创投企业范文（精选12篇）
创投企业 第1篇
饰品:要精美还要便宜
真男人钨金饰品, 顾客群定位精准。在女性饰品盛行时, 另辟蹊径, 瞄准男性消费市场。崇尚简约、自主的设计风格, 线条粗犷, 融合国际潮流时尚和中国风等元素, 20-40的时尚男士及情侣为主力消费群。加盟店面积:商场专柜10-20平方米;专卖店20平方米以上;旗舰店30-50平方米。加盟费2万, 2.5折供货, 首批进货4万元。
荼蘼饰品, 主打天然材质饰品, 如水晶、天然石、贝壳等, 集设计、生产、销售、服务为一体。在中国加盟网金鼎奖大型评选中排名超越迪士尼饰品, 位列第八, 紧跟香港名牌周大生珠宝。加盟店在30平方米以上, 免保证金, 供货价3折左右, 首批进货3万。
扎西德勒民族饰品, 民族特色鲜明, 强调藏饰风情和民族气息。扎西德勒全力打造民族文化特色, 公司被评为中国创业投资品牌之星 (全国连锁十强企业) 。区域代理, 4-80万不等:县级区域最低, 4万;省级代理最高, 80万元。单店加盟, 面积15-150平方米:标注店15-50平;旗舰店150平方以上。零加盟费, 年品牌使用费3900元, 品牌保证金9000元, 合同期为三年, 合同期满后返还保证金。
工艺品:追求创意和个性
优山美地仿真花饰, 多为绢、丝、布制成。环保、逼真、神似的鲜花, 花枝还有真花枝的凹凸不平。基于时尚性、功能性、实用性、多样性之理念, 自主设计, 满足了人们对鲜花的渴望。分为礼品用花、商务用花、恭贺用花, 风格有现代、古朴、可爱、豪华古典等。前些年, 仿真花以出口为主, 近年, 国内市场启动, 需求年递增35%, 规模达150亿人民币。加盟保证金2万元, 加盟金1万元, 年费6000元。10%的换货率。根据进货额度提供配饰、宣传资料等辅助材料。
葛芮丝丹手绘设计工坊, 为上海市政府推荐加盟的项目。其高级骨瓷器 (茶具、咖啡组、马克杯、餐具) , 装饰挂盘、水晶杯、台灯、内衣、丝巾、披巾、婚礼服、皮包、家具、卫浴及全部手绘礼品, 以“微画”、“芒画”见长, 新式及古式画风皆有, 产品极为独特;瓷器类是全球唯一“釉上绘”的高级瓷器产品。加盟费2000元, 总投资5万以上。
柯尔斯曼个性饰材, 结合国内家居主流趋势, 融合欧美的设计风格。饰材硬度、刚性、韧性、重量介于天然石和木材之间, 强度和抗冲击能力较高, 便于设计、加工、运输、翻新、修补, 尤其是加工各种产品能够一体化, 无粘接痕。装饰产业市场需求年增长30%, 2010年产值将超过3000亿。消费观念由功能性追求转变为个性化、时尚化, 设计新奇、安全环保的全新装饰产品。加盟总投资6-12万元, 不包括房租、工资和其他流动资金。
蜗牛运动手套, 毛利达60%。运动手套是健身、户外运动、自行车迷骑行、高尔夫运动不可缺少的运动装备, 需求量迅猛上升, 中国各系列运动手套的年需求量为9000万双以上。零加盟费用, 无需缴纳产品经销税, 价格含税, 税费总部代缴, 无需担心是否有淡季。3.5折供货, 包销加盟商考察费用。
教育产业:投资大竞争激烈
名校优势, 如昂立外语、清华少儿教育。
前者隶属上海交大, 面向全国推广幼少儿和青少年英语培训, 在全国外语培训学校中率先通过ISO9001的国际质量认证体系。除加盟费、保证金外, 加盟者还需有180-350平教学区域, 取得办学资格。后者与清华大学教育研究院联合, 主要面向414岁少年儿童, 进行兴趣培养和思维训练。代理费1.5-20万, 保证金1万。
特色教学优势。ABC教育, 推出了教育综合性求知网站ABC教育在线, 把信息技术和教学资源结合。可音可幼儿早教, 引进奥尔夫、柯达依、达尔克罗兹律动三大音乐教学体系, 研发出以培养和提高孩子情感智能及感知力的教学课程。两者要求加盟者投资者能力在100万-200万之间。
餐饮类:好吃便宜就是硬道理
大内烤脖手, 技术、配方标准化。有三秘三绝。三秘:大内腌料、大内调料、大内烤技;三绝:专用设备、组合经营、文化营销。以麻辣烤鸡脖、烤翅、烤鱼、麻辣香锅及烤肉为主打特色, 还有酸辣粉、炒饭、炒河粉、米线等更多产品。合作费用1-2万元 (含品牌授权、技术培训、经营培训、操作实习耗品费用) 。店面面积10平方米以上, 150平方米以内为宜 (档口经营除外) 。
蜜菒の蜜制鲜饮, 导入“科技茶饮”新概念, 透机械化操作, 保证每杯品质始终如一, 以新鲜萃取, 现饮现泡为主打饮料, 配之以便利外送的经营模式。加盟费2万、保证金1万, 再加上设备、配货, 全部初始投资约13万元。
牛奶杯特饮, 选用上等茶叶, 香醇牛奶冲泡, 加上古法炼制焦糖, 坚持天然、健康, 是第一家用牛奶做奶茶的饮料专卖店, 牛奶都取源于内蒙古的草原牧场。店面15平方米以上, 加盟费3.5万, 保证金1万, 设备4万, 装修费3万, 管理费6000/年, 首批进货1万。
公主馋港式甜品站, 与香港喜来登大酒店澳籍甜品厨师长Vincent合作, 推出具有独特口感的“港式甜品”, 8大系列:炖品系列、紫米系列、龟苓膏系列、芒果捞系列、仙草系列、西米系列、布丁系列、香浓奶茶系列, 其中每个系列都有近10个品种。100种的变化, 再挑剔的嘴巴, 也总有一款适合。加盟费1.5万元, 设备费6000元, 首期配货费5000元。
郑板桥鸳鸯饼, 选用小麦精粉为面皮原料, 肉馅是用新鲜的猪后脚为原料, 经专业设备加工, 不切断猪肉细胞, 而是扩大细胞间的距离, 增加吃水量, 制成8层锅饼, 两两相扣, 经过300℃高温、短时加工, 饼表层柔韧筋道、里层馅料口感鲜香独特, 皮薄筋道、香而不腻、鲜香味美、令人留连忘返。可以密封, 冷冻, 是招待宾朋、馈赠亲友、品味地方特色之佳品。
保健休闲类:入门容易做好难
雅の霖科香薰, 集研发、生产和销售为一体, 有1000多个品种。自主研制调配, 用于芳香美疗和美化家居。我国香薰市场刚刚兴起, 人们的认识和使用正快速增长, 发展空间很大, 加盟保证金3000元, 首批进货量5000元。
“爱灸堂”首创灸疗与按摩、精油保养、药浴结合, 推出全方位养生套餐:扶阳固肾灸、开背火龙灸、卵巢保养灸、乳腺散结灸、失眠减压灸、减肥塑体灸、脾胃调养灸、肩背调养灸、腰背调养灸、温经养颜灸。中医治疗、无毒副作用;现场使用, 20分钟左右, 不适症状即可改善。操作简便, 易被人接受。产品经过国家药监部门认证。加盟者可设专营店、店中店, 单项经营, 也可综合经营。投资从6000元到100万元, 根据自身情况而定。
藤雅染发梳, 梳齿结构获得专利, 头发穿过梳齿着色, 染发剂不接触头皮, 避免染发剂对人体损害。着色剂和定色剂设置在手柄中, 按动阀门, 制剂通过通道和小孔至梳间, 即可染发, 三分钟即可完成梳染, 轻松自如。免收加盟费、代理费、保证金, 只收取货款。试销只要首批进货3箱/魔发梳, 1箱/配液管, 即可。县级经销商首次10箱, 地区经销商50箱以上。
创投企业 第2篇
接触过VC的创业者看完此文，一定会有种豁然开朗的感觉。原来那些术语背后是再简单不过的道理。不过由于讲的是具体计算，行文不免有些枯燥。但是对于马上要走向谈判桌的创业者，你最好还是耐着性子，坚持把它看完。
此外，你还会发现，不光是中国，美国同样有很多投资人喜欢故弄玄虚。为什么呢?因为他们想设置门槛，在谈判中处于上风。同时也让你崇敬由生，无论这是故意，还是下意识使然。这点其实和不少Geek很像。这样两拨各自自命清高的人坐在一起谈生意，驴说驴话，马讲马语，自然要多带些揩汗的纸巾。
如果你是一个创业者，而此时正在看本文，恭喜你，你在走向融资的道路上已经比很多人前进了一大步。:)
原文第一段是废话，跳过了。
我发现即使是那些老道的创业者也不一定能掌握评估是如何计算的。风险投资家们说起所谓的投资前(pre-money), 投资后(post-money)，以及股价问题的时候，就好像这些是妇孺皆知的名词，每个普通美国选民都理所应当地明白似的。这篇文章的目的就是为了保证每个人在讨论同样问题的时候能够用同一种语言交流。请大家明白此文讲的是和评估有关的算术，而不是评估思路。(评估思路见“创投企业评估揭密(1)”)
风险投资的术语和算法乍一看可能挺搞的，尤其是当风险投资家已经熟稔到能在脑子里计算那些数字的时候就更是如此。其实概念一点儿不复杂，只要有些简单的代数知识，你也能心算，这样谈判起来就更有效了。
风险投资交易的本质是投资者把钱放在被投资公司里，以获取该公司新发行的股份。交易发生前夕的状态称作“投资前”(pre-money)，交易结束时称为“投资后” (post-money)。
交易前整个公司的价值叫作“投资前企业价值”(pre-money valuation，类似于公司市值的概念)，等于交易前夕的股价乘以流通股股数：
投资前企业价值=股价投资前股数
投资总额等于股价乘以所购买的股数：
投资额=股价股数
和你购买上市公司股票不同的是，一笔风险投资所购买的股份是这个公司的新股，会使流通股数量发生变化：
投资后股数=投资前股数+新发行股数
而且，因为该投资交易对公司价值的唯一直接影响是增加了被投资公司的现金，所以交易一结束，公司的价值就是在原有基础上加上所接受的那笔现金。
投资后企业价值(post-money valuation)=投资前企业价值+投资额(注1)
投资者在交易完成后持有的公司份额就刚好等于他们购买的股份除以流通股总数：
持股比例=发行新股数/投资后流通股总数
利用简单的代数(代替上述方程式)，我们就会发现存在另一种看问题的角度：
持股比例=投资额/投资后企业价值=投资额/ (投资前企业价值+投资额)(注1)
因此，当一个投资者准备对一家投资前价值为3百万美元的企业投入2百万美元，这意味着这位投资者将在交易完成后持有公司40%的股份，
2百万/ (3百万+ 2百万) = 2/5 = 40%
假设你在接受投资前有150万份流通股，投资前股价计算如下：
股价=投资前企业价值/投资前股数= 3百万/ 1.5百万股=2 .00
发行新股股数：
新股发行数=投资额(注1)/股价= 2百万/ 2.00 = 1百万股
要记住的关键点是股价用投资前(pre-money)数字来计算，而持股比例则用投资后(post-money)数字来计算为好。另一个要注意的地方是交易前后的股价是一样的，这可以通过简单的代数方法证明。
其他注意事项：
投资者几乎总是要求公司拿出一部分股份用于员工股票期权计划。投资者一般总是会假设或者要求这些股份是从投资前的股份中拿出来的，因此会稀释(注2)创业者的持股比例。
如果有好几个投资者参与，他们在上述计算中是被视作一个整体来对待的。
要确定每个投资者的持股比例，将每个人的投资额除以投资后整个企业的价值就可以得到。
对于后续融资，为了使股价不变，新投资进来之前的企业价值必须和此前的投资后企业价值相同。
对于创业早期阶段的公司，风险投资家一般对能取得多少相应的股份很看重。这个时候，企业价值不过就是个根据持股比例倒算出来的数字而已，并不意味着公司“值”多少钱。
注1:除特别注明为“投资总额”，该文所指的投资额均指风险投资家在本轮投资中的新投资额，与企业以往已经投入的资本无关。
注2:稀释就是减少的意思。
创投企业 第3篇
[摘要]目前，创投企业运行中的风险影响因素主要有：法律法规不完善不利于创业投资，中小企业资金管理不规范，对创业企业的监控不到位，中小企业信息不透明。但同时，国家对创投企业发展给予了相应宽松的政策氛围，创投企业也具有为创业企业提供全方位服务的优势。要降低创投企业的投资风险，应完善相关法律法规和创投资金的退出机制，创投企业应建立有效的激励约束机制，审慎选择与评估投资机会，加强对创业企业成长的风险跟踪管理。
[关键词]创投企业；中小企业；风险管理
[中图分类号]F832.48 [文献标志码]A [DOI]10.3969/j.issn.1009-3729.2014.01.014
创业投资企业（简称为“创投企业”）是指向创业企业进行股权投资，待所投资的创业企业发育成熟或相对成熟后通过股权转让以获得资本增值收益的企业组织。创投企业作为连接资本市场和创新型中小企业的桥梁，通过对中小企业提供资金和技术等方面的扶持，推动中小企业技术创新，提升其开发新产品的能力，并使其能够较快地进入资本市场，实现价值增值，进而带动经济发展和科技进步。本文拟通过对创投企业投资中小企业面临的问题及发展环境分析，提出其风险规避建议。
一、创投企业投资中小企业面临的风险因素
随着社会主义市场经济的发展与完善，我国企业间的竞争越来越激烈，许多创投企业为了提高自身竞争力，实施了多种投资项目，其投资主要是对固定资产、房地产、证券、无形资产等的投资。这些投资既为创投企业带来了巨大收益，同时也为创投企业带来了不同程度的投资风险。这些风险因素主要有以下4点。
1.法律法规不完善不利于创业投资
创业投资经过长期的发展，已初具规模，但至今尚无一个全国性的行业法规，如果发生投资风险，就无法可依。此外，在现行相关的法律法规中，有不少规定不利于创业投资，如《公司法》中关于注册资本、对外投资、上市条件、发起人股流通等方面的规定，都不同程度地制约了创业投资的进一步发展。
2.中小企业资金管理不规范
资金是企业发展的基础，资金不足势必影响企业的生产、经营与发展。在上市资源十分稀缺且上市门槛比较高的情况下，中小企业很难通过股权来进行融资。中小企业在得到创投企业的投资后，有时会盲目地进行企业扩张和项目建设，但由于中小企业缺乏控制投资风险的人员和经验，再加上其资金管理的不规范，往往会带来一系列的管理问题，导致资金利用不合理，从而对资金投资的未来收益造成不利影响。
3.对创业企业的监控不到位
创投企业在投资后大部分仅充当普通股股东的监控角色，在管理阶段对创业企业放任自流，没有发挥创投企业对创业企业成长风险的预评判断作用。在信息披露方面，创业企业还有可能在运用资源方面出现机会主义倾向，在企业经营不善的时候，可能会隐藏负面信息以逃避处罚；而当企业经营良好的时候，又会隐瞒真实情况，以防止投资者索要更高的投资回报。
4.中小企业信息不透明
