外汇制度论文范文（精选12篇）
外汇制度论文 第1篇
关键词：外汇储备,人民币汇率,宏观调控,预期
外汇储备，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。
一、目前的外汇储备规模是否适度
一般而言，储备的目标决定适度储备的规模，外汇储备被赋予的政策目标越多，其适度储备规模相应地也就越大。在我国，外汇储备的目标一般是指以下四个：
1、保证和贸易相关的对外支付能力。
就此而言，考虑到目前2.2万亿美元左右的外贸规模，以及2500多亿美元的贸易顺差，看起来贸易收支相当稳健，顺差格局仍将持续，中国贸易部门竞争能力的持续上升仍有巨大空间。由此看来，为贸易收支并无必要保持过高的外汇储备。
2、保证和外债相关的对外偿还能力。
就目标二而言，估计目前我国外债余额大约在3500亿美元左右，中长期外债和短期外债分别约为1500亿和2000亿美元，为保证债务偿还能力，对应于全部短债和大部分中长期外债而持有的外汇储备规模也可估测出来。
3、防范资本流动逆转时的清偿风险。
随着人民币的升值和人民币对美元息差的不断收窄，使长期投机性外汇不断涌入国内。根据央行反洗钱局的研究，估计在1998年到2005年间，这部分资金大约有3000多亿美元，笔者估计目前这部分长期投机性外汇规模可能接近5000亿美元。此外也应该看到我国吸收的外国直接投资的存量也在不断增长，2007年我国吸收外国直接投资750亿美元左右，这使得我国必须持有相当的外汇储备以应对动荡不定的国际金融局势和资本流动逆转的风险。
4、维持国内金融体系的稳健性。
银行业资产的不良率已经降到7%以下，证券公司和基金公司的盈利能力大幅改善，资本市场的容量和深度也空前发展。此外金融体系的混业化、国际化也在不断深化。因此过去5年我国金融体系基本消除了体系性风险而更为稳健。随着美国次债危机的不断蔓延，以及目前防范经济过热和防止通货膨胀继续抬头的调控政策陆续出台，银行业资产的不良率和资本市场的波动风险有所上升，这都增强了持有外汇储备的必要性。
即便考虑上述四大外汇储备的政策目标，甚至对储备目标进一步广泛化，目前1.53万亿美元的外汇储备，和我国经济的总体规模、发展态势相比，和发展中大国持有的储备水平相比，仍然显得有些庞大，需要摸索外汇储备和外汇投资管理的新模式。
二、外汇储备规模过大的隐患
外汇储备的迅猛增长是目前流动性过剩的关键，也对当前的货币政策调控构成了相当大的压力。
1、目前流动性过剩的关键是外汇流动性过剩，在目前场内集中交易、集中清算的外汇交易市场的背景下，结售汇之间的差额最终形成了央行外汇储备的增长，考虑到2007年外汇储备增长了4600多亿美元，那么相应的就有3.4万亿左右的人民币基础货币投放。如果不进行比较充分的冲销操作，那么外汇流动性过剩就会传递为人民币流动性过剩。
2、央行为对冲人民币流动性过剩是有政策操作成本的，以目前的法定准备金率和商业银行的各项存款余额而言，作为法定准备金被对冲的流动性大约在6万亿元，央行每年利息成本在1100亿元左右，以目前的央票余额和综合付息水平而言，央行每年的利息成本约900亿元，仅此两项就高达2000亿元。考虑到外汇储备仍可能继续企高，因此央行继续冲销的成本也随之水涨船高。此外，商业银行尤其是中小银行也因此承受越来越大的压力，毕竟吸收存款的成本和被冲销冻结资金之间的收息水平，存在日益严重的倒挂。
3、追究储备增长或者外汇流动性过剩的根源，在于国际经济失衡，这种失衡最典型的是西方国家的储蓄不足，以及东亚和石油净出口国的储蓄过度问题。因此尽管推动人民币汇率形成机制更为市场化，可以在一定程度上缓解我国经常项目收支顺差，但单纯依赖我国央行调节利率、汇率等政策，来平衡国际收支是相当困难的。考虑到目前法定准备金率的水平、人民币和主要国际货币基准利率的息差水平，以及央票付息水平等等，可以说从2至3年的中期角度来说，央行货币政策的调控空间逐步收窄，难度也在加大。
三、对于宏观调控方面的几点政策建议
人民币汇率改革以来，按照坚持“主动性、可控性和渐进性”三原则推进，人民币汇率形成机制不断完善。在国际收支持续较大顺差、流动性泛滥加剧的宏观背景下，我国汇改机制应进一步增加主动性，尽快消除人民币单边升值预期的负面影响，形成市场对人民币汇率双向波动预期局面。
同时要改变国际储备结构，重视和研究黄金储备对汇率改革的战略性意义。黄金储备的意义不是使黄金资产增值而重要的在于使资产基本保值。增加黄金储备有利稳定和改善人民币汇率稳定基础，是保卫国家经济金融安全的重要基石。作为国际上主要的经济体，我国金融市场在国际上影响逐步扩大，同时，开放环境下我国面临的国际金融市场风险也在增加，为有效应对各种风险和危机的影响，我国黄金储备也应相应提高。就目前而言，增加黄金储备对改善流动性过剩局面，减少美元储备，影响人民币汇率预期都具有积极作用。
另外还需注意，提高反洗钱工作效率，加大打击“热钱”流入力度。加大汇率、利率等衍生产品创新力度，积极引导并提高企业和居民主动运用衍生工具和产品管理汇率风险的能力，为加大汇率调控力度创造有利环境。
参考文献
[1]、姜波克《国际金融新编》复旦大学出版社2004年3月
外汇管理制度改革 第2篇
外汇局决定于2012年8月起，在全国推广货物贸易外汇管理制度改革。
货物贸易外汇管理制度改革的总体目标，实现贸易外汇管理由逐笔核销向总量核查，由行为审核向主体分类监管转变，构建企业进出口综合检测，主体分类监管、部门信息共享的新型外汇管理模式。基本做法，全面采集企业进出口收付汇及货物流的完整信息，以贸易主体为中心，依托货物贸易外汇检测系统进行总量核查，筛选异常主体；在此基础上通过非现场检测识别异常行为，锁定排查范围；开展现场核查，核实可疑情况；根据非现场监测和现场核查等情况对企业实施分类管理。
进口企业分类
进出口企业分为3类：A类；B类；C类。
A类，除退汇应按规定办理外，金融机构可直接为其办理待核查账户资金结汇或划出手续。
B类，金融机构应实施电子数据核查，通过检测系统扣减企业对应的出口收汇额度后，方可为其办理结汇和划出手续，超过可收汇额度的，应凭外汇局出具的《货物贸易外汇业务登记表》办理。
C类，金融机构应凭外汇局出具的《货物贸易外汇业务登记表》及相应有效凭证和商业单据办理结汇和划出手续。
企业报告
企业报告，是指企业通过监测系统或外汇局现场对贸易信贷、进出口与收付汇存在较大差额、进出口与收付汇主体不一致等可能导致贸易外汇收支与进出口不匹配的交易进行报告的制度。按业务性质和约束程度可分为义务性报告和主动性报告。义务性报告
义务性报告是指企业必须按法规规定对贸易外汇收支及进出口情况进行的报告。贸易信贷业务报告：
A类企业30天（不含）以上的预收或预付款;B、C类企业监管期内的预收预付款，应在收付款之日起30天内，通过监测系统报告相应的预计出口或进口日期，金额、关联关系类型等信息。
A类企业90天（不含）以上的延期收款或延期付款;B、C类企业在监管期内30天以上的延期收款或延期付款，应在进出口之日起30天内，通过监测系统报告相应的预计首付款日期、延收延付对应的报关单金额、关联关系类型等信息。
