠杆投资, 这在投行界已经是司空见惯的事了。雷曼兄弟将大量赌注下在房价的高低上, 一旦房价大跌它将毫无办法, 因为他用自己较少的钱买了高出几十甚至上百上千倍的份额的“承诺”。这样做的风险太大了, 房价稍微一变化, 雷曼兄弟的损失会以几十倍的数字改变。

美国次贷的消费者以房产作抵押, 房产的价格决定了抵押品的价值。如果房价一直攀升, 抵押品价格保持增值, 不会影响到消费者的信誉和还贷能力。一旦房价下跌, 抵押品贬值, 同一套房子能从银行贷出的钱就减少。如果贷款利率被提高, 次贷使浮动利率也随着上升, 需要偿还的钱大大增加。次贷贷款人本来就是低收入者, 还不上贷款, 只好放弃房产权。这样信用风险就会产生了。由于信息的不对称性, 雷曼不清楚这些人的信用如何, 导致了雷曼承受着巨大的信用风险。房地产泡沫开始破灭。大量的违约事件发生, 直到美国第二大次级贷款机构新世纪金融公司宣布破产, 标志美国次债危机大爆发。由于雷曼兄弟对次级债券的信用风险控制和管理的不当, 加上大量使用杠杆投资使其在次级抵押债券上蒙受了巨额损失, 最终倒闭。

三、美国金融危机的启示

美国因次贷问题而引发的金融危机给我们的教训是深刻的, 我国应引以为戒:

(一) 认识和防范房贷的市场风险

房贷有房产作抵押, 似乎是最安全的资产, 但房产的价值是随着市场不断变化的。当市场向好时, 房地产价格上扬会提高抵押物的市值, 降低抵押信贷的风险, 会诱使银行不断地扩大抵押信贷的规模。但房地产的价格也不可能无休止地涨下去, 因为任何企业或个人都不可能无视其生产与生存的成本。当市场发生逆转时, 房价走低, 银行处置抵押物难, 即使拍卖抵押物, 其所得收益也不足以偿还贷款。这不仅给贷款银行带来大量的呆账坏账, 还会危及银行体系的安全及整个经济的健康发展。因此, 银行需要在风险和收益中做出理性的选择, 提高识别和抵御市场风险的能力。

(二) 认识和防范信用风险

次级贷款违约率高, 原因在于贷款机构在放贷中没有坚持“三C”的原则, 即对借款人基本特征 (Character) 、还贷能力 (capability) 和抵押物 (collateral) 进行风险评估。从国外的经验看, 借款人的基本特征 (年龄、受教育水平、健康状况、职业) 、购房目的 (自住还是投资) 、婚姻家庭状况, 还贷能力 (房贷房产价值比、房款月供收入比、家庭总债务收比、资产负债比等) 和抵押物 (房产价值、新建房、二手房、使用期限、地段、独户、多层高层建筑等) 都与违约率密切相关。

我国的商业银行在扩大个贷业务中应避免“政绩目标”等非经济和非理性色彩, 减少行政手段介入信贷资金配置, 加强对借款人还贷能力的审查, 对不同信用风险等级的借款人实施不同的风险定价、借贷标准, 包括自有资本金、首付比例、利率、期限等, 以促进银行从服务风险定价向客户风险定价转变, 从粗放经营向精细化、个性化转变, 提高自身抵御风险的能力。

(三) 建立完善信息披露机制和贷款规范

监管部门应监督从事住房信贷的银行和保险机构, 在各类贷款和保险产品的营销中, 要向借款人充分披露产品信息, 让借款者有充分的知情权、选择权, 减少信息不对称对借款人权益的损害。推进标准化的合约、贷款审核程序、借贷标准, 规范银行贷款行为和贷后的服务。

(四) 建立房地产金融预警和监控体系, 提高抗风险能力

既然金融风险在经济生活中无处不在, 是一种不以人的意志为转移的客观存在, 监管部门的职责就是提高风险识别的能力, 预测、防范、规避和化解风险, 提高风险的可控性。因此, 建立房地产金融预警和监控体系是迫在眉睫, 它将对银行体系的安全, 房地产市场和整个国民经济持续健康发展产生积极促进作用。

(五) 政府部门应从危机中得到警示

让百姓安居乐业是政府的职责, 但“人人享有适当住宅”并不意味人人都要买房, 让无支付能力的低收入者进入购房市场, 拔苗助长不仅事与愿违, 还会产生许多负效应。特别在我国抵押担保、抵押保险等相关金融基础设施不健全的情况下, 无形中让银行承担了许多政策风险。政府应加大经济适用房的供给, 改变经济适用房“只售不租”为“租售并举”;并通过信贷、税收、土地政策引导房地产企业增加中低价位普通商品房的供给, 在开工许可审批中优先考虑普通商品住宅。

(六) 中国应建立健全抵押保险和担保制度

中国应建立健全抵押保险和担保制度, 完善住房信贷风险防范和分担机制。引入商业保险和政策性担保的机制, 有利于促进抵押贷款营销的规范化、合约的标准化, 抑制商业银行盲目放贷的冲动;合理的保险风险定价机制, 有助于商业银行规避信用风险、道德风险和房地产市场周期波动风险。

