中小板民营上市公司（精选11篇）
中小板民营上市公司 第1篇
十八届三中全会提出公有制经济和非公有制经济都是社会主义市场经济的重要组成部分,强调二者都是中国经济社会发展的重要基础,标志着中国民营经济发展进入新时期。然而,民营企业在加快步伐前进的同时,仍然遇到不少挫折和挑战,特别是中小民营企业。苏南民营企业的形成和发展有着深刻的历史渊源,大部分是由乡镇企业改制而来,存在产权不清晰的问题,因此,深入研究苏南民营企业的公司治理结构是十分必要的。
本文以在中小板上市的47 家苏南民营企业为样本,通过对样本的统计发现,47 家企业中有31 家由家族控股的企业,占65.96%,这说明家族治理是苏南民营上市企业的显著特征,苏南地区公司治理形成家族化治理为主导的模式。家族治理模式主要是指企业的所有权与经营权两权合一,家族、企业两者合一,企业的控制权主要由家族创业者掌握的模式。在公司治理中,产权是基础,而在苏南民营上市企业中,产权主要分布在有亲缘、姻缘等关系的家族成员中,采用这类模式的民营企业一般是通过一人创业或与亲戚朋友合伙创业而成立的。同时,在家族企业中,创始人认为凭借自身的经验能力足够作出科学的决策来应对市场竞争,不允许其他人对其权威进行挑战。另外,家族企业在创立之初,主要是由兄弟姐妹或亲戚朋友共同出资,因此往往存在产权不明晰的问题。且以“苏南模式”文明的苏南民营企业中,一部分是乡镇企业改制而来,因此“带红帽子”的企业产权也存在不明晰的状态。
基于此,本文从中小板苏南民营上市公司治理的股权结构、董事会结构、高管激励和机构投资者持股四个维度,对样本公司进行实证分析,探讨公司治理与绩效之间的关系,研究影响公司治理的核心因素,使企业的持续发展建立在有效的治理和监控机制上。
二、理论分析与研究假设
(一)股权结构与公司绩效
Berle和Means(1932)最早对股权结构与公司绩效的关系进行研究,发现股权的集中程度、股权制衡度与经营绩效正相关,John和Henri以1976年1173 家公司和1986 年1093 家公司为样本,研究内部人持股与托宾Q值之间的相关关系,研究结果显示,内部人持股与绩效呈倒U型关系,当内部人持股接近40%-50%时,绩效呈上升趋势,然后绩效开始下降。而白重恩(2005)、黄继忠和陈素琼(2008)通过对第一大股东持股比例与绩效的相关性研究发现,第一大股东与绩效呈U型关系,且陈德萍和陈永圣(2011)以2007~2009 年中小板企业数据为样本,研究发现股权集中度与绩效之间呈U型关系,并且股权制衡度有助于提高绩效。本文通过对苏南中小板民营上市公司的分析,发现样本公司多数为家族控股公司或一个自然人控股的公司,只有极少数为多个自然人控股的公司,因此这些企业股权高度集中,有些甚至达到绝对控股,这类企业主要表现为大股东与小股东之间的代理问题,在企业开创初期股权集中于大股东手中,能够提高决策效率,有利于快速作出决策来应对市场变化。但随着企业发展到成熟阶段,股权的高度集中将不利于决策的民主化和科学性,同时,大股东也会侵占小股东利益,不利于企业价值的提高。因此,本文提出以下假设。
H1:股权集中度与公司经营绩效呈倒U型关系
H2:股权制衡度与公司经营绩效负相关
(二)董事会结构与公司绩效
Lioton和Lorsch(1992)发现最优董事会规模为8-9 人,最大不应多于10 人。大部分研究认为小规模董事会比大规模董事会更有效率,董事会作为一个经营决策机构,由于组成成员具有不同的背景经历,每个人所掌握的信息技术也不同,因此能对企业发展起促进作用。但董事会规模过大,董事会决策时会有“搭便车”现象,董事会成员之间相互监督和激励作用也会减弱,从而不利于决策的科学性。规模适度的董事会将更有利于成员之间的沟通,从而提高决策效率。
代理理论认为,独立董事作为外部董事,主要是会计或法律类的专业人才,与内部董事相比,拥有更专业的知识,能够更好地帮助企业作出决策。独立董事与企业日常的经营活动没有密切关系,能够公正地进行监督。但事实是,正由于独立董事与企业的经营活动没有密切关系,而其本身也有其他主业,因此不能对企业日常经营进行全面了解,所提出的专业意见不一定是适合企业的中肯意见。加之,独立董事不持有企业的股权,没有更多的权利主动进行监督和决策。James和Jeffry(2012)以1991~2003 年6000家公司的面板数据为样本,考虑到董事会结构的内生性,以GMM模型来估计董事会结构与绩效之间的相关关系,实证结果显示独立董事与同期公司绩效没有相关关系。于东智(2003)以沪深两市1997~2000 年的1088 家公司为样本,分析得出独立董事与绩效没有相关关系。《公司法》和中国证监会具体要求上市公司董事会成员中应当至少1/3为独立董事,而苏南大部分中小板民营企业中独立董事人数恰好为3 人,是为了合法而不是出于发展需要而设立,因此对公司绩效不会有明显的促进作用。
董事长兼任总经理,两职兼任容易使总经理有更大的权利,形成专制。董事会是对总经理进行监督的机构,而总经理对董事会负责,如果总经理的决策有失偏颇,董事会可以罢免总经理。在两职合一的情况下,董事长和总经理是同一个人,由于人的精力有限,认知局限,总经理可能会作出不当决策,而此时董事会的监管可能起不到作用。蒲自立和刘芍佳(2004)以1997~2000 年上市公司为样本,通过实证分析发现董事会领导结构两职合一与绩效负相关。在苏南民营企业中,两职兼任的企业很多,往往会有独裁现象,由于这些企业的创始人学历、经历、认知的局限,可能无法很好把握国内外经济市场环境的变化,不利于科学决策的制定,因此对绩效可能产生负作用。
根据以上分析,本文提出如下假设:
H3:董事会规模与绩效负相关
H4:董事会独立性与公司绩效不相关
H5:董事长和总经理两职兼任与公司绩效负相关
(三)管理层激励与公司绩效
委托代理理论认为,所有权和控制权的分离导致股东和管理层的信息不对称,股东无法及时掌握管理层的投资和重要决策信息,将产生代理成本,并且导致股东和管理层的目标不一致,管理层从自身利益出发进行决策,并以牺牲股东利益为代价寻求自身利益的最大化,从而形成与外部股东的利益冲突,通过激励机制可以使股东与管理层的利益趋于一致,特别是股权激励,使得管理层能够与股东一样获得剩余利益的索取权,最终提高绩效。李江波和赵俐佳(2010)对中小企业板上市企业的高管激励与绩效之间的关系进行研究发现高管货币薪酬、持股比例与公司绩效在不同程度上存在正相关关系。姚德江和李倩(2011)对中国传媒上市公司的高管激励进行研究发现,传媒上市公司高管货币薪酬与绩效显著正相关。而冯根福和赵玨航(2012)通过合作博弈的视角对沪深两市上市公司管理者持股、在职消费和绩效三者之间的关系进行研究发现,管理者持股比例的增加能有效抑制在职消费,从而提高公司绩效。因此,本文提出如下假设:
H6:管理层薪酬激励与企业绩效正相关
H7:管理层股权激励与企业绩效正相关
(四)机构投资者与公司绩效
杨合力等(2012)认为机构投资者并不直接参与企业的经营管理,而是通过把与其他企业接触的不同管理信息传递给企业,给企业提供更多的管理经验,从而改善企业的经营管理,提高企业经营绩效。因此,机构投资者持有的股份越高,企业绩效也越高。闻岳春等(2012)对创业板上市公司机构投资者参与公司治理进行研究,发现机构投资者能够改善上市公司的治理水平,并提高企业价值。潘爱玲(2013)通过对2009~2011 年沪深上市公司机构投资者与公司业绩的关系进行实证分析,发现有机构投资者的公司的业绩好于没有机构投资者的上市公司。因此,本文提出以下假设:
H8:机构投资者持股与绩效正相关
三、研究设计
(一)样本选取与数据来源
本文选择在中小板上市的47 家苏南地区民营企业2010~2013 年数据为样本,所需公司治理数据和财务数据来自CCER经济金融研究数据库、锐思数据库,部分数据通过对财务报表的手工整理计算得到。数据分析主要使用EXCEL2007 和SPSS19.0。
(二)变量选取
本文主要选取以下变量:(1)被解释变量。EVA(经济增加值)是一定时期的企业税后营业净利润与投入资本的资金成本的差额。传统的绩效评价指标建立在利润指标上,可能会对真实的企业业绩造成扭曲,而EVA考虑了带来企业利润的所有资金成本,是对真正“经济”利润的评价。由于公司治理指标为相对值指标,而EVA为绝对值指标,因此根据许杨等(2014) 的建议,本文以REVA(经济增加值回报率)为被解释变量。(2)解释变量。在股权结构方面,采用第一大股东持股比例代表股权集中度,Z指数代表股权制衡度;在董事会结构方面,采用董事会规模、董事会独立性、董事会职能结构。在高管激励方面,主要采用股权激励和薪酬激励,以及机构投资者持股比例。(3)控制变量。本文选择公司规模、公司成长性作为控制变量。所选变量定义见表1。
(三)模型构建
本文采用多元线性回归来进行实证研究,以REVA作为被解释变量,以股权结构、董事会结构、高管激励、机构投资者作为解释变量,同时引入公司规模和公司成长性两个控制变量,为准确考察股权集中度与绩效之间是否具有非线性关系,本文引入股权集中度的平方项。基于研究假设和相关变量,构建如下模型:
其中,β0为常数项,β1-β10为各变量的系数,ε 是误差项。
四、实证结果与分析
(一)描述性统计
如表2 所示:
(1)股权结构方面。由表2 可知,第一大股东持股比例最大值为78.09%,最小值为17.65%,平均值达到41.73%,标准差为13.54%,第一大股东持股比例较高,但标准差较小,说明苏南地区公司间第一大股东持股比例的差距较小。Z指数反映股权制衡度,其最大值为59.0526,最小值为1,众数为1,远小于上海证券交易所研究中心公布的界限值10。Z指数均值为7.3379,而主板市场股权制衡度均值达到45 以上,可以看出在苏南地区的上市公司股权制衡度较好,这是由于大部分家族企业的存在,创始人为夫妻、兄弟姐妹,为了企业更好的经营或传承,第一代创始人会把股份分给配偶、兄弟姐妹、子女。因此苏南地区的股权制衡度比主板上市公司好。
(2)董事会结构方面。样本企业董事会规模最大值为8,最小值为3,众数为6,相关研究表明最佳董事会规模人数为8-9 个人,如果规模过大,董事不能很好发挥监督作用和决策能力,因此苏南地区上市企业符合最佳董事会规模。独立董事占比基本为3/9,3/7,说明苏南地区中小板上市企业严格遵守《公司法》和中国证监会对独立董事设立的规定,所设置的独立董事人数为法律要求的最小值,这从另一个侧面反映,苏南地区上市公司只是为了符合法律的规定,而没有切实注意到独立董事的作用。此外,据进一步统计有26 家企业存在董事长与总经理两职合一的情况,这说明在这些企业中,经营权和所有权不分离,不能达到监督的作用。这可能是民营企业普遍存在的状况。
(3)高管激励方面。前三名高管薪酬的自然对数最小值为11.44,最大值为15.2,标准差为0.708,各上市企业中薪酬激励差距较小。而管理层持股比例最小值为0,最大值为71%,平均值为15.05%,这说明在苏南民营企业中股权激励差距较大,这主要是由于大多数企业为家族企业或由单个自然人控制,由实际控制人或家族近亲属担任企业管理层的现象比较普遍,由此在这些企业中高层管理者所持股份较多,这种股权激励其实是在自我激励。
(4)机构投资者方面。机构投资者持股比例最大值达到26.85%,最小值为0,均值为6.84%,说明在苏南中小板企业在发展过程中已逐渐注意到机构投资者的重要性。
(二)回归分析
从表3 中可以看出,F统计量为9.581,概率值p=0.000<0.01,说明该模型在1%的置信水平下通过了检验,该模型成立。
注:***、**、* 分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。
(1)股权结构。本文用第一大股东持股比例代表股权集中度,回归结果显示系数为-0.405,而股权集中度的平方系数为0.543,且二者与企业绩效均在1%的水平上显著,说明股权集中度与公司绩效呈倒U型关系,H1 成立。而股权制衡度用Z指数表示,由表3 可知,其回归系数为-0.001,且与企业绩效在10%的水平上显著,H2 成立。这可能是由于苏南企业中,大多数为家族企业或单个自然人控股企业,由于中国文化传统的“关系治理”,其他几大股东和第一大股东为血缘关系亲属,更倾向于附和大股东的决议,因此在这类企业中股权制衡度无法发挥监督作用。
(2)董事会结构。董事会规模的系数为0.007,且与企业绩效在10%的水平上显著,说明董事会规模与绩效正相关,与H3 不符,这可能是由于样本企业中,公司实际控制人担任公司董事长,公司领导人能够对公司董事会进行主导,这样沟通成本就会降低,这种情况下,如果董事会规模较大,决策所需信息量就多,最终所带来的决策效益能够高于由于董事会规模大所带来的沟通成本。董事长和总经理两职兼任情况的回归结果显示回归系数为-0.02(p<0.01),通过检验,说明董事长和总经理两职合一与企业绩效负相关,这与H5 一致。而独立董事占比系数为-0.072,虽然结果显示独立董事的存在能够提高董事会的独立性,但p值没有通过检验,这与H4 是一致的。因此,苏南民营企业应注重独立董事在公司治理中的作用。