如未在30天内通过监测系统报告，应提交情况说明和外汇局要求的相关证明资料到外汇局现场报告。注意: 1.B类企业不得办理90天以上的延收延付（在分类监管有效期内指标情况好转且没有发生违规的B类企业，经登记可办理该业务），C类企业不得办理90天以上的延收延付和托收业务。2.对已报告的信息，在进出口或收付款业务实际发生日起30天内，企业可通过监测系统进行数据修改或删除；在进出口或收付款业务实际发生日起30天后，企业可通过监测系统对截至上月末贸易信贷未到期部分进行数据调整，或携情况说明及相关证明资料到外汇局现场进行数据的修改或删除。
3.对于企业频繁到外汇局现场进行已报告数据修改或删除且涉及金额较大的，外汇局要加大对其数据修改或删除操作的审核力度，并可根据数据变动对总量核查结果的影响程度，将存在异常的列为重点监测企业。
主动性报告
1.贸易主体不一致业务报告 2.差额业务报告 3.其他特殊交易报告 非现场监测与分析
外汇局依托监测系统按月对企业的贸易外汇收支进行现场核查。非现场核查的数据包括企业最近12个月的相关贸易外汇收支、货物进出口和企业报告数据。
外汇局结合其贸易信贷报告等信息，对企业进出口和贸易外汇收支数据进行时间差等必要调整，通过计算总量差额、总量差额比率、资金货物比率、贸易信贷报告余额比率等总量核查指标，衡量企业一定时间内资金流与货物流的偏离和贸易信贷余额变化等情况，将总量核查指标超过一定范围的企业列入重点监测范围。现场核查
对核查期内存在下列情况之一的企业，外汇局可实施现场核查： 1.任一总量核查指标与本地区指标阈值偏离程度50%以上。2.任一总量核查指标连续4个核查期超过本地区指标阈值。3.预收、预付、延收、延付各项贸易信贷余额比率大于25%。4.1年期以上预收、预付、延收、延付各项贸易信贷发生额比率大于10%。
5.来料加工工缴费率大于30%。
6.转口贸易收支差额占支出比率大于20%。
7.单笔退汇金额超过等值50万美元且退汇笔数大于12次。8.外汇局认定的其他情况。
企业分类标准
A类企业标准：核查期内遵守外汇管理相关规定，且非现场或现场核查正常的。
B类企业标准：存在以下情况之一的企业，可列为B类企业 1.任一总量核查指标与本地区指标阈值偏离程度50%以上,经现场核查无合理解释。
2.任一总量核查指标连续4个核查期超过本地区指标阈值,经现场核查无合理解释。
3.预收、预付、延收、延付各项贸易信贷余额比率大于25%,经现场核查无合理解释。4.年期以上预收、预付、延收、延付各项贸易信贷发生额比率大于10%,经现场核查无合理解释。
5.来料加工工缴费率大于30%,经现场核查无合理解释。6.转口贸易收支差额占支出比率大于20%,经现场核查无合理解释。
7.单笔退汇金额超过等值50万美元且退汇笔数大于12次,经现场核查无合理解释。
8.未按规定履行报告义务。
9.未按规定办理货物贸易外汇业务登记。
10．现场核查时，未按规定时间和方式向外汇局报告或提供资料。
11.应国家相关主管部门要求实施联合监管的。12.外汇局认定的其他情况。
C类企业标准：存在以下情况之一的企业，可列为C类企业 1.最近12个月内严重违规受到外汇局处罚或司法机关立案调查。2.阻挠或拒不接受现场核查，提供虚假材料。
3.B类企业在分类监管有效期届满经外汇局综合评估，相关情况仍符合列入B类企业标准。
4.因存在严重违规被海关、税务等处罚。5.外汇局认定的其他情况。分类管理措施
在分类监管有效期内，A类企业贸易外汇收支适用便利化的管理措施。对B、C类在单证审核、业务类型及办理程序、结算方式等方面实施审慎监管。
1.B类企业管理措施
（1）对于汇款方式结算的（预收、预付款除外），金融机构应当审核相应的进出口报关单和合同；对以预收、预付款结算的，应审核进出口合同和发票；
（2）金融机构应对其贸易外汇收支进行电子数据核查；超过可收、付汇额度的贸易外汇业务，凭《登记表》办理；（3）对于预收、预付及30天以上的延收、延付款，企业须按照规定向外汇局报送信息；
（4）不得办理90天（不含）以上的延期收、付款业务。2.C类企业管理措施
（1）逐笔到外汇局办理登记手续。外汇局办理登记手续时，对企业以汇款方式结算的（预收、预付款除外）,审核相应的进出口货物报关单和进出口合同;以预收、预付款结算的，审核进出口合同和发票；
（2）对于预收、预付及30天以上的延收、延付款，企业须按照规定向外汇局报送信息；
外汇制度论文 第3篇
党的十一届三中全会后，我国进入了改革开放时期的经济转轨阶段（1978—1993）。这一时期的人民币汇率制度大体可以划分为两个阶段：
第一阶段是人民币内部结算价与官方汇率双重汇率并存时期（1981—1984年底）。为了促进对外开放，扩大对外贸易，加强经济核算，适应外贸体制改革的需要，1979年8月，国务院决定改革人民币汇率体制，除了继续保留对外公布的牌价适用于非贸易结算外，还决定制定适用于外贸的内部结算价。在这一时期实行的两个汇率中，对外公开的非贸易汇率主要处理对外的关系，而贸易结算价主要是处理对内的关系。实施非贸易牌价的目的，主要是为了增加外汇收入（供应），和使非贸易外汇收支相抵后的盈余额尽可能地增大。这一时期的非贸易官方汇率一直保持在较低的水平，直到1984年初才开始向贸易内部结算价靠拢。贸易内部结算价的目的是奖励出口、限制进口、加强企业的经济核算，为国家创造更多外汇。1981年初推行的贸易内部结算价，实质上使人民币贬值50%，按当时的出口换汇成本加上适当的成本加成利润（10%），此后结算价长期停留在2.8￥/$的水平上。
第二阶段，是取消内部结算价，进入官方汇率与外汇调剂市场汇率并存时期（1985—1993年底）。鉴于内部结算价虽然对促进外贸出口有一定的积极作用，但由于两种汇率在使用范围上出现了混乱，出口换汇成本超过了2.8￥/$；并且由于国内物价上涨，内部结算价没有相应调整，使得外贸亏损扩大，财政补贴增加，所以从1985年起取消了内部结算价。为了配合外贸改革，推行承包制，逐步取消财政补贴，从1988年起增加了外汇留成比例，普遍设立外汇调剂中心，放开外汇调剂市场汇率，形成官方汇率和调剂市场汇率并存的局面。在1985—1990年间，人民币对美元汇率作了几次大幅度调整，但是为了避免官方汇率大幅度下调对企业生产的不利影响，从1991年4月9日起，官方汇率的调整从以前的大幅度、一次性方式转为逐步微调的方式；在这期间，让市场汇率（调剂汇率）随着市场外汇供求状况浮动，为官方汇率的调整方向提供重要的参考依据。官方汇率和调剂汇率除了在1990年底到1992年中期比较接近以外，其他时段这两者的差异都较大，但考虑到外汇留成比例的不断上升，到了后期，人民币实际汇率向调剂汇率水平靠拢。这种双轨汇率制通过调剂汇率对官方汇率进行引导，并通过逐渐提高外汇留成比率来加大市场力量对人民币汇率形成的影响力。
二、1994年我国外汇体制改革回顾及评述
（一）1994年我国外汇体制改革主要举措