但是风险不能完完全全的被规避掉, 并且世界上没有天衣无缝的监管系统和健全的法则, 无论人们怎么规避风险, 有时风险还是会爆发出来给社会带来巨大损失。根据“墨菲定律”事情如果有变坏的可能, 不管这种可能性多小, 它总会发生的, 并引起最大可能的损失。所以信用风险不能完完全全的被规避掉, 但是我们可以尽力让其发生的概率小些, 并且控制好自己的损失, 这是我们能做到的。

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美国次贷危机中道德风险分析 第8篇

美国次级房屋抵押贷款 (Subprime Mortgage Loans, 简称“次贷”) 是美国金融机构向信用等级较低的购房者提供的一种抵押贷款。美国的利率上升和房地产市场持续降温是次贷危机产生的根源。从2005年至2006年6月间, 美国联邦储备委员会连续17次提息, 将联邦基准利率从1%提升到5.25%。连续17次加息导致了80%的次级房贷贷款者的每月按揭在不到半年时间里猛增了30%-50%, 付不起按揭并被处以罚款的贷款者大量涌现。贷款违约的不断增多使全美多家次级贷款市场放款机构深陷坏账危机。2007年3月13日, 美国住房抵押贷款银行家协会公布的报告显示, 次级房贷市场出现危机。消息传来, 美国股市全面下挫。2007年4月2日, 美国最大次级抵押贷款企业新世纪金融公司申请破产保护, 标志着美国次级房贷市场危机爆发。这一危机扩大并波及到债务担保证券市场, 2007年6月, 美国知名的贝尔斯登资产管理公司陷于困境。次月, 贝尔斯登宣布两只陷于困境的对冲基金已向法院提交文件申请破产保护。7月至8月, 次贷危机扩散至股市。投资者的担忧, 引发了股市和信贷市场的剧烈波动。全球主要股市每个交易日股价下跌2%以上的事件经常发生。8月至9月, 次贷危机造成了全球性信贷紧缩, 各国央行被迫入市干预。对美国次贷问题的担忧日益加剧, 已远远超越了美国银行业和小型专业贷款机构的范畴。

2次贷危机中的道德风险

2.1次贷申请人的道德风险

2000年至2003年美国推行的低利率政策推动了贷款的增加, 过剩的流动性促使物价上升。2003年美国通货膨胀压力显现, 为了抑制国内通货膨胀, 美联储从2004年6月到2006年6月的两年间连续17次上调联邦基金利率, 利率的上升直接导致浮息贷款利率上调, 借款者面临的还款压力骤然增加, 与此同时房地产业进入萧条期, 贷款申请人很难获得新的次贷, 即使出售房地产也不能偿还本息。而次贷申请者大多没有稳定的收入来源, 信用记录也良莠不齐, 当他们发现无力还贷的时候, 拖欠和违约也就不可避免。即使一部分购房者有能力继续维持还款付息, 利率的上升也会削弱其提前偿付的意愿。因此道德风险随着利率的上升逐渐暴露。

2.2住房抵押贷款公司的道德风险

2001年以来的房地产牛市使美国投资房产的热情空前高涨, 当大多数美国民众形成对房地产市场长期看多的预期之后, 房价震荡上升的格局就很难在短期内被打破。繁荣的房地产市场扩大了购房者对房贷的需求, 对房贷的需求人群从原来信用较好的高收入阶层扩展到信用等级相对较低的中低收入阶层。这就促使住房抵押贷款公司向中低收入阶层开拓市场。另一方面, 住房抵押贷款公司可以通过发行住房抵押贷款证券 (MBS) , 将风险转移给投资者, 住房抵押贷款公司因贷款占用的资本得到释放, 回收的资金可以继续扩大贷款, 从而加大了房地产投资者的杠杆的乘数, 增加收益的同时也使风险成倍的增长;随着住房抵押贷款公司流动性的增强, 它们有能力进行业务的创新, 这也使得信用等级较低的中低收入阶层有可能成为次级按揭贷款的贷款对象。因此, 一方面由于对贷款客户的争夺, 另一方面由于可以通过将贷款进行证券化来转移风险, 住房抵押贷款公司没有对贷款申请人进行严格的审核, 无视贷款申请人的还款能力, 鼓励其对现有的抵押贷款进行过度再融资, 甚至教唆贷款申请人通过一些技巧和手段在经济条件未发生任何改变的情况下, 提高信用分数, 从而获得较低利率的贷款。还有一些住房抵押贷款公司为了扩大业务, 未根据有关规定向贷款申请人真实、详尽披露有关贷款条款与利率风险的复杂信息。这都使得次贷工具的风险不断升高。

2.3投资银行的道德风险

在传统的资产证券化流程中, 发起人将已发行的贷款“真实出售”给特殊目的载体 (SPV) , 形成与该资产组合的“破产隔离”, 投资银行根据该发起人剥离资产的情况对现金流进行重组, 设计出与资产组合的特征相匹配的次贷担保债务凭证 (CDO) 产品。在此过程中, 由于CDO产品的设计是以资产组合的特征为基础, 因此能够更有效地规避风险。但是过热的资本市场使对高收益债券的需求急剧增加, 投资银行为了扩大业务, 他们会根据不同的信贷标准制定不同的债券条款和利率。此时CDO产品的设计更多地是依据投资者的需求而非资产组合的特征, 这就从根本上增加了投资者的风险。