中小企业的生产经营信息的不透明、不规范、不公开，以及财务制度的不健全，增加了投资的不确定性，这就使得投资者往往不愿意投资中小企业，即使投入了也不得不承担很高的投资风险。由于风险投资是一个投资期限长、投资结果不确定的过程，所以，很难获取关于整个风险投资过程的比较完整、准确的信息。投资主体虽然对未来情况（如某些定性评价指标）有所了解，但对可能的风险损失、投资收益变动等定量指标很难做出准确的估计。
二、创投企业支持中小企业发展的宏观微观环境
1.国家给予相应的宽松政策氛围
2012年10月，中国证券业协会向各券商直投子公司下发《证券公司直接投资子公司自律管理办法》（征求意见稿），明确规定券商发行直投基金将由证监会行政审批监管改为在证券业协会备案，要求直投子公司或其下属机构完成直投基金的首轮募集或签订受托管理其他已设立基金的协议后10个工作日内，应向证券业协会备案，协会应于2个工作日内对直投子公司的备案申请予以受理并出具受理通知。除取消设立直投基金的行政审批外，还首次明确界定了管理团队的跟投行为：直投基金的投资管理团队可以作为直投基金的出资人对直投基金投资的项目进行跟投。
2012年9月26日，证监会发布修订后的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》（简称《办法》）第9条明确规定：资产管理计划资产可投资于未通过证券交易所转让的股权、债券及其他财产权利，基金管理公司应当设立专门子公司，通过设立专项资产管理计划开展专项资产管理业务。
上述规定意味着公募基金投资范围将从二级市场向股权投资领域延伸，公募基金管理公司可设立直投公司参与PE投资。这样，公募基金就可以凭借其丰富的客户资源及二级市场的投资经验，在基金募资或并购投资方面占居一定优势，长期来看，公募基金入市对PE市场格局及行业监管模式均有深远影响。
2013年1月1日起施行的《非上市公众公司监督管理办法》是我国首次就非上市公众公司监督管理问题作出的系统、全面的规定，标志着我国在建立多层次资本市场的征程上又向前迈进了一大步。
2013年6月19日，国务院常务会议确定了加快发展多层次资本市场的多项政策，包括将中小企业股份转让系统（“新三板”）试点扩大至全国，鼓励创新、创业型中小企业融资发展。
从以上的政策和措施可以看出，国家有关金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施已陆续出台，在坚持稳中求进、稳中有为、稳中提质，保持宏观经济政策稳定性和连续性的同时，已开始逐步有序地推进金融改革，优化金融资源配置，用好增量，盘活存量，更有力地支持经济转型升级，更好地服务实体经济，更有针对性地扩大内需，更扎实有效地做好金融风险防范工作。
2.创投企业具有为创业企业提供全方位服务的优势
一是帮助企业实现价值增值。规模小、资金少的特点决定了中小企业抵御风险能力较差，再加上相关工作人员不专业，从而造成投资领域的剧烈震荡，威胁创投企业资金安全。创投企业在对风险企业进行投资的同时，不仅提供资金，更重要的是提供增值服务，会派出管理专家参与企业的经营决策，了解和掌握企业核心竞争力和差异化优势，掌握中、后期项目的成长性、规范性及财务等指标。这是创业投资区别于传统投资的一大特征，也是创业投资企业的核心竞争力和创业投资成功的关键所在。创投企业通过跟踪服务，可以最大限度地挖掘和发展中小企业的内在价值，帮助企业实现增值。
二是帮助企业筹集后续资金。创投企业往往与投资银行、基金组织或者保险公司等有着十分密切的关系，创投企业可以充分利用这一有利条件为创业企业的进一步发展筹集后续资金，推动创业企业公开上市或者发行债券，让企业得到发展所必需的资金。所以许多企业就会主动寻找那些在投资业内有广泛联系的创业投资公司或个人，以寻求后续资金的供给。
三是帮助企业寻找重要的客户和供应商。创投企业不仅利用它们已建立的无形关系网为创业企业寻找合适的管理人员和募集资金，而且还经常为其寻找合适的供应商、销售商等，帮助企业顺利进行生产、销售和售后服务。
三、创投企业支持中小企业发展的风险规避建议
1.政府部门应加紧完善相关法律法规
为了适应创投风险管理的客观需要，相关法律法规要进一步加以完善，使创投企业能够依照法律解决一些实质性问题，如税收、外汇管制、退出机制等。为加大对中国创投发展的支持力度，政府应制定和出台能真正推动创投发展的相关法律法规。
2.相关管理部门应注意建立完善创投资金的退出机制
风险投资的流通性要求资本市场有完善的退出机制，从而使投资人有机会进行新的投资，以提高资本的利用率。风险投资的退出方式主要包括公开上市、企业并购、股份回购和破产清算等。公开上市是风险投资家实现利润、收回原始投资的最有利渠道，但是严格的审批制度和有限的席位，使得大多数的中小企业难以满足上市要求。外部环境的不确定性和投资对象的高风险性，使得创业投资公司不能准确预测其投资能在何时以何种方式退出，甚至能否退出从而产生创投资本不能退出或不能完全退出的风险，因此要根据外部环境的变化、受资企业的发展来进行综合考虑管理。
3.创投企业应建立有效的激励约束机制
建立完善的激励约束机制有助于创投企业的发展。近年来，一种新的激励制度，即股票期权制度业已显示出其有效性，这已被国外实践反复证明。股票期权是一种未来以确定的价格购买公司股票的权利，倘若公司股票价格上涨，超过确定的认购价格，股票期权享有者可以以确定的价格购买股票，获得收益。可见，股票期权制度可以激励高级管理人员包括风险投资运作人员努力工作，注重公司长远利益及中长期发展规划，有利于培养风险投资家，提高风险投资的成功率。所以可以在我国创投企业推广建立股票期权制度。
4.创投企业要审慎选择与评估风险投资机会
创投企业要对投资对象进行充分的风险识别与前期评估。在进行风险投资前，要对投资企业或项目各种影响资本增值与退出的风险深入分析，设计相应的风险管理与控制方案，把风险管理的策略转化为风险投资协议的若干条款，运用到实践中。
5.创投企业应加强对创业企业成长的风险跟踪管理
随着市场竞争的不断加剧，创业企业在成长过程中面临的不确定性（风险）会逐渐增加，由于创业企业的管理团队及商务运作经验缺乏，越来越需要创投企业的积极介入和主动参与，通过加强对创业企业成长风险的跟踪管理，在适当的时机以适当的方式为创业企业提供有效的监督并创造价值，以规避经营风险，实现价值增值。投资后管理阶段是整个创业投资周期中时间跨度最长的一个阶段，也是创业企业家产生代理风险行为可能性最大的一个阶段。因此，创投企业在投资后应对创业企业实施周期性的动态评估，并利用分阶段注资机制来控制创业企业家的代理风险。
[参考文献]
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创投企业 第4篇
近年来,中小板尤其是创业板市场的推出和完善极大地促进了我国创业投资行业的蓬勃发展,投资数量与投资规模均获得大幅提升,越来越多的上市公司在IPO之前获得了创业投资的支持。但对创业投资机构在企业IPO过程中的作用仍然存在一些争议,目前最具代表性的三种假说为“监督假说(monitoring)”“认证假说(certification)”和“逐名假说(grandstanding)”。Barry等(1990)发现创投支持企业相比非创投支持企业的IPO抑价率更低, 认为创业投资机构利用集中持股的地位拥有公司董事会席位并提供日常监督服务, 资本市场则通过较低的IPO抑价率认可这一较好的监督服务[1]。Messinson等(1991)证实创业投资机构在新股发行中具有认证作用, 通过依据行业、 公司规模等因素配对选取是否获得创投支持企业的IPO样本, 发现创投参与企业拥有较低的IPO抑价率, 创业投资机构降低了上市发行成本、 提高了发行净募资额[2]。可见,“监督”假说和“认证”假说有着类似的研究思路,即相比非创投支持企业,创投支持企业拥有更好的业绩,抑价程度更低,其依据是:一方面创业投资机构遴选被投资企业前利用其专业技能做大量细致的调查和分析,投资者则相信创业投资机构参与的企业拥有更好的发展前景,即“认证”作用;另一方面,创业投资机构为被投资企业提供大量的专业管理和监督服务,进入公司董事会完善公司治理水平,进而提升企业的经营业绩。“认证”假说和“监督”假说也得到了Nahata(2008)等支持[3]。然而,Gompers(1996)提出了“逐名”假说,证实创投支持企业有更大的抑价率,创业投资机构的从业年限与抑价率之间存在显著的负相关关系,很多成立时间短、资历较浅的创业投资机构迫于短期业绩和存续年限的双重压力,倾向于将被尚未发展成熟的企业推向资本市场,在企业上市后急于退出实现收益[4]。“逐名”假说也得到Elston等[5](2010)等的支持。
国内对于创业投资在IPO过程中的作用的研究文献较少。 蒋健和刘智毅等(2011)发现创业投资促进了被投资企业在上市前的盈利能力与业绩成长能力[6]。 一些学者则研究创业投资对IPO定价效率的影响,发现创业投资机构往往投资于高估值行业且企业资质较差, 创投支持企业的抑价率更高,其不具有“认证”作用[7,8]。贾宁和李丹(2011)则发现创投支持企业上市时的规模和年龄均显著低于非创投支持的企业,前者的抑价水平显著高于后者,证实中国创业投资行业存在着急功近利的“逐名”倾向[9]。
总体来看,现有研究文献还存在一定的局限性,仍有一些改善的空间。首先,现有文献大都将首日收盘价作为IPO的公允价值,以此为基础计算IPO抑价率,并比较创投支持企业与非创投支持企业的IPO抑价率之间是否存在显著差异,进而判断创业投资的“认证”“监督”和“逐名”作用。但大量文献已经证实,因中国资本市场并非有效,首日收盘价格更多地受到二级市场投资者非理性行为和市场需求状况的影响,首日收盘价大大偏离了IPO公司的公允价值[10,11]。其次,受制于已有文献在研究期间中国资本市场中的创投支持企业的IPO数量限制,所选择样本数量选择偏小。鉴于此,本文通过引入随机边界方法有效地测量IPO公允价值进而计算“真实发行抑价”程度,并选取2005年1月至2012年6月在深圳中小板和创业板上市的975家IPO企业作为研究样本,从而可以更为准确地分析创业投资在IPO过程中的作用。
2 随机边界方法
国内外很多学者采用随机边界方法(Stochastic Frontier Approach)对IPO“真实发行抑价”程度进行了大量研究,取得了很好的效果。该方法认为如果股票发行市场是充分有效的,则存在一个可能的发行价格有效边界,发行人在自身利益最大化的情况下将发行价格定在这一有效边界上。事实上投资者、承销商和发行人间存在信息不对称,市场并非完全有效,通常情况下发行价格往往低于这一潜在的有效边界,实际发行价和有效边界之间的差异即为IPO的“真实发行抑价”[12,13]。随机边界模型如下:
其中:OPi是股票的发行价格;Xi是IPO的发行特征向量;β是对应于Xi参数向量;ei是复合残差项;vi为对称误差项,服从正态分布N(0,σ
本文使用FRONTIER Version 4.1软件对β、γ和σ2进行参数估计,这里γ=σ2u/σ2(0<γ<1), σ2=σ2v+σ2u.参数估计结果可以推断是否存在显著的“真实发行抑价”以及对有效价格的偏离程度。若γ接近于零, 则可以判定新股发行价格在有效边界的附近, 不存在“真实发行抑价”;若γ显著大于零,则可判定新股发行价格系统性地低于有效边界,存在“真实发行抑价”现象[12]。
在随机边界模型中,可将新股发行价格偏离有效边界的绝对量表示为u*i[12],那么u*i/P*i(P*i为随机边界模型中新股发行价格的估计值)则可以衡量新股发行价格相对有效边界的偏离程度,即“真实发行抑价”水平,具体计算如下:
这一随机边界模型可以非常有效地对创投支持企业和非创投支持企业的IPO“真实发行抑价”水平进行分析。
在随机边界模型中需要确定影响新股发行价格的解释变量,主要包括反映公司价值、风险特性和市场状况等因素,结合已有研究文献本文选取如下指标作为模型的解释变量。采用以下三个变量反映IPO的价值特性:新股发行上市前一年的主营业务收入、每股收益和净利润等财务指标[14];选取公司年龄和资产负债率用来作为反映IPO样本的风险特性;选取机构投资者的超额认购倍数、发行募资净额和市场指数作为新股发行时的市场需求状况。
大量文献证实,我国IPO抑价不仅仅来源于“真实发行抑价”,还受到二级市场投资者情绪和市场需求状况的影响[14]。为检验创投支持企业的IPO抑价的影响因素,本文分别选取代表“真实发行抑价”、投资者情绪和市场需求状况的代理变量进行回归分析。具体来说,选择新股发行价格的相对偏离程度(u*i/P*i,即“真实发行抑价”水平),分别选择新股上市首日的换手率(TNOV)、网上发行的中签率(PLOT)和市场收益率(MKT)作为投资者情绪、市场供求状况的代理变量。详细如下:
本文则使用最小二乘方法(OLS)分别对创投支持企业和非创投支持企业的IPO抑价进行分析。
3 数据样本及实证结果分析
3.1 样本选择
相比于沪市主板市场,创投支持企业的IPO更多选择在深圳中小板和创业板,因此选取2005年1月至2012年6月在深交所中小企业版和创业板市场上发行的新股作为研究样本。创投支持企业的名单及其相关信息来自清科集团开发的Zdatabase数据库,而新股发行数据及上市首日交易数据来源于国泰安CSMAR研究数据库、Wind中国金融数据库,并经过上市公司公布的招股说明书和上市公告书的核对。共选取975家IPO样本,其中创投支持企业425家(中小板236家,创业板189家),非创投支持企业550家(中小板408家,创业板142家),IPO样本的统计结果详见表1。
3.2 实证结果分析
应用MLE方法基于不同的IPO样本数据,通过Frontier 4.1软件对模型参数β,σ2和γ进行估计,结果详见表2所示。第1列、第2列和第3列分别是基于全部975家样本、创投支持企业425家和非创投支持企业550家,三种情况下的IPO发行价格的影响因素基本类似,募资净额、主营营业收入、机构投资者的超额认购倍数、净利润总额、每股盈利和市场状况等多个变量对新股发行有显著影响,且具有相同的符号,而反映公司风险特性的公司年龄和资产负债率与新股价格在统计意义上并不显著。
