股票投资策略报告（精选6篇）

股票投资策略报告 第1篇

对股票投资的一些看法和选股

大学中曾经学过投资学，金融学，财务管理基础，这个学科都或多或少的涉及到了股票，也使我对股票有了一个基础的认识。在工作以来，尤其是从事的投资类工作，对股票更加重视，我也买了几本巴菲特和格雷厄姆的书，大略的看了一遍。以下是我在学习之后挑选的一些股票以及我挑选这几只股票的理由。

股票，本质其实是公司的价值的直接反应。换句话说，公司实质值多少钱，这个公司的股票就应该值多少钱。格雷厄姆很早就提出了价值投资，就是说要选择那些被低估的股票，股票的市值远远低于公司实际价值的股票。巴菲特在此基础上又提出了，不仅仅要选择那些被低估的股票，更要选择优质公司的股票，虽然中国的股市人为操纵很严重，但股票反应公司市值的本质在长远来看必定会成立的。因而我选择了以下这些股票，我把这些股票分成三个板块：

首先是保值股，这部分股票的每股净资产高，收益涨跌变化不大。这种保值股我主要推荐以下几只。中国中铁这个公司主要承接铁路，公路，桥梁建设，在隧道，地铁建设上也有涉足。中国中铁2007年上市以来，每年能保持正收益，在2010年和2011年中期，每股收益有0.3元。目前中国中铁股价3元，但该股每股净资产有3.2元，股价肯定不能反映市值，作为保值股的话是很优异的。广深铁路这个公司主要是负责东南沿海一带的铁路运输，收益稳定，而且在没有铁路替代品出现的情形下，可以预见最近的运输量也将保持稳定。股价3.5元波动，每股净资产

3.45元，也是一只优异的保值股。马钢股份这个公司主要生产钢产品，业务稳定，在中国高度重视基建的今天，钢产品的需求在近几年也会比较稳定，该公司年收益只有4%，偏低。股价3元左右，但每股净资产有3.54元，也是一只优异的保值股。

以上的几只股票，股价都比公司的每股净资产略低，虽然从事的行业潜力不大但在短期内都是不可替代的行业，因而在今后很长一段时间内都可以维持公司的正常收益。

第二种是做长期的，这部分公司表现优异，年收益高且稳健，上涨也很稳定。这种做长期持有的股票我推荐以下几只：五粮液五粮液与茅台在高端白酒的统治地位是非常稳健的，茅台的价格已经被充分挖掘，在市盈25的计算下，茅台的价格（200+）已经偏离了其实在的价格，但五粮液即使在市盈20的情况下，股价也有50左右，而且是可以预见的增长，对于现价只有40左右的五粮液，做长期持有是很值得的。此外，五粮液近期的提高出厂价也是利好信息，应该会在股价上有积极的反应。中石油中石油公司的表现非常稳健，对于成本和价格的控制严格，市场又有保证，在石油没有替代品之前，中石油的收益都将会是非常稳定的，作为能源类企业中石油的市盈率比较低，但即使在10的情况下，中石油也应该有20左右的股价，而且中石油的每股净资产是5.34，对于股价10元左右的中石油，这个比例算很高了。如果长期持有的话，中石油肯定会慢慢回到其应该准确的价位。值得长期持有。工商银行工商银行近几年的发展有目共睹，而且随着中国资本市场的进一步完善，工行的高速发展也必将持续很长一段时间，现在股价4元，每股净资产2.5元，每股收益0.5左右，由于可以预见的增长，工行也是值得长期持有的股。南京银行南京银行是一家地方性的中小型银行，但它的高速发展以及企业的运营模式都是非常科学的。一度被评为亚洲最具发展潜力银行。南京银行的每股收益接近1元，股价8元左右，每股净资产6.65元，说明南京银行还有发掘空间，值得长期持有。中国联通中国联通作为中国通讯业务的龙头之一，最近的手机网络业务做的可圈可

点，是新的也是有很大潜力的利润点。作为市盈59的高科技行业，联通的价格还是被低估了，每股现价4.8元左右，每股净资产3.36元，通讯业务的增长也是可以预见的，在手机网络上，联通走在了移动的前面，长远看是非常有利的，可以长期持有。

其余也有一些银行的表现很优异，而且中国银行普遍被低估，市盈率更是在6至7之间，这是市场的暂时反应，从长远看，银行股，作为权重股，会慢慢上涨到准确的价位。最近银行的中期年报都已经披露，都有大规模的上涨，幅度几乎都在30%以上，在这么高的上涨额度下，银行股的股价确普遍低迷是不正常的。

作为可以长期持有的股票，这些股票本身的公司经营的非常优异，而且在中国经济环境中有举足轻重的地位，也是国家重点扶持的对象，只要不遇到严重熊市，会给持有者不菲的收益。

最后我涉足的是做短线的一些股票，这些股票在近期往往有利好消息传出。但事实上，中国股票的人为炒作很严重，很多股票是莫名奇妙的换庄家、倒手导致价格疯涨，最后在高价位上转移到股民手中，在“我不是最后一个傻瓜”理念下，很多股民被圈入这个套中。如何判断股票的价格是否虚高，可以通过对基本面的数据以及同行业是股价水平进行判断。但怎么去抓住最近机构热炒的股票并从中分一杯羹就很难实现了。也是我在做的功课。所以这部分我暂时没有选好股票，需要继续做功课。

股票投资策略报告 第2篇

草根投资者2010年投资策略报告

商报记者崔吕萍刘泽先马元月周科竞王磊王丹孟凡霞况玉清/文田艺/漫画

时至年底，很多与明年资本市场有关的预测浮出水面。几乎每天都有机构在谈2010年的投资策略。对于普通投资者来说，基于其今年的投资成绩单，不少人已经着手为明年的投资活动制订计划了。理财周刊本期将精选一些有代表性的投资者投资策略，展现给广大读者。另外，理财周刊在2009年最后一期头版将推出《2010年客户理财规划报告》，敬请读者关注。

爆炒股票4000点上的眼界更开阔

投资者：秦先生(酒店总经理，炒股8年)

在即将过去的2009年，我的股票投资小有斩获。而对于即将到来的2010年，我要说，A股市场仍让我抱有足够的信心。

我相信，明年的A股市场走势虽有震荡，但一定是总体向上。落实到具体个股上，估值偏低的大盘蓝筹股很可能成为市场的“主角”，并成为拉动股指奔向4000点，甚至冲向更高点的中坚力量。

不过，鉴于A股市场向来对题材股、消息股情有独钟的特点，因此，在看好大盘蓝筹股的同时，也不能忽略这类股票在明年市场中的强势表现，预计低碳概念、消费概念、重组概念等都会有黑马股跃出。

我对明年股票投资的布局计划是：继续加大投入的同时，做好资金配置。由于我的工作让我不能每天看盘，因此，我将用2/3的资金长期投资年报业绩好的蓝筹股，剩下的1/3资金则在消费概念股中筛选一些，适当进行波段操作。

■商报点评：从近期各券商、基金等机构做出的2010年投资策略报告看，明年国家经济形势仍然较好，货币政策也继续宽松，因此，A股下行的可能性较小。投资者在市场中需要寻找业绩超预期、表现高弹性的个股。预计，爆发性的增长机会将会集中在消费升级、产业结构重组、节能减排等主题投资上。

炒创业板——把握三大主旋律

投资者：老李(圈里疯传的“资深股民”)

老李有10多年的炒股经验，绝对算得上是“股场老手”，自从创业板推出后，他就一直都在关注并研究创业板，最终研究出一套自己的投资原则，那就是，对于普通投资者而言，2010年投资创业板，应把握三大原则。

首先，明年坚决打新。第一批创业板28只新股挂牌上市首日，即使是在市盈率虚高之下，平均涨幅依然达到了106%，在这种示范作用下，投资者不可错失良机。

其次，要密切关注市盈率，在老李看来，创业板自从上市以来，其最引人注意的技术指标就是市盈率，因此，这项指标将会成为指引创业板股价的风向标。

最后，尽量回避做长线。创业板股价容易大起大落，老李认为，这在创业板扩容尚未达到了一定规模之前，这种局面还很改变，因此，相对主板而言，创业板投资机会很多，但从投资角度来理解，风险从来都是和机会成正比的，机会大同时也意味着风险高。

■商报点评：创业板的直接退市制度及创业板企业不稳的根基，这些都是极大的潜在风险，这些也注定了创业板暂时还不是理想的长期投资场所。

玩权证——市场教你怎样疯狂

投资者：赵先生(职业投资人，有12年炒股经验)

尽管风险极大，但赵先生还是选择了购买上汽权证。“我没有想过要拿到行权期去行权，只想看看这最后的十几个交易日有多大的投机机会。”注意，赵先生说的是投机而不是投资。33岁的赵先生是比较早就进入中国股市的一拨人，12年前还没有大学毕业的他就跟随其他人进了股市，一番摸爬滚打下来，总结出了一套属于自己的教训和经验。“是市场教会了我，什么是沮丧，何时该疯狂。”

“从现在到月底还有10个左右的交易日，上汽权证恐怕会有一番末日轮炒作，抓准机会还能赶上一拨收成。当然，风险也是极大的，每天上下几十点的涨跌幅一般的投资者心理恐怕承受不了。还有，我不会拿它去行权，下一只权证我很可能会选择长虹。”

“目前市场上还有9只权证在交易，我认为它们都属于稀缺资源，都存在炒作的机会，只是看投机者如何把握了。当然，我明年的重点还是权证。”随着经历的增多，赵先生已经对权证情有独钟了。

■商报点评：并非所有的投资者都适合参与权证的投机，大进大出是权证炒作的一大特点，套用商界的一句话“钱来的快去的也快”。10：00时可能赚了2万元，10：30就可能亏损3万元，而真正能在权证市场上纵横驰骋的极为少见。尤其是新手，本来就是冲着权证的暴富效应而来，而忽略了其巨大的风险，这样的心态很可能会面对亏损不断的结局。

投资指数基金——省时、省力、省心

投资者：金先生(普通投资者，有一定投资知识)

金先生在某外资企业工件，收入不菲。但金先生属于稳健的投资者，工件又比较忙，因此他不炒股，只是将大部分钱用来购买基金。

金先生买基金有些年头了，原来持有的基金太多、太杂，不便于管理，也良莠不齐，有赚的，有赔的，还有的大赔。经过总结，金先生决定明年改变一些投资策略。

金先生打算明年将这些基金归置到一块，择优录取。赔本的说明那只基金盈利能力差，坚决割舍，只留一两只。金先生打算用退出来的钱，买指数基金。

金先生非常清楚，只要大盘涨，指数基金就跟着涨。这样可以减少人为选股的错误，取得蓝筹股的平均收益，而且省时、省心、省力。况且，指数基金可以从二级市场直接购买，还可以节省一笔手续费。而且，按金先生的计划，每年能取得12%的收益就可以满足了，但他看好明年中国的经济形势，估计收益远不止这么多。50%的收益也不是没有可能。

问题是，现在新推出的指数基金很多，到底选择哪只，还真得向专家讨教一番。

■商报点评：金先生的选择其实也适合许多普通投资者的选择。因为指数基金是一种以指数成分股为投资对象的基金，它可以与市场成长同步，由于是被动型投资，因此可以减少人为判断的失误。它在证券市场上的优势不仅包括有效规避非系统风险、交易费用低廉和延迟纳税，而且还具有监控投入少和操作简便的特点。