2.4机构投资者的道德风险

投资次级抵押贷款证券将面临四种主要风险, 即信用风险、流动性风险、利率风险和提前偿付风险。机构投资者运用复杂的模型和定价工具来评估上述风险, 经过计算将次贷定义为低风险高收益的债券而大量增持。但复杂的定价模型也不可能涵盖市场上所有的信息, 一旦模型的假设条件不复存在, 那么由该模型推导出的理论价值便没有任何的意义。次贷危机是房价改变上涨的趋势引发的引用风险, 但遗憾的是大多数机构投资者对这样的风险估计不足。此外, 机构投资者并不完全公开内部核算收益率的模型以及相应得防范风险的方式与能力, 因此市场对自身所承担的次贷风险并不了解。

2.5评级机构的道德风险

信用评级是资产证券化中的重要一环, 被证券化的资产组中可能包含众多的单项资产, 投资者无法直接了解到投资标的的基本信息, 信用评级就成为投资者了解证券风险和收益的重要途径。独立性和客观性是信用评级机构生存的基础, 即不被市场的情绪所左右, 但是在次贷危机爆发的整个过程中, 信用评级机构却没能将市场引向健康的轨道, 反而加剧了市场的崩溃。由于评级机构大部分的收入来自发行方支付的评级费用, 也就是说评级机构一方面收取咨询手续费, 另一方面又对这些产品进行评级, 这就出现了委托人和被评估人相同的现象。在这种情况下评级机构难以保持独立性和客观性。此外, 信息不对称也是导致信用评级公正性和客观性降低的一个原因。尽管评级机构十分了解自身设计的评级模型以及如何提高信用评级, 但他们在网站上或评级报告中只是简要介绍评级的方法, 并不公布评级的数据来源与核心的评级方法。这就导致了评级过程的透明度降低, 使得投资者、监管机构与被投资方和评级机构处于信息不对称的两端。这种信息不对称使得市场和监管当局对评级机构的约束作用减弱, 难以阻止评级机构通过设计出高评级的证券追求自身利益最大化, 这样的信用评级无法保证其应有的公正性和客观性。

2.6监管机构的道德风险

监管部门有责任对市场各类参与者进行及时的风险提示, 规范各类金融机构, 正确处理房地产金融创新和有效管理金融风险之间的关系。而美国次贷危机爆发的一个原因是监管部门对市场进行早期预警做得不够。

资产证券化本身是一个工具, 其结果好坏取决于金融资产质量和整体金融监管环境。由于前些年美国资本市场形势较好, 金融机构的竞争比较激烈, 使得金融资金流向一些可能在正常情况下得不到融资或者还款能力比较弱的主体, 金融资源获得的难度低于正常标准, 这就降低了金融资产的质量。若监管当局采取有效措施, 将危机消灭于萌芽状态, 此次危机的危害还不至于如此之大。但美联储受制于不干涉企业经营活动的惯例, 未能及时与相关监管部门合作对已经露出危险苗头的次贷业务进行干预, 及时抑制住房抵押贷款公司过度放贷和投资银行过度投机的行为, 终于酿成危机。监管部门的失职为次贷危机埋下了隐患。

3次贷危机中的道德风险管理启示

3.1建立完善的信息披露机制

次贷危机中道德风险产生的根本原因在于信息不对称和获取信息的高成本, 因此解决道德风险的根本途径在于降低信息的不对称性和降低获得信息的成本。因此必须建立完善信息披露机制。首先应完善贷款规范, 严格审核贷款申请人的财务状况与信用状况, 降低日后的违约风险。其次, 应促使从事住房抵押贷款的银行和保险机构, 在各类贷款和保险产品的营销中, 要向借款人充分披露产品信息让借款者有充分的知情权、选择权, 减少信息不对称对借款人权益的损害。推进标准化的合约、贷款审核程序、借贷标准, 规范银行贷款和贷后的服务。最后, 加强对信用评级机构的管理。信用评级机构主要通过证券评级和企业资信评估来传递信息、控制风险以降低整个社会的信息成本。投资者的信任是投资行业繁荣发展的重要条件之一, 如果有来自于专业市场机构对投资者利益的保护, 即通过信用评级机构对项目评价认可, 将有利于投资者做出正确的投资决策。另外, 信用评级机构作为专业性的机构, 其收集、传递信息的功能较之其他机构更为迅速准确, 能够辅助投资者进行信息分析与决策, 减少不必要的投资失误, 最大限度地控制风险。

3.2强化资本市场监管, 防范中介机构道德风险

资本市场监管能够剔除市场中的不稳定因素, 制约影响市场公平的行为, 促进资本市场长期稳定健康地发展。资本市场监管的重点在于防范中介机构道德风险。这场次贷危机说明每一个市场参与者都以实现个人利益最大化为目标, 在特定的条件下, 难免会产生一些参与者以牺牲他人的利益换取自身利益的行为, 影响市场的公平和公正。