全部样本、创投支持企业和非创投支持企业中对参数γ的估计结果分别为0.8520、0.5104和0.8848,且都在1%的水平下显著不为零。这一实证结果表明,无论是创投支持企业,还是非创投支持企业,都存在新股发行价格显著低于有效边界的IPO“真实发行抑价”的现象,这与邹高峰和张维(2012)[14]、Hunt-McCool等(1996)[12]的实证检验结果一致。 另外创投支持企业的γ值低于非创投支持企业,表明创投支持企业的股票发行价格OP相对有效边界P*的低定价偏离程度更小,这与表3的实证结果相一致。
注: 括号内为标准差, ***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著不为0。
表3列出了基于以上不同样本下应用随机边界模型计算的“真实发行抑价”水平。第4列和第5列是基于不同的模型参数进行计算,创投支持企业的IPO“真实发行抑价”水平(u*/P*)的平均数和中位数分别为-0.0913和-0.0656,而非创投支持企业的平均数和中位数分别为-0.3649和-0.2611,前者相比后者的“真实发行抑价”程度更低,这一结果与基于相同模型参数计算的结果相类似(尽管在程度上有一些差异)。 表4和表3的实证结果表明创投支持企业的IPO“真实发行抑价”程度更低,创业投资机构在新股发行定价发挥一定的“认证”作用。 通常情况下创业投资机构具有新股发行方面的专业优势和市场能力, 大都与有声誉的承销商、 审计、 法律和有实力的机构投资者建立了密切联系,很可能在上市前改善被投资企业的财务状况,揭示新股发行方面的信息进而降低参与各方之间的信息不对称[8],并利用这一专业优势和强有力的地位增强了与承销商、机构投资者之间的议价能力,在目前我国的二级市场个体投资者为主体、新股发行“热销”的情况下,可以使得新股发行价格更加接近于市场认可的公允价值,这样创投支持企业的IPO“真实发行抑价”水平更低。
注: 括号内为样本的标准差。
3.3 创投支持企业的IPO抑价的多元回归分析
表4分别给出了不同样本下的随机边界模型计算的“真实发行抑价”水平及其他因素对创投支持企业的IPO抑价的多元回归分析。实证结果表明:“真实发行抑价”程度越大,IPO抑价越小,两者存在显著的负相关关系;IPO抑价与反映投资者情绪的上市首日换手率、反映市场状况的市场收益水平与存在显著的正相关关系;反映市场需求状况的中签率与IPO抑价存在显著的负相关关系。这说明无论是否获得创业投资支持的新股发行,IPO抑价不仅受到“真实发行抑价”影响,更大程度上则是受到二级市场的投资者情绪、股票市场供求状况的影响,IPO抑价受到多方面因素的综合影响。因此,很多文献中简单地将创投支持下的IPO抑价差异,作为衡量创投支持企业的新股发行价格低于公允价格的程度高低,进而判断创业投资在新股发行过程中是否具有“认证”作用和价值提升作用,这一判别方法是不准确的。
注: 括号内为标准差, ***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著不为0。
4 结论
本文选取自2005年1月至2012年6月在中小板和创业板市场发行的975只IPO样本,采用随机边界方法考察创投支持企业的IPO“真实发行抑价”水平,研究创业投资机构在IPO定价过程中的作用,得到如下结论:
①创投支持企业相比非创投支持企业的IPO“真实发行抑价”程度更低,创业投资机构在新股发行定价过程中发挥一定的“认证”作用。创业投资机构大都与承销商、审计和机构投资者建立了密切联系,在企业新股上市前改善被投资企业的财务状况,并且具有很强的新股发行定价方面的议价能力,在二级市场个体投资者为主体、新股发行“热销”的情况下,使得新股发行价格更接近于公允价值,降低了创投支持企业的IPO“真实发行抑价”水平。
②依据上市首日收盘价计算的IPO抑价不仅受到“真实发行抑价”影响,更大程度上则是受到二级市场的投资者情绪、股票市场供求状况的影响,简单比较有无创投支持下IPO抑价率的差异,作为衡量发行价格低于公允价格的程度高低,进而判断创业投资机构在新股发行过程中是否具有“认证”或价值提升作用的方法,是不准确的。
创投引导基金思考 第5篇
过去的2015年，是我省政府引导基金蓬勃发展的一年，全年共有6支引导基金设立，加上2013年设立的山西中小企业创业投资基金（有限合伙）和山西省小微企业创业投资基金两支创投基金，目前我省政府引导基金数量达到8支。这些基金是伴随着“大众创业、万众创新”的全面推进和财政体制改革的不断深化，全省致力于实现“科技创新、金融发展、民营经济”等三大突破而设立的。政府引导基金的设立标志着山西省政府在扶持实体经济发展方面的角色发生了根本性转变——政府逐步退出竞争领域的投入，由直接对企业投入转变为间接投入。创投基金作为当前形势下政府投入的一个重要方式，就是通过政府财政出资引导，吸引更多的社会资本进入投资领域，对推动我省金融振兴、促进创新发展、加快产业升级，作用巨大。
一、山西省政府引导创投基金设立及运行情况
（一）基金设立的目的及意义我省政府创投引导基金的设立，是省政府稳增长、促发展战略意图的体现，有利于有限的财政资金资源的优化配置，对实施供给侧改革，提高经济增长的质量和效率具有重要意义。它推动了传统的由财政拨款直接支持企业发展的方式向运用市场化手段转变，是财政治理理念和资金管理及分配方式的深刻变革。在当前国家经济发展进入新常态，经济指标步入下行通道，结构性矛盾突出，部分行业产能过剩，财政收支增速明显放缓的背景下，在适应新要求财政资金逐步退出竞争性领域的同时，采用政府引导基金的方式，使财政资金与社会资本结合引导性投入到具有一定外部性的竞争领域，是政府转变职能，提高财政资金使用效率的重要制度创新，可以弥补股权投资领域的市场失灵，吸引社会资本和引导投向，更好地服务实体经济的健康发展。
（二）我省现有政府引导基金的布局截止2015年底，我省省级共有政府引导基金8支，总规模194亿元，其中财政出资39.2亿元，分别设立了战略新兴产业投资基金、旅游文化体育产业投资基金、文化产业发展投资基金、小微企业扶持基金、农业产业发展基金、民营企业创新转型投资基金、中小企业创业投资基金和城市人居环境PPP投资引导基金，主要支持我省装备制造、新材料、新能源、文化旅游、现代农业、现代服务业、城市基础设施建设以及中小微企业发展。
（三）创投引导基金的运行情况截止2015年底，上述政府引导基金合计投资38.85亿元，共投资项目39个，其中战略新兴产业基金投资项目9个、山西中小企业创业投资基金（以下简称“中小创投”）投资项目18个、山西农业产业发展基金投资项目2个、山西省小微企业创业投资基金投资项目10个。从基金运营时间来看，中小创投和山西省小微企业创业投资基金均成立于2013年，成立时间最早，投资难度较大，投资项目较多。同时，也是财政厅相关部门人员参与投资决策最为直接，在基金运营过程中经验最为丰富的引导基金。
二、山西中小企业创业投资基金和山西省小微企业创业投资基金运营的经验
2014年以来，我国经济环境处于体制深化改革、产业结构性调整的关键时期，随着大宗商品价格的大幅降低和淘汰落后产能的持续推进，以煤炭、冶金、化工为主要经济支柱的山西经济急剧恶化，中小微企业生存环境愈发艰难。随着联盛、海鑫等企业债务危机的出现，多数商业银行在山西缩紧信贷政策，融资难问题更为突出。在此背景下，作为以市场化方式运营的政府引导基金在我省应运而生，既兼顾政策引导同时又考虑市场化运作。创新的投资模式，不但要给企业带来资金，更重要的是给企业带来资本市场理念和借助资本市场快速发展的能力。
（一）两支基金的管理模式1.组织形式山西省小微企业创业投资基金是以公司制形式运营，股东分别是山西省投资集团有限公司（代省财政持股2000万）及山西省中小企业基金集团有限公司（投资3000万），投资项目决策机构为董事会。山西中小企业创投基金是以合伙制形式运营，由山西证券全资子公司山证基金管理有限公司以普通合伙人（兼基金管理人）出资1000万元并管理基金，同时山西国信集团（有限合伙人）出资1亿元、龙华启富投资管理有限公司（有限合伙人）出资9000万元，共同发起成立，其中财政资金委托山西国信集团出资。中小创投项目投资的决策机构为投资决策委员会。2.投资流程两支基金在投资流程上几乎一致，通过各自渠道收集项目，做初步接洽后进入项目筛选阶段，一般每10个项目有2-3个项目被选中进入立项程序，项目立项后，基金会同第三方中介机构（包括律师事务所、会计师事务所、评估机构等）对项目展开全面的审慎尽职调查，经过尽职调查的项目在满足一定条件的情况下会进入投资决策阶段，基金通过董事会和投资决策委员会充分讨论后，决定是否投资。通过决策的项目，投资经理会与被投资企业就具体投资协议的条款进行商务谈判，并最终签署投资协议，完成交易。两支基金在成立时的目的就是支持我省初创期和成长期的中小微企业，以市场化的手段促进我省中小微企业健康发展，实现经济的转型跨越发展。基金在尽调到决策整个过程中发现，影响中小企业健康发展及融资困难的一个突出的问题是企业法人治理不完善、财务不规范程度高，规范难度较大，且多数企业未进行股份制改造，这些问题制约了企业与基金的进一步对接，需要政府“下猛药”、中介（包括基金）“下功夫”、企业“下决心”，几方共同努力逐步完善，而单纯的资金支持治标不治本。中小创投投资定位面向行业发展前景良好、具有自主创新能力的、高成长性的省内中小企业。基金团队多数来源于山西证券投行体系，他们通过对企业的培育和引导，使企业逐步实现规范化运营，发掘其内在价值，以市场化运作的思路，着力打造省内细分行业的优秀企业。这些理念在对山西寰烁电子科技股份有限公司和山西精英科技股份有限公司的投资上表现较为突出。以寰烁股份为例，早在2013年在对各地市摸底时发现该企业有一定的基础、盈利能力较强、企业所有者有意愿通过资本市场得到更好的发展。但企业规范程度低，主要体现在：①法人治理上，所有者与经营者不能严格的区分，在野蛮生长时期，老板几乎把所有的精力放在业务、关系、资源上，对法人治理基本没有概念。②财务规范上，老板更多关心的是企业有多少现金，对企业财务结构、资产状况关心不够。③对企业业务的把握没有做到精细化。基金团队通过对企业老板、高管、员工的培训，利用股东资源逐步完善企业法人治理、规范财务管理，并通过基金投资和“新三板”挂牌带动社会资本共同支持企业。在基金投资后，寰烁股份通过各种方式获得资金已逾亿元，经过中小创投和企业的共同努力，寰烁股份已经成为山西在线教育行业的领先者。寰烁股份的变化不是资金带来的，而是遵循市场化方式以资金支持为突破的全方位管理服务带来的价值。
（三）两支基金的投资策略资本市场私募股权投资基金投资天使期和早期项目，多数采用夹层投资的方式，以优先股和可转股债权为主。在优先股投资方面，国务院于2013年11月30日发布《国务院关于开展优先股试点的指导意见》，决定开展优先股试点；2014年3月21日，证监会发布《优先股试点管理办法》进一步明确，在试点期间，只有符合条件的上市公司和非上市公众公司（即“新三板”挂牌企业）可以发行优先股。其余普通公司在优先股发行方面仍然受《公司法》中“一股一票、同股同利”等条款的约束。因此，国内人民币基金绝大多数采用可转股债权方式投资。中小创投和山西省小微企业创业投资基金结合上述相关政策、基金设立目标及企业的实际运营情况对企业采用股权投资、可转股债权投资的投资方式，其中中小创投股权投资企业9家、可转股债权投资企业9家；山西省小微企业创业投资基金投资企业10家，投资方式均为可转股债权。在具体项目投资方式的选择上，中小创投经过两年的摸索，形成了适合山西实际的投资策略。1.股权投资策略任何一支私募股权投资基金都有意愿在企业的成长中获取增长带来的红利，并非所有的企业都适合股权投资，在享受高额回报的同时基金也承担着较大的风险。股权投资的风险来源于三个方面：①企业财务、税务不规范；②企业存在较大的政策及法律风险；③企业商业模式不可持续。其中，政策及法律风险最为关键，但经过充分的尽职调查工作，可以判断风险对投资的影响程度。企业财务不规范对投资风险的影响最大，体现在投资前对企业业务真实开展情况的判断、投资谈判时对企业真实价值的评估、投资后对企业的主动服务管理等方面。中小创投对股权投资的要求比较严格，基金团队（包括决策团队）对上述三个方面的尽调非常充分，基于充分尽调的投资决策判断更为客观。2013年中小创投投资决策会上对某科技企业做出商业模式不清晰、可持续经营能力较差的判断，基金团队在持续项目跟进的过程中发现，一年后该企业确实由于运营管理方面的不完善导致业务拓展和客户维护上出现了比较大的问题。从引导基金运作的角度来讲，股权投资带来的回报较高，基金整体收益高更利于资金募集工作的开展。基于此，中小创投对山西澳坤生物农业股份有限公司、中绿环保科技股份有限公司两个企业的投资更大程度上是看重了企业持续高水平的盈利能力和未来从“新三板”转板至创业板的可能性。2.可转股债权投资策略中小创投对暂不满足股权投资条件的企业，采取可转股债权的投资方式，先给予企业一部分资金，让他们在日益恶化的经济环境中暂解燃眉之急，通过投后管理继续引导和培育企业规范化运营，拥有能持续健康发展的基础。中小创投对可转股债权的投资标的判断依据与股权投资的条件相比，仅仅是放开了对财务规范的严格要求，允许企业存在一定程度的不规范行为。为了保障基金资产的安全性，会要求企业提供一定程度的保证措施。中小创投希望通过前期的资金支持，在企业满足规范要求的前提下，能够以较低的价格将前期的债权投资资金变为企业的资本金，基金•工作研究同样在与企业规范、共同成长的过程中。太原恒山机电设备有限公司在我国修磨机领域拥有绝对的技术领先地位，和其他中小企业一样，企业老板很希望通过资本市场特有的影响力和融资环境发展，但企业自身存在一定程度的不规范问题，且受下游钢铁行业不景气影响，企业资金回笼周期较长，中小创投利用可转股债权的形式先期给予恒山机电资金支持，同时帮助企业进行规范，使其像寰烁股份一样得到真正的快速发展的能力。