贵金属——“藏金于民”的全新演绎

投资者：王小姐(公司白领，投资资金有限)

近几年，我国黄金投资渠道日益丰富，传统的“藏金于民”有了新的诠释。今年以来，国际现货金价上涨近30%，热火朝天的“金牛”行情让白领一族的王小姐心动不已。作为都市年轻白领，王小姐的风险承受能力较强，但财富积累相对薄弱，涉足金市只能选择一些投资门槛不高，操作灵活的方式。但实物金和纸黄金只有在金价上涨时才可能获利；而国内黄金期货个人无法实物交割，且无夜盘交易。相比之下，采用保证金交易模式、做多做空双向操作、能进行夜盘交易、并可实物交割的黄金T+D业务更适合王小姐。

投资黄金T+D，客户既可以选择当日平仓或交割，也可以选择延期平仓或实物交割。交易时间一般为周一-周五9：00-11：30，13：30-15：30，周一至周四20：50-次日2：30。据了解，目前可以办理个人黄金T+D业务的只有兴业银行、民生银行和北京产权交易所三家会员单位，这三家单位的保证金比例和手续费不同，其中民生银行的保证金比例和手续费较低，分别为10.5%和0.15%。

■商报点评：未来一年，黄金的避险和抗通胀魅力仍会在很长一段时间支持其价格走高。但随着全球经济复苏进程的不断推进，各国经济刺激计划的退出和加息动作将为金市带来更多不确定性。因此，可以实物交割并且有做多做空双向机制的黄金T+D业务将会为投资者带来更多机会。

农产品、钢材——投机者的“盛宴”

投资者：鲁先生(职业投资者，喜欢风险投资)

在鲁先生看来，2010年的农产品、钢材存在很大的投机机会。有着近10年投资经验的鲁先生，经过在股市上的摸爬滚打后，一步入期货市场就被T+0和保证金的交易方式所吸引。由于在2009年小有收获，他对2010年的期货市场更有信心。

由于鲁先生做习惯了农产品和钢材，因此他对这两个方面的产品颇有研究。他认为钢材期货存在的机会最大，而且波段直接的时间间隔较长。这是因为随着世界经济复苏，美元贬值，带来以美元计价的大宗原材料价格上涨，从而为钢价上涨提供了成本支撑。而通胀预期是同时支持钢材和农产品期货走强的主要因素，这是由于在市场形成对通胀预期的统一认识后，理论上物资价格的上涨将成为必然，无论是应用率普遍较高的钢材，还是与人们生活息息相关的农产品，其价格都有一个上涨的过程。

由于期货交易具有的特殊方式，鲁先生建议在上涨中不断进行T+0的多单交易，这样可以在灵活控制风险的同时，不断累积盈利额度，随时可以体现成果。

■商报点评：期货交易本身具有高风险、高收益的特点，风险控制应该时时刻刻被投资者所注意。虽然期货市场被投机者看做享受“盛宴”的地方，但是如果失去对风险的控制，一味去追求高收益，那么享受到的恐怕就是“剩宴”了。

外汇保证金——刀尖上的舞蹈更迷人

投资者：曹先生(注册会计师，财经通)

曹先生对于外汇交易有自己的一套原理，其依据就是套息交易的兴盛与平仓将会给汇率带来较大的波动，从而依据套息交易的特点辗转操作美元日元，从而获得满意的回报。

外汇保证金交易虽然还徘徊于合法与不合法之间，但其以小博大的优势确实给人以充分诱惑，曹先生也不例外，他在外汇保证金交易过程中，总结了一套自认为合理的交易体系。

从方向选择来看，曹先生认为，当经济景气度不明朗的时候，套息交易处于平仓阶段，可以做空美元日元；反之，当经济开始回升的时候，则做多美元日元。所谓套息交易，就是大型投资者从日本借入低息货币日元，然后兑换成美元或者澳元等高息货币，从而获取息差的过程，同时由于套息交易的兴盛，也会增加日元的抛盘，导致日元汇率下跌，大型投资者还可以同时获得汇率波动的收益，而此时的汇率波动，正是曹先生获利的机会。

曹先生也很注意投入资金的控制，曹先生认为，凡是投入外汇保证金交易的资金，首先要全额计提亏损，即从一开始就没指望还能有钱回来，即敢死队资金。然后把敢死队资金分成10份，每次合适的买点只投入1份，如果爆仓，便等待下一个买点，获利则不断抽离资金，直到最终平仓。曹先生认为，这样操作实际上是利用交易制度给自己设立了止损、止赢位，经实践效果良好。

■商报点评：曹先生的投资策略和分析方法有其自身经验蕴含其中，并非所有投资者都适合这样操作，但是曹先生的经历也提醒广大投资者，寻找到一条适合自己的经营之路，远比人云亦云的研究方式更有效，路要自己走，刀尖上的舞蹈也更加迷人。

“倒腾”房产——明年上半年落袋为安

投资者：刘女士(早年“下海”，现有4处房产)

靠房子赚钱，一直是刘女士的生财之道。早先，她用每套20万元的价格在北京方庄地区买了7套房子，那时方庄最好的楼盘每平方米不到2000元，7套房子都是大户型。除了自己住的那套房子以外，其余6套被刘女士租了出去，一个月下来，收到的租金完全可以支付刘女士一家的所有开销。

由于房价不断上涨，刘女士分别在去年年底、今年3月份和今年10月份卖出3套房子，房子的平均售价都超过了她买7套房子时的总价。但随着相关政策对明年二手房地产市场的约束以及加息的预期，刘女士明显感觉到手中3套房子其实是个挺大的“雷”。

刘女士最终决定，无论如何要在明年上半年之内给手中的房子找到新主人。不仅如此，由于刘女士的儿子已经打算成家，刘女士现在的房子又不是新房，所以她打算为儿子再买套新房子。听说东四环某社区明年一季度有新楼盘开盘，标价每平方米2.3万元起，对于她来说，房价不算低，但也不是特别高，而且全是大户型，刘女士打算，以儿子的名义先申请贷款，买下一套房子，之后等她以合适的价格将手中3套房子出售后再帮儿子提前还贷。这样既能先抓到房子，又不影响她的资金流动性。

■商报点评：所谓北京房价只能升不能降以及“刚性需求”这样的话，可信度为50%。参照以往其他国家的房地产泡沫，你会发现此时碰房地产投资风险较大，能“走”就“走”吧。   已有_COUNT_条评论我要评论

股票投资策略报告 第3篇

宏观经济:经济运行显著下行拉动增长迫在眉睫

一、海外经济深陷衰退、全球增长率大幅下调

从目前的数据来看, 全球主要经济区金融部门杠杆比率继续下降, 生产者和消费者信心下挫, 世界经济未来增长前景不容乐观。美国三季度GDP折年率同比下降0.3%, 为过去四个季度第二次出现负增长。欧盟统计局数据显示, 欧元区GDP首次出现连续两个季度的萎缩, 第二、三个季度欧元区GDP环比分别下滑0.2%, 欧元区11月PMI值降至39.7%, 亦为历史数据中的最低水平, 反映了市场对经济深度衰退的担忧。日本3季度GDP环比下降0.1%, 折年率同比下降0.4%, 这是日本经济连续第二个季度的收缩。日本实际出口已经连续两个季度下滑, 工业生产也已经连续三个季度萎缩, 11月PMI指数亦持续下行创出新低, 降至36.2%。国际货币基金组织 (IMF) 日前大幅下调了全球经济增长率预测, 2008年将下降到3.7%, 远低于2007年的5%, 2009年全球经济增长率为2.2%。

二、中国经济内外需下滑、出口增长模式难以为继

(一) 进、出口增速首现负增长

11月份的外贸数据显示, 出口增速为-2.2%, 进口增速为-17.9%, 贸易顺差再创400.9亿美元的新高。月度进、出口增速同现负增长是1999年3月份以来的首次。出口增速的负增长显示世界经济危机对我国出口的影响已开始日益显著, 11月份我国对美国、欧盟、日本的出口额增速分别为-6.3%、-0.14%、3.76%。而进口增速的更快下降则表明国内经济降温明显, 需求显著回落。预计我国未来出口增速难以改变下行的趋势。由于上半年到7月份为止, 人民币汇率的升值程度比较大 (今年以来的升值程度将近7%) ;加上国内的物价上涨, 造成今年以来出口名义增长比较高。前8个月, 累计同比增长22.4%, 前10个月是21.9%, 前11个月是19.3%, 下滑趋势明显。如果按照实际增长来看, 今年的进口和出口实际增长率大概只有8%到9%, 和往年相比, 增长速度大大下降。从贸易伙伴来讲, 对美国和香港地区的出口增长回落最快。

(二) 工业增加值增速显著下行

其中发电量增速已持续两个月负增长11月份的工业增加值增速只有5.4%, 比10月份大幅回落2.8个百分点, 工业增加值增速10月份、11月份连续两个月显著回落。发电量增速10月份开始转向负增长, 11月份幅度进一步扩大到9.6%, 这是近十年 (除了年初春节因素) 来的首次。生铁、粗钢和钢材产量分别下降16.2%、12.4%和11%, 显示工业生产的增长正处于明显放缓的态势。

(三) M1增速显著下行, 货币流动性偏弱

11月份的金融运行数据显示, M1、M2增速延续了前期持续回落的态势。M1增速已降至6.8%的新低。M1增速回落幅度的继续扩大使得M2与M1增速的差距继续增大, 11月末达到8个百分点, 显示企业的投资需求和意愿维持低位, 经济减速的风险在进一步积聚。从信贷的投放来看, 规模为4769亿元, 同比多增3895亿元。从结构看, 票据融资规模持续扩大, 中长期贷款规模开始有所增加, 宽松货币政策开始得到一定落实。但去年同期大幅缩减的信贷也是今年同期信贷增速大幅反弹的原因之一。

(四) 物价回落速度超预期, 通缩风险成为近忧

11月份在食品和非食品价格的带动下, CPI涨幅大幅回落到2.4%, 是去年2月份以来的新低, 预计12月份的数据仍将呈回落之势。PPI在国际大宗商品价格持续回落以及国内经济减速带来的需求快速萎缩的综合影响下目前已连续三个月从高位回落, 11月份涨幅仅为2%, 是2006年5月份以来的最低水平, 通缩的风险正不断加大。

三、未来经济下行的风险仍在不断积聚、保增长迫在眉睫

总体看, 我国GDP增速已经连续三个季度回落, 进出口和投资的前景难以乐观, 消费保持高位增长的持续性难以乐观, 宏观经济周期性回调的趋势基本确立。

而从各项先行指标看, 未来经济下行的风险仍在不断积聚, 保增长迫在眉睫。

10月份的宏观经济先行指数为97.43, 比9月份下降1.33点, 这已是先行指数自今年4月份开始连续七个月持续回落, 且回落幅度有所扩大。从一致指数的情况看, 10月份为100.68, 从7月份开始已经连续四个月持续回落从一致指数一般滞后于先行指数3-4个月的时间来看, 未来几个月经济下行的压力不断加大。11月份的PMI指数为38.8%, 继续大幅回落。在9月份因季节性因素暂时回升至50%以上之后, 10、11月份连续下探至近年来最低水平。生产指数、新订单指数、采购量指数、新出口订单指数、进口指数下降幅度达到7个百分点以上, 尤其以新出口订单指数降幅最大, 达到12.4个百分点, 显示出口增长仍将面临减速态势。整体来看, PMI指数显示经济回落的态势进一步加重。整体来看, 在当前经济下行态势严峻以及未来经济下行风险不断积聚的形势下, 通过积极政策措施来刺激经济增长已刻不容缓。我们认为, 货币政策的松动将减缓经济下滑风险, 对经济“软着陆”有一定正面意义, 但是难以改变和扭转整个经济趋势, 而财政政策的效果仍需结合落实和实施过程加以观察。从后续的政策面看, 保增长成为未来政府主要调控目标, 未来政府可能会继续出台经济刺激政策 (包括货币政策以及直接刺激消费的财政政策) 以进一步发掘经济增长动力。