(3)高管激励。高管薪酬激励的系数为0.011,股权激励的系数为0.059,可见苏南民营企业更加注重薪酬这种直接有效的激励。H6 通过检验,而H7 未通过检验,这说明在苏南中小板民营企业中股权激励对公司经营绩效没有显著的促进作用,可能是由于家族控股和自然人控股企业中普遍存在裙带关系,特别是在由乡镇企业改制而来的苏南民企,人才选拨的“任人唯亲”现象严重,导致管理层变更与企业绩效没有必要联系,高管为了企业的发展或自身利益也会努力工作,那么企业绩效就不会完全取决于对高管的激励程度,而是与高管的能力有重要关系。
(4)机构投资者。机构投资者持股比例的系数为0.041,通过了检验,因此机构投资者持股比例与企业绩效呈显著正相关关系,H8 得到验证。
此外,本文选择公司规模和公司成长性作为控制变量,从表中可以看出公司规模的系数为-0.013,伴随概率值p为0.001<0.01,通过显著性检验,说明公司规模与绩效负相关。而公司成长性系数为0.039,且在1%的水平上显著。这说明企业成长性与经营绩效显著正相关。
五、研究结论
本文以在中小板上市的苏南民营企业2011~2013 年数据为样本,深入分析公司治理因素对绩效的影响。研究发现,在苏南民营中小企业中,股权集中度与企业经营绩效呈倒U型关系,股权制衡度与企业绩效呈负相关关系,董事会规模与企业经营绩效正相关,董事长和总经理两职兼任对企业经营绩效有促进作用,高管薪酬激励与公司经营绩效正相关,机构投资者持股与企业经营绩效呈正相关关系,股权激励、独立董事与企业经营绩效不相关。针对苏南民营上市公司治理的特点及存在的问题,笔者提出以下建议:一是适度分散股权,优化股权集中度;二是完善董事会结构,提高决策科学性;三是健全激励机制,提高管理层的积极性;四是增加机构投资者持股比例,积极推动机构投资者参与公司治理。
摘要：本文以在中小板上市的苏南民营企业2011~2013年数据为样本,以EVA作为公司治理绩效的衡量指标,深入分析公司治理因素对绩效的影响。结果表明:股权集中度与公司绩效呈倒U型关系,股权制衡度、两职兼任与企业绩效负相关,董事会规模、高管薪酬激励和机构投资者持股与企业绩效正相关,而独立董事和高管股权激励与企业绩效不相关。
关键词：公司治理,EVA,股权激励
参考文献
[1]陈德萍、陈永圣:《股权集中度、股权制衡度与公司绩效关系研究》,《会计研究》2011年第1期。
中小企业板上市公司诚信建设指引 第2篇
各中小企业板块上市公司：
为了加强中小企业板块上市公司诚信建设，我所制定了《深圳证券交易所中小企业板块上市公司诚信建设指引》，自印发之日起执行。
特此通知
附：《深圳证券交易所中小企业板块上市公司诚信建设指引》
深圳证券交易所
二○○四年六月二十四日
附件：
深圳证券交易所中小企业板块上市公司诚信建设指引
第一章总则
第一条为了加强中小企业板块上市公司（以下简称“上市公司”）诚信建设，完善证券市场诚信体系，促进中小企业板块规范发展，制定本指引。
第二条本指引适用于深圳证券交易所（以下简称“本所”）对中小企业板块上市公司及其控股股东、董事、监事、高级管理人员诚信行为的指导、评价和管理。
第三条上市公司及其控股股东、董事、监事、高级管理人员应当诚实信用，勤勉尽责，积极主动地采取措施保护投资者特别是中小投资者的合法权益。
第二章上市公司诚信行为
第四条上市公司及其控股股东、董事、监事、高级管理人员应当严格遵守《公司法》、《证券法》等法律法规以及中国证监会、本所关于上市公司及其控股
股东、董事、监事、高级管理人员的各项规定。
第五条上市公司应当健全公司治理结构，保证股东大会、董事会和监事会规范运作。上市公司聘任的独立董事应不少于董事会成员的三分之一，其中会计专业人士应不少于一名。（鼓励在章程中写入限制大股东提名董事人数的条款，董事选举实行累积投票制）
第六条上市公司应当建立有效的内部控制机制，完善财务、会计和内部审计制度，提高风险控制能力。
第七条上市公司应当做到与其控股股东在人员、资产、财务、机构、业务方面的严格分开。上市公司董事长、副董事长和高级管理人员不应在控股股东兼任除董事以外的其他行政职务。
第八条上市公司应当建立完备的信息披露制度，在人员和组织上将信息披露责任落实到位，保证信息披露真实、及时、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。上市公司不得利用信息披露操纵股票价格，不得将须在临时报告中披露的信息推迟至在定期报告中披露，不得以新闻发布或答记者问等形式代替公司的正式公告。
第九条上市公司应当审慎使用募集资金，保证募集资金的使用与招股说明书或募集说明书的承诺相一致，不应随意改变募集资金的投向。
上市公司应真实、完整地披露募集资金的实际使用情况，并在审计的同时聘请会计师事务所对募集资金使用情况进行专项审核。
第十条上市公司进行关联交易，应当遵循公正、公平的原则，按照有关规定履行关联交易决策程序并予以披露，不应以不正当的方式掩盖关联交易的实质，不得利用关联交易向关联方输送利益，也不得利用关联交易制造虚假利润。
第十一条控股股东应当严格依法行使出资人权利，履行法定的信息披露义务和告知义务，不应通过利润分配、关联交易、资产重组、内幕交易等形式谋取不当利益，不应利用控股地位通过借款、担保等形式损害公司及中小股东利益。
第十二条董事、监事和高级管理人员在上市公司收购中，应当维护公司利益，恪尽职守，确保公司经营管理和信息披露的正常进行。
董事、监事和高级管理人员针对收购行为所做出的决策及采取的措施，不应损害公司及其股东的合法权益。
第十三条上市公司及其控股股东、董事、监事、高级管理人员应当严格遵守对投资者和监管部门作出的承诺。
第十四条上市公司应在每年报告披露后举行报告说明会, 向投资者真实、准确地介绍公司的发展战略、生产经营、新产品和新技术开发、财务状况和经营业绩、投资项目等各方面情况，并将说明会的文字资料放置于公司网站供投资者查阅。
第十五条上市公司除按照强制性规定披露信息外，可以自愿披露所有可能对投资者决策产生影响的信息，并保证所有投资者有平等的机会获得信息。
第十六条上市公司可以采取以下措施加强投资者关系管理：
（一）指定一名高级管理人员担任投资者关系管理负责人，全面负责公司投资者关系管理工作，并由具体部门承办投资者关系管理的日常工作；
（二）设立专门咨询电话接待投资者的咨询；
（三）在公司网站设立投资者关系管理专栏，并开设论坛；
（四）设立投资者关系管理专用信箱；
（五）进行各种形式的公开路演、分析师会议、投资者说明会等。
第十七条上市公司可以在章程中规定，在董事会成员中由单一股东或者具有关联关系的股东提名的董事人数不超过半数。
第十八条上市公司股东大会选举董事可采取累积投票制度，可选举一定比例的由中小股东提名的董事进入董事会，并可规定独立董事中至少有一名由中小股东提名的候选人担任。
第十九条上市公司应当为股东参加股东大会提供便利，可以采取现场表决、通讯表决及法律法规允许的其他表决形式，广泛地征求中小股东的意见。
第三章上市公司诚信管理
第一节签订协议与承诺书
第二十条上市公司应当按照《深圳证券交易所股票上市规则》的规定，与本所签订《深圳证券交易所中小企业板块证券上市协议》。
第二十一条上市公司董事、监事和高级管理人员应当按照《深圳证券交易所股票上市规则》的规定，如实填写并签署《董事（监事、高级管理人员）声明及承诺书》，送本所备案。
第二十二条上市公司及其董事、监事、高级管理人员应当严格按照《深圳证券交易所中小企业板块证券上市协议》和《董事（监事、高级管理人员）声明及承诺书》要求，忠实、诚信、勤勉地履行职责。
第二节开展诚信教育
第二十三条本所诚信教育的对象为上市公司的控股股东、董事、监事和高级管理人员。
第二十四条诚信教育通过董事及独立董事培训、董事会秘书资格培训以及不定期举办专题培训、座谈会、经验交流会等方式进行。本所还通过印发有关学习资料、经验介绍、诚信案例等方式进行诚信教育活动。
第二十五条本所对诚信教育活动作专项考核和计分，并将有关成绩记入诚信档案。
第三节建立诚信档案
第二十六条本所根据中国证监会的统一规划和安排，建立上市公司诚信档案管理系统。诚信档案主要记录上市公司及其控股股东、董事、监事和高级管理人员的诚信信息：
（一）上市公司及其控股股东、董事、监事和高级管理人员违背诚信原则的信息；
（二）中国证监会及其派出机构、本所对上市公司及其控股股东、董事、监事和高级管理人员的监管信息；
（三）从工商税务部门、银行及其他机构获得的有关上市公司及其控股股东、董事、监事和高级管理人员的诚信信息。
第二十七条本所可以通过本所网站或采取其他适当方式向社会公开上市
公司诚信档案的有关信息。
第四节建立诚信评价体系
第二十八条本所根据诚信档案建立上市公司诚信评价体系，对上市公司及其控股股东、董事、监事和高级管理人员的诚信状况进行评估。
第二十九条本所定期将诚信评估结果反馈给上市公司及其控股股东、董事、监事和高级管理人员，对其在诚信方面存在的问题进行警示。
第三十条本所根据上市公司诚信评估结果对上市公司实施分类监管。第三十一条本所在为上市公司再融资出具持续监管意见时，将上市公司诚信评估结果作为重要依据。
第三十二条本所建立上市公司诚信信息交换制度，及时与中国证监会及其派出机构交换上市公司诚信信息和评估结果。
第三十三条本所视上市公司诚信情况向司法机关、行业自律组织、工商税务部门、银行等通报上市公司诚信信息和评估结果。
第四章 附则
第三十四条本指引由本所负责解释。
中小银行上市助推中小板二次腾飞 第3篇
虽然目前我国已经推出了创业板，但这并不意味着中小板的历史使命已经完成，二者之间不是彼此替代的关系。同时，由于制度设计与监管政策的偏差，导致我国的创业板出现了很多问题，背离了为中小企业融资服务的初衷，没有起到“点燃创业激情”的作用。因此，中小板依然要挑起服务中小企业、打通融资渠道的大梁，可谓任重而道远。
但是，我们应该清醒地看到，尽管中小板的推出已经在解决中小企业融资的问题上迈出一大步，尽管今天的中小板已经初具规模，但中小企业融资难依然是现今中国面临的重大问题之一。中小板上市公司“重制造、轻金融”的不合理结构，正是造成目前困境的主要原因。目前，我国已上市的金融机构共计39家，其中在上海上市的有29家，在深圳上市的有10家；已上市的银行共计16家，在上海上市的有14家，在深圳上市的有2家，其中在中小板上市的只有宁波银行一家，金融企业之稀少可见一斑。
不仅如此，即便在已上市的金融类企业中，也存在着股本结构不合理的问题。据统计，在深圳上市的10家金融机构股本共计209亿股，仅占市场股本总量的3.4%，而在上海上市的29家金融机构股本共计1.54万亿股，占市场总股本总量比例高达52%，二者之间差距悬殊。在这种情况下，一旦金融政策出现波动，大型金融机构相对集中的上海市场势必会受到较大影响，系统性风险的存在不容忽视；而深圳上市的金融机构数目少、规模小、力量弱，要他们担当起为中小企业融资的重任实在勉为其难。如果寄希望于广大中小企业直接到创业板和中小板上市，在庞大的需求面前，资本市场有限的融资能力只能是杯水车薪。因此，推进更多的中小金融机构上市，改变中小板目前不合理的结构才是解决问题之法，这既是化解中小企业融资难题的灵丹妙药，更是中小板进一步发展的动力源泉。
然而，金融机构类型繁多，要想通过推动金融企业上市为中小企业融资服务，上市的对象必须精挑细选。在各类机构中，银行、典当行、小额贷款公司和担保公司是为中小企业融资服务的主体，但是就目前而言，后三者的监管规则尚待完善，机构的经营和管理也有待进一步规范化，因此暂不适合作为上市对象，应把推进上市的主要注意力放到银行身上。但我国的银行业发展也呈现出不均衡的态势。据统计，我国现有5家国有大型银行，12家股份制银行，147家城市商业银行，85家农村商业银行，223家农村合作银行，349家村镇银行，除此之外还有4900多家农村信用社。对大型银行而言，中小企业并非是他们的目标客户群；对农村信用社等体量过小的机构而言，要承担为企业融资的重任也是心有余而力不足。因此，中小银行才是我们应大力发展的对象。中国有330多个地区和地区一级的市，有2800多个县一级行政区划，笔者主张，应该按照资金来源社会化、资金使用尽量本地化的方针，大力发展县域股份制银行，并积极推动以县域制股份银行为主体的中小银行上市。一个上市的中小银行可以为一百家甚至五百家中小企业服务，每一家银行上市，就如同栽下一棵梧桐树，最终引来无数的金凤凰。
而要实现这一美好的愿景，必须要有健康活跃的资本市场作为保障，为此，我们就要推出积极的资本政策，大力发展直接融资。在市场经济体制下，来自银行的间接融资和来自资本市场的直接融资共同支撑经济发展，国家需要货币政策调控间接融资，也就同样需要资本政策调控直接融资。因此，我们必须要让资本政策登上全国经济工作会议、金融工作会议的大雅之堂，在明确提出实行宽松的财政政策、稳健的货币政策的同时，也推出积极的资本政策，实现财政、货币、资本三大政策的协同运用。