（四）基金的增值服务策略基金投资企业，给企业带来的不仅仅是资金，更重要的是基金利用各自独特的核心优势和价值创造的方法帮助企业发展。山西省小微企业创业投资基金对已投或未投资企业不遗余力的开展财务、法律咨询服务，同时利用自身资源帮助企业拓展销售渠道。中小创投作为证券公司平台的基金管理公司，以山西证券长期服务资本市场的优势，为所投资企业带来借助资本市场快速发展的能力、在产业链中创造和发现价值的能力、完善资源配置的能力。受经济周期影响，2014年以来山西华晟果蔬饮品有限公司存在下游企业回款周期长、企业经营性现金流不足等问题。中小创投于2015年12月投资该企业后，在努力为企业提供财务规范、“新三板”挂牌等服务的同时，也利用资源帮助企业拓宽国内销售渠道。同时，基金团队也在积极为企业对接信托公司，以土地流转信托的形式帮助企业降低生产成本、进一步提高原料品质的稳定性，使企业逐步实现机械化生产。
（五）引导基金产生的作用以中小创投为例，目前政府引导资金出资1亿元，山西证券出资1亿元，2015年全年投放资金1.5亿元，当年带动社会其他投资人投资4.8亿元，所投资企业发展得到不同程度的提升。中小创投投资的海玉食品通过零售渠道发力，仅用了半年时间通过新渠道带来的收入达到7000万元。目前该企业正在考虑新增一条生产线继续扩大生产和销售规模，新增一条生产线需要新增工人5-20名，新增一个销售渠道需要招聘销售人员2-4名，由于经济效益的提高直接带动了当地用工的需求，产生了良好的社会效益。显然，政府出资设立引导基金的模式，提高了财政资金的使用效益，获得资金支持的企业利润的增长带动了招工需求的连锁反应，都将使这一创新机制的联动效益不断扩大，比单纯“撒胡椒面式”的财政资金投入效果更为明显。
三、两支基金运作以来遇到的问题
（一）引导基金市场化水平较低、募资渠道亟需扩充山西省政府设立引导基金的目的是以“市场化运作，政府引导”作为基金运作的基本原则。但在这两支基金的实践过程中，发现引导基金受限于财政资金属性及当前的管理思路，引导基金被赋予了较多的政策性目标，对基金投资地域、投资范围、投资金额做了不同程度的限制，使得引导基金寻找合适的投资标的变得困难，出现资金沉淀、闲置现象，资金利用效率低下。其次，我国基金投资人发展尚处于早期，社保基金、保险等大型机构基金投资人偏少，民营企业和自然人基金投资人偏多，而且多数基金投资人追求短期收益，长期投资意愿不高，这在一定程度上决定了引导基金的资金来源狭窄。另外，由于山西本地缺乏质地优良的投资项目，导致一些优秀的投资机构不敢与引导基金合作，资金募集受限。长此以往，引导基金的引导作用受到严重制约，无法达到其引导创业投资的目的。
（二）政府和社会资本双方诉求存在利益冲突政府引导基金的设立，希望利用市场化手段支持实体经济的发展。作为出资人的地方政府和社会资本，由于顶层设计的不完善，导致双方在体制机制上无法均衡统一。通常而言，社会资本重视项目投资及基金收益情况，而政府引导资金倾向于普惠金融、管理制度和投资流程规范化，资金安全等方面。另外，政府引导基金的市场化运作过程中，基金管理人与政府双方存在利益诉求的分歧，政府给予财政出资考虑以资金安全为先，而基金本身就是风险投资的业务，基金管理人并不能保证财政出资的绝对安全。双方利益的不一致，会导致“利益共享，但风险不共担”的局面出现，严重影响基金的运作效率，同时也会对基金收益及风险控制等各方面造成不利影响。
（三）基金在项目选择方面的困境从基金运作的角度看，山西省大部分中小企业存在各种规范性问题。数据显示，全省13.5万家中小企业，完成股份制改造的只有500多家，实际按股份制改造后规范运行的企业不足400家，在企业法人治理、财务管理以及内部控制等方面存在较多问题，特别是股权结构单一，经营管理机制不健全、财务两套账、核算不规范、税收不到位等现象普遍存在。另外，企业多是家族企业，企业老板缺乏现代管理意识和有效的自律机制，对新股东的进入存在抵触感。从政府引导基金的发展看，山西省政府引导基金的设立•工作研究不足3年，山西本土的基金投资、决策和管理团队需要进一步磨合和完善。以中小创投为例，基金管理团队成员均是由从事投资银行业务人员转为从事创业投资业务，团队拥有比较丰富的投资、投行等资本市场运作经验，但对于创投业务，没有先例可循，需要进一步培养创投经验，提高投资效率。
（四）引导基金类别繁多，绩效考核体系不完善截止目前，山西省各地市、部门都相继设立了政府引导基金，设立形式有小微企业引导基金、创业投资引导基金、股权投资引导基金、产业投资引导基金等，类别繁多。这些引导基金规模大小不
一、投资方向不同、投资限制各异、政策导向目标互有差别。我省政府引导基金尚未建立完善的基金绩效考核体系，即主要对资产情况进行保值增值的评价，对于如何监管以及具体考核体系并未作出详细的办法规定。同时，多数引导基金把业务重心放在合作管理机构评估筛选、引资和投资上，对基金的运作管理较为轻视，这使得政府无法对当前业已运作中的政府引导基金全面客观地做出考核。随着引导基金逐步进入投资后期甚至是退出期，建立完善政府引导基金绩效评价体系已经成为当前政府引导基金亟待解决的问题。
四、政府引导基金市场化运作的思考
（一）完善政府引导基金的顶层设计，厘清政府与基金的角色定位政府引导基金在我省发展尚处于早期阶段，在引导基金设立的结构上需要根据省、市资本市场的发展程度、产业转型需要，统筹安排基金的投资方向、规模结构等，对财政资金的注入、运营、退出、收益进行有效的规范监管。同时，应当建立健全基金市场化运作的制度安排，把握好政府在基金管理上的“度”，寻找出兼顾政府、基金公司、企业各方利益诉求上的最佳契合点。通过建立“母子基金”运作模式可以在一定程度上解决政府引导基金在基金管理、利益诉求等方面不对等的问题，即财政资金通过“母基金”(FOFs)(所谓FOFs，即投资于基金的基金，其与一般的基金不同，是以股权投资基金作为投资对象的特殊基金)吸引实力比较强的投资人为财政资金做第一次放大，再通过招标等程序筛选合适的基金管理人合作成立“子基金”为财政资金做再一次放大，是目前创投基金运作大多采用的基本方式，但并不能完全解决政府与基金市场化运作之间的问题。根据财税体制改革和国企改革要求，如果偿试按照目前政府管资本这一思路，将财政资金通过资本运营或投资公司投入到母基金，将创投基金的具体管理事项下移，可以有效解决政府角色与基金市场化运作之间的矛盾。政府在资本运菅公司层面设立理事会或管理委员会等机构，由其制定创投基金的政策并监督创投基金的运作，创投基金公司（合伙人）则以完全市场化手段开展基金募、投、管、退等经营活动。
（二）从制度设计上创新创投基金的风险管控创投基金有别于一般私募基金的地方在于既要体现政府意志又要尊重市场规律，要实现二者的有机统一，政府就要充分考虑创投基金运作可能产生的风险，结合不同基金特点界定出合理的创投基金风险容忍度，这对政府设立管理创投基金是个挑战。要研究偿试设立风险准备，从制度上解决创投基金“不敢放手作为”的问题。
（三）进一步强化政府引导基金市场化运营根据清科资讯统计，截至2015年12月底，国内共成立780支政府引导基金，基金规模达21,834.47亿元。其中省级政府引导基金的规模最大，226支基金规模总额达到9,980.37亿人民币。基金设立数量最多的是地市级政府设立的引导基金，共有417支基金，基金规模8,243.00亿。在政府引导基金的设立形式上，各地方政府根据投资方向和重点，设立股权投资基金、产业投资基金、天使投资基金等。一是加强政府引导基金市场化方式运营，要在以下几个方面体现市场化要求：首先是资金来源及管理机构选择要市场化，政府作为出资人，要和具备相应能力的市场化基金管理人进行合作和资源互补，从市场上寻找社会投资人，实现资金规模的杠杆放大效应。其次是投资策略市场化，打破引导基金既有的政策性限制，制定相关投资策略，以达到在风险固定的条件下，追求投资收益的最大化，或者在收益固定的情况下，追求投资风险的最小化的目标。在制定基金的相关政策时，应结合山西本地实体经济的实际情况，进一步突破引导基金关于地域、行业、阶段的限制。最后是内部管理市场化，建立相关的工作体系，包括行业信息和数据库、基金考核评价标准、科学的决策机制等完整的内部管理程序。二是要科学筛选基金管理机构。政府引导基金既要肩负“引导社会资金投资实体经济”的政策性任务，又要兼顾社会资本的回报诉求，要求基金管理人具备比商业性基金更高的素质和能力，因此在对基金管理人的选择，特别是对子基金管理人的选择，要通过招标确定基金管理团队（公司），而尽量避免目前地方的常见做法，直接将基金委托事业单位或交由国有投资平台管理。1.高素质的管理团队政府引导基金筛选管理机构，发起设立并管理该基金的投资机构必须具有高素质的管理团队，即管理人员稳定、专业知识过硬、行事风格务实、历史业绩突出、具有丰富的产业投资和股权投资经验以及较强的品牌影响力。2.完整的机构运营体系和高效的决策流程由于近一年来，私募基金（包括政府引导基金）行业发展迅速，出现了一些鱼龙混杂、良莠不齐的突出问题。鉴于此，中国证券投资基金业协会于2016年2月5日发布《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，调整了基金管理人的登记备案要求，并对基金管理人的信息报送、披露制度、内部控制、资金募集、合同签署、基金团队有严格的规定及准入，与之一起发布的有《私募投资基金信息披露管理办法》、《私募基金管理人内部控制指引》、《私募投资基金合同指引》、《私募投资基金募集行为管理办法（试行）》等。中基协的这一举措对引导基金的设立、基金管理人的筛选、基金的运作等多方面提供了标准和依据。基金管理人不但要满足中基协的相关要求，更重要的是完整的运营体系和合理的投资决策机制能够保障项目筛选、项目初调、立项申请、尽职调查、投资决策、投后管理、投资退出等项目投资的全过程。与拥有完备的运营体系的基金管理人合作可以有效降低系统性风险，确保投资人资金的安全性和利益最大化。3.丰富的基金运作经验和出色的历史业绩具备丰富投资经验的投资机构，具备一定的行业资源，善于把握行业发展趋势，能有效发掘被投资企业的内在价值，可以较准确做出投资判断。具备上述能力的基金管理人往往又是行业里的领先者，他们见证了中国资本市场十多年间的几次沉浮。与此类机构合作，引导基金不仅可以获得稳健乃至高额的收益，完成扶持并做大企业的目标，还可利用其已有口碑进一步提升自身品牌效应。
（四）加强创投引导基金投后绩效管理政府引导基金应从政策效益、经济效益、管理效益三个方面构建政府引导基金绩效评价体系。完善基金的绩效评价体系要兼顾引导基金的政策效益和经济效益，设立一个全方位、立体的投资绩效评价体系，比如可以从合规、管理、效益等三个角度对基金进行考核。合规指标只指对引导基金立项的合理性以及完成程度的评价，具体包括引入社会资本的规模、投入初创期企业的资金占比、投入中小型企业的资金占比以及参股子基金比例等等。管理指标包括对引导基金组织管理、资金运用方面的评价，主要考察基金管理的规范性和专业性，包括合作创投企业筛选的规范性，项目评审流程规范性，引导基金专家评审委员的专业评审能力以及内部控制制度的健全性。效益指标主要是指对引导基金运行效果以及其对社会影响的评价，主要包括对山西省风险投资及发展带来的直接或间接效益等方面考量。
（五）资本市场融资环境的建立需要全社会共同努力我省直接融资（特别是股权融资）的意识、环境、管理较差是一个共识性问题，一方面政府对金融市场的边界定位不够清晰、有效的市场机制不成熟。另一方面全社会缺乏对金融特别是资本市场必要知识的了解及储备。企业特别是中小企业很难得到长期发展所需要的股权投资资金的另一个原因，是省内个人、企业信用体系尚不完善。另外，多数投资人倾向于短周期、高回报的畸形投资模式。这些原因直接导致企业融资难、融资贵的问题。解决中小企业融资问题需要全社会的共同努力。政府应当加大对全融知识及运用资本市场发展企业的宣传力度，大力推行中小企业规范化运营的理念，同时给予主动开展股份制改造、财务规范的中小企业一定的奖励、税收政策，以降低中小企业的改制成本。其次，政府金融监管部门应该下大力气开展山西股权交易中心、山西产权交易中心的人才培养和引进、完善和丰富相关管理制度，解决中小企业在起步和发展阶段评估其公允价值的述求，同时拓宽创投基金退出渠道，以进一步提高财政资金的使用效率。另外，应当尽快完善企业信用评价体系，规范企业在法人治理、财务和税务等方面的行为，为中小企业在资本市场上融资奠定基础。
创投企业 第6篇
加速器为入选的创业团队提供6个月的位于微软亚太研发集团大厦内部的办公空间，并得到由思想领袖、行业专家及技术专家组成的导师团的扶植与指导；同时，每个入选团队还将得到价值300多万人民币的云服务等多种资源。微软创投加速器每年两期，提供6个月的加速期及终身校友制服务。创业团队一旦入选，所有资源均为免费提供。自2012年7月在中国启动以来，微软创投加速器已连续两年夺得“中国最佳孵化器”称号。
给力的孵化效果
2015年8月8日，在北京，微软创投加速器迎来了三周年和第六期团队展示日。在精心制作并滚动播放的创业主题宣传片之后，15家第六期加速器团队在展示日上分享了各自的创新产品成果。同时，从1，000多个申请中脱颖而出的20家第七期创业团队名单也于当日公布。微软创投加速器历届入选校友、数百位投资人、百家媒体以及行业人士共同出席了本次盛典。
微软创投加速器首席执行官高欣欣表示：“三年来，我们的微软创投加速器团队已经服务了106个专注创新的创业团队，和他们一起并肩作战。我们把从我们的加速器成长起来的团队称为‘加’人，因为在这个共同奋斗的过程中，我们彼此已经像家人一样互相信任、互相扶植。今天既是‘加’人展示创新成果的日子，也是微软创投加速器交出三年创业服务成绩单的日子。”