这就要求监管部门及时更新市场规则, 积极对市场加以引导, 严厉打击违规行为。监管部门应严格规范现有中介机构的行为, 以建立起一批高质量, 具有独立性、公正性、权威性的社会中介机构, 使中介组织成为一种能真正具有制约力的、公正的社会公众力量, 为投资主体提供高质量的服务。同时构建完善的金融市场准入机制、金融市场行为监管机制和金融市场退出机制。

摘要：次贷危机对美国经济和世界经济都造成了巨大的冲击。道德风险在本次次贷危机中起了很大作用。分析了次贷参与各方的道德风险。指出应通过减少交易双方的信息不对称性和加强资本市场监管来对道德风险进行管理。

关键词：次贷危机,参与各方,道德风险

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美国次贷危机成因分析 第9篇

2007年3月, 美国次贷危机的爆发将全球经济拖入衰退浪潮[1]。本文试图对次贷危机与新兴市场金融危机进行对比, 以找出其共性所在, 为我国金融体系的发展和危机防范提出一定的建议。

1 危机表现及其后果的比较分析

1.1 次贷危机

2007年3月13日, 新世纪金融宣布破产。当日, 道琼斯30股价指数暴跌242.66点, 全球股市随之下挫。7月, 标普降低次级抵押贷款债券的评级, 相应投资机构爆出巨额亏损。第四季度, 花旗与美林的亏损额均达98亿美元, 而瑞银亏损高达114亿美元。2008年3月14日, 华尔街五大投行之一的贝尔斯登由于流动性严重恶化, 股价重挫45.88%, 美联储决定提供应急资金, 这是经济大萧条以来, 美联储第一次向非商业银行提供应急资金。同时, 全球股市剧烈震荡下行。虽然紧急降息和央行联手注资给股市带来了短期反弹, 但股市整体已进入下降通道。2007年全年道琼斯600指数比上年下跌0.17%, 是继2002年大跌32%后首度收阴。美元指数也进一步走低, 由此造成了黄金、原油等各类商品期货价格攀升, 特别是能源、贵金属和农产品的商品期货上涨最为显著, 引发了全球通胀浪潮。

实体经济方面, 07年12月美国失业率增至5.0%, 为O5年以来的最高水平;制造业活动指数下降至47.7, 为03年4月以来的最低点。同时, 欧元区也调低了2008年的经济增长预期, 从2007年的2.2%降为1.8%, 这也是欧元区成立以来的最低经济增速。

1.2 新兴市场金融危机

1.2.1 东南亚金融危机

20世纪90年代, 东南亚各国都加快了市场化进程, 经济发展迅猛, 吸引了大量外资流入。1996年, 美元的升值和美国利率的上调造成了东南亚的金融危机, 这次金融危机首先从泰国开始, 受美国方面的影响泰国贸易迅速萎缩, 泰国国内的金融市场出现问题, 并导致了全国的政治动荡, 大量的外资企业宣布退出泰国市场, 最终造成泰国股市的崩盘。而就在这时候, 国际对冲基金开始对泰铢进行攻击, 泰国政府无计可施, 泰铢贬值严重, 宣布金融危机爆发。这次金融危机很快就影响到了东南亚其他国家, 菲律宾, 马来西亚, 印尼等国都受到了巨大的影响, 股市下跌, 大量的金融机构倒闭, 东南亚经济衰退。这次金融危机的波及范围很广, 我国的台湾和香港地区以及东亚其他国家都或多或少的受到了金融危机带来的巨大压力[2]。

1.2.2 俄罗斯金融危机

俄罗斯从1992年经济全面转型之后, 经济状况一直不理想, 深受经济衰退的影响。就在东南亚金融危机发生后, 俄罗斯连续爆发了两次金融危机, 分别在1997年10月和1998年5月。金融危机首先影响到的是俄罗斯的货币市场和证券市场, 直接的后果就是造成了俄罗斯国债的集体大规模外逃, 大约占到了俄罗斯国债总额的1/3, 汇率和股市相继受挫, 整个俄罗斯的金融体系和经济状况几乎呈瘫痪的状态。1998年, 8月份, 政府对卢布不再控制, 决定让其自由浮动, 并决定了单方面对内债和一部分外债进行延期偿付, 导致金融危机全面爆发。

1.2.3 阿根廷金融危机

1998年下半年, 受国际金融形势动荡的影响, 阿根廷经济形势恶化, 开始了长达四年的衰退。2001年第四季度, 受长期衰退困扰及金融和财政形势恶化的冲击, 经济大幅下滑, 陷入危机。危机引发了市场恐慌, 导致大量资本外逃和银行挤兑。政府被迫实行了限制居民提款和限制资金外流等管制措施, 引爆了蓄势已久的社会不满情绪, 出现严重的政治混乱, 国家陷入了以经济持续恶化、社会动荡不安和政治混乱为特征的全面危机。金融系统瘫痪, 银行业陷入破产边缘;生产大幅萎缩, 经济继13个季度持续衰退后于2002年一季度跌到谷底;失业率上升到25%以上;贫富差距进一步拉大;危机还引发了严重的政治危机及民众对政治家的信任危机。