如果将这一方针具体落实到推进中小银行上市，就需要我们实现货币金融与资本金融在人员、政策、公司、市场四方面的结合。其中，政策的结合即是强调推出积极的资本政策，通过三大政策的共同作用，实现直接融资与间接融资的协调发展，提振资本市场，促进整个社会融资体系的健康发展，为中小银行上市创造优良环境。而公司与市场的结合，则是要解决银监会监管下的中小银行与证监会监管下的交易所如何结合的问题。一方面，目前《公司法》中关于非上市公众公司的规定其实相当于创设了一种全新的IPO机制，而这种机制恰恰适合培育中小银行。证监会的“非上市公司监管办公室”正是为监管这类公司而设。如果证监会能够将这一政策空间留给银监会监管下的中小银行，那么我们面对的许多难题都会迎刃而解。另一方面，将中小银行引入资本市场的关键正在于其与交易所能否实现有机结合。中国目前正在陷入一个“钱多闹钱荒，涝年没水吃”的怪圈，一边是流动性过剩，另一边却是大批企业融资无门。要解决这一问题，就需要在货币市场与资本市场之间搭建桥梁，将货币之水引入资本市场的面盆中，水面结合，做大总量，而中小银行上市正是这个桥梁。如果能够顺利推进中小银行上市，对中小银行而言能够借助资本市场的力量，吸纳社会闲散资金发展自身，提升治理结构，从而更好地为企业服务；对交易所而言，将中小银行引入中小板能够优化板块结构，市场注入全新动力，推动其深化发展，提振资本市场，可谓是相得益彰，一举两得。
其实，中小企业融资问题既是一道难关，也是一次机遇。我们必须坚定不移地推动中小银行上市，在解决融资问题的同时，实现中小板的二次腾飞。唯有如此，中国经济发展的桎梏才能够顺利破除，我们才能够期待中国的资本市场会有更加灿烂辉煌的明天。
中小板民营上市公司 第4篇
自1969年Goldsmith和1973年Mc Kinnon、Shaw开辟了金融发展与经济增长理论以来, 众多经济学家对金融发展与经济增长之间的关系不断的进行理论和实证的研究并取得丰硕的成果, 也由此诞生了金融结构论和金融抑制论两大学派。两学派虽然侧重点不同, 但是他们的基本思想是一致的较高水平的金融系统通过提高投资资源的配置效率和全要素生产率来促进经济增长。特别是在Mc Kinnon和Shaw提出“发展中国家普遍由于金融抑制导致经济增长缓慢”的观点之后, 世界上一些发展中国家和地区 (如阿根廷、马来西亚、韩国和台湾) 通过金融自由化政策使经济得到快速发展, 一跃成为新兴工业化国家和地区。但是在金融自由化过程中也出现过诸多问题, 例如墨西哥金融危机和亚洲金融危机的出现。金融发展对各国经济增长的作用往往因国情的不同而相差甚远。一个国家在制定相关金融政策的时候除了要符合全球金融发展趋势, 更重要的是必须结合具体国情和国家长期稳定发展的规划。
随着上交所和深交所的建立, 中国资本市场发展进入新的时期。尤其是2004年6月份深交所中小企业板市场建立以来, 截止目前累积已有701家公司在中小板市场成功上市, 这为中小企业特别是优质民营中小企业发展提供良好的资金支持。但是, 也有部分声音质疑中小企业板上市是为了让更多企业上市圈钱而不是寻求长期发展, 所以探讨中小板市场与民营企业发展的关系是相当重要的。
1 研究综述
近期国内外的文献主要集中于在Mc Kinnon、Shaw和Goldsmith理论体系下对各具体方面的实证研究, 大部分是利用面板数据和时间序列数据进行回归分析, 少部分文献直接运用横截面数据分析。Rajan和Zingales (1998) 利用OLS方法对41个国家的数据进行分析, 结果发现金融发展程度较高国家的企业融资成本较低, 这会促进新企业的建立, 新企业建立带动技术创新从而促进经济增长。Levine和Zervos (1998) 从股票市场规模、功能、稳定性和国际发展出发, 利用最小二乘法对47个国家1976-1993年间的股市、银行和经济增长关系进行实证分析后发现股票市场发展与同期经济增长有显著的正相关关系, 而且可以较好地预测经济增长, 同时通过提升自身服务质量来刺激社会全要素生产率的提高。但随后Levine和Beck (2000) 指出虽然理论上知道金融发展对经济增长有促进作用, 但是实证研究却很难把股票市场和银行系统对经济增长的影响区分开来。Rousseau和Wachtel (2000) 运用面板数据分析了美国股市总市值和交易总额与经济增长之间的动态关系, 指出在1%的显著水平下只有股市交易总额和经济增长之间的正向关系显著。
韩廷春 (2001) 用1978-1999年的年度数据研究发现股票市场的发展对经济增长有微弱的正相关关系。樊胜和王晓黎 (2003) 运用动态建模技术对1995Q1-2001Q1期间中国股市发展和经济增长关系分析后发现股票市场的发展对经济增长有一定的副作用。李学峰和徐佳 (2009) 通过研究美国OTCBB市场和中小企业的互动效应, 认为美国场外市场与中小企业发展相互促进作用明显。郭红和刘懿 (2012) 认为我国创业板市场与私人固定资产投资之间存在良性互动关系, 创业板市场成立初期对私人投资的促进作用较小。
综上所述, 在股票市场和经济增长关系的问题上, 学者们持有不同的观点。部分学者认为一国股票市场的发展有利于实体经济的发展, 股票市场资本总额的增加意味着上市公司的成长, 完善的股票市场有利于合理分配国内资金, 提高项目投资回报率, 促进国民经济的健康发展。有些学者认为股票市场对经济增长的影响很微弱, 甚至有负作用。自2004年已经建立并且发展相对成熟的中小板市场最初设立的目的就是为不符合主板上市条件的中小企业特别是民营中小企业发展提供融资平台, 为此文章运用向量自回归VAR模型探讨了中国金融体制下深市中小板市场和民营企业发展的互动性关系。
2 指标选取和模型构建
2.1 指标选取与处理
由于民营固定资产投资额的变动既能反映民营企业数量的变动又能反映单一民营企业规模的变动, 所以选取民营企业固定资产投资额 (Fixed assets investment of private enterprises) 作为民营企业发展指标, 缩写为LFIP。另一方面, 中小板市场成交额能同时反映中小板市场的规模大小和交易活跃程度, 所以选取中小板市场交易额 (Total amount of stock trading) 作为中小板市场发展指标, 简写为LTAST。
自2011年开始固定资产投资额的统计口径从原来50万元调至500万元, 为了保持信息的可比性, 文章选取了自2004年10月到2010年12月的月度数据作为研究样本。其中中小板市场成交额 (LTAST) 来自深交所官方网站, 民营企业固定资产投资额数据来自国研网和国家统计局, 两组数据都没有经过CPI指数调整, 都属名义量。由于国家统计局和国研网将每年1月和2月全社会固定资产投资额数据合并公布, 文章将合并数平均分配至相应年份的1月和2月, 以供分析需要。
为了避免数据剧烈波动, 分别对LFIP和LTAST进行对数化处理。通过两组时间序列的趋势图发现LFIP序列带有明显季节性特征, 为了剔除季节因素的影响, 文章利用Census-X12方法对LFIP进行季节调整。
2.2 模型的构建
文章通过建立向量自回归 (VAR) 模型研究民营企业发展与中小板市场发展之间长期动态关系, 利用格兰杰因果检验、脉冲响应分析和预测误差方法分解进行深入分析。文章假定两变量均为相互影响的内生变量, 不考虑外生变量的影响。为此, 首先建立VAR (p) 模型如下:
其中, 是二维列向量, p为滞后阶数, ε为随机扰动项。
3 实证分析
3.1 单位根检验
首先对经过对数处理和季节调整后的序列进行平稳性检验。两组数据在1%显著性水平下都拒绝原假设, 表明两组数据都是平稳时间序列。
3.2 格兰杰因果检验
检验结果显示。在5%显著性水平下可以拒绝原假设“LFIP不是LTAST的Granger原因”和“LTAST不是LFIP的Granger原因”, 即中小板市场发展和民营企业发展互为Granger因果关系, 因此可以建立VAR模型进一步分析。
3.3 模型估计
如表1所示, 当p=1时, FPE、AIC、SC和HQ取值均是最小, 所以文章选取p=1建立VAR (1) 模型。
文章利用2004M10-2010M12的月度数据, 对所建立的VAR (1) 进行估计, 估计结果为:
从估计结果看, 模型拟合度较高, 拟合效果较好。从参数估计值还可以看出民营企业发展和中小板市场在长期动态均衡过程中是相互促进的, 而且根据结果初步判断民营企业发展对中小板市场的促进作用较大, 而中小板市场对民营企业发展的促进作用相对较小。
3.4 脉冲响应分析
脉冲响应分析主要是分析来自内生变量的随机扰动项的一个标准差新息的冲击对VAR模型中所有内生变量当前值和未来值的影响。为了充分观察冲击效果, 文章设置的追踪期为24期。从图1可以看出, 民营企业固定资产投资额 (LFIP) 对来自中小板市场交易总额 (LTAST) 一个标准差新息的冲击在第一期过后开始有正向反应并且在第6期达到最大, 以后各期逐渐减小, 但都是正向反应且第24期末影响程度依然超过2%, 这说明中小板市场交易额的增加会引起滞后多期的民营企业固定资产投资额的增加, 而且在第四期过后反应非常明显, 但是冲击效果始终小于同期民营企业固定资产投资额自身的反馈冲击, 说明民营企业的发展依靠自身的建设为主, 中小板市场起着重要的作用。
图1说明中小板市场能够为我国民营企业发展提供融资服务, 为优质高效的民营中小企业分配资金。随着中小板市场交易量的不断增加, 市场的各方面都趋向成熟, 投资者通过中小板市场将其富余资金注入上市企业的意愿得到加强, 进一步提高资金利用率和投资回报率。特别是当前民营中小企业的资金需求得不到国有商业银行重视的环境下, 科技型企业可以利用中小板市场的有效资金进行技术和产品的研发, 为企业长期发展提供有利保证。相比于郭红和刘懿 (2012) 的实证研究所得到的创业板市场对发展中小企业影响程度和作用时效均很有限的结论, 我国中小板市场的发展对民营企业促进作用较为显著。
从图2可以看出民营企业固定资产投资额 (LFIP) 一个标准差新息的冲击对中小板市场易额 (LTAST) 影响效果持续超过24期, 在第6期达到最大 (超过10%) , 此时和中小板市场成交额对自身的反馈冲击效果相当, 并且在第6期过后的各期, 其影响效果都要大于中小板市场成交额对自身的反馈冲击。
从图2的冲击效果可知我国民营企业的发展壮大有益于中小板市场的发展, 有益于促进投资者对中小板市场的信心。由于民营企业固定资产投资额的变化同时反映民营企业数量的增加和规模的扩大, 企业规模的扩大一般暗示企业发展的利好趋势, 这可以理解成企业在盈利能力和适应市场能力上的提高。投资者上市投资前通常会首先考察各个企业的信息特别是财务报告等公开数据资料, 所以会滞后一期或者几期做出投资决策, 因此脉冲响应分析结果显示出滞后效果。国内民营企业大致从以下几个方面促进中小板市场的发展:第一, 随着民营企业数量的增加, 市场竞争加剧, 但是单个民营企业属于市场适应者, 企业间的竞争秩序相对良好, 这样良好而且适度的市场竞争有利于企业优胜劣汰, 民营企业整体质量进一步提高, 将导致更多的企业符合上市标准, 为中小板市场提供更多的上市资源。第二, 单个优质上市企业通过自身的发展扩大市场规模, 为了获得更大市场份额或者实现经营多样化需从中小板市场获取更多的发展资金, 这样的企业往往会选择增发新股进行筹资, 而投资者往往对这类发展型企业充满信心。
3.5 预测误差方差分解
预测误差方差分解通过分析模型中每个变量的冲击对某个内生变量的预测误差的贡献度来评价变量的相对重要性。为了充分探究方差分解的结果, 连续追逐48期。从图3中可以看出第1期中小板市场交易额预测误差全部来自自身冲击的反馈作用, 在第8期过后自身冲击的贡献度已经减小至80%以下, 随着期数的增加自身冲击的贡献度逐渐下降至接近60%, 此时来自民营企业固定资产投资额冲击的贡献度已逐渐增加到40%, 达到38.9% (具体数值来自Eviews结果的表格形式, 下同) 。另一反面, 从图4中可以看出, 来自中小板市场交易额的新息冲击对民营企业固定资产投资额方差分解的贡献度在第四期就已经达到20%, 而且在第15期已经接近40%, 最终在第25期之后超过40%贡献度, 最终稳定在42%左右。综合两图可知, 在中小板市场和民营企业发展的长期动态均衡过程中, 两者对来自对方的冲击都有较为明显的反应, 而且中小板市场对民营企业发展的促进作用要比民营企业发展对中小板市场的促进作用相对重要一些, 这与模型估计所得参数、脉冲响应结果是一致的。
4 结论
文章选取了2004M10-2010M12的数据, 建立中小板市场交易额和民营企业固定资产投资额的VAR (1) 模型并利用脉冲响应和方差分解进行分析, 最终得到如下结论:第一, 我国中小板市场和民营企业之间存在较强的良性互动关系。从实证分析结果可知, 我国民营企业从数量上和质量上为中小板市场提供更多上市资源, 提供更多可供投资者选择的空间, 从而对中小板市场的发展有较强的促进作用;另一方面, 中小板市场通过解决民营企业的融资问题在很大程度上扶持了民营企业发展。第二, 两者的关系体现出较为明显的长期强互动和短期弱互动特点。从脉冲响应分析结果可知, 两者对对方的冲击的反应程度均在第1和第2期的作用效果较小, 在第4期过后才达到最大, 之后一直持续到第24期还存在较大的影响, 可见长期的累积影响程度要远大于短期的影响程度。第三, 民营企业对中小板市场的促进作用要稍强于中小板市场对民营企业的促进作用, 可能是现阶段中小板市场更需要民营企业为其提供支持所致。
参考文献
[1]Rajan, R.and Zingales, L.Financial Dependence and Growth[J].American Economic Review, 1998 (3.)