在第六期孵化的初创企业中，不仅大多数团队拿出了成熟产品，实际业务发展也异常迅猛。如国内首家实现移动APP操控的智能无人机公司亿航，以86万美金的众筹金额打破了中国所有科技产品海外众筹的最高纪录，用户遍布全球70多个国家和地区；位列小初高在线题库和互动社区NO.1的魔方格，其活跃用户数占国内题库总活跃用户的59.5%，用户日均学习时长超过40分钟；国内首个双品牌路由器厂商谛听科技，独立研发出业内唯一以私有云为核心的智能路由OS，搭载newifi新路由，全网销量位列前三；全球首家人工智能客服提供商智齿客服，已为3000家企业提供在线客服服务，每年为企业节省客服成本60%，效率提升300%；中国领先的“云端一体”移动应用云服务提供商APICloud，平台用户数已超过2000万……此外，还有很多接地气的O2O项目，比如“楼里”，它是一款基于住宅的社区社交应用，可以解决社区的居民共享，为了建立起真实社区，楼里严格审核每个用户的身份，建立起社区用户的征信体系；比如“狗大夫”——为宠物提供线上健康咨询和线下就诊服务，开发了具有定位、健康监测和智能喂食等功能的智能设备。目前已经与中国 6000 多家宠物医院建立合作，与 10000 多位执业宠物医师合作，通过微信公众号和APP 共同为全国宠物服务。开展电子商务和宠物药、系列智能设备研发，打造O2O 重度垂直的宠物产业电商，力求在中、美国两国市场中取得重要份额。自 2014 年 6 月上线以来，已有 50 多万的粉丝，已初步构建专业网络优势，并已成为北京市政府的动物管理平台。
专业服务提供者
伴随着初创企业的成长，微软创投加速器自身也发生着蜕变。它连续两年获得了“中国最佳孵化器”称号，媒体对入选企业的报道累计达3800多篇。据其官方统计，加速器为入选成员们提供了超过300小时的创业培训；为每家团队提供了价值超过300万人民币的云计算资源；并为被孵企业对接1400多位人才备选；组织了超过100场优质大客户对接活动；无偿支持了数百场创业者社区活动。
截至目前，微软创投加速器已经和100家投资机构结成合作关系，为初创企业寻找最适合他们的投资机构来提供融资帮助；并且，与众多行业领军企业结成战略合作，帮助初创企业对接战略合作用户。在已经毕业的106家企业中，他们的产品及服务覆盖了5亿个人用户和过百万企业用户，整体估值达234亿人民币，入选企业估值增长超过500%。
据其官方的表述，该加速器致力于做“最专业的创业服务”，为最创新的早期创业团队度身订造地提供“找钱、找人、找市场、找用户”的全方位服务。终身校友制让创业团队在度过6个月的加速期后，还可以持续不断地得到加速器的支持。
内蒙创投风起云涌 第7篇
内蒙古经济增长全然离不开这片辽阔的土地。
内蒙古有两条产业链,一条位于地上,另一条则藏于地下。“天苍苍,野茫茫,风吹草低见牛羊”,内蒙古农牧业发展是其经济增长的重要源泉,一条绿色产业链贯通东西,孕育出如小肥羊、蒙牛等大企业;更令人羡慕的是埋藏于内蒙古底下的宝藏。内蒙古全区总面积为118万平方千米,仅次于新疆和西藏。
据悉,内蒙古全区矿产储量潜在价值(不含石油、天然气)达13万亿元,居全国第三位。仅鄂尔多斯市的煤炭探明储量就达1496亿吨、天然气探明储量7504亿立方米,分别占到全国的六分之一和三分之一。内蒙古资源丰富,素有“东林西铁,南粮北牧,遍地是煤”的美誉,两条产业链支撑起中国经济版图中北部的一条小巨龙。
正当内蒙古在北部荒漠上的商业沸腾,刚刚在中国火热的私募行业也在内蒙古悄然发芽,民间资本横流其间。
“鄂尔多斯民间资本上千亿!”“内蒙古包头稀土高新区有很多好项目!”这些话流传在去北部掘金的创投机构中间,撩拨着每一个对内蒙古投资有兴趣的投资人的心弦。来自内蒙古发改委的数据显示,目前在内蒙古发改委备案的创业投资企业有24家。相比于起步较早的江浙、广东地区,24家创投机构并不算多,重要的是三年里,由内蒙古自治区政府、各级市政府组建的引导基金纷纷成立,内蒙古创投行业的发展俨然成为引导民间资本转型的重要途径。
谁拉开了内蒙古PE爆发的闸门?内蒙古的资本路径是什么样的?内蒙古发改委、本地创投企业以及业内人士如何评说,本刊试图揭开这神秘的面纱,还原一个真实的内蒙古金融发展之路。
Who opened the strobe of Inner Mongolia's economic growth?What the capital route of Inner Mongolia looks like?Today,the journalist will try to uncover this mysterious yashmak,return a real financial development route of Inner Mongolia to our reader.
Inner Mongolia is famous for small population for a large area.However,its economic growth has to connect with this wide ranging area.There are two industrial chains in Inner Mongolia,one is on the ground and the other is under the ground.The agriculture and stockbreeding development of Inner Mongolia is the main resource of its economic growth.A green industrial chain runs through east to west,and generates great companies like Little Sheep Group Limited and Mengniu Dairy Company Limited.However,the most attractive thing is the treasure under the ground of Inner Mongolia.The total area of Inner Mongolia is 1.18 million square kilo meter,ranks number three in China,which is behind Xinjiang and Xizang.It is reported that the value of mine reserves in Inner Mongolia (excludes oil and natural gas) reached RMB13000 billion,which is the third in China.Only in Ordos,there are149.6 billion tons coal demonstrated reserves and750.4 billion cubic meters natural gas demonstrated reserves,occupied one sixth and one third of total reserves in China respectively.
Inner Mongolia is full of resources,business is flourishing in northern wilderness in Inner Mongolia,and private equity flow across the whole area.The just fevered private equity industry is growing in Inner Mongolia as well.
"Ordos private equity has over a thousand billion capital.""There are a lot of good projects in Baotou Rare-Earth High-tech Zone in Inner Mongolia."This kind of sentences is the most popular talk among investment institutions which focus on Northern China,and touches every investor who is interested in investment in Inner Mongolia.According to the data from Inner Mongolia Development and Reform Commission(IMDRC),there are 24 venture firms have put on records at the IMDRC.Comparing with Jiangsu,Zhejiang and Guangdong area which developed venture capital industry earlier,24 venture firms is not many.However,the government of Inner Mongolia has realized the important of developing venture capital industry.Only in three year,there were numbers of government guiding funds has established by the government of Inner Mongolia and other area.The development of Inner Mongolia venture capital industry has become an important route for guiding private equity's transform.
创投概念股票股价波动分析 第8篇
一、创投概念股票价格波动分析
(一) 样本数据选取
从2007年9月1日至2008年4月30日这8个月里上证综合指数一路从6000多点下降到3200点左右, 中间变化幅度较大。本文试选取创投概念股票中具有创投龙头作用的创投股票分析 (大众公用600635) 。理由是大众公用持股20%的深圳市创新投资集团有限公司, 深圳创新科技投资公司是目前中国最大的创投企业, 其注册资本为16亿元, 集团现下辖全资、控股、合资的投资 (基金) 公司和投资管理公司13家, 可投资能力已超过30亿元。其主要投资对象为科技型的高成长性创业企业, 包括生物工程、IT、软件等。作为一家高科技企业孵化器, 在创业板推出后, 作为大比例参股股东自然将分享到巨大的收益。
从图1的波动中选则出现波峰波谷的时间和日期并制出表1。
从上述图表中可得到几个统计指标, 更能反映出该时期间大众公用股票价格波动的幅度较大。如:
极差R:R=Xmax-Xmin=24.31-12.16=12.15, 反映了在这8个月中
注:本文数据资料全部来源于搜狐财经频道整理而得
股票价格分布的变异范围或离散幅度, 在总体上任何两个单位的标志值之差都不可能超过极差, 也即:x-xR, 其中i≠j。
均值反映了在这8个月中股票价格的平均价格为17.04485。
方差是总体所有单位标志值与其平均数的离差之平方平均数。
从表中还不难看出国家的政策与证监会的实施方案对股票价格的影响, 从而也可以看出股票价格波动的特征: (1) 多变性。股票价格波动的多变性是指股票价格波动变化大且快。 (2) 周期性。股票价格波动的周期性是指股票价格波动的频率具有相当的稳定的重复性, 而是产生局部的高点和低点, 显示周期性的波动特征。 (3) 心理性。股票价格波动的心理性是指股票的价格波动受到投资者心理因素的影响, 价格波动曲线最终可以反映为投资者行为曲线。很多时候投资者为了获得安全感和最大程度回避风险, 买入和卖出股票是基于市场上其他投资者的投资行为, 而不是股票价格的反应。投资者对股票市场波动的预期, 对股票价格的波动浮动造成很大影响。当投资者的预期与市场价格波动方向一致时, 股票价格的波动幅度得到加强;当投资者的预期与市场价格波动方向不一致时, 股票价格的波动幅度会减弱甚至改变方向, 这也是股票价格波动呈现出周期性和聚集性的原因。
(二) 货币政策与股票价格波动
从上述中可以看出, 在近期的货币政策中对利率与准备金率的调整对股票价格的影响。
存款准备金, 是限制金融机构信贷扩张和保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金。法定存款准备金率, 是金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款的总额的比率。当中央银行提高法定准备金率时, 商业银行可提供放款及创造信用的能力就下降。因为准备金率提高, 货币乘数就变小, 从而降低了整个商业银行体系创造信用、扩大信用规模的能力, 其结果是社会的银根偏紧, 货币供应量减少, 利息率提高, 投资及社会支出都相应缩减。中央银行通过调整存款准备金率, 可以影响金融机构的信贷扩张能力, 从而间接调控货币供应量。
利率来分析政策对股票价格的波动影响。一般认为, 利率变动对股价的影响主要通过资本增值效应和投资替代效应两条途径实现。利率的资本增值效应是指利率变动会影响公司经营环境的变化, 改变公司经营业绩, 引起公司资本价值及投资者预期的变化, 从而使股价发生变动。一方面, 利率调整引起社会总供求的变化, 改变企业经营环境, 从而引起企业经营业绩的变化;另一方面, 利率是货币资金的价格, 利率的变化影响企业投资成本。利率提高, 对负债水平较高, 特别是当前正处于结构调整的上市公司影响较大, 会增加企业的负债压力和利息负担, 降低企业的利润, 影响上市公司的业绩, 从而可能会引起证券市场的调整。利率变动的投资替代效应是指利率调整会引起股票投资相对收益率, 即股票投资收益率与其他投资收益率对比的变化, 当股票投资的相对收益率提高时, 引起股票投资对其他投资的替代, 反之, 引起其他投资对股票投资的替代。因此, 利率对资金具有巨大的导向作用。利率升高, 将吸引大量的社会资金流入银行, 导致证券市场上资金量的减少, 从而引起证券市场的波动。