市场环境:盈利下滑风险继续释放估值吸引力仍待夯实

一、盈利下滑压力继续释放

上市公司2008年三季报业绩情况显示, 全部A股可比公司的净利润同比增速为10%, 比二季度下降了9.13个百分点。从分季度数据来看, 上市公司第三季度净利润同比下降13.51%, 下降幅度惊人。从主要行业上市公司三季报业绩情况来看, 除煤炭采选业外, 大部分行业的净利润增速均比二季度有所下降, 其中石油和天然气开采业、有色金属矿采选业、电力生产业、保险和证券业上市公司的前三季净利润为负增长。短期来看, 大部分周期类行业依然维持下行格局, 而煤炭价格在8月份之后的回落预计将在4季度有所反映, 而随着经济调整的持续, 消费者收入增速放缓、信心指数持续下降, 消费类行业也开始受到波及, 医药和零售类上市公司的业绩增速开始出现放缓。预计2009年, 伴随我国宏观经济步入调整引发的未来市场需求持续放缓, A股上市公司未来的收入和利润增速均面临持续下滑压力。

从PPI的走势来看, 自2007年以来, 我国原材料价格购进指数 (RMPPI) 与工业品出厂价格指数 (PPI) 的差距就呈不断扩大的趋势, 反映了原材料价格上涨带给企业的压力。近两月受国际大宗商品价格回落影响, RMPPI与PPI均出现回落, RMPPI的回落速度大于PPI, 这使得两者之间的差距有所缩小。11月工业品出厂价格同比上涨2.0%, 涨幅创23个月新低。在整体经济处于下降周期, 未来需求放缓的情况下, 尽管PPI增速的回落对消耗原材料的下游产业是利好, 但却侵蚀上游厂家的利润;同时, 也体现了经济下滑带来的需求萎缩及存货过剩的问题。我们认为, 在本轮全球衰退背景下的经济调整和结构转型过程中, 大部分企业都将面临一个较痛苦的时期, 我们对上市公司未来的盈利增长仍然难以转向乐观。我们统计了华泰证券行业研究员对研究范围内上市公司的盈利预测, 重点研究的180多家公司2009年的净利润增速预期已经由年初的40%左右大幅下降到10%左右。我们认为, 受经济增速回落影响, 上市公司营业收入增速下滑趋势在2009年上半年依然会非常明显, 而企业经营成本的上升有望随着我国PPI的见顶回落而有所放缓, 影响上市公司利润增长的主要因素将是经济步入调整期带来的需求放缓。

二、市场供求面临明显失衡

从2009年的情况来看, 即使不考虑一级市场新的股票发行量, 二级市场可流通股票新增量仍然相当可观。由于2009年A股将进入全流通进程中的实质性跨越阶段, 大小非的解禁进入新一轮高峰期, A股可流通比例从2008年底的37%猛增至74%, 市场将面临着空前的供给压力。根据统计, 2008年全年解禁数量为1626亿股, 2009年达到6871亿股, 2010年为3570亿股。2009年7月和10月将遭遇解禁洪峰, 总体解禁股份将分别达到1864亿股和3130亿股。同时我们看到由于股市赚钱效应的丧失, 更多投资者投资意愿降至谷底;此外, 新股和再融资也面临供给过剩。整体来看, 2009年面临了显见的供大于求的状态。目前A股总体流通市值为4.7万亿元, 2009年增加的解禁股市值为3.58万亿, 2010年达到3.73万亿。即使后面2年不发新股, 投资者们亦将面临再造两个市场的压力, 承接力仍然将经历相当大的考验。预计管理层的干预措施会体现在加快股票型基金的发行, 和进一步放宽QIFF的额度审批, 进一步加强机构投资者的建设。

三、估值水平回归历史低位

A股市场从2007年10月的高位下调以来, 累计跌幅已达70%左右。在这个痛苦的过程中, 市场泡沫被迅速挤压, 估值水平也回归到历史的低位。2005年、2006年期间市场的静态PE一直保持在13-15倍之间, 目前的PE水平也已接近这个历史最低水平。根据12月19日市场收盘价计算, 目前全部A股的静态市盈率为17.2倍, 2008年市场动态市盈率是14.26倍, 2009年为12.01倍, 市场PB水平在2.4倍左右。从具体行业看, 黑色金属、金融服务、轻工制造、房地产和交通运输行业的估值低于市场平均水平。但是从隐含的增长率看, 2009年业绩增长预期为18.73%, 在宏观经济处于下降周期、企业业绩增速大幅下滑的环境下, 这显然是过于乐观的盈利预期。再考虑到大小非减持的压力, 我们认为尽管目前市值估值已回归到历史低位, 但绝对吸引力的出现仍有待于经济环境和市场环境的进一步好转。

投资策略:内需推动政策下的投资机会选择

今年四季度以来, 随着全球经济放缓、国内经济下滑风险加大的情况下, 中央政府密集出台了一系列扩大内需、刺激经济增长的政策。我们认为“受益扩大内需政策”将成为贯穿2009全年的一个重要的投资主题。下面我们从投资需求和消费需求拉动两个方面希望能够厘清在扩大内需政策下的投资机会。

一、投资需求拉动4万亿投资及其受惠行业分析

今年年内新增的1000亿元中央投资的投向可以说是未来两年中国政府4万亿投资的一个导引。按照发改委主任张平的说法, 正是这1000亿涉及到的建设工程, 在今后两年中大体需要4万亿投资。具体划分见下表。

资源来源:新华社、华泰证券研究所资源来源:新华社、华泰证券研究所

从4万亿元投资在各个领域中的分布来看, 45%的投资将用于铁路、公路、机场和城乡电网建设, 规模为1.8万亿元。25%的投资将用于地震重灾区的恢复重建投资, 规模为1万亿元。9.25%的投资将用于农村民生工程和农村基础设施, 规模为3700亿元。8.75%的投资将用于生态环境, 规模为3500亿元。7%的投资将用于保障性安居工程, 规模为2800亿元。4%的投资将用于自主创新结构调整, 规模为1600亿元。1%的投资将用于医疗卫生和文化教育事业, 规模为400亿元。我们下面对占比最大的两块:铁路、公路、机场和城乡电网建设 (占45%) 以及灾后重建 (占25%) , 主要涉及基建投资规模增加的方面:铁路、公路、水运港口、水电水利以及城市轨道交通等相关行业进行具体的测算, 并对具体行业造成的影响力进行分析。

(一) 建筑:铁路建筑受益最大, 行业结构决定公司受益程度

(1) 铁路建筑行业受益最大。铁路、公路以及水运等交通基础设施固定资产投资中大约70-80%的投资成为基建投资, 即成为建筑企业的收入, 直接推动建筑业收入的增长。根据预测, 各行业的基建投资规模大致如下:

单位:亿元

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根据上表, 基于上述行业的基建规模09-10年的增长率达到了30.5%和20.9%, 进入快速增长轨道。基建行业收入在2009-10年也将保持较高的增长水平。

(2) 行业结构决定受益程度。而具体到哪些公司受益最大, 则是由行业结构决定的, 从行业结构看, 铁路基建行业的集中度最高, 中国中铁和中国铁建两家企业共占据市场80%的份额。目前具备铁路工程施工总承包资质的企业有31家, 几乎都是两家企业的下属单位, 中国中铁和中国铁建将是铁路建设快速增长的主要受益者。在水利水电建设市场中, 葛洲坝占据25%的市场份额, 随着铁路市场的逐步对外开放, 成为率先进入铁路建设的路外企业之一, 公司储备工程订单充足, 未来增长非常明确。

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(二) 钢铁行业:需求拉动效应较明显

基建投资不仅增加固定资产投资, 而且对钢材和水泥等建筑材料的需求也有较直接的影响。直接采用固定资产投资耗钢量来计算对钢材的需求拉动过于粗略。我们依据一些投资项目来细分对钢材的消费拉动:一是铁路、公路等重大基础设施建设;二是地震灾区灾后重建各项工作;三是保障性安居工程。经测算, 2009年国内用钢增量为3114万吨, 约占2007年粗钢表观消费量的7.17%, 拉动效应较为明显。这里我们列出了铁路公路等方面建设, 相关产品需求增加的公司:

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由于重轨产品并非完全市场化的定价机制, 其产量占生产企业钢材总量的比例也较小, 铁路投资带动的重轨需求对生产厂家的业绩提升并不明显。基础建设、保障性住房建设等投资将明显带动建筑钢材的消费, 建材生产企业将会有一定受益。总体来看, 我们认为扩大投资刺激经济的政策有助于钢材市场的信心和刚性需求的恢复, 但政策效果有一定的时间滞后, 并不会立刻带动钢铁行业步入复苏。目前钢铁股的主要风险在于高价存货导致的四季度大幅亏损是否被市场充分消化, 我们认为明年一季度投资钢铁股的风险较低。公司选择上, 我们建议关注受益于内需拉动、建材生产比例较高、估值偏低的企业如华菱钢铁, 具备一定产品垄断优势、业绩相对稳定的龙头企业武钢股份。

(三) 水泥行业:新增需求拉动区域水泥市场景气

(1) 基建投资对水泥行业需求的拉动。根据中央对4万亿投资计划的分配规划, 我们测算了与水泥行业关系最为密切的铁路、公路和保障性住房三大投资领域2009-2010年新增投资规模 (具体数据见表10) , 假设铁路、公路和保障性住房每亿元投资将消耗水泥2万吨、1.8万吨和1.2万吨, 则2009年相对于2008年将新增水泥需求8023万吨, 2010年相对于2008年新增水泥需求13803万吨, 2010年相对于2009年新增5780万吨。相对于2008年整体需求, 2009-2010年需求增速为5.6%和9.6%。

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(2) 水泥行业的区域分析。中西部受大规模基建建设投资的影响更大。尽管水泥行业整体还是供略大于求的格局。我们判断今后两年水泥行业新增需求将主要来自于上面提到的三大领域基建投资的增长。同时由于水泥行业明显的区域性特征, 我们认为新增需求能够拉动区域内水泥行业的景气度。由于行业新增需求在各地域分配有很大差异, 我们用区域供需状况、区域市场供需程度、销售半径和生产成本几个方面对各个地区的水泥市场进行了更为详细的分析。

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根据对各区域的综合评价, 我们比较看好西北、西南地区的水泥市场。从基建投资刺激区域需求角度考虑, 我们认为位于西部地区祁连山和天山股份和未来产能扩展地区在西南、西北地区的海螺水泥将受益比较明显。