[2]郭红, 刘懿.我国创业板市场与中小企业互动关系实证研究[J].财经问题研究, 2012 (7) .
创业板中小板公司保持高成长 第5篇
@财新网 5月18日创业板再创新高，3278.48点，涨幅4.23%。此前一个交易日，创业板不惧沪指跳水，任性上涨。四个多月里，创业板指数已经上涨了120%，数倍于大盘涨幅。创业板总市值目前接近5.5万亿元，平均市盈率超过120倍。
@赵欢（财富证券首席分析师） 创业板代表了中国经济转型和改革方向，也是资本市场发展到一定阶段并购的主要发生地，从资金链和博弈角度来看，创业板更迎合了市场需求。在存量博弈下，创业板仍在超强趋势中，且个股面临分化，但是不会阻碍创业板指数还会进一步向上突破。
中小板上市公司高成长特征研究 第6篇
中小企业作为国民经济的重要组成部分,近年来已受到各界的普遍关注。为推动我国民营中小企业的进一步成长,经国务院批准,中国证监会于2004年5月在深交所设立中小企业板。当年中小企业板仅有38家上市公司,经过十年的发展,现在已超过700家,但中小企业板依然存在诸多问题,处于成长过程中。因此,研究中小板企业的成长性问题对于企业、投资者和市场监管者都具有重要意义。
二、文献综述
(一)国外研究国外对成长企业的特征研究相对较早。 Fama和French(2001)在对美国上市公司进行分析时,认为公司的盈利能力、成长能力和公司规模是公司财务特征的主要因素。Bakereal(2001)认为上市公司财务特征中应考虑现金股利的分配因素,且现金股利分配因素应包括过去已付股利情况、盈利稳定程度、当前和未来的预期收益。Allen和Michaely(2002)认为盈利性、公司规模和企业成长性会影响股利的分配,因此将这三种能力作为财务特征的衡量指标。Nicholas O’Regan和Abby Ghobadian(2006)以207家制造业中小企业为研究样本,分析驱动企业高成长的主要特征,结果表明创新是促进中小企业快速成长的重要特征。Ari Hyytinen和Mika Maliranta(2008)发现企业的高速发展会伴随外部融资需求的增加,另外,企业的成长性也受到融资信息披露程度的影响。Mudambi、Swift(2012)从企业家、企业和战略三方面对以往的研究成果进行验证,证明了企业成长受企业家、企业和战略的共同制约,当三者有效结合时,企业成长最快。
(二)国内研究刘雪强(2007)从盈利能力、偿债能力、企业成长潜力、获取现金能力和资产管理能力5个方面选取17个指标建立企业成长性评价的指标体系,并运用因子分析法分析企业成长的特征。林瑞富(2009)说明了企业成长的两层含义,一是从量的角度,表现为资产的增值、销售量的增加、盈利的提高和人员的增加等;二是从质的角度,表现为企业创新能力的增强、对环境适应能力的增强等;谢赞春(2011) 用公司财务指标的综合得分来评价企业的成长性。邓瑶(2012)从偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力及公司规模、技术创新能力、现金实力、人员因素8个方面选取17个指标构建我国创业板上市公司的成长性评价指标体系,分析企业的成长特征。计东亚 (2013) 从生存、占位和突破三方面来分析企业成长的特征,实证分析得出企业成长状况与企业成长能力、组织学习、企业家精神等综合能力有显著的正相关关系。
从国内外学者对中小企业成长性的研究可知,财务指标和非财务指标与中小企业的高成长性都有关联,而学者从财务指标角度进行企业成长性的定量研究较多,从非财务指标角度的研究较少。因此,本文在借鉴国内外研究成果的基础上,综合财务和非财务指标对中小企业的高成长性进行研究,使研究结果更具参考及应用价值。
三、研究设计
(一)高成长性企业的界定随着社会的发展、竞争的加剧,企业通过创新、变革和强化管理等手段来促进资源增值进而追求自身的高成长。由于国情、行业、视角等因素的差异,国内外对企业高成长的界定不尽相同。从收入增长的角度,以企业3-5年销售收入增长率为排名依据,凭借其排名从高到低的成长速度来界定高成长企业,如美国Inc.50O强就采用此种界定方法。这种界定方式仅考虑收入,未考虑利润的变化,而部分企业会出现收入增长、利润反而减少的情况,因此,这并不是真正意义上的成长企业。 从利润增长的角度,以利润年增长率作为界定标准(如低于15%为正常增长,15%-30%为快速增长,30%以上为高速增长),此种界定方式较为直观。然而,一旦外部经济环境发生较大变化,此种界定就会失效。从在职人数变化的角度,把企业总职工数的绝对增长和相对增长均居于所有企业的前多少位的企业称为高成长企业。这样界定忽视了不同行业对职工能力的要求,且在部分行业中企业成长性和企业职工人数不一定正相关。
为了清楚地反映企业的成长性并避免外部环境变化对高成长企业界定的影响,本文将高成长企业界定为:中小板企业连续三年营业利润、营业收入增长率均为正,将三年营业收入平均增长率从高到低排列,以第一个十分点为界,在此界点内的企业为高成长企业。
(二)样本选取与数据来源为避免数据波动对研究结果的影响,本文从截至2010年的580家中小板上市企业中选取连续三年(2010-2012年)数据且同时满足以下条件的公司为样本:(1)每年净利润为正;(2)三年营业收入增长率为正;(3) 营业收入平均增长率以从高到低排名的第一个十分位点内的企业,最终选出42家作为样本企业。本文的原始数据来自上市公司的年报资料及证券之星、新浪财经中的财务指标数据。
(三)指标选取国内外学者针对企业成长性影响因素也展开了广泛而深入的研究,具体可以从以下方面对其进行阐述。(1)通过对中小企业的数据调查和实证分析,结果表明公司赢利能力、融资能力、资本结构、公司治理、公司资本规模会对企业成长性产生影响,此外,融资、法律和腐败对企业成长构成的影响程度主要取决于企业规模。(2) 从企业和行业两个层面分析,企业的初始规模、资本集中度、债务结构三个企业层面的因素和行业内企业的平均规模、资本密集度、债务结构、边际成本、研发投入、年均增长率及新企业进入率等行业层面的因素共同影响企业的成长性。(3)从核心能力的层次结构来看,上市公司的成长性建立在其核心能力基础上,财务状况、核心业务、经营能力和治理结构与上市公司盈利性及成长性的正相关关系也比较显著。(4)从技术创新角度来看,技术创新能力对中小企业成长性起促进作用,其中处于高成长阶段的企业的技术创新投入与成长性之间的关系更强。此外,企业家素质、 管理能力、营销能力和企业文化等因素对企业成长性也具有较大影响。考虑到指标数据资料的可获取性、可操作性和代表性,综合公司的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力、现金流量情况、股权结构、重大事项、代理成本等方面,笔者初步确定了18个反映企业成长性的指标,其中包括14个财务变量和4个非财务变量(如表1)。
四、实证结果与分析
样本确定后,本文对原始数据进行正态标准化处理以剔除数据的量纲影响,并利用SPSS19.0软件对标准化处理后的样本数据进行因子分析。
(一)判断是否适合因子分析因子分析的目的是从众多的原有指标变量中提取出少量具有代表性的因子, 即进行因子分析的前提是要求原指标变量之间具有较强的相关关系。由表2可知,KMO值为0.535,巴特利特球度检验统计量观测值为478.536,对应概率p接近于0,可以认为相关系数矩阵与单位阵有显著差异,适宜进行因子分析。
(二)提取公共因子根据各个因子解释原有指标变量总方差的情况,利用因子分析中的主成分分析法得表3,表中数据可知:18个因子中提取的9个主因子累计方差贡献率为87.035%, 根据累积方差贡献率大于或等于85%的原则,说明这9个因子反映出总体信息的绝大部分,丢失信息相对较少, 用其代替原有指标变量进行高成长企业影响因素的研究是可行的。
(三)因子旋转与命名由表3知因子旋转后,累计方差基本没有发生变化,但重新分配了各主成分解释原有变量的方差,这样可以反映公共因子与各变量间的关系,更易于解释主成分的含义。因子载荷的绝对值越大,表明该因子和该变量的相关性越高,在解释因子时越重要。本文取载荷的绝对值不小于0.75的指标为主承载量,表4是旋转后的因子载荷矩阵,则说明因子1主承载在流动比例X1、 速动比例X2上,主要反映偿债能力状况,可将其命名为偿债能力因子;因子2主承载在净利润增长率X10、主营利润增长率X12上,主要反映发展能力情况,将其称为发展能力因子;因子3主承载在现金债务总额比X13上,反映了现金流量情况,所以称之为现金流量能力因子;因子4主承载在应收账款周转率X4上,主要反映市场核心竞争力,将其命名为核心竞争力因子;因子5主承载在高管持股比例X15、对外担保率X16上,主要反映企业或有事项的情况,可称为或有因子;因子6主承载在存货周转率X5上,主要反映生产营运情况,将其命名为生产营运能力因子;因子7主承载在总资产周转率X6上,主要反映企业的整体营运情况,可称为整体营运能力因子;因子8主承载在股本流通率X18上,主要反映股本流通情况,所以称之股本流通能力因子。因子9主承载在主营收入增长率X9上,主要反映盈利能力情况,将其命名为盈利能力因子。
(四)计算因子得分根据成份得分系数矩阵(表5)可设各因子得分函数为:
其中 ,ZX1、ZX2、ZX3……… ZX18分别是X1、X2、X3… X18的标准化数据,根据各因子的特征根可以计算各主因子的权重,从而得到样本企业的综合因子得分Z(表6)。
综合得分排名结果表明,广联达、水晶光电、大华股份位于前三,说明这些企业财务和非财务的综合情况较好, 由各因子得分可知,这三家企业在9个主因子中,至少有一个因子排名位于前三名,说明企业至少在某一方面的相对优势会使其综合能力较强,但从各企业各因子的排名来看,并没有某家高成长企业的所有排名都领先,说明我国中小板企业的高成长还存在不稳定性。另外,通过比较得分情况,每个企业可以明确认识到自身的优势和不足,如大华股份虽然综合排名居前三,但因子8得分较落后,说明大华股份流通股相对较少,而高管持股比例较高,从短期来说,对企业成长性没有明显影响,但不利于企业的长期成长,因此,大华股份在股本流通上需做改进。
五、结论
本文以42家中小板高成长企业2012年年报数据为样本,采用因子分析法研究高成长公司的特征。结果表明,第一,企业的高成长性受多个因素的共同影响,但在流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、主营业务利润率、净利润增长率、主营利润增长率、销售现金比率、高管持股比例、对外担保率、股本流通率指标上有更加显著的体现;第二,前三个因子的贡献率高达50%以上,说明偿债能力、发展能力、现金流量方面要引起企业的普遍重视,同时也要加强公司治理。
中小板上市公司股权激励应用研究 第7篇
在现代企业所有权与经营权分离的情况下, 企业普遍存在着委托代理关系, 而企业经营者与所有者之间也不可避免会产生一定的利益冲突。股权激励制度, 将经营者、股东的长远利益和公司的长期发展有机联系起来, 从而促使公司经营者在谋求公司与股东利益最大化的同时获得自身利益的最大化, 被认为是一种较为长期的激励机制, 可以在一定程度上防止经营者的短期经营行为, 以及防范“内部人控制”等侵害股东利益的行为。随着中国资本市场的不断完善, 近些年, 政府相关部门和各上市公司也越来越关注这种长期激励机制的实施。2005年至2008年, 中国证监会先后出台了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》、《上市公司股权激励管理办法》 (试行) 以下简称《管理办法》以及《股权激励有关备忘录1、2、3号》等文件, 为我国股权激励的规范实施提供了指引。我国深市中小板块自2004年5月创立以来, 为民营企业提供了新的融资平台, 实现了民营企业上市。作为主板市场的先锋队, 中小板上市公司在2005年底率先完成了股权分置改革, 之后, 许多公司陆续推出了股权激励方案, 而对于股权激励实施情况的研究, 也逐渐成为我国学术界和实务界关注的重点。但目前研究主要集中在主板, 而中小板上市公司作为民营企业的代表, 其股权激励的应用情况又怎样呢?