1994年1月1日，我国对外汇管理体制进行了改革开放以来最重大的一次改革，人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，实行银行结售汇，建立统一的银行间外汇市场，实行“以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度”。
1994年起推行的银行结售汇制是当时人民币汇率制度的基础。机构和个人卖出（强制性）或购买外汇通过外汇指定银行进行，同时中央银行又对外汇指定银行的结售周转外汇余额实行比例幅度管理，在这一制度下，银行持有的结售周转外汇被限定在一定的比例范围内，超过这一范围上限的银行必须通过银行间外汇市场出售，反之则必须从该市场购进。
1994年4月中国外汇交易中心在上海成立，交易中心实行的是会员制，只有金融机构可以成为会员。外汇指定银行根据结售汇周转头寸管理的规定，在银行间外汇市场，卖出多余或补充不足的外汇头寸，进而生成人民币汇率。在银行间外汇市场上，中国人民银行向外汇指定银行提供基准汇率并要求其遵守浮动区间限制。中国人民银行也以普通会员的身份参与交易，进行必要的干涉，通过直接参与外汇市场交易来影响人民币汇率，以便将人民币汇率维持在期望的水平之上。
1996年12月1日，我国接受了国际货币基金组织第八条款，实现了人民币经常项目可兑换，所有正当的、有实际交易需求的经常项目用汇都可以对外支付。
这样，通过强制结售汇、外汇指定银行的头寸上限管理、外汇市场上严格的浮动区间限制，以及资本账户的严格管制，有效地控制了企业、银行和个人对于外汇的供给和需求，从而在根本上限制了人民币汇率的浮动幅度，保证人民银行对汇率波动的有效控制。
这种汇率制度安排的目的是，在有能力控制汇率波动的前提下，逐步增大人民币汇率制度的灵活性。最初，伴随着国际收支“双顺差”的不断增加和中国人民银行的适度干预，人民币汇率呈现出稳步上升的势头，对美元的比价从1美元合8.7元升至8.3元，从而成功地体现了“有管理浮动汇率制度”的基本特点。
在1997年亚洲金融危机之后，中国内部经济出现了以增长速度下滑，物价持续下跌为表象的有效需求不足问题，外部经济出现了国际竞争力减弱的问题。按照一般的经济学理论，对策应该是贬值和适当放松银根。但如果人民币贬值很有可能引发新一轮的亚洲金融危机。为防止危机加深，避免出现竞争性贬值，消除悲观的心理预期，中国政府收窄了人民币汇率浮动区间。通过对外汇市场的频繁干预，实现了汇率的超稳定。之后的若干年中，人民币（对美元）的汇价水平都处于十分稳定的状态，在1美元合8.27元附近的区间小幅波动。
（二）1994年汇改的背景及改革动机
考虑到并轨以后我国经济转轨和高速发展的背景，以及90年代末期国际经济形势，相对稳定的人民币汇率制度安排有利于我国的发展，所以政府在汇率制度安排上，如果能够在效率和稳定间选择的话，政府更偏好稳定；全局稳定也成为了政府制定宏观政策的关键依据。当时，中国经济的高速发展，主要依赖于制造业优势的发挥，对外商投资的吸引和利用是经济高速发展的引擎之一，对外贸易对经济的增长至关重要。保持人民币对美元的相对稳定，可以增强各方对人民币的信心，为外商提供相对稳定的汇率预期，可以避免汇率风险，吸引外商投资，保证资本的长期流入，保持制造业的优势，促进对外贸易的稳定增长。同时，保持汇率的稳定与转轨经济的特点有关，金融市场不发达，许多内在的风险因素尚未化解，金融体系的脆弱性较强，避免汇率的大幅波动意义重大。
从整个20 世纪90 年代中国经济增长的内外环境来看，选择事实上的固定汇率制具有一定的客观性。稳定的汇率为包括国有企业改革和国有商业银行治理机制的完善在内的各个领域市场化的改革提供一个较大的操作空间和稳定的市场环境；在1997年亚洲金融危机后，中国保持汇率稳定的政策对稳定亚洲经济乃至世界经济的恢复起到了积极的作用，也为香港的繁荣稳定提供坚实的后盾，并为1999 年澳门的回归起到政治上的示范效应。
三、2005年我国外汇体制改革回顾及评述
（一）2005年我国外汇体制改革回顾
2005年7月21日，中国人民银行再次改进人民币汇率形成机制，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。主要包括三个方面：
一是汇率调控的方式。人民币汇率不再盯住单一美元，而是参照一篮子货币、根据市场供求关系来进行浮动。这里的“一篮子货币”，是指按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
二是中间价的确定和日浮动区间。中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下0.3%的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价3%的幅度内浮动。
三是起始汇率的调整。2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。
2006年1月3日，我国再次对汇率中间价确定方式进行调整，规定中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。各外汇指定银行在此价格基础上，按照人民银行规定的浮动范围制定本行各币种现钞及现汇的买入、卖出价。
根据现行汇率形成机制，央行干预最多只能影响当日汇率的波动区间，不能影响隔日汇率走势，隔日的汇率中间价波动不受0.3%的限制。汇改之后，市场供求与篮子货币共同决定人民币汇率形成，汇率形成更多地体现了市场供求的决定性作用。同时，围绕人民币汇率形成机制改革的推进，为了促进我国外汇市场的发展，中国人民银行出台了一系列相关政策，推进配套改革。
（二）2005年汇改的背景及改革动机
1.经济环境发生了重大转变
第一，经济开放程度不断加深。中国的外贸依存度已从1978年的9.8％上升至2004年的70％，远高于典型的开放型经济国家的日本；政府对关税税率进行了多次调整，2004年（算术）平均关税水平已经降至10.4％，非关税壁垒的覆盖范围和程度也大幅下降；2004年，我国实际利用外资已经达到606.30亿美元，占全球直接投资总量的9.4%；截至2004年底，我国累计利用FDI达5621亿美元；人民币已经于1996年底实现经常项目可兑换。这些涉外经济指标的变动情况客观地说明了中国经济开放度的全面提高。
第二，资本市场实际上也在逐步开放，商品市场与金融市场开放的不对称现象正在逐步转变。首先，我国对资本项目的管理现状并不像外界所说的“严格管制”，在国际货币基金组织划分的43个资本交易项目中，目前中国有一半的资本项目交易已经基本不受限制或有较少限制，而且很多所谓的管制实质上是真实性审核，如外商来华直接投资、外资企业对外借款、境内金融机构购买境外证券等。其次，2001年我国对境内居民开放B股，表明我国已朝着资本项目可兑换迈出了第一步。再次，2002年12月我国推出了QFII制度，至2004年底，共有27家海外机构获得QFII资格，投资额度总计达32.25亿美元。还有，加入WTO后，外资银行逐步享受业务上的“国民待遇”，资本流动的障碍进一步减少，对利率、汇率信号异常敏感的跨境资金的流动规模和频率都会增加。