1.2.4 越南金融危机

2008年6月5日, 胡志明股指从2007年的1170点巨挫至390.08点。CPI连续7个月高于两位数, 5月份更是创下13年新高, 攀升到25.2%。其中, 食品价格涨幅居首, 达到42.4%。截至5月30日, 越南盾兑美元贬值27%, 而且几乎每天都会贬值5~7个百分点, 这加大了越南当局稳定汇率的难度。楼市方面, 河内房价下跌了20%, 而胡志明市的跌幅达到50%。即便如此, 其住宅价格依然维持在每平20兆越南盾 (人民币8500元左右) , 商务楼则每平40兆越南盾 (人民币17000元以上) 。

2 危机成因的比较分析

2.1 次贷危机次贷危机深层次的根源, 主要有如下方面[3]:

(1) 从宏观上讲, 国际和国内的流动性过剩为这次金融危机埋下了隐患。在过去的5年中, 各国的低利率政策造成世界性的流动性过剩, 较低的资金成本压低了美国国内住宅的抵押贷款利率, 降低了贷款成本, 经济繁荣使居民收入大幅上升, 二者相互作用形成了对住宅的强劲需求, 抬高了房价。

(2) 次级抵押贷款产品设计上存在固有的缺陷。次级抵押贷款产品主要是基于房价的上涨和低利率上的, 在房市很火的时候, 银行就能够靠此得到非常高的利润还不用害怕风险;但是, 如果房市比较低迷, 利率上升, 这样会无形中增大客户的负担, 一旦这种负担超过了其实际能够承受的压力, 就会造成违约事件大幅度增加, 最终导致金融危机的出现。

(3) 管理机制的缺陷加大了危机爆发的可能性。政府把对次级贷债券的评估和监督责任完全抛给私人债券评级机构, 结果这些机构采用的评级标准并不十分真实可靠。当次级抵押贷款被打包成债券销售给投资者时, 债券投资者无法确切了解次级贷款申请人的真实支付能力, 危机风险加大。

2.2 新兴市场金融危机

2.2.1 前三次新兴市场危机的共同原因

东南亚金融危机、俄罗斯金融危机和阿根廷金融危机共同的原因如下[2]: (1) 资本账户余额:三次危机爆发的共同标志都是国际游资的突然逆转。大量的国际资本流动, 极易滋生泡沫经济, 削弱了宏观经济基础。中国和印度能在东南亚危机中幸免于难的重要原因就是资本管制减少了投机性攻击的可能。 (2) 外债/GDP:巨额的外债负担是导致三次金融危机的最明显原因。所有危机国在危机前都有一个快速或持续、且数额巨大的外债形成过程。从债务形成开始到后续阶段, 这些资本流入总是包含着高比例的短期债权。这些债务的波动性极强, 一旦有风吹草动, 债权人就会中止已到期债务或者对未到期债务不再展期, 造成债务国的流动性不足, 引发危机。 (3) 金融自由化程度:金融自由化使得每个国家之间的经济交流越来越多, 但也为金融危机的传播提供了条件, 从而使得金融危机影响的范围和程度都被扩大。另外, 作为金融自由化的产物, 资本账户的自由化同样也使得国际经济在面对金融危机的时候更加脆弱。 (4) 金融监管缺位:与外国非制造短期资本进入对应, 东盟国家对本国金融也采取放手发展的方式, 允许金融机构数目急剧扩张, 取消企业的贷款限额, 银行体系监管不严, 大量贷款被投入到房地产项目, 加之部分国家政治上的腐败, 给危机的发生埋下了隐患。另一方面, 各国的金融监管又十分脆弱。据统计, 在1987年~1997年的10年中, 银行贷款逐年增加, 而贷款损失准备却在逐年减少。

2.2.2 越南金融危机的成因

2000年以来, 越南经济持续高速增长, 也积累了大量的风险。表面上看, 此次危机的主要是输入型通货膨胀造成的, 其根源则是内忧外患的双重结果。2008年上半年, 纽约市场原油期货价格就上涨了38.54%。作为石油输入国的越南无法自主制定能源价格, 国际油价的飙升使国内财政承受巨大压力。尽管是世界第二的大米输出国, 世界粮价的高速上涨加速了其出口增长, 但也带动国内粮价上涨, 成为国内CPI居高不下的元凶。同时, 越南在2006年加入WTO后, 就开始放开资本项目的外资直接投资。外资持有上市公司股票的上限放宽到49%。直接投资扩大了越南的固定资产投资规模, 流入房地产、股市的组合投资则通过推高资产价格反过来又推高了商品服务价格。从内部而言, 越南国内的投资过高, 2002-2006年投资占GDP比例依次为33.2%、35.4%、35.5%、35.6%和35.7%;高投资导致其进口增长过快, 从2002年以来经常项目一直是逆差, 且逆差额从2002年的5.98亿美元上升到2007年的67.22亿美元, 占GDP比重从1.7%上升到9.6%, 而1997年泰国爆发危机时, 其经常项目逆差占GDP比例才6.5%。