二、中小板上市公司股权激励的应用现状分析
自2006年开始实施股权激励方案以来, 以民营企业为主的中小板上市公司对股权激励表现出了浓厚的热情, 在经历了2007年短暂的低迷后, 近几年更是雨后春笋般的推出股权激励计划。我们根据巨潮网站和公司年报公布资料手工整理, 在对2006年至2011年公告股权激励计划的公司统计后发现, 公告股权激励计划的上市公司 (302家) 中, 中小板 (129家) 最多, 占六年公告总数量的43%。截至2011年底, 共有129家中小板上市公司推出了股权激励方案, 其中付诸于实施的有68家;终止 (或中止) 实施的有38家;股东大会已通过但尚未实施的有2家;其余21家处于材料上报、方案完善或者证监会备案过程中, 详见表1。
(一) 股权激励行业分布
本文采用证监会的行业分类标准, 截至2011年底, 在推出股权激励方案的91家中小板上市公司中, 涉及八个行业, 具体的行业分布, 详见表2。
从表2看出, 各行业中公司数量最多的是制造业, 有62家, 占了68.1%;其次是信息技术业, 有14家, 占15.4%;建筑业有5家;批发和零售贸易有4家;其他行业只有1家或2家。总体上看, 推出、实施股权激励的公司大部分集中在制造业, 这是因为我国是一个制造业大国, 而制造业需要较高的生产技术, 企业更希望通过实施股权激励方案留住高端核心技术人才。
(二) 股权激励方式选择
在《管理办法》中规定的股权激励方式主要包括股票期权、限制性股票以及股票增值权。截至2011年底, 中小板上市公司所涉及的股权激励方式, 详见表3。
从表3看出, 采用股票期权的公司共有62家, 占68.1%;采用限制性股票的公司有23家, 占25.3%;有6家公司采用复合激励方式, 3家推出股票期权与股票增值权的复合激励方式, 3家推出股票期权与限制性股票的复合激励方式。从以上分析可以看出, 目前股票股权成为最主要的股权激励方式, 其次是限制性股票。这种激励方式的偏好选择与两者的特点是分不开的, 期权持有人只有行权获益的权力, 而没有行权义务, 不仅能使经营者与企业利益紧密结合, 而且持有压力小, 一般适用于成长期的公司;限制性股票则具有一定的惩罚性, 股票价格的下跌会造成受益人的直接经济损失, 因此持有压力大, 但其长期激励效果更好, 一般适用于成熟期的公司。
(三) 股权激励数量占总股本的比例
《管理办法》规定上市公司有效的股权激励标的股票数量累计不能超过公司总股本的10%。截至2011年底, 在推出股权激励的91家中小板上市公司中, 股权激励数量占总股本比例的具体分布, 详见表4。
从表4中看出, 股权激励数量占总股本的比例在1%—4%之间的公司有51家, 占了过半数;其次是比例在4%—7%之间的公司有21家;小于1%及超过7%的分别有9家和10家。
(四) 股权激励的激励期限
与激励相关的期限主要有授予日、等待期、有效期 (或锁定期) 和行权期, 《管理办法》规定等待期不能少于6个月, 而对有效期 (或锁定期) 没有明确的限制。在中小板上市公司目前实施的股权激励方案中, 采用的等待期 (或锁定期) 基本都是12个月, 有效期具体分布详见表5。
从表5看出, 中小板上市公司股权激励方案的有效期集中在4年、5年和6年, 分别有38家、40家和10家, 而其他情况各只有1家。
(五) 股权激励的考核指标设定
中小板上市公司股权激励主要采用以业绩为导向的考核指标, 具体就是采用加权平均净资产收益率、净利润增长率、营业收入增长率以及净利润等指标或其混合搭配, 详见表6。
从表6看出, 加权平均净资产收益率和净利润增长率指标成为最主要的考核指标, 除了新疆中泰1家公司外, 其他公司都至少包含了其中的一种指标, 并且有51家中小板上市公司同时采用了这两种指标混合搭配, 比例占56%。
三、中小板上市公司股权激励的实施效果分析
截至2011年底, 共有68家中小板上市公司正式实施股权激励方案, 本文采用描述性统计的方法, 通过对实施股权激励方案的公司经营业绩进行纵向比较, 研究股权激励的实施效果。考虑到2007年至2008年的金融危机对宏观经济及公司业绩产生的巨大影响, 如果采用这两年的业绩数据进行纵向比较会使信息失真, 因此在不影响分析结果的情况下, 本文只比较2009-2011年三年的公司业绩。
(一) 不同行业股权激励实施效果分析
在实施股权激励方案的八个行业中, 考虑到有4个行业只有1、2家公司, 本文把样本划分为建筑业、批发和零售贸易、信息技术业、制造业和其他行业五个部分进行比较, 具体见表7。
注:数据来自锐思数据库及根据巨潮网站和公司年报公布资料手工整理得来, SROE代表各行业中实施股权激励的公司加权平均净资产收益率, ROE代表各行业的加权平均净资产收益率, ΔROE代表扣除行业因素后的加权平均净资产收益率。
由表7看出, 从2009-2011年, 中小板上市公司整体净资产收益率出现了较大幅度下滑, 这主要受我国整体宏观经济近几年增长放缓的大趋势所影响。另外, 由于中小板上市公司大部分是民营企业, 由于市场准入门槛低, 市场竞争也变得越来越激烈, 从而使整体收益下降。各行业的ΔROE指标基本都为正值但数值较小, 反映实施股权激励具有一定的激励效果, 但不是很显著, 尤其是信息技术业和批发与零售贸易两个行业2009年的ΔROE指标甚至出现了负值。在ROE指标逐年下滑的同时, ΔROE指标数值却逐年增加, 反映随着股权激励的实施, 激励效果也在逐渐增强, 说明股权激励具有一定的长期累积激励效应。
(二) 不同方式的股权激励效果统计分析
中小板上市公司中采用的股权激励方式主要有4种, 不同激励方式的实施效果, 详见表8。
由表8可以看出, 从2009-2011年, 实施股票期权的公司SROE指标均高于限制性股票, 说明股票期权的激励效果优于限制性股票, 这也印证了大部分中小板上市公司更倾向于采用股票期权这种激励方式的现状;采用股票期权与限制性股票、股票期权与股票增值权复合模式的SROE值各年不稳定, 因为样本公司数量较少, 各只有3家, 随机影响因素较大, 不具有代表性。
四、中小板上市公司股权激励的应用问题分析
股权激励作为一种业绩奖励手段, 有利于企业经营业绩的提升, 实践也证明实施股权激励能提高企业的效益, 从2005年股权分置改革完成后, 股权激励在中小板市场得到广泛应用。但是至2011年底, 股权激励的发展时间也只有短短的几年, 在我国资本市场还不成熟的环境下, 股权激励在实施过程中难免存在各种有待完善的问题。
(一) 缺乏合理的业绩考核指标体系
从2006—2011年, 深市中小板共有38家上市公司的股权激励方案流产, 流产率近三成, 从终止 (或中止) 公告披露的情况看, 许多公司是因为伴随市场变化, 原定的考核指标过高或过低, 造成股权激励方案不具有可操作性。另外, 我国中小板上市公司股权激励方案中业绩考核以会计指标为主, 加权平均净资产收益率和净利润增长率指标占了绝大比例, 这样的考评指标体系很容易引导企业高管通过操纵会计利润的手段来实现行权。因为股权激励行权的前提条件是经营者必须在规定的期限内完成预定的业绩指标, 如果经营者预计公司难以在规定的时限内完成预定的业绩目标, 受股权激励利益的诱惑, 他们就有可能通过“会计”的方式来“达到”实施股权激励所必须达到的条件, 从而实施股权激励方案, 并兑现巨额收益。美国的安然公司、世界通讯公司的会计造假就是众所周知的例子。美国证券交易委员会调查发现, 安然公司采取复杂财务合伙形式, 虚报盈余, 隐瞒巨额债务, 其起因就是因为公司管理层为了获得并兑现数额巨大的股票期权。
(二) 存在“隐形福利”、“压紧弹簧”的异常现象
根据《管理办法》, 上市公司在授予激励对象股票期权时, 确定的行权价格为下列价格较高者: (1) 股权激励方案公布前一个交易日的公司标的股票收盘价; (2) 股权激励方案公布前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价。上市公司在授予激励对象限制性股票时, 授予价格通常为激励方案公告前20个交易日股票均价的50%。由于行权价 (或授予价) 与公司股票价格挂钩, 经营者就可以根据股价行情决定是否实施股权激励方案, 甚至操纵股价以增加自己的期权收益。
股权激励常被比作“金手铐”, 被上市公司用来“铐”住核心业务骨干, 将他们的利益与公司的发展捆绑起来, 踏实为公司出力。然而, 从中小板上市公司推出股权激励方案的现状来看, 这种“利好”有点变味。从2011年4月, 伴随着股价一路下跌, 中小板上市公司推出股权激励方案的热情却一路高涨, 统计显示, 从2011年5月至年底, 共有39家上市公司推出股权激励方案, 几乎是09年和10年推出方案公司数量的总和。上市公司选择在股价下跌的时候推出激励方案, 有利于做低行权价 (或授予价) , 从而方便日后行权。而由此, 作为提高上市公司高管积极性的“金手铐”也成了一场“利好秀”, 变味成了直接给高管派发“红包”。
另一方面, 在实施股权激励时也可能出现“压紧弹簧”现象。经营者为了稳定获取期权增值利益, 玩弄“利润转移”戏法, 操纵行权价格。授权时段隐瞒报表利润, 甚至发布“利空”消息, 打低股价, 最大限度地降低“期权认购成本”;行权时段把隐瞒利润与当期利润在报表中叠加公布, 制造业绩行情, 促成股价高涨, 从而在行权时获取暴利。
(三) 中介机构及独立董事的作用未充分体现
实施股权激励制度, 还必须对公司资产状况和经营业绩进行准确评估, 以确定经营者股权激励的授予额度和时机。《管理办法》也鼓励薪酬与考核委员会在认为必要时, 可以要求上市公司聘请独立财务顾问, 对股权激励方案发表专业意见, 并由独立董事对股权激励方案发表独立意见。然而从已实施情况看, 中小板市场还没有公司聘请独立财务顾问, 独立董事也极少对股权激励方案提出过异议, 中介机构与独立董事在股权激励中的监督作用还未充分体现。而且, 评估公司资产状况和经营业绩的准确性, 在很大程度上受制于会计师事务所等中介机构的职业道德和执业水平, 但我国相当一些中介机构未能公正、客观地进行业务活动, 鉴定结果难以真实反映企业实际状况, 这不仅影响了股票市场的规范发展, 还严重影响着股票期权制度的实施。
五、完善中小板上市公司股权激励制度的对策
(一) 建立科学的业绩考核指标体系
绩效考核是股权激励的关键环节, 企业要发挥股权激励的效果, 必须建立一套科学合理、客观、公正、系统的考核指标。中小板上市公司目前的考核指标范围不全面, 主要侧重于传统的财务数据指标, 虽然财务数据考核简单明了, 但其只能反映企业的短期业绩, 不利于评价企业创造未来价值的能力, 而且容易造成经营者粉饰财务报表, 操纵企业利润。因此, 在指标体系中必须引入非财务指标, 采用更加先进的考核办法, 例如, EVA、平衡积分卡等办法, 加入影响企业长期竞争优势的因素, 如产品质量、员工的素质和技能、顾客的满意程度等。同时, 各类企业在制定本公司的具体考核指标时, 也要考虑公司所处的行业、地域、发展阶段等, 这样才能建立一套科学合理、系统的考核指标以正确考核公司的业绩水平, 从而真正发挥股权激励的作用。
(二) 健全经理人市场, 强化信息披露
完善的经理人市场能够让公司从中选择高素质的经理人, 且通过优胜劣汰的择优机制, 能让经理人有着适度的压力, 从而更加勤勉尽责的为公司服务, 防止经理人做出不利于公司的行为, 从而促进高素质经理队伍的快速形成和发展, 为推进股权激励创造良好的条件。有效的监督管理机制是保障职业经理人市场健康发展的重要条件, 因此企业要建立现代企业制度来完善适合引入职业经理人的企业内部约束机制, 同时, 国家也需要从完善相关法律制度入手构建其监督管理机制。
股权激励方案的最终表决权由股东大会行使, 而股东尤其是外部股东对激励方案评判的依据就是公司披露的信息。股东从披露的信息中判断股权激励方案是否合理、有效, 是否能使高管的报酬与其贡献合理挂钩, 然后做出是否通过方案的决定。另外, 在股权激励方案实施后, 股东也要了解企业的业绩、激励对象行权情况等信息, 以跟踪股权激励的实施动态。因此, 必须强化信息披露。股权激励方案不仅要披露激励对象、行权条件、行权价格等方案制定结果, 更要披露激励方案制定的过程, 尤其注意能引起股价发生较大波动的重大事项并评价其合理性, 禁止幕后交易和操纵市场, 使股价尽可能真正反映企业的真实面貌, 正确地反映公司的价值。
(三) 加强对中介机构的监管, 发挥独立董事的作用