第三，随着财富的增长，个人和机构对汇率信号也更为敏感。2004年底，我国全部金融机构（含外资金融机构）本外币各项存款余额25.3万亿元，同比增长15.3%。财富的增加刺激了保值、增值的需求。上世纪90年代后的一系列现象，如东南亚金融危机引发外汇黑市价格暴涨，居民外汇储蓄存款激增，抢购H股等等，表明个人和机构对利率和汇率的变化已经相当敏感。当人民币与外汇之间存在利差或人民币存在强烈的贬值或者升值预期时，货币替代问题就会随之产生。
第四，国际储备大幅提高。截至2004年底，外汇储备已经突破5000亿美元。
总之，随着我国对外开放程度的加深，资本流动自由化程度的提高，1994年汇改后形成的汇率体制已经不适合新世纪市场化、全球化发展的要求。而且国有企业以及国有商业银行等各领域市场化的改革稳步推进也为启动汇率市场化改革提供了可能。
2.超稳定的汇率水平及僵硬的汇率形成机制使得经济发展中结构性问题更加突出
进入21世纪，我国经济发展中的结构性问题越来越严峻。首先是产业结构不均衡。第二产业比例过高，第三产业比例过低；涉外产业与非贸易部门产业不协调，前者发展条件好，进展速度快，后者相差较大；与发达国家相比，我国产品技术进步慢，原创能力差，附加值低；沿海与内地的产业差异继续扩大。其次，投资与消费的结构不合理。到2004年，投资对经济增长的贡献率超过了60％。再次，收入分配问题十分严重。城乡差别不断扩大；基尼系数提高，存在非常特殊的人为压低要素价格，特别是劳动力价格的现象。我国的劳动力价格低廉，仅相当于美国的3％，在经历20多年改革开放，经济快速增长之后，沿海发达地区的初级劳动力的平均工资水平也没有多少提高。一方面是由于我国劳动力资源特别丰富，另一方面是由于对劳动者合法利益的保护不够。实际上是牺牲劳动者合法权益促进出口加工业发展。而非贸易部门的工资水平因贸易部门带动而走低，使得我国非贸易部门发展长期滞后。
改革开放以来，我国经济增长始终伴随着就业的压力，到2004年，我国累计共创造了1.7亿个非农就业岗位，然而就业形势却日益严峻。我国失业很大部分原因也在于经济结构的扭曲，第三产业发展滞后，比重一直在34％左右徘徊，增长速度明显低于第二产业和GDP的增长。第三产业是吸纳劳动力就业的主要部门，在西方发达国家，第三产业占GDP的比重约为75％，吸收就业占劳动力总数的70％左右。第三产业不发达，必然会造成巨大的就业压力。
3.高度独立的汇率政策与其它宏观政策的冲突更加明显
在我国，汇率政策被认为是货币政策的组成部分。我国货币政策被长期以来指派给实现内部均衡——“稳定人民币币值，并以此促进经济增长”。在维持人民币汇率稳定和维持国际收支平衡之间存在着冲突。并且随着资本流动自由化程度的提高，利率、汇率通过利率平价机制产生的联系日益紧密，使高度独立的汇率政策与其它政策之间的冲突更加明显。
第一，汇率的超稳定制约了央行货币政策的独立性，降低了货币政策效力。根据克鲁格曼的“三元悖论”理论，固定汇率制度下，货币政策的无效，信贷的扩张只是挤出外汇储备，造成外汇储备减少。
第二，随着中国经济高速增长和开放度快速的提高，国际收支持续流入，对货币供给量的变化产生越来越大的影响作用。央行出于维护汇率稳定的考虑，经常干预外汇市场，被动买入外汇，导致外汇储备和基础货币投放超常增长。
第三，经济持续增长带动人民币实际汇率走高，人民币升值压力越来越大。同时，“9.11”之后，为了防止经济下滑，美国持续调低联邦基金利率，2003年，人民币贷款利率比美元利率高出3至4厘。利率和汇率的双重压力，造成国际热钱大量流入。
第四，大量热钱的流入增加了货币政策工具选择上的顾虑。2003年8月，中国人民银行宣布提高存款准备金率1个百分点，即提高至7％。之所以没有通过直接提高存款利率来控制过快的国内信贷增长，是由于还受到人民币汇率盯住美元制度的约束。目前人民币存款利率已经高于美元存款利率，如果提高基准利率，将进一步加快国外热钱的流入，加剧人民币的升值压力。所以，汇率稳定的优先考虑使中央银行在一定程度上丧失了选择货币政策工具的独立性。
第五，低存款利率造成资金成本扭曲。进入21世纪后，随着投资信贷的增长，国际大宗商品价格上扬，农产品价格迅速走高。而由于对热钱流入的担心，我国利率一直维持在较低水平，真实利率已经为零，甚至负值。在资金成本如此低廉的情况下，很多缺乏效益的项目也将变得有利可图，加剧了部分行业的低效率盲目投资和重复建设。
（三）2005年汇改对我国经济的影响
2005年汇改增加了人民币汇率的弹性，回归有管理的浮动，之后人民币汇率持续升值。近年来，我国经济保持2位数的高速增长，贸易顺差不断扩大。从理论上分析，经济的迅速崛起带来其商品在国际市场上竞争力的增强，贸易顺差也随之扩大。贸易顺差增加不仅会带来外部升值压力的诉求，对国内货币政策也造成压力，因此汇率升值在所难免。升值一方面反映了平衡外部收支的需要，另一方面也是重新调整国内经济资源配置结构（例如由贸易品部门转向非贸易品部门）的需要。
从实证效果来看，人民币升值并没有减少我国的贸易顺差，也没有对我国出口产生较大的影响。从中长期看，人民币升值有利于经济结构调整和可持续发展（实现长期均衡）。主要表现在：
一是有助于改善贸易条件，实行贸易部门的可持续发展。
二是有助于服务业的发展，解决失业问题。人民币小幅升值，通过巴拉萨－拉缪尔森效应表会使得资源流向非贸易部门间，从而促进第三产业的发展，并且有效带动就业。
三是有利于企业风险意识的树立和增强。人民币汇率的超常稳定，使得企业并不承担汇率波动带来的风险，随政府外汇储备的被动性地快速增长，由国际市场汇率波动产生的汇率风险不能分散于各微观经济主体，而主要由中央银行承担。
四是有利于国内企业购买国外技术和开拓国际市场。人民币稳步升值以及通过与出口税收政策的配合，有助于改变我国出口量增价减的局面，降低高能耗，高污染，低附加值产品的出口；有助于我国能源、原材料的进口和高新技术的引进；有助于国内企业实施“走出去”战略；有助于在政治上讨价还价……
四、评价与建议
汇率制度的选择与汇率政策的调整，必须服从宏观经济总体目标，必须能够支持内外部长期均衡的实现和经济的可持续增长。因此，我国的历次汇改是相当成功的，政府顶住了来自国内外的各种压力，按照自身经济发展中所面临不同问题，适时进行汇率制度的调整，取得了很好的效果，维护了国内经济的稳定发展。
汇率制度进一步改革应该从三个方面入手：
第一，要进一步完善汇率形成机制和市场基础设施建设，稳步扩大外汇市场的广度和深度。继续大力加强外汇市场基础设施建设；完善外汇市场价格形成和规避风险机制；加强对外汇市场的审慎监管。
第二，适时调整强制银行结售汇制，改为自由结售汇制度。
第三，积极稳妥地推进资本项目有序开放，为金融市场进一步对外开放创造条件。在风险可控的前提下，积极创造条件推动中资参与国际市场，适当扩大境外对中国金融市场的参与规模。
外汇制度论文 第4篇
近年来, 尽管受到金融危机影响, 外贸出口萎缩, 但我国外汇储备余额不断增长的大趋势没有改变。根据新制度经济学的相关理论, 这一现象的根本原因在于制度层面。