(四) 铁路设备:铁路设备投资增长进入快车道

我国前期铁路投资相对滞后, 机车、客车以及货车保有量也相对稳定, 未来2-3年设备更新改造需求将保持平稳增长, 我们取02-07年复合增长率3.59%测算, 2008-2010年设备更新改造需求分别为202亿元、210亿元和217亿元。我国铁路机车的需求中有70%左右来自于中国铁道部的采购, 另外的30%来自于如地方铁路、合资铁路、工矿企业等路外销售。根据规划2008-2010年需购买机车、客车、货车、动车和城轨分别为2400台、2700辆、99000辆、7200辆和4440辆, 根据新的规划建设, 我们采用同比例增长测算, 09和10年各种车辆购买分别同比增长20%和40%以上。

受惠于铁路设备行业快速增长, 我们认为应重点关注中国南车。中国南车是铁路设备行业中的龙头企业, 目前在手订单充足, 为配合国家对铁路以及城市轨道交通建设, 公司逐步扩大产能, 未来两年收入的确定性比较强。但我们认为短期内仍需等待合适的投资时机。

二、消费需求拉动启动消费市场惠及行业分析

我们认为前面提到的扩大内需措施旨在以投资带动消费, 以消费促进增长。扩大内需眼前靠投资, 长远靠消费, 对于基础设施的投资可以为消费创造条件, 而提高城乡居民收入、加大扶贫开发力度等可以直接拉动消费;本次政策中改善民生被放在相当突出的位置, 加大民生工程的投入力度, 可以改善居民生活, 增强消费能力, 以拉动消费。我们看到政府提出扩大内需的十项措施以及近期在讨论中的增值税改革、所得税改革以及家电下乡等措施都表现出政府对消费拉动的强烈意愿。

(一) 家电行业政策激活农村市场, 发展空间应声而开

(1) “家电下乡”的政策内容。“家电下乡”政策是我国政府积极扩大内需的重要举措, 国家通过对购买彩电、冰箱、洗衣机和手机的农民以13%的补贴, 目标是用四年左右时间使农村主要家电产品拥有率达到城市2000年水平, 使城乡家电普及率差距由目前的近20年缩小到10年, 同时优势企业可基本形成以农村市场为导向的家电生产和流通体系。

(2) “家电下乡”政策效应分析。目前我国有地级市500个左右, 县级市2100多个, 5万多个乡镇。在政策推动之下, 未来将形成巨大市场。根据财政部的测算, 连续四年在全国农村对彩电、冰箱、洗衣机、手机四类农民需求量大的产品实施“家电下乡”, 可实现家电下乡产品销售近4.8亿台, 累计可拉动消费9200亿元。中国家电市场联合调研研究课题组认为, 我国农村家电市场的爆发性消费增长将在未来三年凸显, 增长周期将持续5年左右, 年均增长率在15%左右。我们认为, “家电下乡”确实是重大利好, 它意味着农村这个相当于两倍现有市场规模的市场将逐步形成!从城乡居民家庭每百户耐用消费品拥有量来看 (见表20) , 这个市场的空间还是比较大的, 国内的家电企业曾早就着手开发该市场, 但由于该市场的特殊和复杂, 加之农民的购买力比较低, 一直未能成功。如今, 有政府的补贴和国家对“三农”的巨大投入, 我们可以预期该市场的逐步形成。但这是一个渐进的过程, 指望家电企业的业绩因此而短期大幅上升是不现实的。

(3) “家电下乡”政策对家电业上市公司的影响分析。目前A股家电类上市公司有28家, 其生产的产品有冰箱、空调、洗衣机、彩电、小家电、手机等。此次“家电下乡”首先受益的是彩电、洗衣机、冰箱和手机类上市公司, 这种受益首先表现为“家电下乡”能消化这些企业过剩的产能 (比如:彩电企业的CRT电视) 、弥补其出口量的下滑和内销的疲软, 这些最初、最直接的影响能使得这些公司的业绩在未来几年保持平稳, 不会出现市场难以相像的下滑。而能在未来几年保持业绩稳定 (不会因金融危机而出现业绩大幅下滑) 是其他行业所无法企及的巨大优势, 而且, 在经过今年的大幅下跌以后, 家电类上市公司的市盈率已跌至12倍左右, 本身是有投资价值的。“超配”家电行业, 在目前的经济与市场状况下未尝不是一个优选的策略。基于此, 我们建议关注家电类上市公司, 其中, 龙头性公司更值得关注, 这些公司有青岛海尔、TCL集团、四川长虹、小天鹅、海信电器等。至于谁将在逐渐成形的农村市场中最终胜出, 则是个现在无法回答的问题, 因为特殊而复杂的农场市场需要特殊的商业模式, 这些上市公司自身也在摸索、思考之中, 而我国的农村要花多长时间才能走上富裕之路也还需要观察。

(二) 医药行业市场结构临变, 常规医疗器械、普药、中成

药需求增加2009年医药行业除受其内生性增长因素驱动外, 国家关于“医改”的加快推进和4万亿投资计划中与医疗卫生服务相关的投资逐步落实, 将不仅推动医疗卫生行业的发展, 同时也将促进行业结构发生改变。

在对《关于深化医药卫生体制改革的意见》和国家经济刺激计划中与医疗卫生相关部份进行研究比较后, 我们认为, 国务院推出4万亿元经济刺激计划中关于医疗卫生保障的投资, 与医改中关于“健全基层医疗卫生服务体系”是统一的, 它与医改中另两项制度 (“加快推进基本医疗保障制度建设”和“初步建立国家基本药物制度”) 一起, 将直接促使我国医疗卫生行业结构发生变化, 而结构变化会带来相关投资机会。

(1) 医疗市场结构将由“倒金字塔”变为“正金字塔”, 常规医疗器械将受益在健全基层医疗卫生服务体系中, 随着农村三级服务网络体系和城市“社区首诊制”、“双向转诊制”这些政策的逐步实施, 将给医疗市场带来结构性改变。形象地说, 这将使目前医疗市场的“倒金字塔”转变为“正金字塔”结构。

高端医院:将从日常疾病诊治中脱身

目前, 三级医院占据着医疗服务市场的大部分份额。然而, 根据相关统计数据, 在三级医院的门诊中, 80%以上是慢性病、小病、常见病。以后, 在全民医保政策的调控下, 随着“社区首诊制”、“双向转诊制”等政策的逐步落实, 三级医院的患者人数都将被分流, 今后三级医院的主要职能将转向疑难杂症、大病重病的治疗。

中档医院:市场定位模糊, 分化加快

二甲、二乙等中档医院将加速分化:一部分可能会被出售, 条件较好的将会转化为三级医院, 部分效益差、规模小的医院, 可能会被转化为社区卫生服务中心, 或者是其他服务机构。

基层医疗机构:业务量将快速增长

城市社区卫生服务中心、县医院、乡镇卫生院 (含乡村卫生室) 等公立基层医疗服务单位是“全民医保”建设的最大受益者, 是市场总量增长的主要动力所在, 今后几年将进入高速增长期。

由于基层医疗机构在此前投入不足, 很多单位尤其是农村医疗单位处于半瘫痪状态, 无法立即投入正常运行, 必须对其相关常规设备进行投入后方可运营。国家4万亿投资计划已经明确加大对基层医疗卫生服务的投入, 这种投入, 最直接表现为对一般的医疗器械需求会比较大。从而给国内医疗器械类上市公司带来发展机会。

(2) 基本医疗保障制度和基本药物制度的建设, 将加大对普药和中成药需求由于以前我国仅有城镇职工基本医疗保险, 将广大农村居民和城市低收入群体及中小学生排除在外, 这次基本医疗保障制度明确将覆盖社会所有居民。我们注意到, 新纳入基本医疗保障制度范围的群体, 其共同特点是收入低, 消费能力不足。故而既能够满足这些群体需求又能够与他们的经济承受力相当的, 只能是疗效确切、价格低廉经过长期使用安全有效的普药和中药。而这一块又通过国家基本药物制度来保证供应。

实际上, 对于广大农村居民尤其是中西部农村居民而言, 由于收入较低, 其家庭成员生病后, 如果医治, 就会出现“因病致贫”甚至拖跨家庭的局面。故而这些居民一般是有病就“扛”着, 当基本医疗保险建立后, 这些农村居民对医疗卫生服务的需求将从无到有, 同时由于人口庞大, 故而将对普药和中成药产生爆发性的需求。

基于医药行业的内生增长以及医改加快推进和政府加大对医疗卫生的投入, 建议积极关注行业内增长较快的公司, 如恒瑞医药、云南白药、国药股份、双鹤药业和亚宝药业。

(三) 食品行业防御性显现, 奶类、啤酒及肉类加工子行业面临发展机遇

食品行业是关系人民生活的基础性产业, 在经济面临发展机遇食品行业是关系人民生活的基础性产业, 在经济向下波动时, 具有较强的防御性特征。在经历亚洲金融风暴以我国经济增速调整的1997年~2001年间, 城镇居民家庭年均主要食品消费量不仅保持着相对稳定, 而且继续呈现出结构升级的特点。

2008年在中国经济增长放缓的环境下, 国家出台了诸多的积极财政政策, 以扩大就业, 实施城乡保障性安居工程, 加强公共医疗卫生服务, 健全社会保障制度, 完善低收入群众基本生活保障, 促进农民收入增长。这些政策的出台将有助于切实维护居民的经济权益, 增加居民现实的和潜在的收入水平, 在一定程度上刺激居民的消费愿望, 从而将在一定程度上扩大消费者对某些品种食品的需求。扩大内需对食品消费的影响主要可以分为以下两大类型:

一是农村食品消费的升级, 更多蛋白质产品将被消费。以2007年国家统计局数据来看, 农村与城镇居民食品消费相比, 粮食的比重仍然偏高, 为城市居民粮食消费的2.5倍左右;而奶制品的消费量仅为城镇居民消费量的19.8%, 除猪肉以外其他蛋白质食品的消费也只有城镇居民消费量的50%左右。我们预计随着农民收入水平的提高, 奶类等消费将被进一步激发。

二是2008年9月份爆发的“三鹿奶粉三聚氰胺重大食品安全事件”引发了全民对食品安全问题的重视, 出于维护健康生活的需要, 消费者将越来越重视食品质量问题, 对优质食品的渴望和需求将为部分企业的发展提供良好的机遇。

基于上述两个因素, 部分品种食品消费将呈现稳中有升的态势, 我们预计受益于扩大内需政策的食品行业子行业为:

奶制品行业:通过城乡差别的比较, 中国奶制品行业需求具有较大的增长空间。但9月份三鹿奶粉事件发生后对消费产生了抑制, 10月份液态奶产量同比下降超过了30%, 消费量短期萎缩近50%, 考虑到消费者信心恢复需要一定时间, 预计2009年二季度行业投资机会将逐步显现。

啤酒行业:啤酒作为大众消费品, 已被各阶层消费者广泛接受, 农民收入的增长将刺激啤酒消费, 未来啤酒需求将保持稳中有增的态势。随着国际啤酒大麦价格以及国际运费的回落, 我国进口大麦到岸价近期已从2008年高点的450美元/吨下降到300美元/吨左右, 按大麦成本占生产成本12%计算, 在其他成本不变的情况下, 啤酒吨成本有望下降4%, 即使考虑到部分啤酒企业之前曾采用过一些替代方式, 啤酒大麦价格的下降仍有望使得吨啤酒成本下降3%左右。行业龙头青岛啤酒和燕京啤酒将从中受益。