要对中介机构的行为予以规范, 加强惩治力度, 以提高其职业道德和诚信意识;媒体和新闻工作者应充分发挥舆论监督作用, 对于参与财务造假、发布不实财务报告的中介机构, 应进行曝光, 给其造成舆论压力, 使诚信度不佳的中介机构失去生存空间。
要发挥独立董事的作用, 就要建立完善的公司治理结构。改善董事会结构, 提高董事会的质量, 保证独立董事的独立性, 强化其监督力度。独立董事对在监督激励制度的实施中发现的问题, 要及时向股东大会反映, 杜绝“内部人控制”现象的发生, 防止人为操纵股票, 损害小股东利益。
参考文献
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中小板农业类上市公司盈利质量评价 第8篇
一、中小板农业类上市公司的发展现状
(一) 中小板农业类上市公司所占比重较小
自2004年我国设立中小企业板块以来, 中小板农业类上市公司的数量虽然在小幅增加, 但总数并不多, 占整个中小企业板块的比重较小。截至2012年12月31日, 我国中小板农业类上市公司共有23家, 占中小板上市公司总数的3.28%。
(二) 中小板农业类上市公司的资产规模逐步扩大
虽然中小板农业类上市公司在整个中小企业板块中的比重较小, 其资产规模却呈现出逐年增长的态势。2011年与2012年农业类上市公司总资产同比分别增长33.68%和27.34%, 略高于整个板块的平均增长水平。
(三) 中小板农业类上市公司的“背农“现象严重
中小板农业类上市公司这一特殊群体, 肩负着推动农业产业化的重任, 享受政府的诸多政策优惠措施, 业绩质量和市场表现却不尽人意, “背农”投资现象严重, 财务质量堪忧。一方面, 中小板块农业上市公司将从资本市场上募集的一部分资金向效益较高的非农产业转移, 有利于资源的合理利用与优化配置, 提高经营业绩;另一方面, 除非这些中小板农业类上市公司能够将非农产业拓展所获得的超额收益更多地流回农业, 促进其主业的发展, 否则就与政府扶持中小板块农业企业上市的初衷相悖。造成这一问题的动机主要有两点:一是为了公司自身的发展需要;二是配合股价二级市场炒作所精心构建的题材。由于农业上市公司股本偏小、流通市值较低, 所以农业类上市公司容易发生资产重组、主业转型。
二、中小板农业类上市公司盈利质量评价
(一) 样本选择与数据来源
截至2012年12月31日, 我国中小板农业类上市公司一共有23家。为保证评价的客观、公允, 本文按以下原则对以上公司进行了筛选: (1) 剔除了刚上市的公司, 因为刚上市的公司, 表现可能不太稳定, 会对评价的准确性造成影响; (2) 剔除一些数据无法全面获得的公司。最后, 本文共选取15家中小板农业类上市公司作为评价对象。所选取的15家中小板块农业类上市公司的2010、2011、2012年的年报数据均来源于深圳证券交易所。
(二) 指标的选取与评价标准
上市公司的持续经营必须有现金流的有效支持。上市公司经营的最终目的是获取利润, 从现金流量角度来看就是要获取高于其投入现金的那部分现金流, 即增量货币。而现金流量表, 是反映上市公司在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出的报表。当上市公司的现金流入能基本满足现金流出需要时, 上市公司才有可能正常经营、健康发展、远离破产威胁;当上市公司的现金流入能充分满足现金流出需要时, 上市公司才有可能扩大自身规模、壮大自身实力。本文结合权责发生制与收付实现制, 从主营业务盈利质量、资产的盈利质量、净利润盈利质量和每股盈利质量四个方面, 分别选取每股经营现金流量、盈利现金比率、销售现金比率、全部资产现金回收率四个指标对中小板农业类上市公司的盈利质量进行综合评价 (见表1) 。
1. 销售现金比率。
销售现金比率是经营现金净流量与营业收入的比值。该指标反映了每一元销售收入中实际收到的现金。农业类上市公司盈利主要是通过销售产品来实现的, 而盈利质量则要通过产品销售过程中收到的现金来体现。若该比率等于1, 表明农业类上市公司的收现能力良好, 基本上不存在应收账款;若该比率大于1, 表明不但收回了本期销货款和劳务费, 且收回了前期应收账款, 上市公司经营情况良好, 盈利质量较高;若该比率小于1, 则表明公司不能收回当期销售款和劳务费, 这有可能是由于公司的经营特点决定的 (如赊销比例较大) , 也可能由于公司应收账款管理不善造成的。
2. 盈利现金比率。
该指标能够很好地将现金流量表和损益表结合起来, 同时弥补了损益表的局限性, 直接反映公司盈利的质量。在一般情况下, 该指标反映了公司每一元净利润中实际收到了多少现金。所以, 它在一定程度上反映会计收益和真实收益的匹配程度, 其值越大说明公司的盈利质量越高;反之, 盈利质量越差。通常, 该指标若大于1, 公司的盈利质量好, 损益表中的全部利润均实现, 可转化为相应的现金资产。若值介于0.7和1之间, 则盈利质量比较高。若值介于0.3和0.7之间, 盈利质量一般。若值介于0和0.3之间, 则其盈利质量差。若值小于0, 则表明公司可能面临“虚盈实亏”的状况。
3. 每股经营现金净流量。
对于上市公司来说, 该指标能反映公司每股最大分派股利的能力和现金盈利能力。指标值越大, 表明公司的资本支出和支付股利的能力越强, 公司的盈利质量越高。当公司的每股经营现金净流量经常性地大于每股净收益时, 表明在经营中可以产生充足的资金来源, 这是公司现金流量的最佳状态。相反, 公司将可能会面临现金支出紧张的局面。
4. 全部资产现金回收率。
该指标反映了公司每单位资产创造现金能力的强弱, 可以在一定程度上反映公司获取现金的能力。通常, 资产现金回收率越大, 说明公司获现能力越强。反之, 获现能力越弱。该指标从侧面反映了公司的盈利质量。该指标越大, 表明公司资产利用效果越佳, 资产创造的现金流入越多, 获取现金的能力越强, 经营管理水平越高。反之, 则经营管理水平不高, 经营者有待提高管理水平, 公司的经济效益及盈利质量有进一步提升的空间。
(三) 评价过程及结果
1. 主营业务盈利质量评价 (见表2) 。
表2评价结果显示, 我国中小板农业类上市公司的销售现金比率偏低, 呈现出先升后降的趋势, 盈利质量欠理想。2011年的经营现金净流量比2010年有了大幅度增长, 增长了70.4%, 而在2012年略有下降, 降幅为14.9%。中小板农业类上市公司的营业收入则是呈现持续的增长, 2011年和2012年同比分别增长了43.95%和19.7%;从单个样本公司来看, 2010-2012年间, 中小板农业类上市公司的销售现金比率均小于10%, 这表明我国中小板农业类上市公司主营业务盈利质量欠佳。这也许与农业类上市公司的特点有关, 赊账比例较大, 应收账款比较多, 坏账风险偏高等。
2. 净利润的现金实现程度评价 (见表3) 。
表3统计结果显示, 我国中小板农业类上市公司净利润现金实现程度逐年提高, 该行业盈利质量良好。从净利润现金实现程度指标来看, 2010-2012年间该指标分别为53.91%、92.82%、151.88%, 这表明中小板农业类上市公司的净利润的实现程度越来越高;但从净利润本身来看, 2011年同比增加了96.31%, 2012年同比减少了47.97%, 这表明我国中小板农业类上市公司的收益情况欠稳定。
3. 每股盈利质量评价 (见表4) 。
表4的统计结果显示, 我国中小板农业类上市公司在每股盈利质量上的表现是比较稳定的。在2010-2012年间, 中小板农业类上市公司的每股经营现金净流量总体上呈现出先升后降的趋势, 2011年同比增加了0.32, 所有单个样本公司的指标值均为正, 但有4家低于行业3年平均值。2012年稍有下滑, 有一家公司指标值为负, 且有6家公司低于行业3年平均值。这表明我国中小板农业类上市公司的资本支出和支付股利的能力越强, 盈利质量较高。从股本的角度来看, 中小板农业类上市公司的股本呈现逐年递增的趋势, 2011年与2012年同比分别增加了62.3%和22.4%。这表明我国中小板农业类上市公司的规模在不断扩大。
单位:万元
单位:万元
单位:万元
4. 资产的盈利质量评价 (见表5) 。
表5统计结果显示, 2010-2012年间, 我国中小板农业类上市公司的资产现金回收率都比较低。这表明我国中小板农业类上市公司每一元资产所能获得的经营现金流量比例较低, 资产盈利质量偏低, 资产的利用效率不高, 公司日常经营获取现金收益的能力较弱。从总资产的角度来看, 中小板农业类上市公司的总资产呈现逐年上升的趋势。2011年与2012年同比分别增长了33.68%和27.34%。这表明我国中小板农业类上市公司的经营规模在不断扩张。如何提高中小板农业类上市公司资产的运用效率, 是一个值得深入探讨的问题。
三、评价结论、局限性及建议
(一) 评价结论
分析结果表明, 我国中小板农业类上市公司整体的盈利质量欠理想: (1) 从销售现金比率来看, 中小板农业类上市公司的主营业务盈利质量较低, 销售收到的现金远低于营业收入, 应收账款较多, 坏账风险较大。 (2) 从净利润现金比率来看, 中小板农业类上市公司的净利润现金实现程度较高, 开展经营活动的资金较为充裕。 (3) 从每股经营现金流量来看, 中小板农业类上市公司每股盈利质量比较稳定, 变化的幅度较小。 (4) 从资产现金回收率来看, 中小板农业类上市公司资产利用率普遍偏低, 单个资产创造现金的能力较弱, 资产的获现能力较差, 盈利质量不高。
(二) 评价的局限性
在数据的选取上, 本文仅选择了2010-2012年三年的数据进行分析评价, 因此对整体的评价不够完整, 增加数据年限能使研究结论更加具有代表性。在指标的选取上, 本文仅运用4个单项指标对盈利质量进行分析与评价, 且没有根据指标的重要性设定权重, 根据指标的重要性设计权重是后续研究要解决的问题, 而各指标权重的引入与全方面的考虑会使评价结果更为科学。
(三) 提高中小板农业类上市公司盈利质量的建议
1. 加强应收账款管理, 加速资金回笼。
从评价的结果看, 大部分公司销售收入没有必要的现金保障, 虽然公司处于盈利状态, 也有可能保证不了有足够的现金来偿付债务本息, 盈利质量较差。造成这一现象的原因可能是存在大量的应收账款。有的农业上市公司为扩大市场, 降低对用户的信用标准或延长客户的付款期限, 对客户的信用状况不太重视, 市场占有率可能提高了, 而坏账损失也可能大大增加。公司的会计利润可能会很大, 而现金却不足以抵补生产和偿还债务所需的现金流出, 以致影响生产的正常进行或发生债务危机。一旦公司没有足够的现金, 不能维持正常的支出, 就会陷入财务危机。中小板农业类上市公司应加强应收账款的事前、事中、事后控制, 建立系统的应收账款管理制度, 设计合理的现金折扣制度和商业促销手段, 重视对旧账、老账的催讨工作以加速资金的回收。
单位:万元
2. 注重资产的质量, 提高资产利用效率。
利润的真实性与资产质量状况密切相关, 虚假的利润往往伴随着虚假的资产或者虚增资产, 从而影响盈利质量的真实性。评价结果表明, 中小板农业类上市公司整体的资产现金回收率低, 运营效果欠佳。因此经营者为了提高盈利质量要加强资产管理, 提高资产利用效率。如可根据公司的历史经验数据及对市场情况的预测等设定合理的安全库存, 以安全库存作为控制和管理库存数量的目标, 通过提高公司存货周转率, 减少流动资金占用;注重本公司资产管理的效率和效果, 在适当的时机注意资产的有序更新, 加强研发经费的投入等。
3. 突出主营业绩, 增加核心竞争力。
主营业务是形成农业类上市公司核心竞争力的主要因素之一。统计结果表明, 大部分利润的增长并没有伴随现金流量的增长, 虽然公司处于盈利状态, 也有可能保证不了有足够的现金来偿付债务本息。因此, 中小板农业类上市公司要提高盈利质量, 应不断提高主营业务利润的比重, 减少非经常损益, 才能使公司持续发展并不断增加自身价值。
摘要：本文以中小板农业类上市公司为评价对象, 基于现金流量表的视角, 运用销售现金比率、盈利现金比率、每股经营现金净流量、资产现金回收率4项指标, 对农业类上市公司的主营业务盈利质量、净利润的现金实现程度、每股盈利质量和资产的盈利质量等方面进行了评价, 并提出了提升中小板农业类上市公司盈利质量的若干建议, 以期对促进我国中小板农业类上市公司的健康发展有所裨益。
关键词：中小板农业类上市公司,现金流量表,盈利质量,评价
参考文献
[1] .幸素园.基于利润结构的我国农业上市公司盈利质量分析[J].开发研究, 2010, (3) :105-107.