新制度经济学创始人科斯说过, “实际的人在由现实制度所赋予的制约条件中活动”。理性的经济主体追求自身利益的行为必然以现实的制度为基础, 无论结果如何, 均依赖于社会制度结构, 这种制度结构指限制人们的行为并将他们的努力导入特定渠道的正式和非正式的规则 (包括法律和各种社会规范) 及其实施效果。制度本身、交易费用的存在和经济状态之间相互作用, 制度对经济主体的绩效产生影响, 交易费用的存在对制度结构经济主体的经济行为产生影响, 客观上起到鼓励或者抑制某种行为发生的作用, 避免某种现象的出现, 或者引导某种现象出现并使之持久存在。这种机制在我国的外汇管理体制上表现得淋漓尽致。
我国曾经在较长一段时间里饱偿外汇短缺之苦, 在制度安排上必然会选择更多地持有外汇储备, 在选择汇率政策时, 倾向于更加稳定的汇率水平。按诺斯制度变迁路径依赖理论, 我国在稳定汇率市场的过程中, 外汇储备余额的扩大与制度本身之间相互促进, 一方的存在巩固了另一方的持续。坚定了政府在制度安排中继续求稳的选择, 学术界将这一现象称之为“害怕浮动”理论, 似乎总是过度担心国际市场的波动和冲击将会影响自身的金融市场的稳定。
我国外汇储备制度的改革一直没有中断, 但是根本变革始终没有发生。始终保持着宽进严出, 鼓励积累的倾向。1994年对外汇管理体制进行了重大改革, 人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨, 实行银行结售汇, 建立统一的银行间外汇市场, 实行“以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度”。2005年7月21日, 中国人民银行再次改进人民币汇率形成机制, 开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。经常项目账户已经实现自由兑换, 但更具有实际意义的资本项目账户一直到今天都没有完全放开。因此, 我国依然是一个外汇管制严格的国家。国际上流行的外汇保证金交易在我国是被禁止的, 央行甚至叫停几家国有商业银行在这方面开展业务的尝试。
同时随着对外开放的力度不断加大, 投资环境不断优化, 金融领域中不断进行革新, 与世界金融市场日益接轨也使我国对国际资本吸引力增强。国内企业整体素质的逐步提高, 出口产品的国际竞争力不断提高。加之受资本逐利的本性驱使, 国际热钱也把我国视为新的战场, 这些都使得大量外资持续不断地涌入我国, 从而加剧了外汇储备余额的飙升。
在解释我国外汇储备急剧增加的现象时, 既要看到现实的外贸结构带来大量出口创汇, 也要看到国际投机性热钱的大量涌入, 更应该探究内生性的制度本身因素。只有从本质上认识我国外汇储备急剧增加的现象, 才能更好地提出应对国际市场不确定风险的措施。
二、现行外汇制度的利弊分析
充足的外汇储备有利于拓展国际贸易, 吸引外商投资, 降低国内企业的融资成本, 有效调节国际收支的短期失衡, 增强对外支付能力, 有利于应对突发事件, 防范和化解国际金融风险。但外汇储备余额一旦超出了必要限度, 也会对本国的经济运行造成不利的影响, 毋庸讳言, 时下我国巨额外汇储备对经济的负面影响已经开始显现:
(一) 基础货币投放中外汇占款的比重不断提高, 加大本币升值压力。
近几年人民币汇率持续上升, 不断创出新高, 恶化了我国的外贸条件。这对经济发展高度依赖出口的我国来说相当不利。同时中央银行为维持汇率的相对稳定又不得不大量购入外汇投放本币。根据货币银行学理论, 一国货币供给方程式为:M=m (D+R) 。其中m为货币乘数, 指银行体系创造货币相对于货币供应基数扩大的倍数; (D+R) 为基础货币, D指国内提供的货币供应基数, 即中央银行的国内信贷或支持货币供给的国内资产;R是来自国外的货币供应基数, 它通过国际收支盈余获得, 其中外汇储备是主体。随着外汇储备余额的持续增长, 央行通过外汇占款渠道投放的基础货币明显增多。如此恶性循环使国内流动性过剩的程度加剧, 通货膨胀的风险也随之加大。
(二) 外汇储备对我国货币政策的制定执行造成了一定的负面影响。
经常账户和资本账户持续的双顺差, 在很大程度上削弱了中央银行对基础货币进行总额调控的主动性, 使央行对货币政策采取实时微调的回旋余地变窄, 不利于货币政策发挥预期中的作用。
(三) 在正式制度下由于绝大部分外汇资产集中于货
币当局, 其他经济主体都只能在严格的限定条件下持有外汇储备, 外汇资产流动的交易成本必然增大, 这不仅为相关职权部门创造了“寻租”空间, 增加腐败的隐患, 而且根据新经济学理论正式制度以外的经济行为的发生就不可避免。以重庆市为例, 私人通过海外交易商从事外汇保证金交易的现象已经很普遍, 规模之大令人震惊。如此规模的外汇流动于国家货币监管体系之外, 势必成为我国宏观经济健康运行的隐患。
总之, 面对巨额的外汇储备, 我国依旧实行严格的外汇管制, 主要是由中国人民银行独立地进行战略和操作层面决策, 财政部并没有起到主导作用, 尽管成立了国家主权财富基金中投公司, 但其管理的资金规模与整个外汇储备规模相比实在太小。根据新制度经济学理论, 交易费用永远存在, 所以制度安排是至关重要的, 因为制度可以减少不确定性, 降低交易费用, 优化资源配置, 有效率的制度自然是交易费用较小的制度。但是当前这种绝大部分外汇资产集中于货币当局的外汇管理体制已经明显滞后于经济发展的阶段, 制度安排如果不适宜经济体系的运行, 就必然起到相反的作用, 抑制经济效率。
三、外汇管理体制的改进措施
随着外汇储备的快速增加, 大量外汇储备资产的保值增值压力持续增大, 若不能合理运用外汇储备, 闲置起来本身就是一种巨大浪费。由于制度的硬约束使得用汇成本大增, 用汇主体不得不承担汇兑流动性方面的限制, 造成灵活性不足, 难以及时把握市场机会。另外, 外汇管理政策独立于其他宏观政策之外, 削弱了国家宏观调控经济的能力。要改变这种不利局面可从以下几个方面着手:
(一) 进一步完善汇率形成机制, 适当放宽汇率波动幅度。
在确保金融和经济稳定的前提下, 适当放宽人民币汇率的波动幅度, 这样可以减轻央行为维持某一汇率目标而持有外汇储备的压力, 从而减少被动投放的基础货币总量, 增大货币政策的调控空间。
(二) 适时调整强制银行结售汇制, 逐步改为自由结售汇制度。
积极稳妥地推进资本项目账户有序开放, 为金融市场进一步对外开放创造条件。在风险可控的前提下, 积极创造条件推动中资参与国际市场, 适当扩大境外对中国金融市场的参与规模。合理管理资本流入和流出, 在资本流动的管理上, 应从目前鼓励流入、限制流出转向促进流入和流出的平衡。既要加强对外汇资本流入的管理, 重点监督投机性资本流入, 又要逐步减少对资本流出的限制, 合理地限制资本流入、鼓励资本流出, 减缓外汇储备不断增加的趋势。
(三) 适时放开外汇保证金业务。