屠宰及肉类加工行业:随着消费者对食品安全的重视, 冷鲜肉将越来越多地受到城镇消费者的青睐。而生猪成本的回落, 将有助于火腿肠等肉制品企业提高盈利能力。行业龙头企业双汇发展有望从中获益。

(四) 零售行业整体增速放缓, 超市和家电连锁子行业受益刺激政策

我们认为影响零售行业发展的因素主要有两个方益刺激政策我们认为影响零售行业发展的因素主要有两个方面, 其一是居民可支配收入, 其二是居民实际消费意愿。其中, 居民可支配收入的增幅是决定零售行业发展的最基本因素。

(1) 消费的惯性及政策的滞后性使得零售行业业绩2009年末进入下行区间我们观察了美国居民人均可支配收入与社会消费品零售总额的增长率, 发现社会消费品零售总额的回落将滞后于人均可支配收入回落1-2年, 主要是由于消费具有较强的惯性和韧性所致。这一点在我国也得到验证。我国的居民人均可支配收入与社会消费品零售总额的名义增长幅度相关度非常一致, 但我们按实际增速来看, 社会消费品零售总额的实际增速回落较人均可支配收入的回落滞后了1-2年, 同样社会消费品零售总额的实际增速的上升也较人均可支配收入的增长上升滞后了1-2年。此外, 对于零售行业来说, 政府刺激消费的政策为间接调控方式, 政策的效果具有滞后性。虽然2008年10月社会消费品零售总额的增速保持在22%, 但根据以上的历史经验推理, 2009年末社会消费品零售总额将进入下行区间, 零售行业的业绩增速放缓将是必然。

(2) 居民可支配收入增速在2009年可能持续走低, 超市行业发展较为稳定长期以来, 我国的居民消费一直呈现高储蓄、低消费的态势, 可支配收入是决定居民消费支出的主要驱动因素。从居民收入增速数据来看, 2008年下半年城镇居民可支配收入增速呈现下降态势, 农村居民现金收入增幅也走弱, 综合考虑整体经济环境, 我们预计居民可支配收入持续走低将延续到2009年底。

国家出台的提高居民收入的相关政策, 包括城市居民的低保补助以及一系列惠农政策, 将稳定居民可支配收入, 对较低层次的消费需求具有较好的保障作用。就零售子行业来看, 在百货、超市和家电连锁中, 涉及必须消费品的超市行业在2009年是发展较为稳定的行业之一。

(3) 家电下乡政策对家电连锁行业带来利好, 随着家电下乡政策深入推进, 都将给家电连锁行业带来利好。整体来看, 零售业中的超市子行业以及家电连锁子行业将受国家政策的利好影响, 我们推荐业绩优良的超市企业, 如步步高和武汉中百;具有较高市场占有率的家电连锁企业苏宁电器;占据区域市场垄断地位的百货企业, 如东百集团和欧亚集团。

(五) 房地产多项政策支持住宅消费

(1) 多项政策出台。房地产作为中国经济的支柱性行业, 对上游的钢铁、水泥、建筑等行业有拉动作用, 对下游的家电、家装材料等消费行业也有推动作用。2008年房地产市场景气迅速下滑, 成交低迷, 前10个月商品房销售面积同比下降了16.5%, 这也是宏观经济情况恶化的部分原因。政府已经认识到了问题的严重性, 因此在这次以“扩大内需, 促进经济增长”为主线的救市中多次出台了有利于房地产的政策:10月17日国务院常务会议提出“加大保障性住房建设规模, 降低住房交易税费, 支持居民购房”。10月22日财政部、国税总局和央行联合出台了一系列救市政策。政策包括:对个人首次购买90平方米及以下普通住房的, 契税税率暂统一下调到1%;对个人销售或购买住房暂免征收印花税;对个人销售住房暂免征收土地增值税;对居民首次购买普通自住房和改善型普通自住房提供贷款, 其贷款利率的下限可扩大为贷款基准利率的0.7倍, 最低首付款比例调整为20%;下调个人住房公积金贷款利率, 各档次利率分别下调0.27个百分点。11月9日国务院公布《中央扩大内需, 促进经济增长》的十条措施, 其第一条就是加快建设保障性安居工程。其后住房和城乡建设部表示, 中国保障性住房建设今年投入将超过1000亿元, 今后3年, 中央财政将投资9000亿元用于廉租住房、经济适用住房建设和棚户区改造, 平均下来每年有3000多亿元的投入。12月3日国务院会议上部署了金融促进经济发展9项政策措施 (即“金融国九条”) , 其中提到要“扩大住房、汽车和农村消费信贷市场”、“通过并购贷款、房地产信托投资基金、股权投资基金和规范发展民间融资等多种形式, 拓宽企业融资渠道”。自9月16日起, 连续三个月3次下调贷款利率, 其中11月27日利率下调达108个基点, 五年期以上贷款基准利率累计下调达到了171个基点。对这些政策进行梳理后, 可归纳为两方面:加大以政府为主导的保障性住房建设力度和鼓励、支持居民购买市场化的商品房。

(2) 看好住宅开发。在相关政策的指引下, 我们看好房地产行业未来的发展, 具体理由有以下几个方面:

一是房地产市场被划分为政府保障性住房市场和商品房市场。说明政府听取意见, 承担起保障性住房责任。商品房市场并不能全部解决中国的住房问题, 对于低收入的城镇家庭, 其住房需求必须要靠政府投入来满足, 而保障性住房对商品房影响有限, 其目标是解决城镇低收入家庭的住房问题;对于非低收入的城镇家庭, 其住房需求还是要靠市场来解决, 政府通过各种方式支持居民购房, 如降低或减免各项交易税费、下调贷款利率。

二是政府降低了居民购房的交易成本、贷款成本, 居民购房能力有所提高。交易税费的降低或减免减轻了居民税负, 而贷款利率下调一方面可以减少房地产开发企业的财务费用, 另一方面更重要的是显著提高了居民购房能力。据我们测算, 在连续三次降息后, 分别按降息前后的优惠利率下限计算, 购房者每月的房贷还款支出下降幅度达到了17.7%, 这相当于房价下降了17.7%, 大大提高了居民购房能力。此外由于月供占月收入的比重下降, 居民的其他消费能力也相应有所提高。

三是扶持政策有望继续出台。除了已经降低或减免了的契税、交易印花税之外, 政府手上还有可以使出的鼓励居民购房政策, 税收政策方面还有比如居民购房退税、降低二手房交易营业税等, 信贷政策方面还有放松二套房贷政策等, 如果市场状况没有明显好转, 这些后续政策很可能会陆续出台。

四是商品房尤其是住宅的供给状况好于市场判断。我们研究表明, 商品房存在结构性过剩, 空置面积中办公楼、商铺这样的商业地产比重较大, 而商品住宅情况相对较好, 按08年的销售状况, 短期供给消化期只需要1年半。另一方面, 开发商纷纷调整了经营策略, 收缩战线, 全国新开工面积增速在不断下降, 未来供给的压力也有所下降。在政策促进下, 市场成交回暖后, 住宅市场的整体供求状况会明显转好。

五是住宅开发行业领头羊市场份额将持续提高。市场景气下滑的大环境下, 购房者更为看重开发商的实力和楼盘的品质, 行业领头羊市场号召力提高, 部分开发商销售业绩逆势增长, 如保利地产前11个月销售额同比增长21%, 金地集团前11个月销售额也同比增长了12.9%。在这一系列政策以及地方政府的各类救市政策出台后, 预计商品房尤其是商品住宅的成交会逐渐回升, 专注于住宅开发的房地产商受益显著, 可以重点关注行业领头羊万科、保利地产、金地集团以及区域性龙头企业滨江集团。

2015年投资策略报告 第4篇

美国经济复苏强劲，居民部门杠杆率与债务水平均有所上升，且未来居民信贷需求上升，这意味着新一轮信贷扩张的开始，也意味着美国经济复苏具有更坚实的基础。

此外，劳动力市场稳步复苏，具有非常明确的改善前景：过去6个月月均新增非农就业23.3万人，显著超过2005-2006年经济繁荣时期的水平;目前非农就业人数已经完全恢复到了金融危机前的水平。预计长期利率温和上升，美联储或将于年底加息。我们预测今年美国GDP增速约为3.4%。

作为欧元区增长引擎的德国前景有所恶化。2014年下半年，德国GDP增速出现下滑，制造业新订单环比与出口环比均明显下挫，一度创出全球金融危机以来最大的跌幅。

日本作为能源进口国，油价下跌有利于增加企业利润，带动工资增长与消费支出。但短期来看，油价下跌会对通胀造成拖累，日本经济仍存在衰退风险。

• 对人民币的影响：人民币仍在强势货币之列

由于发达国家经济增长和货币政策分化，国际外汇市场形势更为复杂，美元极有可能出现历史上第三次趋势性升值，我国人民币汇率管理有必要采取更为灵活的政策，在保持汇率基本稳定的基础上用足2%的波动幅度，释放市场压力引导预期，实现汇率有序波动。从国内国际经济金融形势来看，人民币仍在强势货币之列。

考虑到资本流出问题，人民币不宜对美元过度贬值，亦考虑到保出口问题，也不适宜对欧元过度升值。我们认为维持汇率的相对平衡将是货币政策的重要目标。

欧洲QE推出一段时间后，如果国际资本流动发生变化，预计资金将从欧洲和新兴市场流向美国，部分基本面好、改革前景明朗的新兴市场反而可能与美国一道，成为全球资金追寻的目的地。

虽然中国信贷增速快、亦存在改革的预期，抗风险的能力较高，但总体预计将会受到流动性的负面冲击。央行于2月5日降低存款准备金率就是应对措施，同时考虑春节因素的影响应适当投放货币。

全球经济不排除将进入一个“新常态”即长期低增长，而改变这种状况需要一次技术革命的出现。关键看美国。二战后美国经济的持续发展有赖于技术进步。平均10年左右，有一个新的产业形成，并带动消费升级。

综合看，全球经济形势对我国经济的影响不是很有利。

地利有加——中国经济或将企稳

弱流动性不扰需求企稳，shibor对社会融资总量具有10-11个月的反向领先作用，故我们预计社会融资总量增速将于近期企稳缓升。那么，鉴于利率的顶部极值为2014年1月，我们判断融资的底部或将为2014年11月～2015年1月之间。从目前的数据来看，社会融资总额已经连续3个月维持在14%的位置上，故目前的融资底部很有可能正在形成。

从历史规律来看，外部流动性的下降难以靠宽松的货币政策而完全对冲，我们预计M2增速受外部流动性影响将会继续回落，预计今年增速为11%（2014年增速为12.2%）。那么，今年的流动性或将紧于去年。

我们即使假设今年的M2增速与去年持平的话（12.2%），需要增加的M2绝对值为15万亿，而我们看到，去年外汇占款仅增加7787亿，在乐观假设下，如果今年的外汇占款增量为1万亿，按照M2=外汇占款+新增贷款这一粗略公式计算的话，今年的贷款需增加14万亿，比起今年9.8万亿的贷款增速来说存在40%的涨幅，40%的涨幅在今年基本无法达到，故我们认为今年的M2增速继续下滑为大概率事件。