中小板民营上市公司 第9篇
近年来, 中小企业在中国经济中地位日益突出, 并成为最活跃、最具发展潜力的新的经济增长点之一。但中小企业融资渠道单一, 这已成为制约其发展的瓶颈。因此设立中小企业板, “为中小企业搭建进行直接融资的市场平台, 有利于更大范围地发挥资本市场的资源配置功能, 有利于缓解中小企业融资难的问题, 有利于优化中国金融市场的整体结构。”[1]对经济的可持续发展和对经济结构的战略性调整, 有着重要意义。
目前被批准在中小企业板块上市的公司规模较小, 而且一般成长时间较短, 业绩间缺少相互比较的基准。因此, 如何正确评价中小企业板块上市公司的综合业绩, 成为各相关方所关注的一个重要问题。为了综合地评价中小企业板块上市公司的业绩, 我们需要考虑多个指标。虽然较大的样本和较多的变量会提供比较充分的信息, 但同时也会使分析变得更为复杂;而且, 有些指标之间存在一定的相关性, 这样会在给各指标赋权重时出现一定的偏差。因此, 本文试图采用一种主成分分析法进行实证分析, 尝试对中小板上市公司进行业绩综合评价分析[2]。
一、研究方法及样本的选取
1. 研究方法。
本研究采用SPSS17.0统计分析软件作为资料分析的工具, 使用的统计方法主要有以下几种: (1) 相关分析。相关分析用来检查财务指标与交易量变化及累计超额报酬率的关系。在形成企业财务经营业绩评价综合指标后, 也用相关分析来探讨其与EVA指标的关系。 (2) 因子分析。利用因子分析将与交易量变化及累计超额报酬率有显著性关系的变量进行缩减, 形成企业经营业绩评价综合指标。 (3) 聚类分析。利用聚类分析主要是将形成的企业业绩评价综合加以分析, 按照三等尺度, 将样本上市区分为绩优、中等和绩差三类。
2. 样本数据来源。
所有数据来自中国金融与经济网2006年度、2007年度和2008年度所有的中小板上市公司的有关财务数据。本文选取了上述网站公布的中国中小板上市公司的2008年年度财务报告中主要财务指标。
3. 样本选取。
截至2008年12月31日, 根据国信证券股票软件中行业板块的划分确定中国中小板上市公司274家中的267家作为样本 (另外, 7家因数字不全, 被剔除) 。
二、指标选取
对于中国中小板上市公司的业绩评价其实就是对企业的生产状况、经营管理能力水平等多方面进行综合分析和评价。为此本文本着系统性、全面性、完整反映样本信息的原则选取指标。
为综合评价中小板上市公司的综合业绩, 在选取评价指标时, 综合地兼顾了企业的营业利润率 (X1) 、净资产收益率 (X2) 、资产收益率 (X3) 、存货周转率 (X4) 、应收账款周转率 (X5) 、总资产周转率 (X6) 、流动比率 (X7) 、速动比率 (X8) 、现金流动负债比 (X9) 和全部资产现金回收率 (X10) 。其中, X1、X2和X3表示公司的盈利能力分析, X4、X5和X6表示公司的运营能力, X7和X8表示公司的偿债能力, X9和X10表示公司的现金流量分析。
三、实证分析
1. 因子方法的介绍。
因子分析最早是由Karl Pearson和Charles Spearmen在20世纪提出的。因子分析法可以通过利用降维的技术把众多的原始指标变量转变为少数独立的综合指标即因子变量 (综合指标为原单个指标变量的线性组合) , 其仍能够较好地反映出原始指标的绝大部分信息[3]。
2. 对样本综合业绩分析的操作步骤。
对原始数据进行标准化处理, 消除量纲对评价结果的影响 (SPSS软件自行执行) 。运用KMO检验模型与巴特利特球度检验对数据进行检验。
即KMO越接近1, 越适合做因子分析, 0.9最佳;0.7尚可;0.6很差;0.5以下为不适合。巴特利特球体检验的X2统计值的显著性概率小于1%, 适合做因子分析[4]。
本文选取中国267家中小板上市公司的10个财务指标, 运用SPSS软件对其进行KMO检验和巴特利特检验。将数据导入SPSS, 运行得出表1。
表1说明所选指标之间的相关性、相关程度。根据表1可知, 上述10个指标之间存在着极其显著的关系。由此可见, 许多变量之间直接的相关性很强, 证明他们存在信息上的重叠。通过检验结果表明选取的财务数据适宜于做因子分析。
3. 采用主要成分分析法分析公共因子。
主成分分析法于1901年由Pearson首先引入, 就是设法将原来的变量或指标 (本文为财务指标) 组合成一组新的、互不相关的几个综合变量或指标, 同时根据实际需要从中选取几个较少的综合变量或指标, 来尽可能多地反映元变量或指标的信息[5]。所以我们依据主要成分分析法的过程, 求出样本的相关矩阵, 并求出特征值和特征向量, 然后根据得出的数据求出因子的方差贡献率和因子载荷矩阵, 计算得出表2、表3和表4。
从表2、表3和表4可知, 旋转后的变量总方差有四个特征值大于1, 其主要因子特征分别为:2.740、2.678、1、383和1.206。而其方差贡献率分别为27.402%、26.783%、13.835%和12.059%, 累计方尺贡献率达到了80.08%, 由此我们可以很清楚的知道这4个主因子能够解释原有的10个指标的80.08%的方差。所以本文用它们来代表原有指标变量进行上市公司业绩评价。把这4个因子作为评价中国中小板上市公司经营业绩评价的主因子。假设这4个主因子分别为F1、F2、F3和F4。
为了更好的解释主因子的实际意义, 本文采用方差极大法, 对因子进行旋转, 使每个因子上的负载尽可能向正负1或0的方向靠近。进行因子载荷矩阵旋转得到表5:
从上述表5清楚的知道, 各主因子较高的载荷都很有规律地分布在若干个关键的评价上, 说明它们与10个指标之间有明确的结构关系。公共因子F1对应的X1、X3、X7、X8和X9的负载较大, 这主要反映偿债能力, 公共因子F2对应的X6反映了企业营运能力, 公共因子F3对应的X4反映了企业盈利能力, 公共因子F4对应的X5和X10反映了企业的获利能力。
4. 公共因子的得分及中小板上市公司的排名。
根据主因子的贡献率及旋转后的因子值对样本信息进行综合, 以反映中小板上市公司的经营状况, 我用各主因子的方差贡献率 (见上页表4) 作为其相应的权重并据此得到企业经营状况的综合评价得分计算公式:
其中, F为中国中小板上市公司的经营业绩综合得分, F1、F2、F3和F4为上市公司的各个主因子。将中国267家上市公司的原始数据指标运用SPSS软件标准后, 通过因子分析, 计算得出各主要因子的得分, 再将各主因子得分和综合得分据算公式运用Excel计算综合得分, 排序按照综合评价的得分从第一排到最后。
本文按照中国中小板上市公司的业绩综合得分排名, 划分了四个等级, 分别为业绩综合得分最佳、业绩综合得分一般、业绩综合得分较差和业绩综合得分差 (见表6) 。业绩综合得分最佳的范围为:F≥0.5;业绩综合得分一般的范围为0F<0.5;业绩综合得分较差的范围为:-0.5F<0, 业绩综合得分差的范围为:F<-0.5。
从表6中我们了解到, 业绩综合得分最佳的的公司总数为22家, F2对其贡献率最大, 表明该等级中的公司营运能力对其影响最大;F3对其贡献率最小, 表明该等级中的盈利能力对其影响较差。业绩综合得分一般的公司总数有89家, F1对其贡献率最大, 表明该等级中的公司偿债能力对其影响最大;F4对其贡献率最小, 表明该等级中的公司盈利能力对其影响最小。业绩综合得分较差的公司总数有143家, F3对其贡献率最大, 表明该等级中的公司盈利能力对整个公司的影响最大;F2对其贡献率最小, 表明该等级中的公司营运能力对其影响最小。业绩综合得分差的公司有13家, F2的贡献率最大;表明该等级中的营运能力对其影响最大;F1对其贡献率最小, 表明该等级中的偿债能力对其影响最小。
结论
通过SPSS软件可以得出, 2008年中国中小板上市公司经营状况综合得分为负值的有144家, 如ST钛白、中钢天源、湘潭电化、精工科技等。为正值的有123家, 如双鹭药业、黔源电力、福晶科技、联合化工等。排名在后的企业其不仅综合得分为负, 基本上每个主因子的分值也是负数, 这说明企业在各方面都应有待提高。
参考文献
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中小板民营上市公司 第10篇
关键词：资本结构；现状；中小板上市公司；制造业
一、资本结构现状的实证分析
（一）资产负债率比较低
表一是根据在我国深证证券交易所上市的中小板制造业上市公司2004-2009年的数据计算得到的我国中小板制造业上市公司资本结构情况。对数据的筛选原则是：剔除ST上市公司和数据异常或数据残缺的上市公司（下同）。本文以下数据均根据ccer中国经济金融数据库的相关统计资料整理计算得到。
从图一可以看出，我国中小板制造业上市公司的资产负债率一直低于全国制造业上市公司的资产负债率水平。从总体来看，我国中小板制造业上市公司的资产负债率偏低，但呈现出与全国制造业上市公司的资产负债率逐年接近的趋势。
（二）长期资本的结构变化不大，但存在强烈的股权融资偏好
表二给出了2004-2009年我国中小板制造业上市公司长期资本的构成情况。从图中可以看出，近几年，我国中小板制造业上市公司的长期资本构成情况变化不大。股东权益和长期负债的构成比例基本上维持在一个比较稳定的水平。其中，股东权益占了绝大部分，而长期负债所占的比重比较小。这说明，我国中小板制造业上市公司的长期资本的结构变化不大，但存在强烈的股权融资偏好。
（三）负债结构不合理，流动负债水平偏高
表三根据所取得的实际数据，对我国中小板制造业上市公司负债结构进行了分析，从表4中可以看出，我国中小板制造业上市公司长期负债占总负债比重偏低，从2004~2009年基本上都在10％上下波动；而流动负债比重偏高，基本上维持在90％左右。
（四）外源融资比重高，内源融资比重低
表四对我国中小板制造业上市公司在2004~2009年的融资结构进行统计。表中的“内源融资”按公司的年末“累计折旧、”“盈余公积”和“未分配利润”之和计算；“股权融资”按年末“股本”与“资本公积”之和计算；“债务融资”为年末“负债总额”。
从表四中可以发现中小板制造业上市公司的内源融资比重低，基本每年平均在20%上下，而外源融资则高达80%左右。
二、优化我国中小板制造业上市公司资本结构的建议
下面本文针对资本结构的现状及其原因，对我国中小板制造业上市公司资本结构的优化从宏观方面提出一些建议和应采取的措施。
（一）发展和完善我国债券市场
目前我国的债券市场还不成熟，尤其是解决企业债券的流通问题是发展我国债券市场的当务之急。首先，丰富企业债券的期限品种，可以设计诸如项目债券、长期债券等，以满足不同投资及融资需要。其次，要改革现有的债券发行和监管模式，使中小企业更容易实现债券融资。
（二）完善股票市场
首先，要严把上市公司质量关,建立和完善退市机制。选择优秀企业上市是保证合理融资行为和高效的资金使用绩效的一个重要前提，还必须尽快建立和完善退市机制。其次，要适时调整市场规则,加强市场监管力度。
（三）改革信贷管理制度
应建立灵活的贷款责任制,改进信贷业务流程,公开信贷政策,简化业务手续,提高办事效率。同时,要通过改革目前的信用等级评定办法、适当扩大贷款抵押率、进行金融产品创新等途径,最大限度地为中小上市公司提供全方位综合性的金融服务。
（四）建立健全中小企业信用担保体系
目前我国信用担保体系尚处于起步阶段,无法承担起为中小企业贷款提供抵押的重任。要优化企业资本结构，各级地方政府就要尽快设立中小企业信用担保基金；中央政府要组建国家中小企业信用再担保机构，为中小企业贷款提供良好的担保保证。
参考文献：
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[3]张亚春.我国上市公司资本结构的优化探索[J].中国经贸导刊，2009，(45).