外汇保证金业务在全球范围内都属于个人理财产品中的顶级产品, 但在我国却一直不曾推广。从2007年6月份开始, 国内的工商银行、建设银行等商业银行曾经分别推出过低倍杠杆的试运行业务, 但均已被叫停。央行之所以叫停商业银行的外汇保证金业务, 主要是出于国家金融安全的考虑。不过调研显示外汇保证金业务引发投资者投诉案件占投资人数比不足0.6%;而且世界性的金融大案均非由外汇保证金交易引发的。不论是大的金融案件还是小的金融事故, 外汇保证金交易给金融机构和个人造成的损失都不足以引发金融地震。在交易过程中出现的问题其他金融市场也同样会出现, 因此废止外汇保证金交易理由并不充分。外汇保证金交易有独特的优势, 这种制度的推行本身有利于人民币国际化进程, 有利于国家整体金融安全体系的建立与完善。而且能够起到抑制诸如地下钱庄之类的灰色金融的发展, 起到有效分散境内外汇存量, 便于更好地贯彻“藏汇于民”的政策, 并为大量外汇找到合适的理财渠道, 减轻央行被动结汇的压力, 有效缓解人民币对外升值、对内通胀的两难境地。
在我国现阶段由于现实经济交往的需要, 广大的用汇群体, 包括一般居民、企业、商业银行和其他金融机构对于改进现行的外汇管理制度愿望强烈, 是制度变迁的迫切需求者, 但又无力承担制度变迁的责任, 不能形成有效的制度供给。要改变这一现状急需自上而下的强制性制度变迁, 即由政府充当制度供给的主导力量, 不仅由于制度是公共产品, 私人主体无力提供制度供给, 更主要的是由于政府拥有绝对权威, 通过国家力量可以在制度变迁过程中起到特别作用, 而且也更有效率。我国的外汇管理制度改革迫在眉睫。
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货物贸易外汇管理制度改革全国施行 第5篇
一是全面改革货物贸易外汇管理方式，简化贸易进出口收付汇业务办理手续和程序。外汇局取消货物贸易外汇收支的逐笔核销，改为对企业货物流、资金流实施非现场总量核查，并对企业实行动态监测和分类管理。银行为企业办理收付汇的单证和流程均大幅简化。二是调整出口报关流程。取消出口收汇核销单，企业办理出口报关时不再提供核销单。三是简化出口退税凭证。自2012年8月1日起报关出口的货物，企业申报出口退税时不再提供出口收汇核销单；税务部门参考外汇局提供的企业出口收汇信息和分类情况，依据相关规定，审核企业出口退税。
四是提升监管手段，防范外汇收支风险。通过总量核查和分类管理对企业进行动态监测，对少数异常、可疑的企业进行重点监管，监管资源配置更加合理，增强了监管的针对性、有效性和威慑力。
五是加强部门联合监管。国家外汇管理局、海关总署、国家税务总局将进一步加强合作、完善协调机制、实现数据共享、形成监管合力，严厉打击各类违规跨境资金流动以及走私、骗税等违法行为。
外汇制度论文 第6篇
一是简化融资租赁类公司对外债权外汇管理。对融资租赁类公司开展对外融资租赁业务实行事后登记，由所在地外汇局办理。融资租赁类公司可直接到所在地银行开立境外放款专用账户，用于保留对外融资租赁租金收入，账户内外汇收入结汇可直接向银行申请办理。融资租赁类公司开展对外融资租赁业务，不受现行境内企业境外放款额度限制。
二是简化境外投资者受让境内不良资产外汇管理。取消外汇局对金融资产管理公司对外处置不良资产涉及的外汇收支和汇兑的审批。简化境外投资者受让境内不良资产登记手续。取消外汇局对金融资产管理公司处置不良资产收入结汇核准。取消外汇局对境外投资者处置不良资产所得收益购付汇核准。明确对外处置不良资产所涉担保事项。
三是进一步放宽境外直接投资前期费用管理。凡不超过300万美元且不超过中方投资总额15%的前期费用，境内机构到所在地外汇局办理登记后即可办理相关业务。前期费用累计汇出额超过300万美元，或超过中方投资总额15%的，境内机构除提交营业执照和组织机构代码证外，还应向所在地外汇局提供其已向境外直接投资主管部门报送的书面申请及境内机构参与投标、并购或合资合作项目的相关真实性证明材料办理前期费用登记。
四是进一步放宽境内企业境外放款管理。放宽境外放款主体资格要求，允许境内企业向与其具有直接或间接持股关系的境外关联企业放款。取消境外放款额度2年有效使用期限制，境内企业可根据实际业务需求向所在地外汇局申请境外放款额度期限。对于确有客观原因无法收回本息的境外放款，允许境内企业向所在地外汇分局申请办理注销登记手续。
五是简化境内机构利润汇出审核。取消企业本年度处置利润金额原则上不得超过最近一期财务审计报告中属于外方股东“应付股利”和“未分配利润”合计金额的要求。
六是简化个人财产转移售付汇管理。取消财产转移总金额超过等值人民币50万元报国家外汇管理局备案的要求。取消移民财产转移分次汇出的要求。取消继承人从不同被继承人处继承的财产应分别申请、分别汇出的要求。取消对有关财产权利文件（如房屋产权证、房地产买卖契约或拆迁补偿安置协议、承包或租赁合同或协议、财产转让协议或合同、特许权使用协议或合同等）进行公证的要求；取消对委托代理协议、代理人身份证明进行公证的要求。
七是改进证券公司《证券业务外汇经营许可证》管理。取消3年换证要求，证券公司按年度将外汇业务有关情况向外汇局报备即可。
外汇制度论文 第7篇
关键词：浮外汇储备,双顺差,制度性原因
一、我国外汇储备的现状
1994年1月1日, 我国实行外汇体制改革, 将双轨制汇率改为单一汇率，国际收支大为改善，外汇储备逐年递增。至2006年2月底攀升至8536亿美元, 首次超过日本成为世界上第一外汇大国。到目前为止我国外汇储备余额已突破1.8万亿美元。高额的外汇储备有利于我国经济的稳定发展，同时也带来了很多的负面影响。外汇储备的增加会带来外汇市场上外汇供给大于外汇需求，造成人民币的升值压力;中央银行为了稳定汇率，入市进行公开操作，这样就降低其宏观调控能力;同时高额的外汇储备造成了资金的浪费和资源的使用效率低下，并且极易产生汇率波动的风险。因此寻找高额外汇储备形成的原因才是解决问题的关键。
从国际收支平衡表来看，国际储备增减=经常账户差额+资本账户差额。在我国，国际储备由外汇储备，黄金储备，普通提款权和特别提款权构成，其中外汇储备占储备总资产的绝大部分，其余的部分变化很小。在这种情况下，为了更好地反映外汇储备的变动，将等式简化为：外汇储备增减=经常账户差额+资本账户差额。由此可以看出外汇储备增长的直接来源有两个渠道，即经常项目和资本项目的双顺差是我国外汇储备持续增长的直接原因。在我国表现最直接的表现就是持续性的贸易顺差和大规模的境外投资。
虽然从分析国际收支平衡表得出的结果如此，但是必须透过现象看到本质，笔者认为在国际收支顺差向外汇储备增量的转变过程中，我国制度的不合理性才是造成外汇储备增长的根本原因。
二、外汇储备居高不下的制度性因素分析
（一）汇率形成机制的不完善是造成外汇储备激增的根本原因。