我们预计今年货币增速将有继续下滑可能，并对流动性形成制约，因此年内央行将根据松紧适度的原则继续降低存款准备金率或降息的可能性较大。

在投资平稳运行的判断下，我们判断今年经济的边际优于去年，融资增速的小幅回升或将对工业增加值形成提振作用。

我们认为基建投资在今年将总体保持平稳，预计基建投资全年增速约为20%，与去年20.3%的增速基本持平。

房地产投资将在销售放量的带动下出现见底回升。房企拿地的积极性亦可作为房地产投资回升的侧面佐证。预计房地产投资全年增速约为13%，比去年10.5%的增速小幅加快。

由于内需疲弱，资金供给在稳健偏紧的货币政策下难以充分满足实体经济融资需求，即使上游商品成本降低，制造业投资亦难以走出低迷。预计制造业投资全年增速约为11%，相对于去年13.5%的增速来说，小幅回落。

我国经济由高速增长步入中高速增长时期，改革将释放新一轮红利，带动经济发展。“走出去”改革即“一带一路”如中国经济的东西两翼，在金砖国家开发银行、亚投行成立后，“一带一路”规划水到渠成，随时可能出台。它带动京津冀、粤港澳、海西经济区与长三角经济带，通过“六省六港”辐射全国经济的发展。中国在高铁、高速公路、核电、水电、装备制造等领域具备优势，可以进行技术输出和基础设施输出，在未来的几年内极大程度上拉动我国的基建投资。

国企改革将通过混合所有制、国有资本投资公司、国有资本流动平台等一系列制度安排，建立更加市场化的国有资本运营、更加市场化的国有企业管理。国企改革将激活中国最大的一块资产存量，即国有资产存量。目前中国央企资产规模48.6万亿，地方国企总资产55.5万亿，其红利之高，不言而喻。

土地改革已确定方向“三权分置”，即土地所有权、承包权与经营权的分置，加快促进土地流转。土地制度改革将有助于盘活农业用地和农村宅基地，释放土地红利，解决农业现代化的土地约束。

以上改革措施虽然对中国经济实际增速的作用较为有限，但无疑将会明显提升中国经济的增长质量。

从过去的市场来看，上证综指处于底部抬升的状态中，而市场市盈率处于底部下降的状态，也就是说，业绩（实际分红规模）对全市场形成了明显支撑作用。（图表1）

由于收益率变化已经主导市盈率变化，可以看到二者在近两年形成了一定的线性关系，按此来计算的话，我们可计算出目前的上证综指理论市盈率据理论的13.5倍市盈率差距不大，泡沫行情没有开始。另外，因为我们看到，年度股息率已形成了逐年上升的态势，按照上证指数来看，过去四年间股息率年均上升幅度为0.5%，故照此推算的话，今年的整体股票市场估值比去年还应增加0.5%。

从过去10年来看，其平均市盈率为28倍，随着经济中枢的下降，我们预计28倍这一均值很难被目前的市场环境所打破。（图表2）

把发展股票市场作为改革的核心，扩大股权融资比例，将大幅降低企业融资成本。

我国经济传统发展模式的死结是，在间接融资为主的背景下，地方政府和企业过度举债投资，导致社会经济结构固定资产化，金融市场运行效率低下，M2巨大而市场流动性却明显不足。2014年下半年中央大力激活股市，将债权融资模式转向股权融资模式，使市场获利开始显现。这个改革的基本思路是：

1）搞活股市，在赚钱效应的激励下，大量理财产品投资者转向股市投资，股票市场大涨。

2）股市上涨后，企业融资成本降低，企业资本充实，偿债能力恢复。

3）企业经营情况好转，还贷能力加强，银行不良资产比例将出现回落趋势。

这个思路的本质是，鼓励居民直接投资，把企业的债券转化为居民的股权，居民与企业共担风险，共度危机时刻。

摒弃以往的行政调控方法，市场化手段应对房地产下跌。

尊重市场规律导致房地产平稳回落，安全着陆，一方面降低固定资产投资比例，缓解35年来的投资过度问题;另一方面，在投资增速回落的情况下，加大市场流动性，提升资金运转效率。

一季度上证综合指数或走出W型走势，二季度或为V型走势，并在货币政策持续放松的前提下于三季度震荡走高于年内创出新高。（图表3）

在目前这一时点上，市场环境面临着周期和季节的双重影响，从周期来看，受利率下降和流动性释放的影响，经济有望受房地产投资改善而有所企稳，但由于基建增速和出口增速可能转为负面因素，整体经济增速今年不会表现出太强的弹性，对于债券市场的影响较为有限。而价格因素可能会对今年的市场趋势起到更加主导的作用，虽然春节错月因素带来一月价格数据明显减速，但从后期来看，价格可能会面临更加明显的积极因素，供给收缩、原油价格修复以及春节扰动的过去都将使价格边际性提升，那么，一月的价格因素很有可能属于最后一跌。

从季节角度来看，由于出于周期维度的流动性投放亦反映在了季节性上，今年的节前存款流失对资金面的冲击力度似乎不大，虽然利率有所上升，但尚在平稳水平。总体而言，其虽然对货币市场利率存在影响，但这种影响并未作用在债券收益率上，故从近期来看，国债收益率呈现出平坦化下行的态势，利差的变化也隐含了市场对未来资金利率下降的预期。

综合来看，节前的周期性和季节性对收益率的影响方向是相反的，而季节性相对来说显得较弱，那么顺推到节后的话，周期性也应是债券市场的主导因素。根据我们的判断，随着一月价格因素的最后向下的脉冲，节后名义周期会随之企稳，以此来带动债券市场收益率总体企稳。而从利差的角度，我们知道经济增速影响供给结构，而名义周期影响需求结构，当供给结构变化偏低，而需求结构明显出现长端资金向短端资金挪移的时候，短端收益率将会面临更快地上升，债券市场有望呈现出平坦式上升的局面。

而在债券市场的风险逐步开始显现时，一个结构性机会仍然是低评级信用债。从趋势来看，高收益率债仍然未能出现明显收益率下降的情形，然而我们知道，当其基本面进入风险阶段时，其锚定指标将从无风险收益率过渡至景气度上来，这将会带来低评级信用债的收益率企稳微降。我们重点推荐的基本面较好的个券为：13安经开、13磁湖高新债、13海财01（02）、13海城金财债01（02）、14涪陵债、12渝李渡、13荆门投、12荆门债、12莱士债、13瓦国资债。

人和有势——政策及制度改革对市场的影响

我国的证券化水平仍然偏低，且自2007年以来证券化率持续下降。当前证券市场的一系列改革有助于提高直接融资在融资规模中所占比例，促进证券市场的发展。

从谨慎原则出发预判2015年这一数值的波动区间在50%～80%（2008年沪市1664点时为37%）。以2014年GDP636463亿元人民币同比增长7.0%计算，得到2015年GDP为681015亿元，两市总市值波动范围在340508亿～544812亿元人民币之间的可能性较大（未考虑新股发行的因素），对应的上证综合指数的波动区间为2700点～4300点。核心波动区间进一步缩小为：两市总市值与GDP比值在55%～75%之间，对应的上证综合指数为2950点～4050点之间。

新三板的发展伴随着各种政策的不断出台，2006年1月17日新三板诞生;2012年8月新三板扩容，园区扩大至四个;2013年1月，全国中小企业股份转让系统正式揭牌;2013年6月19日，国务院常务会议研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施;2013年7月1日，再次明确要将试点扩大至全国;2013年12月14日，国务院发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》;2014年1月24日，有266公司在新三板集中挂牌，新三板正式全面扩容。

从新三板企业数量变化情况看，在2012年新三板扩容前，企业数量一直保持在100家以内，每年新增企业数量也在20家左右，2012年激增到200家，截至2013年底新三板企业已经突破300家，达到355家，截至2014年底，新三板挂牌公司数量更是达到1827家。（图表4）

市值方面，截至2013年年末，新三板市值为410亿元，2014年则猛增至2420亿元，同比增幅达到732.8%。（图表5）

新三板首次挂牌虽然没有融资的作用，但上市之后可以进行增发融资，2014年新三板挂牌公司猛增之后，增发融资量也出现井喷，2014年共有517家公司公布融资方案，计划募集资金259亿元，同比2013年增长14倍，每家公司的平均融资量也达到了5019万元，同比增长9倍有余，新三板市场的融资功能正在增长。

券商可以通过做市、推荐挂牌、做市经纪、投资咨询、直投、推荐转板、再融资咨询等业务参与新三板业务。（图表6）

新三板的扩容或将是注册制改革以及转板制度的有力保证。

2014年中国证券市场开始了新一轮的上升周期，联讯证券抓住了多层次市场建设的机遇，通过新三板上市和融资，一跃从一个小券商成为中大型券商。2015年，中国改革的进程已经再次提速，证券市场也迎来了时隔7年后再次亮剑的时机。

石化行业投资策略报告 第5篇

投资要点：

国际原油价格疯涨。美元不断贬值推高了美元计价的商品价格。原油价格已经脱离了供需基本面，投

机气氛浓厚。短期内原油价格仍会高位运行，近期内深幅回落可能性不大。

化工产品的涨价从原油等稀缺性资源开始，逐渐向下游扩散。但是很多面向终端消费者的商品价格受

到管制，价格传导并不顺畅，下游化工企业承受着较大的压力。

各种资源，包括石油、天然气、煤炭、电力、矿产等价格仍将持续高位，成品油价格为代表的能源价格改革奥运前进行的可能性不大，调整的机会可能会出现在四季度。因此，下半年，整个化工行业运行仍

将承受较大压力。

在弱势的大盘表现下,我们认为选股的估值水平必须具有一定安全水平，同时重点关注上游的资源型、基础类化工产品，关注在灾后重建中能够发挥作用的化工产品，关注节能减排、资源替代性化工产品。我们建议重点关注：英力特（000635），新安股份（600596），烟台万华（600309），兴发集团（600141），盐湖钾肥（000792）。

一，原油价格疯涨

国际原油价格自今年第一个交易日突破了100美元以来，不断破位上行，近日开始出现了大幅度的暴涨暴跌。继6月4日国际原油期货暴涨了6美元之后，6月5日再次暴涨接近11美元，创记录达到139.12

美元/桶。经过短暂的回落6月16日再次创出盘中新高139.89美元/桶。

投机因素是原油价格不断上涨的真凶。投机商认为，中国、印度等新兴经济体的需求增长快速，全球石油产量的增长不足以满足这些国家和地区的需求增长，因此供需基本面将持续偏紧。根据IEA的预测08年全世界日原油需求约87百万桶，中国日均原油需求约800万桶，增长约40-50万桶每日。中国的能源需求增量仅占世界能源需求的0.6%。而欧佩克国家目前还拥有约300万桶/日的未释放产能，全球供求处于基本平衡之中，并未发生严重的供应紧张。因此基本面并不支持原油价格如此大规模的上涨，投机因素主

导着市场。

同时，次贷危机后，美联储连续降息引起美元不断贬值，进一步推高了以美元计价的商品价格。当美联储终于把视线转移到通货膨胀危险上，暗示将不再降息的时候，欧洲央行却宣布可能要加息，再次引起