以2007年9月的数据分析利率的变化对股票价格的影响, 因为在9月15日央行提利率上升到3.87%, 选择其中一个创投概念股票 (龙头股份600630) 的价格变化来证明利率对价格的变化。数据显示当调整利率后的龙头股份的股价的总体趋势是下降的, 这也说明了利率的提高使得股票价格有所下降, 股价与利率是成反比趋势的。
二、投资者的投资行为与心理对股票价格的影响
股票价格波动具有心理性特征指的是股票市场价格波动容易受到市场心理因素的影响。股市的心理性特征可以从预期理论中找到其理论基础。市场是由各式各样的人组成的, 市场内是人在做交易, 是人在操作, 基本因素、技术因素等等外部因素都要通过人的认知才能起作用。外部因素以信息的方式传递给投资者并为他们所接受, 经过投资者心理的转换消化, 外部信息转化成投资者的预期和相应的交易行为, 交易行为又形成交易价格、成交量等市场行情。市场行情作为技术性因素和价格信号反过来对投资者的预期和场内资金流动产生影响, 两者互动。同时, 股市又决非只是单向接受和被动地反映外界的信息, 市场行情作为价格信号对国民经济的预期等等产生影响。在外部因素、市场和投资者三者中, 投资者处于中间和核心的层次, 投资者的预期行为是整个系统的能动部分, 起着转化整合的作用, 当然也就能反过来对股价波动产生影响。当投资者的预期与股市价格波动方向相一致时, 投资者就容易产生贪婪的心理, 股市价格的波动幅度也从而得到加强;当投资者的预期与股市价格的波动方向不一致时, 投资者就会容易产生犹豫不决甚至是恐惧的心理, 股市价格的波动幅度会因此减少甚至是改变方向。可以说, 股市价格波动中的心理性特征其实就是投资者预期与市场相作用的结果。由于每个投资者接收信息的量的多少和接受时间上的快慢程度不一, 以及每个投资者的主观能动性不一, 就造成了投资者的预期会出现仁者见仁, 智者见智的情形。因此, 股市预期不具有理性预期的特点, 这一点使股市价格波动更加具有复杂性。
(一) 投资者的投资行为
投资者是证券市场的行为主体, 他们根据所获取的信息进行决策, 追求风险既定下的最大收益或者收益既定下的最小风险, 并承担由此带来的一切后果。作为一个经济主体, 投资者最主要的特征就是行动, 即进行投资决策。在决策过程中投资者会把他们搜寻到的信息, 以及对经济前景的预期, 通过投资行为反映到股票价格及其波动上来。行为金融学认为, 投资者的最优决策实际上是不确定条件下的心理选择, 不确定性决策是开放型的决策, 不可避免地受到混乱的投资环境和个人情绪的影响。
传统的金融理论大多隐含完全信息的假设, 认为投资者的决策是在理性约束下的相互独立的随机过程。但事实上, 即使在信息传播高度发达的现代社会, 信息也是不充分的, 在信息不充分的情况下, 投资者的决策往往不完全是依据已有信息, 而是相互学习相互模仿。正是投资者之间这种模仿行为可能引发证券市场上的剧烈波动, 这对于市场的稳定有很大的影响, 同时也易诱发金融危机。“羊群效应”理论是从心理学角度研究经济人在信息不完全、不确定的环境下的行为理论。同样可以用“羊群效应”理论来解释证券投资者的行为。
投资者在证券投资过程中存在着相互模仿相互影响的现象, 投资者之间的相互影响机制导致了证券投资中的“羊群效应”。这种“群效应”是导致市场整体供需剧烈波动的内在原因, 同时它也有助于解释证券收益的“厚尾分布”现象。所谓收益分布的厚尾特性, 是指收益处于在高收益和高亏损区域的概率比正态分布概率要高。当市场投资主体是相互独立时, 市场价格可以看作是大量独立随机事件的总合, 根据概率论, 收益应该服从高斯分布。此外, 根据中心极限定理, 即便投资主体间存在着较弱的相关性, 当投资主体足够大时, 收益的分布还是符合非高斯分布的。因此, 现实金融市场中收益的非高斯公布只能说明:市场投资主体相互独立或弱相关的假设站不住脚, 投资主体之间的联动性是市场结构本身具有的特性之一, 证券市场存在着所谓的“羊群效应”。
(二) 投资者的投资心理
在投资过程中, 来自于内心深处的压力与来自于市场外部的压力, 会相互作用共同影响人们的投资决策。如果在投资时不能把握好这种心理上的平衡就可能错误地估计投资价值, 以至于产生不恰当的投资行为, 从而做出错误的投资决策, 这就是由于心理行为误区的影响。在实际的投资中主要表现在以下几个方面:
(1) 赌博心理, 急于求成。有些投资者没有正确的投资理念, 总把股票投资等同于赌博, 带着赌博的心理来参与证券市场的投资。具有赌博心理的股市投资者, 总是希望能一朝发迹, 他们恨不得捉住一只或几只好股, 好让自己一本万利。他们一旦在股市投资中获利, 多半会被胜利冲昏头脑, 像赌棍一样频频加注, 恨不得把自己的身家性命全押在股市上。而当自己在股市上失利时, 他们常常会不惜背水一战, 把资金全部投在股票上, 结果多半是落得倾家荡产的下场。这种投资者投机的心理动机要强于投资的动机, 赌徒型投资者却经常赔钱, 因为这种投资者是完全根据直觉行事的, 往往把“宝”押在特定的品种和时段上, 而想要获利就需要经得起时间的考验。
在2008年3-4月时, 证监会对于创业板块是否准时推出使得股票市场动荡不断, 在大盘的整体下跌情况下, 因为创业板而受关注的创投概念股票却起伏不定。在大盘不行时投资各股, 例如人们在投资钱江水利 (代码为600283, 它持有35.59%浙江天堂硅谷创投公司股权) 时, 人们大多抱有赌博心理, 想趁着创业板块的推出而偷机一把。首先, 对于还没有推出的创投板块人们对其抱有希望过高, 在推出的时间上原本定为两会后推出, 但是在各种理由下仍然迟迟不见推出, 所以在此期间任何的风吹草动都影响着它价格的波动。从2008年3-4月钱江水利的股票价格波动中可以看出人们对于创业板推出的热切期盼。从股票交易软件银河证券海王星软件中钱江水利股价波动图可以看出在3月初的时候, 证监会称在两会后推出创业板时, 钱江水利的股价一路最高到达20.13元, 可是, 在有消息称可能推迟时股价一路下挫到10.2元。
(2) 知错不改与恶习难改。知错不改与恶习难改是股市常见的心理行为现象。大家来股市投资, 为了赚钱而改掉一些自己的错误与恶习, 应该不成问题。可事实恰恰相反。不少研究证据揭示, 投资者所表现出来的整体学习能力还不如智力有缺陷的小孩子, 即便错误是如此的显见, 但仍然不时地重蹈覆辙。说通俗了, 就是过度自信、自高自大。人们坚持错误观点的一个理由是他们产生了确认性偏差, 即他们往往找出那些能确认其观点的资料, 而忽略那些反对自己观点的资料, 这就是所谓“仓位决定观点”。空仓的投资者怎么分析都认为要跌, 满仓的投资者不论听到什么消息都不觉得是利空, 即使是板上钉钉的利空也会说成是“利空出尽”。还有研究发现, 投资者对市场的判断与情绪关系密切, 而情绪的高低又与先前的市场状况相关, 于是人们对市场的判断也就与市场过去的走势高度相关。因此, 在大多数情况下, 投资者趋向于把预测未来当作一项延续过去趋势的外推工作, 而不太注意寻找趋势的拐点。有时, 人们还容易被自己所了解的现实一叶障目。例如, 人们大多不太愿意买自己太熟悉的绩差股, 而去投机其他的绩差股, 专业人士则容易对利空产生过度悲观而对利好产生过度乐观。人们对自己了解的信息反应过度, 而对自己不清楚的事情则考虑不足。所以, 经常会有一些会计师、审计师面对垃圾股的暴涨瞠目结舌, 他们很难想通自己不愿在报告上签字的破企业居然能在市场上被捧成明星股。人们的行为和思路就这样被锚定在过去的惯性认识上了。
(3) 思维惯性与股票惯性。物理学告诉人们, 运动的物体有惯性, 同样, 股市也有惯性, 而这背后是思维的惯性。这些惯性也使每年的股市中有许多无辜的投资者惨遭不幸。股市的惯性可表现为指数和股价受阻力的约束而幅度逐渐减少的一种物理震荡。由于市场不断有各种利好和利空刺激, 市场在上一个过程没有完成时, 可能已经进入第二甚至第三个震荡过程了。
就拿复旦复华在4月中旬到5月初的股价来看。由于政策、消息等因素的影响使得它的价格变化。
在4月15日证监会发布消息说创业板块如期推出后, 复旦复华的股票价格有所回升, 人们认为创业板块的如期推出还是能够带动创投概念股票股价上涨, 事实上效果也的确有所上涨。这时人们认为抛售赚取差价是一个好时机, 但是事实上在不久之后, 为了救市证监会下调了印花税, 比上次上调之前的印花税还要低, 这时复旦复华的股价再次一路上涨。人们总以为一个好的时机来之不易抓住时机才能获利;反之认为, 现在跌总有反弹的时候总不会一直跌的, 现在赔了等它涨回来却不知道越跌越多, 被套牢的越多。
了解股票和投资者思维上的惯性后, 自然会联想到如何防止和利用惯性。首先, 当发现股票已经跌到平衡或合理的位置时, 不要急于买进, 惯性会使股票跌到合理位置之下, 这时才是买进和补仓的好机会。其次, 当股票上升到合理位置时, 同样不要轻易抛出, 等到惯性使股票涨到不太合理的位置后, 才是实现利润最大化的好时机。当然要注意自己的判断是否存在更大的危机。
从上述可得出股票价格波动与宏观经济波动存在相关性, 市场信息及政策等影响因素是导致股票价格变化的外在因素, 而最终的内在因素取决于投资者的投资行为。随着股票市场的不断地完善, 投资者的投资行为将会不断理性化, 人们对股票投资也将更加兴趣化。
参考文献
[1]魏雅华:《创业板推出将给中国经济带来什么》, 《中国科技投资》2007年第12期。
[2]王艳红、刘纯:《证券投资者行为分析》, 《经济师》2004年第1期。
[3]李英:《证券投资心理行为的误区与调节》, 《吉林省经济干部学院学报》2007年第12期。
[4]曲永刚、张金水:《中国股票市场价格波动特征分析》, 《清华大学学报》2003年第3期。
[5]段进、曾令华、朱静平:《货币政策应对股票价格波动的策略研究》, 《财经理论与实践》2007年第28期。
[6]孙乐芩、孙涓涓、冯江平:《投资者心理与行为偏差分析》, 《现代商业》2007年第24期。
关于我国国有创投公司的发展研究 第9篇
▲▲一、国有创投公司在创投领域的崛起
据有关资料显示, 1995年我国经备案本土创业投资机构只有27家, 2008年已发展到了464家, 2010年备案的本土创投机构已有571家。据资料显示, 1995年经备案的本土创投机构所管理的资本只有51.3亿元, 而到了2008年就已经达到了1455.7亿元。1999年到2008年的十年间, 创业投资的投资强度从595.60万元/项增加到1041.25万元/项。创业投资 (股权投资) 从机构数量、募资量、投资金额和投资强度等方面都取得了令人瞩目的发展成就。在这其中一批国有创投机构发挥了积极的作用。
伴随创业投资行业的发展、深化, 创投体制、机制也在不断吸收国际成功经验的基础上进行了改革和完善。从创投机构的数量上讲, 由早期的政府财政出资占主体到21世纪初过渡为国有企业出资占主体, 直至目前的社会资本出资占主体的阶段。政府逐步从直接参与投资创业推进企业技术创新、产业升级的角色转向创造和完善投资环境、设立政府创业投资引导基金来引导和鼓励社会资本加入创业投资。
国有企业通过体制改革成为了自主经营、自负盈亏的市场竞争主体, 一批国有创投企业通过锐意改革、大胆探索, 培育形成了自身的核心竞争能力, 不但在跌宕起伏的中国创业投资行业发展中生存了下来, 而且还在其中大显身手, 在中国创投行业中发挥了领军作用。
据清科集团下属清科研究中心自2001年以来每年发布的年度中国最佳创业投资机构前50强的数据显示, 自2001年以来有21家国有创投机构上了50强 (本土30强) 。虽然上榜的国有创投机构的数量逐年有所下降, 但是与整体所占的比例相比并没有太大的降低, 并形成了强者恒强, 区域集中的现象;形成了长三角、珠三角、黄渤海和长株潭的创投机构集中区。
▲▲二、领军型国有创投公司的集团化组织发展模式
大部分成功运作的国有创投公司, 在组织上都采取了集团公司的形式。这些企业围绕创业投资这一核心业务, 从充分发挥国有资本在促进区域开发、产业结构调整、发展高新技术产业中的引导作用, 确保国有资产保值增值等经营目标出发, 结合经济管理体制改革, 整合各类创新资源, 形成了各具特色的成功之路。概况而言, 集团化组织发展模式形成途径主要有以下几种:
(一) 主业引领型
明确定位于创业投资业务, 围绕核心业务, 因业务链的完善和区域扩张而形成的集团化发展模式。如深创投、江苏高科技投资集团。他们设立的目的就是要担当起当地政府发展高科技产业、实现区域产业转型的引导作用的角色。
在二十世纪末, 深圳开始对发展战略作出重大调整, 提出要把发展高新技术产业作为战略性的支柱产业, 为了实现投资与战略配套, 提出来要做创新投资。于是, 深创投的前身-深圳市创新科技投资有限公司于1999年8月26日应运而生。此后随着创业投资的政策、市场等环境的变化, 不断调整发展思路, 逐步摆脱地域、行业的束缚, 相继在境外和国内重要区域设立了区域性的公司, 2007年开始的全国性政府创投引导基金扩张模式以及自2002年开始探索的业务专业化管理模式的创新, 都促进了公司的集团化发展。组织的集团化始终没有偏离创投主业, 而是通过集团化的组织形式实现业务组合扩张拓展项目源、开辟新的创投筹资来源、开拓多元化的退出渠道、提升专业化的服务能力。最终发展成为业内翘楚, 创造了中国本土业内机构的多个第一。
(二) 相关业务延伸型
深圳市高新技术投资担保有限公司的创业投资之路就是这一类型的典型。成立于1994年12月29日, 是深圳市委、市政府为实施“科教兴市”战略, 创建多渠道、多层次的投融资服务体系, 探索科技与金融有机结合的新路子而设立的、专门为高新技术产业提供贷款担保、咨询评估的专业性服务公司之一, 是深圳科技风险投融资体系的重要组成部分。经过多年探索, 高新投逐步形成以政策性担保业务促商业性担保业务, 以提供担保融资 (政府资金管理及担保、商业担保) 促直接投资。
(三) 业务转轨型