另一方面, 越南同泰国、俄罗斯和阿根廷相比有一定的特殊性:首先, 越南盾在资本账户下不能自由兑换;其次, 越南外汇储备超出了3个月的警戒线;再次, 越南的外债/GDP的比率约为30%, 远低于100%的警戒线;最后, 越南的贸易伙伴除菲律宾外均有贸易盈余。这使越南金融危机的传染性相对较弱[4]。

3 启示

美国这次金融危机带有向全球转嫁的性质, 给各国经济带来巨大冲击和挑战。金融危机的爆发让我们深刻认识到, 即使像欧美这样发达的金融市场, 同样可能发生严重的市场失灵。虽然我国尚未发生金融危机, 但经济体系内部存在着诱发金融危机的因素却是不争的事实。在金融开放已成为趋势的当前, 从其他国家发生的金融危机中汲取经验, 防范金融危机并且增强自身抵御能力就更为重要。在未来中国金融自由化、金融证券化和金融全球化的过程中, 有效监管和谨慎开放是此次金融危机给我们的最大启示[4]:

(1) 慎恰当地推进金融自由化进程, 把握好金融开放的速度;

(2) 在鼓励金融创新和衍生工具发展的同时, 要严格加强监管;

(3) 适当调整货币和财政政策, 既要在后危机时代全球经济衰退的大潮中寻求经济增长, 又要严密控制高速增长引发的通胀压力;

(4) 谨慎而积极地处置对外金融投资。

摘要：本文以美国次贷危机和新兴市场金融危机为研究对象, 针对其危机表现、产生原因及后果进行了比较分析, 以期找出其共性所在, 为我国金融体系的发展和金融危机的防范提出一定的建议。

关键词：次贷危机,新兴市场,金融危机

参考文献

[1]胡星.从次贷危机到全球金融危机:警示与反思.社科纵横.2009, 1.

[2]杨德权, 刘.新兴市场金融危机传染诱因的实证研究.价值工程, 2006, (11) .

[3]郭志广, 张桂文.亚洲金融危机和美国金融危机原因对比分析.商场现代化, 2009, (2) .

美国次贷危机成因分析 第10篇

1.亚洲金融风暴的概述。

(1)亚洲金融风暴的简介。亚洲金融风暴是指从1996年年初开始,由于国际游资的冲击导致的亚洲一些国家和地区出现了货币贬值和金融体系的崩溃。在东南亚经济联系极其密切的情况下由泰国产生并直接波及到东盟诸国最终影响到中国香港、澳门、台湾地区,经济强国日本,韩国和远东的俄罗斯也受到了较大的冲击。从而导致东南亚国家和地区的货币贬值,股市、汇市全面崩溃。

(2)亚洲金融风暴的产生原因。1997年7月亚洲金融风暴的爆发,是多种因素共同作用的结果,其中外因中最重要的就是许多学者指出的由索罗斯主导的国际游资的对亚洲金融秩序的冲击的问题。金融全球化的一个最重要基本特征就是国际资本大量迅速流动,这从一方面来说是有利于发展中国家获取发展经济所需的大量资金,但是从另一方面说来也方便了国际游资的流入,增大了金融市场的不稳定性,并成为亚洲金融风暴的导火索。因此,导致亚洲金融风暴的外因,从根本上说是金融全球化产生负面影响而结出的恶果。

(3)亚洲金融风暴中各国应对措施。此次金融风暴席卷亚洲各国,对各国的经济造成了极其恶劣的影响,在应对此次金融风暴中有代表性的我国香港地区与日本在自身经济政治条件的制约下制订了不同的应对措施,具体说来,应对措施如下:

我国香港地区的应对措施体现在“香港金融保卫战”这一系列的综合措施之上:第一部分:主要是运用外汇储备直接介入期货和股票市场。第二部分:运用立法形式来确定政府对国际投机性行为的限制。

而日本在亚洲地区中处于经济金融的核心位置。日本政府做了以下措施来应对金融风暴:第一阶段:通过日本中央银行(日本银行)进行的多次的多达1.4亿千万日元的特殊融资来弥补和扶助两个特大企业。第二阶段:在1997年11月26日之前在以日本德阳地方银行为首的四家银行接连倒闭的情况下,时任首相的桥本龙太郎提出支持动用政府的公共基金来协助日本金融机构解决巨额坏帐的建议。政府通过各项措施来解决和重振经济。

(4)亚洲金融风暴中各国应对效果。由于亚洲各国的国情与主要的国情不同,特别是各个国家在经济政治文化各个方面的差异导致了其经济政策的不同与实际实施效果的差异。具体来说我国香港地区的金融保卫战取得了良好的效果,而日本的经济政策取得的成效有限。

2.美国次贷危机的概述。

(1)美国次贷危机简介。次贷危机也被称为次级房贷危机, 特指2007年以来的由美国爆发从而扩散到全世界的一次21世纪以来最严重的经济金融危机。它的起因主要是由于次级抵押贷款机构的破产,导致投资基金被迫关闭,从而引起股市剧烈震荡的金融风暴。它致使全球主要金融市场都出现了流动性不足危机。