中小板民营上市公司 第11篇
2004年5月中小板成立, 符合条件的中小企业可以通过中小板募集自身发展所需的资金, 资金对企业发展必不可少, 那么中小企业募集资金的使用效率如何以及是什么因素在影响中小板企业的资金使用效率, 这些问题都值得研究。
刁怀宏 (2011) 以沪深两市84家新能源上市公司为样本, 使用EVA (经济增加值) 对其资金使用效率进行实证分析, 发现中国新能源类上市公司的资金使用效率普遍较低, 资本价值创造能力有待提高。
夏芸、徐欣 (2012) 选取2006-2010年间深市A股上市公司作为样本, 对其IPO超募资金使用情况进行分析, 结果表明, 上市公司在使用IPO超募资金过程中普遍存在严重的过度投资行为, 公司内部治理机制能够有效地缓解IPO超募资金使用过程中的代理问题。
本文从中小板企业自身角度出发选取各个因素对其资金使用效率进行研究, 以期得出结论并对提高中小板资金使用效率提供建议。
二、研究假设
基于委托代理理论和信息不对称理论等, 针对中小板上市公司资金使用效率的影响因素, 本文提出如下假设。
假设1:公司规模 (SIZE) 越大, 中小板企业资金使用效率越高。
公司规模越大, 企业规范程度越高, 公司对募集资金的使用就更加谨慎, 出现非效率投资的情况就越少, 资金使用效率就越高。
假设2:成长能力 (GROWTH) 越强, 中小板企业资金使用效率越高。
中小板企业大多数都是处于企业生命周期的成长期, 与处于成熟期的企业相比, 成长期的企业具有高成长、高收益的特点, 因此本文假设成长能力越强, 企业资金使用效率就越高。
假设3:资产负债率 (LEV) 越高, 中小板企业资金使用效率越高。
本文用资产负债率来代表企业的资本结构, 通常情况下, 企业的资本由长期债务资本和权益资本构成, 资本结构指的是长期债务资本和权益资本各占多大比例, 企业的资产负债率越高, 说明企业更多地通过债务融资的方式取得资金, 债权人对企业的监督作用就越强, 资金使用效率越高。
假设4:股权集中度 (SHARE1) 越高, 中小板企业资金使用效率越低。
第一大股东持股比例反映了企业股权集中的程度, 对于结构较为简单的中小板企业来说, 第一大股东持股比例越大, 管理层滥用职权的现象越可能出现, 导致企业资金使用效率降低。
假设5:股权制衡度 (SHAER2-10) 越高, 中小板企业资金使用效率越高。
第二至第十大股东持股比例之和与第一大股东持股比例的比值反映了企业股权制衡度, 股权制衡度越高说明其他股东对第一大股东的约束力越强, 第一大股东滥用权力的情况就能受到制约, 从而企业资金使用效率越高。
假设6:高管薪酬 (SALARY) 越高, 中小板企业资金使用效率越高。
胡立新, 梁元芳 (2014) 对主板市场管理层特征与上市公司资金使用效率之间的关系研究发现, 管理层薪酬与上市公司资金使用效率之间存在显著的正相关关系, 本文借鉴其结论假设高管薪酬越高, 企业资金使用效率越高。
假设7:高管持股比例 (STOCK) 越高, 中小板企业资金使用效率越高。
管理层持股将管理层的自身利益与企业价值联系起来, 激励管理层为了企业价值最大化而工作, 管理层持股比例越高, 企业资金使用效率越高。
假设8:行业因素 (INDUS) 虚拟变量, 制造业取值为1;非制造业取值为0。
三、实证分析与检验
1.样本选取与数据来源。本文选取2010年1月1日前在中小板上市的所有公司作为样本, 剔除金融业以及数据缺失的公司, 最终选取320个公司, 1600个有效观测值;利用Microsoft excel和SPSS.19对数据进行处理, 数据来源于国泰安 (CSMAR) 数据库和上市公司年报。
2.变量设计。本文选取的变量及说明如表1。
(1) 被解释变量。传统的会计方法主要使用净资产收益率等财务指标衡量企业资金使用效率, 但是这种指标分析法较为单一, 没有全面考虑资本的成本, 只是以利息费用形式反映债权融资成本, 而忽略股权资本成本, 本文采用经济增加值率 (EVAL) 指标衡量企业资金使用效率, 计算公式参考国泰安 (CSMAR) 数据库关于EVA数据库的说明, 相关计算公式如下:
经济增加值EVA=NOPAT-A×WACC
NOPAT表示税后净营业利润, A表示资本总额, WACC表示加权平均资本成本率;
NOPAT=营业利润-所得税费用+利息支出 (非金融机构) +资产减值损失+开发支出+递延所得税负债增加额-递延所得税资产增加额
A=所有者权益合计+资产减值准备-在建工程减值准备-在建工程净额+递延所得税负债-递延所得税资产+短期借款+交易性金融负债+一年内到期非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款
WACC=债务资本成本× (1-企业所得税税率) × (债务资本/总资本) +股权资本成本× (股权资本/总资本)
股权资本成本=无风险利率+风险因子×市场风险溢价
债务资本成本=银行贷款利率 (一年期)
经济增加值率EVAR=EVA/C
C表示企业每年的总投资额;
(2) 解释变量。公司基本特征中选取了公司规模 (SIZE) 、成长能力 (GROWTH) 、资本结构 (LEV) 三个因素;关于股权结构, 选取了股权集中度 (SHAER1) 和股权制衡度 (SHARE9) 两个因素;公司治理特征方面, 选取了高管薪酬 (SALARY) 和高管持股 (STOCK) 两个因素;关于行业因素, 制造业取值为1, 非制造业取值为0。 (见表1)
3.模型构建。为了研究中小板上市公司资金使用效率的影响因素, 本文根据研究假设构建了如下多元线性回归方程:
式中:βx为回归系数, x=1, 2, 3, ..., 8;β0为常数, εi为随机误差项, i为各个样本公司。
4.描述性分析。表2为中小板上市公司各个变量的描述性统计表, 从表2中可以看出中小板企业资金使用效率最大值为0.43, 最小值为-0.78, 均值为0.01, 说明资金使用效率整体偏低;另外表中还表明了各个解释变量的最大值、最小值、均值和标准差。 (见表2)
5.相关性分析。表3显示的是经过计算得到的中小板企业资金使用效率与其影响因素之间的相关系数, 从相关系数表中可以看出, 高管薪酬 (SALARY) 、股权集中度 (SHARE1) 、公司规模 (SIZE) 与中小板企业资金使用效率关系最为密切, 相关系数依次为0.382、0.171、0.216。
6.回归分析。表4、表5和表6分别显示了样本多元回归分析与检验的结果。
从表4模型汇总表中可以看出, 模型的复相关系数R为0.506, 决定系数为0.256, 高于经济类研究的相关系数的最低标准0.2, 说明所构建的多元线性回归模型显著, 拟合度通过检验;D.W值为1.73, 在2左右, 认为模型不存在序列的自相关性;
表5方差分析表可以评价回归方程是否显著, 模型是否通过检验, 表中F值为68.282, 显著性概率为0.000, 远远小于5%, 因此模型通过检验, 具有统计学意义。
表6显示了各个解释变量与被解释变量资金使用效率回归分析后的相关系数、t值和显著性概率。
四、结论及建议
本文基于委托代理理论和信息不对称理论等提出研究假设, 应用多元回归分析的方法实证分析了中小板上市公司资金使用效率的影响因素, 得出如下结论:
1.资本结构是影响中小板企业资金使用效率的最主要因素。理论上来说, 资金的来源对资金使用效率会产生一定影响, 本文实证结果与理论相符, 从表6可以看出, 资本结构显著性概率为0.000, 标准化相关系数为-0.275, 表明资产负债率与企业资金使用效率高度负相关, 资产负债率越高, 资金使用效率就越低, 这与原假设不符, 可能原因是当企业更多地采用债务方式融资时, 资产负债率越高, 企业财务风险越大, 从而降低企业资金使用效率;另外, 对于中小板来说, 股权融资比债务融资更能发挥资金的效用。
2.高管薪酬是影响中小板企业资金使用效率的第二个重要因素。从表6可以看出, 高管薪酬显著性概率为0.000, 标准化相关系数为0.266, 说明对中小板企业来说, 薪酬激励能提高管理层的积极性, 推动企业的良性发展;高管薪酬变量的最大值为16.67, 最小值为12.6, 均值为14.5, 高管薪酬差异化不大, 说明中小板企业普遍比较重视对高管的薪酬激励, 管理层在薪酬激励下为企业价值最大化做贡献。
3.股权集中度是影响中小板企业资金使用效率的第三个重要因素。由表6可以看出, 股权集中度显著性概率为0.000, 标准化相关系数为0.265, 本文使用第一大股东持股比例来代表股权集中度, 原假设为一股独大会发生滥用职权的现象, 从而降低企业资金使用效率, 而实证结果表明股权集中度与资金使用效率正相关, 究其原因有可能是中小板企业的结构组织较为简单, 股权集中度越高越有利于组织决策, 从而提高企业资金使用效率。
4.股权制衡度是影响中小板企业资金使用效率的第四个重要因素。由表6可以看出, 股权制衡度显著性概率为0.000, 标准化系数为0.210, 而且从表2中可以得知股权制衡度的最大值为4.89, 最小值为0.91, 本文使用第二至第十大股东持股比例之和与第一大股东持股比例的比值来代表股权制衡度, 这表明中小板企业间的股权制衡度还是有一定差距的, 符合现实情况, 一定比例的股权制衡度能够在一定程度上限制第一大股东的权利, 避免发生一股独大的情况, 从而影响企业资金使用效率。
5.公司规模对中小板企业资金使用效率也有一定的影响。由表6可以看出, 公司规模显著性概率为0.000, 标准化相关系数为0.188, 说明公司规模与企业资金使用效率正相关, 企业的资产规模越大, 资产的盈利能力越强, 企业资金的效益水平就越高, 企业资金使用效率就越好。
6.成长能力、管理层持股和行业因素对中小板企业资金使用效率几乎没有影响。理论上来说, 中小板企业大多数处于企业生命周期中的成长期, 高成长性应该会提高企业资金使用效率, 本文实证分析却说明成长能力对资金使用效率没有显著影响, 主要原因可能是, 中小板企业虽然具有高成长性, 但是成长速度不同, 样本中成长能力取值最大值355.6, 最小值-0.69, 标准差8.9, 说明样本中企业的成长能力差别巨大, 波动性也较大, 使得成长能力对资金使用效率不显著相关;管理层持股对中小板企业资金使用效率关系不显著, 说明对于中小板企业来说, 管理层更倾向于薪酬激励而不是股权激励;行业因素对资金使用效率影响不显著原因可能是, 中小板企业结构都较为简单, 且大部分样本都是制造业, 行业属性对中小板上市公司资金使用效率影响不大。
7.关于提高中小板上市公司资金使用效率的建议。从实证分析结果可以看出, 中小板上市公司要想提高资金使用效率, 可以通过以下途径:一是平衡好资本结构, 当息税前利润率高于借款利率的情况下, 可以债务融资, 当息税前利润率小于借款利率时, 就要采用股权融资的方式来取得资金, 以避免财务风险过大降低资金使用效率;二是合理利用薪酬激励, 对管理层的激励更多地采用薪酬激励而不是采取股权激励的方式;三是调整好股权结构, 找到股权集中度与股权制衡度的平衡点, 使得各个股权能够各司其职, 发挥作用;四是在合理范围内, 扩大公司规模, 提高资产效益水平, 从而提高企业资金使用效率。
摘要：本文基于EVA模型运用多元线性回归分析的方法对中小板上市公司资金使用效率的影响因素进行了实证分析, 结果表明:在研究的影响因素中, 资本结构是影响中小板上市公司资金使用效率最主要的因素;高管薪酬是影响中小板上市公司资金使用效率第二大因素;股权集中度、股权制衡度、公司规模对中小板上市公司资金使用效率也有一定的影响, 而成长能力、高管持股和行业因素对中小板上市公司资金使用效率影响不大。
关键词：中小板上市公司,资金使用效率,回归分析
参考文献
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