因产业或体制环境的变化, 公司功能定位转型趋向创业投资主业的创业投资公司。中国高新投资集团公司 (简称中国高新) 是这一类型的典型案例。截至2009年底, 中国高新注册资本29.39亿元, 通过控股、参股方式大量投资了在新材料、新医药、新能源、精密机械、生物工程和节能环保等高新技术产业的各类各级高新技术企业, 其中控股7家, 参股71家, 在高新技术产业累计投资余额达15亿元, 引导社会资金投入高新技术产业投资总额达190亿元, 确立了高新技术产业投资领域的“中国高新”品牌板块。
(四) 园区依托型
这类创业投资集团公司主要是围绕促进园区开发、产业优化升级、企业自主创新能力提高, 发挥国有资本引导作用, 构筑园区科技投融资平台和优化园区开发的科技金融环境, 通过整合区域相关创业资源而成功发展起来的。以苏州创业投资集团公司最为典型。
作为苏州工业园区直属国有企业, 苏州创业投资集团有限公司前身是中国-新加坡苏州工业园区创业投资载体“中新苏州工业园区创业投资有限公司”。其初衷就是贯彻园区管委会确定的苏州工业园区产业发展政策, 推进园区自主创新, 开展高科技企业投资, 创新投资理念和投资模式, 发挥创业投资机制的功能和作用, 进一步完善和强化园区的创业氛围, 助推“园区制造”向“园区创造”的迈进, 构筑园区高科技产业发展的投融资平台和投资服务平台。
▲▲三、领军型国有创投公司的业务发展特征
在长期的投资实践中, 国有创投公司根据自身实际条件和外部环境的变化, 形成了一些具有鲜明特色、并行之有效的业务发展手段。
(一) 专业化经营
随着业务基金化、业务范围和布局区域的非本地化, 投资队伍也不断扩大。为了有利于业务开拓的效率、深度, 提高所投项目的质量, 提升增值服务的能力、水平和质量, 它们探索实践了在业务拓展、投资服务等领域专业化。首先表现在组建专业化的投资公司、投资团队。其次, 在公司战略支持方面, 深创投和江苏高科技投资集团先后设立了以股权投资为研究方向的国家级博士后科研工作站, 为公司投资提供理论支持和人才补充。此外, 深创投还专门成立了专兼结合的上市服务小组, 为已投企业的上市准备工作提供专业服务。
(二) 网络化布局
以政府引导基金的模式实现区域扩张, 实现业务的网络化布局。党中央、国务院关于建设创新型国家的战略决策, 以及国家发改委等十部委为落实中央决策联合颁发的《创业投资企业管理暂行办法》, 激发了各级、各地政府对创业投资的扶持热情, 并改革了政府对创业企业支持方式由直接投资转变为引导支持。针对国有创投公司资本金来源的内部化、单一化和做大做强之间的矛盾, 这些具有先发优势的创业投资机构创造性地探索出异地管理政府引导基金的业务扩张模式。
(三) 增值服务体系化
借助于集团化、专业化、网络化的优势, 领军国有创投公司都开展了为所投企业提供体系化的增值服务, 实现增值服务和业务拓展的良性互动。一般而言, 创业公司希望创投公司提供的增值服务主要包括以下几个方面:流动资金及后续资本的融资运作;继续人才的推荐;对公司的经营进行咨询服务和指导, 提供绩优公司经营经验;同行业或业务上下游公司之间的协调和合作的达成;政府部门、大学、研究机构、商务、法律等关系网的提供等。国有的背景、政府战略抓手的角色定位, 专业经营所培育的能力、集团化的组织架构、相关业务多元化业务格局和网络化布局为这些样本公司提供体系化的增值服务提供了条件。
(四) 业务基金化
为克服企业自有资本规模的限制, 充分发挥国有资本的引导放大作用, 吸引更多的社会资本投入创业投资领域, 发展高新技术产业、促进产业结构和经济结构的优化调整。领军型国有创投公司在借鉴国际成功经验的基础上, 积极探索和完善了基金管理型的运作模式。在自有资本、中外合作资本以及政府引导基金运营的基础上, 积累起的强大品牌影响力和高效投资团队及管理水平进一步推动商业化基金业务的拓展, 形成股权投资业务的良性循环发展。这些公司通过基金管理的资金规模都超过了自有资金, 业务的基金化是这些样本公司快速发展的重要手段。
▲▲四、总结
试析公益创投执行机构的选择标准 第10篇
关键词：公益创投,公益创投评选规则,公益创投评选维度
0引言
公益创投作为一种新型资助方式正在被国内外越来越多的公益组织采用,在中国也得到了政府的官方认可,呈现出快速发展之势。
与商业风险投资类似,公益创投也面临着巨大的创业风险,资助方在出资后还要提供相应的非资金支持,对于投资的产出也要求较高。但是并非所有的公益创投项目都能顺利开展,公益创投项目自身带有的风险性要求项目官员能够尽量将风险前置,因此选择科学有效的评选规则,设置一套系统、完善的评选维度是基金会控制风险的重要内容。
1公益创投执行机构的评选规则
1.1推荐制
推荐制的特点是,必须有业内公认的权威人士推荐才可参加首轮选择。南都公益基金会的“景行计划”在2012年开始实施后直至2015年一直采用这种评选方式。这种方式的优点是,作为一个有责任感的推荐人,在向基金会推荐项目时,事实上首先会经过他的个人评判和审查,由于推荐者本身具有丰富的相关知识储备、专业的知识结构、经验及社会阅历,经过他审查之后推荐的项目质量通常会比较有保障。不过,这种方式下,项目的选择范围将会受制于推荐人个人接触社会活动范围的限制。事实上,由于推荐人往往都是和项目官员在日常工作生活中有联系的合作伙伴或熟人,使得实际的选择范围很有可能被局限于在基金会参与相关工作的人员及与基金会有联系的个人或机构内部,而有些非常具备潜力、解决社会问题方向正确又有创意的方案却得不到参选资格。
1.2公开招募制
公开招募,是公益领域中普遍使用的评选方式。这种方式类似于工程项目招投标,即通过公开发布招募信息—征集项目申请书—根据申请书进行筛选—实地考察—面试答辩—确定合作机构这样的流程来寻找和筛选合适的项目。公开招募制相对来说比较公平,能最大限度地发掘有潜力的项目,通常在公开招募的过程中还能起到宣传作用。不过,从实际采用的效果看,这种方式在执行操作上也存在一些问题。由于评选初期会收到大量申请书,评选这些项目书需要耗费相当多的人力成本,而基金会人手有限,能为每一个项目配置的项目官员数量与评审申请书所需要的最低限度人力资源之间存在相当大的缺口。所以,基金会在评选时很难详细斟酌每一份申请书的内容,经常在很大程度上受方案制作形式上的影响,使一些有价值的项目可能因为文案撰写形式上的不合理或不符合要求而在首轮筛选时即遭到淘汰。
2公益创投项目的重点评选维度
尽管资助对象的选择存在着一定的主观性,易受项目官员或评委的个人偏好而决定,但无论在哪种评选规则下,评选维度的确定直接影响着合作伙伴的选择及未来工作的开展。评选维度的设立除应包括机构注册资质或个人基本资料、机构注册年限或个人从事公益行业时间两个最基本评选维度外,还应包括以下七个维度:
第一,愿景。愿景可以体现资助对象的胸怀和对社会问题的责任感及解决社会问题的目标。一个目标愿景明确的机构,一个有胸怀和担当的资助对象才会有强烈的“想要做些什么,哪怕只能改变一点的愿望”,抱有这样信念的资助对象往往有着较强的使命感,在工作中的动力会更足,解决问题、克服困难的能力也相对较强。愿景越清晰的机构对未来的发展方向也有更明确的规划和设想,在思想、精神上动力更足,在日后的合作中也能主动寻求发展,主动发现问题,更积极地同基金会项目官员沟通。在申请者或申请机构的愿景中也能体现出资助对象所关注的社会问题领域,基金会的资助都是带有基金会的价值观进行的有选择的资助,因此可通过对愿景的考察判断,筛选出符合基金会发展理念,公益创投项目资助理念的资助对象。
第二,执行力。执行力要关注的核心点是稳定、成长。在基金会与资助对象这个联结中,基金会扮演的角色主要是一个资源提供方,项目进程监督方,在公益创投项目中还有陪伴成长、协助解决问题的职能,而稳定、成熟团队可以保证项目的顺利执行,确保在项目进程中不会犯低级错误,例如机构工作人员不熟悉公益组织财务管理办法、项目管理办法等。公益领域一线的项目官员所面对的工作大多比较繁杂、琐碎,交接起来比较繁琐,而且所关注的社会问题需要大量相关实践经验才能够形成系统的解决问题的思路,因此一个员工流动性较大的组织显然不适合风险较高的公益创投项目。
一个在稳定中不断成长的机构可以判定为处在良性的发展阶段,这样的组织发现问题、解决问题的能力较强,能够从执行层面上降低项目夭折的风险。传统的资助方式下,机构主要工作是拿到资金用于申请的项目上,完成项目书上写明的所要解决的社会问题即可。而在在公益创投项目中,机构不仅要解决社会问题还有在未来某个阶段内逐步实现资金上的“自给自足”,因此要求资助对象的执行团队不仅具备相应的社会学知识,还有具备一定的商业头脑,能够设计并执行可行的“自供血”公益创投项目。
第三,专业性。基金会是通过资助第三方,由第三方执行,以此来间接地解决社会问题,因此选择机构对基金会来说是重要问题,而对于被资助的一线社会组织而言,核心任务是针对明确的社会问题设计出系统、有效的项目。要有效解决社会问题,首先机构要对社会问题有深刻的认识,明确社会需求,进而提出专业化的理念和解决方案。专业性,是对机构的要求同时也是限制。如果一个机构所关注的社会问题领域过于庞杂,在一定程度就限制了其在单一领域上的深入研究。反之,机构在某一社会问题上越是深入研究,越难使工作有实质性的进展,深入探究某一社会问题会耗费机构大量精力,短时间却难有成效,更难获得企业等资助方的认可。因此这就更需要基金会独具眼光,挑出值得给予支持的机构。
第四,创新性。大多数基金会都希望自己选择的资助对象的工作是具有创新性,在用不同的方式解决着长久以来存在的社会问题。创新性最重要的一点是,在这种新的思路、新的方案下,对该社会问题的研究或对解决对策的探究可朝着纵深性发展。公益创投要解决的既是商业又公益、公益又盈利这一问题,需要在跨界中开辟全新的思路,因此不仅要关注申请对象的创新性,而且对创新性的要求更高。但在关注跨界的同时,还应关注到公益组织的基本职能,即解决社会问题。
第五,持续性。公益创投在持续性方面要关注的核心点是机构的“造血”能力,机构能否通过基金会的支持,实现自我发展、自我盈利。在传统的资助模式下机构都是需要找到后续捐赠者才能将申请的项目持续下去,而在公益创投资助方式下,对于下家捐赠者的要求几乎为零,对于后续的资金来源要求直接转换为自盈利要求。因此,在审核时需要基金会的项目官员特别关注并理清思路,该项申请在支持结束后可否继续进行。
3结语
创投企业 第11篇
5月，北京气温宜人。在亚运村洲际酒店，出现在《投资者报》记者面前的陈友忠一身休闲打扮——白色上衣，黑色休闲裤，背着双肩包。圈里人都称他为“VC”布道者，因为他走到哪里都不忘宣传创投。
作为进入中国最早的一批创投机构负责人，从最初的冷寂到如今的火爆，智基创投创始管理合伙人陈友忠切身感受到环境的变化。
谈起智基创投，可能听说过的人并不多，然而提到宏暮集团，却是无人不晓。智基创投原名宏碁创投，是宏暮集团出资成立的高科技风险投资基金管理公司。2005年，宏暮集团创始人施振荣和一批并肩奋斗20多年的伙伴，创建智融集团，宏碁创投随之更名为智基创投。
距离智基创投人民币基金的推出还有两个月，陈友忠正在紧张地忙碌着，即使“五一”假日也不例外，因为在他眼里，这意味着智基创投进入中国十年后，彻底发生了蜕变。
打造纯人民币基金
在创投江湖，创业板是所有投资人绕不开的话题。
“创业板打开人民币基金的退出通道，同时，其高市盈率也吸引很多企业家由海外上市转移到国内，进一步带动了人民幣基金的崛起。”作为外资阵营的一员，陈友忠也认识到了这一点。
这并非他的主观判断。根据chinaventure发布的《2010年中国VC／PE市场统计分析报告》，在2010年开始募集的基金中，中资基金为93只，目标规模312亿美元，分别占比75％和76.5％；募资完成(含首轮完成)的基金中，中资基金数量为191只，募资完成金额为193亿美元，分别占比81％和63％。
俗话说，“不是东风压倒西风，就是西风压倒东风”，人民币基金退出渠道的畅通让一些中国企业家改变了视角。
“同样的条件下，对于企业家来说，人民币基金投资方便而又灵活，而美元投资还需要经过商务部及外管局的批准，为什么中国企业家非要接受美元投资呢?”这是美元基金遇到的最常见的问题，智基创投也不例外。
“以境外的基金参与境内的投资，主要有两种方式：第一种是利用国外资金直接投资国内的项目，然后在国内实现上市，从2007年起，我们就开始用海外基金寻找一些适合在国内投资的项目，比如去年登陆创业板的国联水产就是我们尝试的结果；第二种是与国内的LP(有限合伙人)一起成立中外合资基金。2008年，我们在苏州与苏州工业园区一起成立了一只人民币基金，开展境内项目的投资。”陈友忠介绍说。
不过这两种方式的探索并不顺利。
“事实上，这两种方式并没有带来根本性的改变，即使是合资，在投资的过程当中，我们依然等同于外资。”陈友忠说，无论从审批还是工商等注册手续上来说，合资基金依然被当做外资基金看待，由于涉及到美元的兑换，因此，即使存在人民币基金的LP，他们依然不能同纯人民币基金竞争。
对此，ARC China(上海)有限公司执行董事张义发也感同身受，在他看来，如果不成立人民币基金，投资的项目就属于合资企业，不仅入股时外币的兑换需要经过层层审批，而且在上创业板时，相关部门对境外基金的审批程序也会增加，这会拖延基金的退出时间。因此，ARC China开始设立人民币基金。
这种办法，智基创投并不是没有想到，他们也在悄悄布局。
“我们这只基金是与国内某城市的政府引导基金合作成立的，政府负责募集20％的资金，我们负责其余的80％，而管理团队是管理美元基金的这帮人，管理机制与投资策略都与美元基金保持一致。唯一不同的是一些LP条款和基金存续时间。”经过前一段时间的运作，智基创投的人民币基金即将出炉，对于细节，陈友忠只是告诉记者，一切谜底都将在6月份以后揭开。
换句话说，经过几年探索，智基创投也踏上了与其他创投机构一样的道路——继鼎晖创投、德同、DCM、KPCB、优点资本等外资VC相继设立并募集人民币基金之后，智基创投也开始了纯人民币基金的行程。
外资基金仍有优势
人民币基金本土派异军突起，是否意味着美元基金将没有任何竞争优势?