美元下跌。美元反弹路漫漫其修远兮，原油价格只好震荡向上而求索。

国际投行是目前唱多原油价格的主力，高盛将目光定在了200美元，摩根斯坦利则预测7月4日美国独立日前原油期货将达到150美元。近来机构阴谋论不断出台，有人指出不断唱高油价的高盛和摩根斯坦利正是最大两家石油交易商。美国国会也开始调查大型期货交易商是否在操纵石油价格。雷曼兄弟则表示08年底至09年原油价格可能会发生戏剧性的回落。油价究竟如何运行我们无法预测，我们只是确定，全

球进入了高油价时代，一年前原油价格还五六十美元的日子一去不复返了。

由于高油价的影响，各国的需求开始下降。根据美国能源信息署的数据，美国成品油需求量5月份平均每天2039.5万桶，同比下降1.1%，万事达零售数据服务上的数据显示，截止5月30日当周，美国车用汽油需求量日均904.3万桶，比前一周下降3.6%，同比下降4.7%。过去四周，美国车用汽油日均需求量同比下降6%。美国汽油需求连续16周同比下降。亚洲、欧洲各国也纷纷减少成品油补贴、提高成品油价格等方式来抑制需求的过快增长。马来西亚将成品油价格上调了47.8%，印度上调10-15%，台湾地区上调了

13-16%，印尼上调了25-33%。

短期内美元可能继续维持弱势。尽管美国总统布什发表谈话表示强势美元符合美国利益，但也仅仅促成了原油价格短短一个交易日的小幅回落。而传统用油高峰夏季的到来，再加上加勒比海地区进入季风季，将支撑原油价格继续高位震荡，大幅回落可能性不大。原油价格回归理性，可能要等到09年甚至之后。

二，石化化工产业链

为了了解石油价格对整个化工行业的影响，我们首先疏理以下从石油开始的化工产品线。

上图是石化产品的简要示意图。原油经过各种蒸馏、重整装置，生产出汽油、柴油、煤油等成品油和供化工生产的裂解料，其中成品油消耗大约占原油的60%。裂解料先用来生产乙烯和丙烯，然后从乙烯和丙烯出发，继续合成各种中间体和合纤单体和聚合物，进一步生成合成纤维、合成橡胶和合成塑料三大聚

合物。基础化工行业的产品则十分复杂，无法用一条完整的产业链来概括。

2008年上半年，整个化工行业最大的特点就是涨价。各种化工产品的价格都发生了较大的拉动。我们

做了一个部分化工产品的涨价示意图。

图中，红色代表的是稀缺性资源，浅蓝色代表的是我国需要大量进口的产品，黄颜色代表的是价格受

到国家管制的产品。

原油价格的上涨，带动了天然气和煤炭价格的上涨。这三种能源做为化工行业的基础原料，其价格上涨引起了基础化工产品等价格的上涨，如最直接影响的就是电力、合成氨、硫磺等。接着价格进一步向下游传导，到了硝酸、尿素、磷肥、PVC等。当然化工品价格上涨中，不仅仅是成本推动型，也包括需求拉动型。我们不能盲目的认为凡是涨价的商品，相关公司都会受益，必须关注公司的毛利率变化，看产品价

格的上涨是否抵消了成本的上涨。特别是一些产品价格未受到国家限制的行业，更要注意这一点。在原油价格持续高涨的情况下，整个化工行业仍将维持高成本的运行态势。化工企业想维持竞争优势，就必须向上游延伸，打造一体化的竞争优势，资源高价的时代，拥有资源才是生存之道。

三，各子行业点评

1，石油开采与炼制：经营压力不减

在这各子行业中，最重要的就是中石油和中石化。两家公司也是A股市场的重要权重股。目前两家公

司的形势并不乐观。

由于国内成品油价格受到管制，原油价格上涨的成本上升无法向下传导。因此两家公司都经历着最困

难的阶段。我们认为，奥运之前成品油价格调整的可能性不大。

四季度或许会有调整成品油价格的机会。中国上调成品油价格未必能减少中国的能源需求，但是却很可能成为投机者获利出场的导火索，减轻中国需求投机预期，一定程度促成原油价格回调。但是在国际原

油期货市场中，美国因素永远是第一位的，中国影响力依然微弱。

石油特别收益金的调整也是目前比较期待的政策。石油特别收益金是为了调整石油暴利的一种特别税，但是在石油价格无法向下游传递，成本完全由石油公司本身承担的情况下，石油特别收益金就显得有那么点不合时宜了。在成品油价格没有实行市场化定价之前，应该取消特别收益金的征收，但目前取消的可能性不大，比较现实的是降低税率提高起征点。我们认为，在成品油市场化定价之前，至少应该把特别收益

金起征点上调至80美元以上，税率降到10%-20%以下。

中石油2007年生产原油838.8百万桶，中石化生产原油291.67百万桶。按照上表最乐观的测算，中石油将受益约1000亿人民币，中石化约400亿人民币。两家公司仍价继续承受着巨大的经营压力。四季度能否调整成品油价格还要看国内通货膨胀的形式。专家认为成品油价格每上调10%，CPI将上涨0.4-0.5%。如果通胀持续回落，我们认为四季度调整的可能性将非常大，所以如果届时中石油中石化的股价位于谷底

那将是买入的机会。但是鉴于国家政策不确定性，我们给予该子行业中性评级。

2，氯碱行业：面临新的机会

PVC是一种优秀的建筑材料，可以用于制作门窗、地板、各种管线等等，室内装修时会大量用到PVC制品。因此，在地震灾区重建中，PVC大有用武之地。石油价格的不断上涨，以及煤炭电石价格的上涨，不断地推高了PVC产品的价格。

我国近年PVC产能扩张很快，1997至2006年，我国PVC的产能和产量的年均增长率分别达到22.2%和20%。2005年为46.4%和27.5%，2006年为56.1%和27.0%。我国PVC的消费量以10%-15%的速度增长，因此，我国的PVC树脂自给率不断地提高。

06年达到89.8%，07年达到97%。目前，我国有PVC生产商百余家，总产能1344.5万吨，其中乙烯法293万吨，占21.8%，电石法1051.5万吨，占78.2%。（截至2007年7月，中国化工信息网数据）目前国内的产能和需求大致平衡。同时由于氯碱是高耗能的产业，受到了国家政策的限制，行业准入门槛较高，新建产能进具有一定困难。同时，由于成本不断攀升，没有上下游资源的企业也不会贸然进入

该行业。因此氯碱行业的产能过剩忧虑一定程度上可以减轻。

氯碱行业的另一种主要产品是烧碱。烧碱的主要用途是化学药品制造、造纸、炼铝、炼钨、人造丝、人造棉、肥皂制造业等。

我国共有烧碱企业234家，主要产量集中在华东和华北地区。2007年产量分别为823.2万吨和330.0

万吨，占全国的46.8%和18.8%。由于烧碱目前供过于求，市场价格宽幅震荡。

夏季用电高峰即将到来，由于氯碱行业的高耗能，企业很可能会被限制电力供应。同时由于奥运到来北京周边地区的氯碱企业生产和运输会受到一定的影响。预计烧碱价格后市可能会上涨，但在入秋奥运会

结束后，价格很可能会回落。

氯碱行业还有多种副产品，包括盐酸、消毒剂等等。附产的盐酸的销售是非常重要的问题，如果盐酸

销售不畅，就会发生涨库的现象，整个氯碱生产线都会被迫停产。因此盐酸市场一直比较弱势。制约氯碱行业的另一个主要瓶颈是运输问题。我国目前的氯碱生产开始向中西部集中，但主要的消费

地却在东部，因此运输就成了企业生存的关键。

整个行业中，我们还是看好位于西部地区的一体化企业，如英力特等。

3，纯碱：持续景气

纯碱行业从07年下半年开始步入景气周期，景气周期的驱动因素是下游需求的增长。

纯碱在工业领域中应用广泛，建材中用于生产平板玻璃，化工行业用于生产日用玻璃和洗涤剂，冶金行业中作为助熔剂脱硫剂等。目前最大的纯碱消费部门就是玻璃生产，每吨玻璃约消耗0.2吨纯碱，平板

玻璃和日用玻璃占了纯碱利用的一半。

纯碱生产包括氨碱法和联碱法两种，国家政策限制了新建联碱产能必须在30万吨以上，氨碱产能必须在100万吨以上方可批准，同时必须具备上游资源。国际上出于环保等原因，纯碱厂纷纷关闭，产能向中

国转移。

国内纯碱产量增速开始下降，主要原因是部分企业开始停产检修，同时西南地区地震后装置未恢复正常生产水平。预计在国内需求的拉动下，纯碱价格还有一定的上行空间。建议关注三友化工，山东海化，双环科技等企业。

4，原盐：恢复元气

纯碱与烧碱都需要用到的原料之一是原盐。1吨烧碱大约需要1.46吨盐，1吨纯碱则需要1.1吨盐。工业盐占了原盐的绝大部分。我国原盐的主要来源有三，海盐、井矿盐、湖盐。2006年我国三种盐的比例为52%、40%、8.3%。形成了北方大型海盐生产基地、中南部井矿盐产业带、西部湖盐生产基地的分布，这

种分布基本是与下游的两碱生产企业相对应。

我国23个省区分布着原盐生产企业，但是产能差距很大，山东省的产量占全国30%，具有举足轻重的地位。

原盐市场04年曾达到顶点400元/吨，但是随着产能的迅速扩张，07年上半年最低时甚至到到了70-80元/吨的价格。目前原盐市场价格已经逐步回升到250到330元的价格水平，东部海盐地区价格较低，西南

地区价格较高。

下游的需求是原盐价格上涨的主要原因，以3月份为例，3月份烧碱产量169.5万吨，同比增长15%，纯减产量167.9万吨，同比增长19.6%，均高于当月原盐13%的产量增幅。由于需求增长，原盐的进口也在增加，前三个月原盐累计进口50.4万吨，同比增长42.5%，3月份累计平均进口价格36.8美元/吨，比2月份提高了2.9美元/吨。进口价格的上涨，也推动了原盐市场价格的上涨。下半年新一季海盐产出后，有

望一定程度缓解原盐供应紧张局面。

5，硝酸：高位平稳

硝酸市上半年涨价的热点。

2007年，我国硝酸产能260万吨，产量200.9万吨。产能仍相对过剩。安徽、山东两省产能占全国的50%，产量占53%，2007年，除河南、安徽、江苏等省产量迅速增加外，其余省区产量都在下降。下降的主要原因是环保治理力度加大；老装置成本高，硝酸价格低迷市发生亏损；以及当地需求降低，外运成本提

高。

04年以前，我国硝酸供需基本平衡。04年开始，我国一些企业开始兴建新装置，同时从欧洲整体引进成套的硝酸装置。导致我国硝酸产能大幅提高。造成了05年后国内硝酸行业价格低迷。随着07年底一些

新装置的建成投产，我国硝酸产能增量基本释放完毕。市场开始趋于平稳。

硝酸的主要下游产品是化肥和硝酸盐、MDI等，预计08年市场对硝酸的需求约220万吨，2010年将达

到260万吨，如果没有大型装置进入，整个硝酸供需面将逐渐平衡。

硝酸的上游原料是合成氨，合成氨的主要下游产品是氮肥，07年我国氮肥的增长率约为10.7%，2005至2007年合成氨的产量分别为4596.2万吨、4893.2万吨和5158.9万吨，增长率百分比为6.5%和5.4%，合成氨增长落后于氮肥增长，导致氮肥企业减少液氨的销售。去年下半年山东德齐龙和今年2月份中石化南京化学工业集团的合成氨装置接连发生事故，更使液氨供给紧张。从去年四季度开始的尿素行情，终于引发了对硝酸的合成氨供给危机，推动了硝酸价格的上涨。而前期一些硝酸装置的停产，也是价格上涨的推手。