目前，我国的汇率形成机制的制度性安排主要表现在，强制结汇制，外汇银行综合头寸的管理，人民币对美元的汇率的浮动区间限制在上下0.3%，对非美元货币汇率限制在上下3%的浮动区间。据分析显示，从04年开始我国呈现贸易和资本项目的双顺差。在此情况下，企业和居民除国家规定可以保留的外汇帐户以外，必须将手中多余的外汇卖给制定的外汇银行。同时中央银行为了维持人民币与其他货币的汇率波动幅度，则必须被动的买入外汇，造成我国外汇储备规模不断被动的增长。在汇率形成机制的制度性安排中，强制结汇制是造成外汇储备过剩的最关键因素，可以说，只要强制结汇制存在，中央银行就无法主动调节和管理我国的外汇储备量。2005年7月以后，随着我国由强制结汇制改为意愿结汇制，结售汇制对我国外汇储备所带来的影响已有所减轻，但其仍是造成外汇储备增长的最直接的制度性原因。
（二）加工贸易为主导的贸易体制导致贸易顺差不断增大
在经济全球化的大背景下，我国越来越多的参与到国际的生产分工之中来。在廉价劳动力的成本优势下，很多发达国家将其产业从其原属殖民地国家转移到我国，尤其是制造业的大量转移。使我国成为以加工出口工业制成品为主的“世界加工厂”。在以加工贸易为主导的贸易体制下，资源进口的低价和出口成品的高价使我国贸易顺差不断增大。贸易顺差越大，外汇占款问题就越严重。而只要不改变以加工贸易为主导的贸易体制，贸易顺差就很难扭转。这其实反映出国内经济发展的结构性矛盾。
（三）鼓励和吸引外资的政策引入大量境外投资
我国为了发展国内经济，长期以来对外一直施行外向性的外资和外贸政策，鼓励和吸引境外的直接投资，如外资优惠政策、内外资差别所得税政策、出口退税政策、优惠关税政策等。同时在我国廉价劳动力和丰富的自然资源的有利条件下，世界很多国家对我国进行了大量的直接投资。形成资本项目的顺差，使我国外汇储备迅猛增长。由于我国在资本项目管制方面，一直采取“宽进严出”的政策，使得我国对其他国家的直接投资增长缓慢，无法抵消资本项目的顺差。境内的投资也在汇兑方面的限制，使得外汇需求受到了压抑，进一步促使了国际收支的失衡。
（四）人民币的升值预期刺激大量的国际资本流入
近年随着我国对外贸易的迅速发展，贸易顺差不断扩大。同时美国在财政和贸易双顺差的压力下自2002开始采取贬值政策。在人民币盯住美元的情况下由于汇率形成机制的僵硬与不合理，人民币面临巨大的升值压力与升值预期，从而导致了国际投机资本的大量流入。这也是目前外汇储备过剩不可小觑的原因。尤其是自美国，日本，欧盟等国提出人民币升值的要求以来，市场上对人民币升值的预期逐渐增强，刺激大量的国际投机资本进一步涌入我国。国际投机资本通过贸易、单方面转移、QFII等渠道大量进入我国, 通过数量分析发现, 最近4年内通过以上三大渠道流入我国的投机资本约占当前外汇储备增长的24.4%。这类投机性资本流入形成的外汇储备是债务性储备，具有很大的不稳定性，容易危及我国的金融安全。
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外汇制度论文 第8篇
一、中国外汇市场的现状
1. 市场具有封闭性。
目前, 中国实行强制结售汇制度, 除了少数外商投资企业外汇收入和少数经批准可保留的外汇收入外, 其他多数中资企业仍需无条件地把外汇收入全部卖给外汇指定银行, 而企业的外汇需求只能由银行售汇来满足。强制结售制度不但使市场主体不能根据自己未来的需求和对未来汇率走势的预测自主选择出售时机和出售数量, 不能真正反映外汇市场供求主体的行为, 无法形成真正的市场价格, 而且导致外汇调剂完全在银行间进行。银行间外汇市场实际上是为银行结售汇服务, 成为结售汇体系中必不可少的一个环节。而银行间外汇市场实行会员制, 具有严格的市场准入限制。作为市场主体的外汇指定银行其会员资格的获得, 须经中央银行或外汇管理局的审批, 必须符合严格的市场准入规则, 从而使该市场失去开放性而成为封闭的市场。
2. 市场存在明显的垄断性。
由于强制结售汇、银行持有外汇头寸受限制, 外汇指定银行在办理结售汇过程中, 对于超过其规定的结售汇周转头寸, 必须在银行间外汇市场抛出;反之, 对于不足其规定的结售汇周转头寸, 该外汇指定银行必须在银行间外汇市场补足。在银行间外汇市场上当外汇指定银行之间的交易不能完全匹配时, 由中央银行弥补不足头寸, 中央银行充当最后接盘人, 形成了市场双边垄断的供求格局, 即中央银行居于买方垄断地位, 而结汇业务量最大的中国银行居于卖方垄断地位。这种垄断力量促使在外汇市场上频繁进行的“抛”或“补”, 便形成了外汇市场的供求关系, 并以此为基础形成次日交易货币对人民币交易的基础汇率。这就使得外汇指定银行不能按其意愿地持有外汇, 也难以根据本、外币资产的合理组合来实现在风险可控情况下的收益最大化和规避外汇风险。中央银行是外汇市场上唯一的“做市商”, 完全控制汇率水平。
3. 市场缺乏活力。
中国银行间外汇市场主体主要由国有商业银行、股份制商业银行、经批准的外资金融机构、少量资信较高的非银行金融机构和央行操作室构成, 非银行金融机构和其他形式的市场参与者很少。从交易额来看, 只有少数几家银行占据高度垄断地位, 主体构成较为单一, 交易相对集中, 因此, 汇率形成的市场缺乏弹性。此外, 目前中国外汇市场的交易币种较少, 交易品种只有即期交易, 最近虽已进行远期交易的试点, 但尚未在全国范围全面铺开, 还缺乏调期、期货、期权等业务品种, 这一现状不仅不能满足中国企事业单位对多样化外汇交易的需求, 也使中国的外汇市场缺乏活力。
4. 市场流动性差。
目前, 银行间外汇市场采用分别报价、撮合成交的竞价交易方式, 计算机系统按照价格优先、时间优先的原则对买卖进行撮合, 以价格形成和市场出清自动进行。这种方式较好地体现了公平、公正和价格优化, 但交易只有在买方、卖方同时存在, 且买卖价格能够匹配的情况下才能进行, 交易不一定是联系的, 规模受到限制, 市场流动性不高。
二、引入做市商制度的动因意在探索汇率市场化形成机制
第一, 促进竞争, 提高参与主体的多元化。由于中国外汇市场存在着垄断性, 目前, 外汇市场上只有银行一类“玩家”, 基本上是一个结售汇市场。其交易途径为:客户与商业银行成交, 商业银行再将与客户交易形成的结售汇敞口头寸在中国外汇交易中心撮合平盘。任何其他金融机构都无法直接进入外汇市场操作。而做市商制度一旦出台, 恰恰可以改善这种局面, 有利于其他具有实力的金融机构进入外汇市场, 从而在参与主体上达到了多样化的目的。
第二, 价格发现, 完善人民币汇率市场传导机制。引入做市商制度以后, 每次交易都有若干个做市商提供价格, 价格趋向一致。因此, 做市商将直接有助于改善市场的价格发现功能。现在中国的外汇市场仍然是中央银行报价, 相对比较死板, 人民币的汇率形成机制是:中国人民银行每日公布美元、欧元、日元和港元兑人民币的牌价, 商业银行再根据这个牌价每日向客户报价。引入做市商制度后, 则可允许合格的做市商在外汇市场中自主双边报价, 活跃市场, 形成人民币汇率市场传导机制。
第三, 促成均衡, 维持价格形成的稳定性。中国外汇市场作为平补结售汇头寸的市场, 交易头寸具有单边性。引入做市商制度以后, 做市商可以主动地做市交易, 成为平衡结售汇市场的重要力量。此外, 引入做市商制度的另一个重大意义是平抑市场价格波动, 避免价格与实际的经济发展水平差别过大, 促成价格形成的稳定性。