(2)美国次贷危机产生的原因。美国次贷危机造成如此严重的后果并不是单方面因素影响的结果,次贷危机的产生发展是各种不合理的市场经济下的内部因素与外在的美国政府的诸多政策相作用的最终结果,具体说来有以下几点原因:

第一,市场调节作用的失衡与价值规律的作用是导致次贷危机的根本原因。与美国的优先级贷款相比,次级贷款只是商业银行的一个次级业务,但是具有高风险、高回报的特点的,其发达的金融贷款系统的发展是建立在实体经济的房地产业的持续发展之上的,两者关系紧密。

第二,房地产泡沫的破裂是美国次贷危机爆发的直接原因。美国政府在“911事件”发生之后为了稳定国内的民众信心有意识地扶植了房利美和房贷美两家地产投资公司,同时放低了对次级贷款的房贷标准。但是次贷危机产生的信用风险催化了此次次贷危机的到来。由信用风险动摇的美国金融体系是与美国房地产的泡沫的破裂息息相关的。

第三,美国政府近几十年来推行的新自由主义思潮与执政方针是引发这次次贷危机的深层次原因。

(3)美国次贷危机中主要国家和地区的应对策略。美国次贷危机由美国爆发,但其影响的国家和地区早已超越了一国的范围,通过经济全球化的影响,美国次贷危机迅速地蔓延到全球各地。在此次次贷危机中,中国、美国在应对次贷危机中都采取了大量的政策措施来应对此次次贷危机。具体说来,各国应对措施如下:

中国的应对措施主要体现在对银行存储金准备率的调整和工程巨大的“四万亿投资计划”。这次次贷危机造成了极其严重的后果,世界经济持续低迷,而传统的资本主义的自由主义思潮对解决此次次贷危机作用有限,这时,我国的社会主义制度与政府宏观调控下的经济体制在应对此次经济危机上发挥了重要的示范作用,给世界经济的发展提供了极其重要的借鉴作用。

美国作为此次金融危机的爆发地,其遭受此次经济危机的持续时间和严重程度都是极其巨大的,而美国固有的自由资本主义思潮及其影响下的政府的诸多措施在经济危机的发展过程中并不是一成不变的,而是随着次贷危机的发展不断变化的,在三个阶段是运用传统和创新两种手段来降低次贷危机的影响的。

(4)美国次贷危机中主要国家和地区应对策略的实效。在此次次贷危机中中美双方都出台了一系列的措施来刺激经济发展,摆脱经济危机的恶劣影响,与此同时,双方都推行了一系列的财政和货币措施来应对当前危机。而两国经济制度方面的差异性导致双方效果的不同,具体说来:

我国政府应对经济危机而推行的一系列措施取得了较为积极的成效,总体来说形势朝着宏观调控预期的目标迈进。具体说来有这几个方面:首先:宏观调控的实行对拉升我国的国内生产总值的增长速度有着巨大的作用。其次:在四万亿的投资中重点进行的各项公共设施的投资对提高国内需求特别是对房地产产业和汽车行业的发展起到了巨大的促进作用。再次:大规模的投资对转变经济发展的结构和促进产能更新换代实现了一个良好的导向。但是从经济政策的长期性效果来看,四万亿投资也存在着一些问题,这其中既包含着资金运用不到位的问题,同时也在一定程度上遏制了我国经济的产能升级换代,对淘汰落后产能, 提升产品质量都有着一定的破坏作用。

美国是次贷危机的发源地,其所经历的时间也是最长的,但是次贷危机的发展是有着一个过程的。在各个发展阶段来说,各个阶段的国情也不尽相同。在危机开始、中期和后期三个阶段, 美国政府合理地运用了传统和创新两种方式,财政和货币两种手段来削弱次贷危机对美国的影响。从实施效果来看,这一系列的经济措施的实行取得了如下效果:通过了一系列的救助措施, 失业率得到了控制,经济也基本遏制了下降的趋势。但是这一系列的措施也带来了一系列的问题。包括因流动性资金注入所带来的通货膨胀的威胁,还有资本市场的不稳定性。次贷危机之后的金融体系的重建将会是影响以后经济走势的重要一环。

二、亚洲金融风暴和美国次贷危机的比较分析

亚洲金融风暴和次贷危机爆发的时间虽然只相差10年,但是就其产生原因来看,都是金融领域的风险所导致的经济危机的整体危机。而在两次金融危机中各国家地区的措施的迥异和效果的不同,直接导致了前后20年来经济的走势。这正是我们应该重点比较分析的内容。

1. 亚洲金融风暴和美国次贷危机的产生原因的比较分析。间隔短短的10年,对亚洲各国家影响巨大的两次金融危机产生的影响虽然有许多相似之处,个别地方甚至大同小异。但究其产生的原因来说,两者在根本原因层面都是市场经济自动调节的恶果和国家宏观调控不完善的苦果,但是从表象来说两者确实有着千差万别的。亚洲金融风暴的产生最主要的是国际游资利用亚洲国家开放的市场环境和金融市场不完善的漏洞而发起的对亚洲国家和金融体系的一次冲击,这种冲击是个体引导的群体行为,具有盲目性,且是可以控制的;这次次贷危机更重要的是对各国实体经济的冲击,这种冲击带来的是比金融系统的紊乱更加危害严重的经济实体的倒退与停滞,并随之带来严重的政治经济社会问题,因而此次危机影响更加深远。