答案当然是否定的，至少在陈友忠眼里看来如此，因为竞争与博弈的背后，并不是浮在水面上的地盘争夺。
“从时间上看，美元基金具有时间不受限制的优势，他们不会受LP制约，短期内就要求退出，而是可以耐心等待创业者及企业的发展、壮大；从另外一个角度来说，虽然创业板开辟了企业上市的一个途径，还是有一部分企业需要到境外去上市。”
陈友忠用证据论证自己的观点：截至2010年12月，创业板上市公司达到144家，其中2010年有108家，其中有VC／PE背景的企业多达106家，只有少数两三家接受了第二轮投资，大部分企业是Pre-IPO投资，从企业接受投资到上市平均时间约为2年零4个月。
创业板的定位导致了PE投资的改变，陈友忠亲眼目睹了这一历程。在他看来，既然创业板定位于服务成长型创业企业，支持自主创新能力强、业务模式新、规模较小、经营风险高的创业企业，那么早期创业板的上市要求与主板相比应有较多不同。但从目前的审核和实际上市情况来看，创业板却正向主板靠拢，已逐渐偏离为创业者及投资者服务的初衷。
“这种改变导致人民币基金只能尽量将投资阶段往后移。”客观来说，虽然创业板规定上市公司有两年的盈利记录，但是从发审委审核这些上市公司的规律上我们可以看出，创投公司要实现退出，不得不迁就创业板的“现实”，将投资阶段往后移。
同时，由于受国内人民币基金LP的制约——其LP普遍要求基金有效期在5～6年。因此，热捧Pre-IPO项目，对于人民币基金来说也是情非得已。同美元基金进行对比，人民币基金的确有时间劣势。“一般来说，美元基金的存续期大概为8～10年，有的可以达到10～12年，因此如果用美元基金来投资境内的项目的话，会投资更早期的项目，可以有几年时间等待项目发展及上市。这就是美元基金的优势，它没有时间上的制约。”
此外，除了美元基金的时间优势让外资基金可以打“持久战”，短期人民币基金则同样可以助其实现“两步走”战略——除了创业板上市，还可以到海外上市。
根据陈友忠的观点，对于一些没有实现盈利的企业，以及互联网企业，到海外上市更有优势。“在海外上市时间较短，有的企业从创业到上市不到两年，例如江西赛维LDK成立于2005年7月，2007年6月1日就成功在美国纽约证交所上市；还有一些比如盈利方面的规定，也没有国内创业板那么多，因此，还是有一些企业愿意到海外上市。”陈友忠说。
本土化进程加速
外资基金还在大规模涌入，这是一个客观事实。
然而，繁花竟艳当中，智基创投如何保
持竞争优势?此时，它选择了本土化——在团队打造上，从公司内部培养人才到吸引本土合伙人加入，将决策权由境外迁移到境内；行业上，将投资领域从专注于TMT(科技、媒体和通信)领域逐渐扩展到新能源等高成长领域；退出渠道上，从海外延伸到内地资本市场；募集资金上，从100％的美元基金发展到在国内寻找LP，并最终成立纯粹的人民币基金。
十年探索，智基创投最终完威了蜕变。
“其实之前的探索都还谈不上真正的本土化，只有本期人民币基金完成之后，我们才算彻底实现本土化。”陈友忠感慨地说。
从2000年开始，陈友忠已经开始思考智基创投的本土化事宜。“五年、十年后，内资创投与外资创投之间就没有多少区别了。当大家的项目优势不再明显时，有理想的本土创投都会‘出海’，而有理想的外资创投也会‘上岸’。”
除此之外，检验是否本土化的一个关键标准是“其是否具有投资决策权”，智基创投也做出了改变。“对于每一项投资决策，是否投资、是否追加投资、是否退出等，智基投资委员会实行‘两票否决制’，即某个项目如有两位合伙人反对则不能形成最终决策。”陈友忠表示。
即使出现了短暂的本土合伙人离职现象，也改变不了陈友忠将智基创投继续本土化的决心。“外资基金本土化是大势所趋，就跟其他产业，如个人电脑一样，需要经历一个成熟、稳定的过程。”虽然不免有挫折，但面对未来，陈友忠还是充满了信心。
而在其他合伙人看来，智基创投的本土化还包含更多内容——不仅包括策略的本地化，还包括措施的本地化。“以前，我们专注于TMT领域的投资，投资流程比较长，而出于对投资人的保护，对各项条款的设计比较细致。现在，我们在尽职调查不够完全的情况下，就能够大胆决策。”智基创投一位已经离职的合伙人对记者透露，“智基已经适应民营企业的交流方式，具备了大胆决策的智慧和决心。”
此外，在不断本土化的过程中，其投资策略也随之改变，比如，智基已从偏向早期投资，扩展为早中晚期投资都参与。在投资领域，也从专注于TMT领域的投资，扩展到广义IT、环保新能源和传统消费领域。
这种蜕变是否能够让智基创投的发展步入陕车道，时间能够证明一切。
对话
人民币基金的先天不足
王月平
人民币基金投内资项目，在较短基金有效期与较长时间上市要求的夹击之下，先天就不具备早期投资的能力。
《投资者报》：对于人民币基金争抢Pre-IPO项目，你是如何看待的?
陈友忠：创投公司的行为可以理解，因为他们进行的是简单经济活动(逐利)，希望能用最短时间，最小投资获取最高回报。与美元基金长达十年的有效期相比，目前在国内募集的人民币基金有效期一般在5～7年。
这就意味着，如果这只基金做早期投资，并准备在创业板上市，从被投资公司有连续三年的获利记录，再到申请、过会、挂牌、退出，至少需要5～7年甚至更长时间，这可能超出基金有效期。
无论是VC还是PE，人民币基金投内资项目，因受到两头夹击(较短的基金有效期与较长时间的上市要求)，先天就不具备早期投资的能力。
《投资者报》：你如何看待创业板?
陈友忠：虽然创业板在最初设计时，强调“两高”(高科技及高成长性)与“六新”(新经济、新服务、新农业、新能源、新材料、新商业模式)，但从目前上市企业的行业分布看，最多的是工业制造，多数企业有传统制造业背景，并没有看到明显的鼓励创新的迹象，没有太多轻资产的新经济项目，而是向传统行业倾斜。中国创业板是否像它宣称的那樣，为创业者提供更低成本融资渠道的平台?至少目前看，答案是否定的。
《投资者报》：对近期行业内离职现象，你怎么看?
陈友忠：创投行业跟会计师、律师的性质一样，也实行合伙人制度，其含义是每一个合伙人都是独立的作战体，帮企业赚钱，这不是传统的金字塔式运作。
在这种情况下，合伙人之间更多的是互通交流、说服别人，需要妥协与磨合，由一个人照顾另外一个人的想法。
目前，外面有太多机会和诱惑，很多人在磨合过程中就放弃了。而离职实际上并没有谁对谁错，只是放弃了互相妥协与尊重。如果从内部因素考虑的话，我认为“家家有本难念的经”，可能外部环境影响更大一些。
《投资者报》：这与薪酬有关吗?
陈友忠：应该有关，假如说，有一个地方给你1万块，另一个地方是2万块，那你很可能会考虑离职，其实创投行业的人的跳槽跟其他行业是一样的。
如果在某个基金，领导不够尊重你，工资待遇也不够理想，或者没有学习的环境，对于投资人来说，他遇到合适的机会就会跳槽。
《投资者报》：你是否赞同跟投制?
陈友忠：不同公司有不同设计，我没有办法充分了解。不过我想这需要分开来看，合伙人一般在公司时间比较长，适合跟投一些项目，但是对于基层员工，他们可能更看重短期回报，因此你跟他们去谈跟投六七年后的可能回报，这不太现实。因此，只能在他们的薪水上制定一个年终奖励，同时，如果他们做成一个项目，再实行一定奖励。
坦白来说，从投资经理来看，外资和内资的确有一定的工资差距，但这个差距正逐渐拉平。
不过，在我们公司并没有跟投政策，我们完全不准跟投，我们的观点是，专业经理人应全力为LP服务，如果同仁有投资意愿，那就参与基金的投资，作一个小LP。
创投企业 第12篇
企业,这种以营利为目的的组织机构,除了自身的营利,真正将社会责任肩负其肩的,在当代社会中或许并不多见。
张立辉如此解释,“利成于益就是要做利他的事情,做有益于社会和环境的事情,通过对环保领域的投资,最后获得可观的财务回报。利’与益’,在环保领域、清洁技术领域完全可以兼得。”青云是一个有所为,有所不为的、有文化的一个企业,说起青云的投资理念,张立辉尤为自豪。在他看来,“利成于益”是可以光明正大地说的,对于由社会资本组成的风险投资企业来说,更是如此。
成立于2001年的青云创投,是中国清洁技术风险投资领域的开创者和领先者,也是全球最早专注于清洁结束的创业投资机构之一。截至目前,青云创投管理着4只总额外6亿元的境外美元环境基金和2只共计10亿元的境内人民币清洁技术基金。投资项目达20多个,涉及环保、节能、新能源、新材料、可持续交通、智能电网、生态农业及碳排放等八大清洁技术相关的产业领域。张立辉告诉记者,“青云创投应该是国内第一个专注于节能环保和清洁能源的创投机构,投资基金很多,做环保节能的也很多,但是专注于投资节能环保企业的却是屈指可数。”
“中国最佳企业公民成长大奖”、“中国优秀企业公民奖”、“2020 年塑造世界的十大企业”之一、“亚洲最佳社会 责任投资机构”这些荣誉并不足以形容青云创投。2010 年青云创投被选入哈佛商学院全球可持续发展投资的教学案例，2012 年 5 月，在第十届全球私募股权投资大会上世界银行行长罗伯特 - 佐利克(Robert B.Zoellick)将青云创投视为“利成于益”的成功案例予以充分肯定：对于私募股权投资机构来说，未来机会存在于利与益的并行之中，私募股权投资可以帮助企业成长，雇佣更多工人，提高生产效率。同时，私募股权也可以成为社会变革的强大驱动率，帮助消除贫困为社会变革带来希望。
从 2001 年 公 司 创立之初，“三重底线”一直与“利成于益”相辅相成。意思就是说，作为一个投资公司在追求财务收益的同时，要最大限度地追求对环境的回报，以及对社会的回报。
说起青云专注于节能环保，张立辉侃侃而谈，青云在国内做节能环保投资历史最久、项目最多、团队规模最大。“企业在节能环保领域的投资实践，得到了同行业的广泛认可。”
张立辉博士简介
青云创投合伙人。毕业于哈佛大学商学院(AMP)，获得了对外经济贸易大学经济学博士，还拥有法学硕士和科技英语专业学士学位。
自 2005 年加入青云创投以来，积极从事中国清洁技术领域的风险投资，亲身经历了清洁技术行业在中国的兴起与爆发。在过去的几年中，主导或参与了超过 5 亿美元的私募投资，涉及环保节能、新能源以及新材料等各个领域。加入青云创投之前，曾在电信和互联网公司任职，主管战略发展、股权融资、投资和法律事务等。目前担任若干家被投资企业的董事职务。
细数“中国环境基金”与“义云清洁技术基金”两大主要基金,众多家企业中,东江环保、江西赛维、南京中电、福建海源、中华水电、迪森新能源等等多家企业已经成功上市。在企业有一定的发展基础的时候,青云要做的就是助推一把。
张立辉用上学的不同阶段来比喻青云创投所投的企业。范围自然是环保企业,也像正在上学的学生,幼儿园、小学、初中、高中、大学如果将企业IPO比喻成上大学,青云创投所要投的企业,就是从小学到高中的企业。他们有一定的发展后劲,基础知识扎实,并且怀揣大学梦,骨子里有着不服输、向前奔跑的劲儿。“而青云创投更像一个一个导师,可以给他们提供经验,答疑解难。”而青云创投认为,能够顺利晋级的学生,一方面硬件要俱备,另一方面,品行也要好。
青云创投投资的企业中,有一家叫做多利农场。2005年,经营农场的最初,农庄主与传统经营农业不同。在租下1600亩的土地的同时,并没有忙着开工种植,而是“晾”在一边,聘请土壤专家,通过降解手段,把土壤中的有害物质降到最低才开始种植。同时,为了解决农场水质问题,也曾投资6000多万进行河道治理。正是基于此,青云创投才决定投资。如今的多利农场,已然有着众多光环并被消费者接受。如受资后的多利农场,“浦东十大龙头农业企业”、“世博观光农园”、“优秀示范园艺场”、“世博蔬菜生产先进单位”、“2011年度有机生产先进单位”
张立辉如此描述青云创投所专注的环保行业:“看中国的A股市场就知道,从2009年开始到现在,整个市值大跌,但是环保节能类公司,270多家,整体这个板块是最抗跌的。长期来看,找不出第二个像环保产业这样的板块。”
为什么这些企业业绩好?张立辉给出了这样的解答市场需要节能环保产品,而且国家鼓励社会各界进行投资。
大量的资金投于金融行业、房地产行业这其实是投错了方向,这对经济效益的正面影响其实是很小的;国家应该加大投资环保节能产业,这对当前推动经济增长、控制污染和改善环境,有重大现实意义
回首过去十几年中国经济的高速增长,实际上都是以高污染和高耗能为代价的。然而随着看得见的空气污染、水源污染、土壤污染到人为的食品不安全问题频频曝光在公众视野之下,没有谁能对这些避而不见的时候,还有哪个能说,经济重要,环境次之?
几十年发展的环境污染欠账,或许需要更久的时间来偿还。环境保护带来的效益,是不能用经济来衡量的。
8月11日,国务院出台《关于加快发展节能环保产业的意见》,提出到2015年,中国节能环保产业总产值要达到4.5万亿元。张立辉对此表示,国家现在对环境保护的重视值得肯定,但还应细化。政府应该管的地方,例如基础设施的建设等方面的职能应加强,而需要社会企业出力的时候,在加强监管的同时应下放权力,交给企业、市场来做。