据前面分析，硝酸价格的上涨是由于液氨价格的上涨，而液氨价格也由于煤炭价格的上涨而不断上涨，因此，在成本的压力下，目前合成氨价格下降可能性较小，因此硝酸价格也会得到比较有力的支撑。如果没有新建大型装置，硝酸价格将继续高位运行。但是由于成本较高、毛利水平较低，硝酸行业仍只能选择

拥有合成氨装置的企业予以关注。

6，硫与硫酸：继续上涨

硫磺是我国需要大量进口的化学品之一。进口硫磺主要用于生产硫酸，硫酸则主要用于磷肥生产。国内硫磺的生产主要是炼厂、焦化厂等由石油、煤炭中的硫生产，在原油价格上涨的情况下，硫磺价格也会水涨船高。制备硫酸的方法主要有三种，硫磺制酸、硫铁矿制酸和冶炼制酸。2007年全国硫酸产量5700万吨，同比增长13%，其中硫磺制酸2623万吨，同比增长18.5%，占总产量46.0%；硫铁矿制酸1704万吨，同比增长5.8%，占硫酸总产量29.9%；冶炼制酸1320万吨，同比增长13.4%，占总产量23.1%，其他方法

制酸52万吨。

国际市场上硫磺价格不断上涨，推动了国内硫磺和硫酸的上涨。5月份，国际硫磺现货价格平均上升40美元/吨，我国硫磺进口合同价格（加拿大-上海港，CFR）由年初的220美元/吨上涨到710美元/吨，上涨222%，现货价格由年初400美元/吨上涨到770美元/吨，上涨92.25，同比上涨492%。5月中旬国内硫磺主流平均出厂价格为5600元/吨。为了平抑硫磺价格，国家免除了硫磺的进口环节增值税，但此措施

仍难以抑制硫磺价格的上涨。

由于原料硫磺价格不断上涨，硫酸企业成本居高不下，而下游磷肥需求有降低的可能，硫酸后市可能

会走弱，在腹背受敌的情况下，硫酸企业可能面临较大压力。

7，磷产品：景气持续

上半年，国家接连出台政策，对磷肥、磷矿石、黄磷等多种磷产品开征100%的特别关税，使磷产品的关税达到了110%至135%的水平上。

由于农产品牛市对磷肥需求的拉动，磷酸一铵和磷酸二铵的价格不断上涨，带动了上游的磷矿石、黄磷、磷酸的价格上涨。目前，磷产品全线都处于价格高点。进入六月份后，国内开始进入用肥淡季，因此磷肥的价格有下行的压力，加上上游硫磺硫酸的价格上涨带来的成本压力，部分企业可能会停产检修。磷酸一铵由于四川地震灾区的企业受损严重，供应减少，价格在前期下跌后有所反弹，磷酸二铵产能过剩，目前国内总产能约1000万吨，需求约550至600万吨，国际磷肥价格下跌和国税政策的调整使出口无望，因此后市并不十分看好，但是在成本的支撑下，仍将较平稳运行。

在磷肥价格的影响下，上游的磷矿石、黄磷、磷酸等产品也将继续保持高位平稳运行，有可能会发生

小幅回落，但是由于四川是我国第四大磷矿产区，地震灾害严重影响了四川的磷化工企业，因此整个磷化

工行业仍然值得期待。

同其他化工产品一样，在原材料价格不断上涨的情况下，掌握上游资源的企业才能真正从产品涨价中

获益。建议关注拥有磷矿资源的磷肥磷化工企业，如兴发集团等。

磷肥以及后面的氮肥和钾肥，都是强周期性行业，其每年都有着固定的销售周期。春天春耕季节，用肥量占全年的60%，而冬天年底时，又是化肥淡季储备的季节，因此应该根据季节周期的变化来关注化肥

企业。

8，尿素：受到管制

尿素可以从煤炭和天然气两种源头生产，做为重要的农用化工产品，尿素价格一直受到国家的严格管制。但是上游煤炭的价格不断的上涨，使尿素成本不断地提高，甚至已经接近或超过了国家限价，但是供给化肥企业的天然气价格却在国家的管治下不得上涨。因此，值得关注的企业也就是天然气供应能够得到

保证的气头尿素企业。

尿素行业受地震影响较大，四川地区主要尿素企业都停产了一段时间。同时北京奥运期间，北京周边地区的尿素企业也有可能会停产，后市供应会比较紧张。虽然已经开始进入用肥淡季，但是短期内价格将

得到支撑。

但是国内尿素产能过剩的局面并没有改变，在国家加征了100%特别关税后，尿素的出口关税达到135%的水平，出口也比较困难，再加上价格管制政策，尿素价格大涨可能性不大。

同时由于尿素价格的管制，也几乎锁定了尿素企业未来的盈利水平，成长性是氮肥企业面临的首要问

题。

9，钾肥：交易清淡，观望气氛浓厚

钾肥国内目前处于有价无市的状态，成交十分低迷。硫酸钾企业的原料氯化钾价格不断高涨，而农民

价格承受力有限，复合肥销售十分困难，使硫酸钾的销售也开始冷清，各方均采取了观望的态度。因此，值得关注的企业就是生产氯化钾的盐湖钾肥。但是国家已经把调控的目光指向了钾肥行业，厂家调价都需要生发改委批准，前期盐湖钾肥从3700提价到4500曾经被否决，政策面开始成为影响企业盈

利的风险。但目前价格和进口氯化钾差距过大，我们认为提价成功的可能性很高。

目前进口红钾的主流价格为4600—4900，白钾4900-5100。

10，聚氨酯：建筑节能，节能减排下的投资机会

节能减排是目前的热点话题，为了完成我国“十一五”期间单位GDP能耗降低20%的目标，建筑节能是非常重要的一个方面。我国建材及建筑的能耗占能源总消耗的47.3%，建筑的单位面积采暖能耗是国际上气候条件相近的发达国家的2-3倍。卷帙材料是目前国际上性能最好的保温材料。硬质聚氨酯具有质量轻导热系数好，耐热性好，耐老化，容易与其它基材黏结，燃烧不产生熔滴等优异性能，在欧美国家广发用于建筑物的屋顶、墙体、天花板、地板、门窗等做为保温隔热材料。欧美等发达国家的建筑保温材料中

约有49%为聚氨酯材料，我国不足10%。

在国家《节能中长期规划》中，提到，“‘十一五’期间，新建建筑严格实施节能50%的设计标准，其中北京、天津等少数大城市率先实施节能65%的标准”，“鼓励采用„„节能门窗、新型墙体材料等”。

聚氨酯行业面临巨大发展机遇。

四，投资策略与重点公司评级

目前大盘表现十分的弱势，在这种情况下我们认为应该寻找估值相对安全的质地优良的公司，重点关注拥有资源的上游化工产品企业，关注在灾区重建中可能带来机会的企业，关注节能减排概念的企业。

英力特（000635）

英力特拥有自备的电厂和电石厂，成本控制水平优益，随着新建产能的建成和对子公司股权的收购，业绩将大幅增长。公司的毛利水平也不断提高。公司资产负债率较高，其主要风险在于其增发能否得到证

监会的批准。

给予推荐英力特投资评级

新安股份（600596）

我国草甘膦行业和有机硅行业的龙头企业。拥有7万吨草甘膦产能和10万吨有机硅产能。由于能源价格高涨，抗草甘膦的转基因作物种植面积不断扩大，目前草甘膦处于景气周期之内，年内可维持较高价格。地震灾害对公司在四川的分公司产生不利影响，但受影响的都是有机硅的分厂，08、09年该公司的看点还

在草甘膦。给予推荐投资评级。

烟台万华（600309）

我国聚氨酯行业龙头企业，亚太最大MDI生产商，世界掌握MDI核心技术的几个生产商之一。目前拥

有MDI产能38万吨，年底有望达到50万吨，远景目标80万吨。

产能扩张是其业绩增长的主要动力。08年公司的所得税有望从33%降低到15%。烟台万华是自主创新

型的优质企业，服务于节能减排的国家大政方针，给予推荐投资评级。

兴发集团（600141）

兴发集团是一个磷化工企业，拥有磷矿资源和水电资源。公司充分受益了林化工产品的涨价趋势，其

磷矿石、黄磷、磷酸盐等产品价格一路上涨。做为资源性企业，值得长期关注。给予推荐评级。

盐湖钾肥（000792）

2012投资策略报告会 第6篇

关于宏观：

贾康（财政部财政科学研究所所长）：

1、今年宏观经济的合意度较高，明年的宏观经济目标柔性回调中保持又好又快局面。PMI指数具有前瞻性，近来中国的PMI指数下降很快，也预示着中国经济增速开始放缓。

2、较为普遍的忧虑主要来自外部的巨大不确定性，而外部的问题主要来自欧元区。

3、明年的政策注重预调、微调，保持货币政策和财政政策的一紧一松。

4、需要配套改革，例如税收改革。

丁安华（招商证券副总裁兼首席经济学家）：

1、欧元区经济会衰退，现在只是欧债危机高潮的开始，明年上半年会出现高峰，同时会出现银行业。

2、美国经济会弱势复苏，现在不支持推出QE3，因为现在美国通胀问题严重，加上美联储没有加息的预期，再推出QE3的后果肯定是弊大于利。

3、中国的经济增速放缓，通胀回落，政策会逐渐偏向保增长。

4、影响中国GDP的几个主要因素，固定资产投资不会增大，消费的增长平稳，出口会快速放缓，综上中国的GDP会出现增速放缓趋势。

陈文招（招商证券研发中心策略研究主管）：

1、明年行情会好于今年，不会再出现单边下跌的趋势，预计二三季度股指会出现一个高点。

2、纵观历史数据，M1增速低于百分之十的时候，第二年通胀都会大幅回落从而刺激政策放松。

3、资金的流动性会呈现倒U型走势，信贷规模在明年初也会先增长，年末会因对通胀预期的回升而下降。

4、大众消费品（例如食品、医药、纺织服装等）板块值得全年持有，地产银行股则会优于今年，而周期性行业和制造业则会因经济的波幅收窄而变得难以操作。

关于部分上市公司：

郑煤机：

1、三季度季报中的利润低于实际利润，实际利润约为每股1.42元，预期年报数据会非常好，明年半年报也会非常好，因为明年上半年的订单已经满了。

2、H股发行审核都很顺利，预期明年在香港上市没多大问题。

3、公司的产能扩张刚刚起步，投资超过20亿元，在业内属于很高的水平。

4、公司属于业内龙头企业，估值过低。

万科：

1、销售是04年以来最差的水平。

2、库存量过高，预计明年库存还会增加。

3、土地流派率已达到39%，明年则会更差。

4、由于四季度的集中结算，利润增长明显快于三季度。

5、明年的现金仍然很紧张，很难在土地市场有所作为。

6、明年房地产的相关行业（例如房屋中介、物业）会比今年刚惨淡。

国名技术：

1、主营业务是银行U盾产品，现国内市占率为70%。

2、移动支付业务只是一个方向，并非主营业务。而关于国内移动支付业务的标准则偏限于NFC和SIM卡两种标准并行，明年的2、3月份会有比较明确的标准。