2. 亚洲金融风暴和美国次贷危机中国家和地区应对策略和 效果的比较分析。

(1)亚洲金融风暴中各国家应对策略和效果比较。亚洲金融风暴从泰国爆发之后迅速蔓延到东南亚各国,最远辐射到了俄罗斯和其他独联体国家。而各国采取应对亚洲金融风暴的措施和取得的实际效果都有很大的不同。通过透析其主要经济政策, 具体通过两个方面来进行对比。

第一,从经济政策的措施来看:亚洲各国的应对金融风暴的措施从总体上来说都是政府在通过货币手段和财政手段来干预经济,但是在广度和深度上却有很大不同,而在具体的措施上也有很大的差异,

第二,从对各国的影响来看:由于经济政策的广度和深度的不同,特别是政府措施的实行力度的差异,各项措施产生的实施效果和对各国影响也有很大差异。从我国香港地区来说,从1997年的亚洲金融风暴和香港金融保卫战,对我国产生了重要的影响。

(2)美国次贷危机中各个国家和地区的应对策略和效果的比较。美国次贷危机是近年来爆发的最严重的全球型经济危机, 其破坏力巨大。而在此次金融危机中,中国和美国作为两种政治经济体制和意识形态的最重要的国家,其采取的措施也是在细节上和程序上有很大的不同,但是在大体上都加强了国家对经济的干预力度,同时也有诸多差异。具体分两个方面来说:

第一,政策的出台和实施内容的比较。中国政策的出台是在经济工作会议上决定并付诸实施的,从研究到实行的时间是比较短暂的,一方面说明我国高度集中的政治经济体制,能够迅速集中力量实行经济的宏观调控,对遏制次贷危机对我国产生的负面影响,推动经济发展起到了很大的作用;但是另一方面也说明在特殊条件下我国经济政策对经济效果的长期性估计不足。而美国的经济政策的出台是在国会与政府之间反复论证,特别是在国会进行长期探讨和激烈辩论之后做出的。

第二,政策实施效果比较。中国政策的短期性效益在2007年的美国次贷危机和四万亿的投资计划中表现明显。而在2007年的次贷危机中,金融危机演变成为世界范围内的经济问题,无论社会制度是否有差异,在市场经济范畴的诸多经济体都受到了严重的影响。

三、两次经济危机对中国的宏观经济管理的启示

1.金融领域的风险是现代经济危机产生的根本原因。300多年来伴随着资本主义经济的发展,经济危机始终存在于资本主义经济发展的每一个重要的发展阶段。经济危机的实质是金融危机,其产生的根本原因是生产社会化与生产资料私有制之间的不可调节的矛盾导致的。而在市场经济的运行中,市场调节的缺陷性决定了经济运行的不稳定性。只有在持续运行的市场经济中运用作为一个市场主体的政府的宏观调节的有效作用,特别是适当地运用财政和货币手段来调节经济是非常重要也是非常必要的。

2.应对危机的措施应该考虑经济效果的长期效益。从我国这几年实行的四万亿的投资计划来看,虽然取得了一些的成果,但至少在经济发展的长期性效益来看,四万亿投资绝非是极其成功的。在短期来看,四万亿投资虽然能够很迅速地遏制因出口减少带来的经济损失和发展失衡,但是,四万亿的投资催生了通胀的巨大压力,而过度依赖于投资来带动经济发展的思想是不合理的。在扩大内需的步骤上,经过四万亿投资,内需拉动经济增长的潜力有限,而且会拖慢社会经济行进的步伐。这种直接干预经济市场的行为直接影响了某些要素的价格体系走势,从而造成整个国民经济的持续物价上升,过分地强调政府投资的作用会给政府的财政支出带来巨大的压力,这种过度干预经济的做法始终难以得到纠正。而美国在重点实现退税的同时给企业和个人都带来了收入提高与成本的降低,从而促进了货币的需求和供给带动整个经济的发展。

3.经济体制内的宏观调控是遏制经济危机破坏的有力手段。在经济的发展阶段中,经济体制内的宏观调控是遏制经济危机破坏的有力手段,这一思想也曾作为非常重要的指导思想并指导资本主义国家的社会经济调整与建设。特别是在1929-1933年的经济大萧条过后的罗斯福新政中,就较为彻底地运用了以这一思想为主要指导思想的凯恩斯主义思想,从而带动美国经济走出经济大萧条的沼泽,这是一次极其重要的尝试,即在市场经济条件下的宏观调控,是属于资本主义体制内的资本主义生产关系的部分调整,并不会改变现行的经济体制。在资本主义经济危机的恶劣影响越来越严重,影响范围越来越大的当今世界经济格局中,只有在市场经济的运行中积极实行以财政与货币政策相结合的较为有效的经济调节,才能更好地维持好经济的平稳发展,也有利于国家政治经济社会方向上的一致。在调节经济的宏观调控措施中应该合理地利用行之有效的手段,货币手段与财政手段的运用都必须在恰当的时机以追求最有时效的方式来采用。

四、结论