第四, 做市商有利于缓解外汇储备增长过快和央行货币政策面临的压力。近年来, 中国外汇储备进一步增加, 到2008年底国家外汇储备余额达到1.95万亿美元。过高的外汇储备又使中国承受着国际社会要求人民币升值的压力。同时, 强制结售汇制度、实需交易原则、资本交易的管制等在一定程度上抑制了外汇供求, 而外汇供给相对过度, 由此又成为人民币升值的制度性因素。此外, 在当前外汇管理体制下, 随着外汇储备的增长, 为保持人民币汇率基本稳定, 将相应引起外汇占款的增加, 而为了冲销外汇占款而导致基础货币的快速增长, 央行从2003年起开始发行“票据”自创负债, 为此所支付的利息, 便以供给更多基础货币的形式予以抵消。如此往复, 央行货币政策亦愈加失去主动调节的能力。做市商制度的实施将改变央行被迫买入美元的局面。由于做市商参与报价, 央行不再是外汇市场上的唯一买家, 央行直接承受的购汇压力下降, 其相应的责任将分散到各个做市商银行, 进而外汇储备增长过快的压力和央行货币调控方面的压力在一定程度上可望得到缓解, 由此为汇率改革创造条件。
三、完善做市商制度的配套措施
第一, 继续完善外汇市场机制。规范的做市商制度要求完备的市场机制, 一个在不健全的市场机制条件下勉强建立起来的做市商制度, 不可避免地会出现扭曲和变形, 例如做市商的报价差可能超格、对于交易者的报单不主动充当交易对手等, 这些都会加大监管难度, 增加监管成本, 进而降低市场效率。即使在监管十分严格的美国证券市场上内幕交易也时有发生, 而在中国目前市场监督体系还十分薄弱的情况下, 市场机制更是难以完全达到建立做市商制度的要求。例如, 规定在同一笔业务中做市商不得以经纪人和自营商的双重身份出现, 按照“客户优先”原则, 当市场价格较为有利时, 必须先替客户买卖, 只有手中的客户委托全部完成后, 才能做自营交易, 而实践中对该行为的鉴别却十分困难。
第二, 加强经常项目、资本项目的管理。外汇的供给与需求, 来源于国际收支, 但发展中国的外汇市场, 不能放松对经常项目、资本项目的管理。经常项目、资本项目管理是中国抵御对外风险的主要方式, 只有在对外风险基本可控的前提下, 发展外汇市场才有现实意义。外管局近期加强了对外资银行短期外债指标核定、进口延期付汇、远期付汇管理、个人财产对外转移售付汇、完善外资并购外汇管理等规定, 已体现了这种理念。当前推行做市商制度, 应以进一步加强经常项目、资本项目管理为前提。
第三, 完善市场体系, 丰富外汇市场工具。做市商制度是金融市场多层次的产物, 为了推进做市商制度的进程, 完善市场体系, 健全一级、二级和柜台市场非常必要。此外, 推行做市商制度的关键之一是做市商有较强的风险管理能力, 这就需要发展与人民币有关的外汇风险对冲工具。如果做市商制度伴随着汇率波动幅度的加大, 市场上又缺乏外汇风险管理工具, 那么只会使市场主体承受不必要的风险, 给金融系统埋下隐患, 不会提高其风险意识和风险管理能力。目前中国国内银行间外汇市场上币种单一, 没有银行间的远期、互换以及期货、期权等外汇衍生产品。中国当前仅有一些银行可以从事远期结售汇业务, 利用香港、澳门市场上的人民币非交割远期等管理人民币汇率风险。因此, 应该在此基础上加强外汇远期、互换及期货、期权的研究, 尽早推出这些产品。
第四, 因势利导, 做好基础性工作。中国外汇市场引入做市商制度还是一股新兴的力量, 发展完善做市商制度需要一个过程, 需要因势利导, 做好基础性工作, 例如对报价机制技术上的改进和支持、对做市商制度的认可和对做市商身份的确认、必要的政策支持等。
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外汇制度论文 第9篇
一、现行外汇管理模式存在的问题
了解我国外汇管理模式存在的问题有利于明确今后外汇管理体制改革的方向, 更有效地调节汇率生成机制等内在问题, 同时也可以对新的外汇管理措施所带来的政治和经济影响有更好的把握。我国外汇管理模式主要存在以下问题:
(一) “宽进严出”模式与“严进宽出”模式的不足
长期以来, 我国的传统对外贸易政策以鼓励外资进入紧缩外资退出为主战略主导, 但由于政策的过分引导, 使得地方政府对于出口和吸引外资过分的依赖, 造成过度出口, 导致国内资源过度利用和输出;过度利用外资, 重量不重质导致如今外资群体性非正常撤离;强制结售汇制使得央行只能被动调控基础货币, 丧失了货币政策自主性。
自2004以来, 国家外汇管理局加强资本管制方面的指导原则已转化为“严进宽出”, 但是这一原则也有明显的问题, 实践中要改变长期形成的政策导向并改变强制结售汇制度, 这绝非一朝一夕的工作, 相应的配套金融设施的不完善, 易导致外资流向其他国家。此外, 虽然, “宽出”有助于减轻人民币升值压力, 但却方便了地下资本的外逃。不仅如此, 流入中国的套汇热钱, 一旦得手就会利用宽出而迅速撤离, 引起国内经济波动。
(二) 人民币汇率形成机制问题
人民币汇率形成机制问题主要在于:一方面, 对于中国的大多数企业而言, 汇率的自由浮动将造成大量出口企业的利润缩水;另外一方面, 国内金融制度创新和金融衍生产品开发滞后导致企业和银行均缺乏有效的风险规避机制。同时, 由于我国仍未完全放开资本项目, 这种人民币长期升值的预期吸引大量的投机资本通过非正常渠道涌入, 给我国经济发展带来了不稳定的因素。基于这些现实问题, 政府仍难放松对人民币汇率的严格控制。市场化的人民币汇率机制仍没有完全形成, 中央银行管制定价的汇率形成机制仍将长期存在。市场对汇率的定价权缺失、人民币汇率过于刚性, 使得汇率杠杆难以发挥对经济活动的灵敏调节作用, 也使得人民币成为西方发达国家在贸易领域寻找借口的“替罪羊”。
(三) 外汇管理法规以及外汇政策问题
近几年的外汇制度改革有个很大的特点, 就是政策变动很快, 稳定性和连续性不足。由于国际收支形势瞬息万变, 外汇管理政策和货币政策必须随时做出适应性的调整。但从另外一方面来说, 稳定性是政策执行的权威性体现, 过于频繁的变动会造成市场主体的被动, 影响市场主体的政策预期, 所以如何达到二者的平衡是政府监管的重点。笔者认为, 外汇市场本身是个变化很快的市场, 政府来为市场主体做出政策调整显然有一种事后补救的性质, 而且往往规定过严或者过松而不具有操作性, 所以, 与其不断地事后补救, 不如政府考虑从总体上把握国际外汇市场发展的趋势, 制订前瞻性原则性的外汇管理法规, 留足充分的空间给市场主体去发挥, 鼓励一定程度的创新。这样有利于调动市场主体的参与积极性, 而降低政府在外汇市场中过于强悍的主导地位, 以此培育科学合理的外汇市场。
除此之外, 我国外汇政策的有效性不强。究其原因, 货币政策引起外汇储备变动, 相反, 外汇储备也会引起对货币政策的自我加强效应。我国过快的外汇储备增长加上强制结售汇制度使得央行不得不被动地向市场增加人民币供给, 为此不断增加人民币升值和通货膨胀的压力。加上外汇储备本身必须保持稳定性和安全性, 故而政府能操作的空间有限, 往往是短期政府债券, 实质上很难有效地将外汇储备通过市场进行消化。因此, 虽然政府不断有货币政策推出, 但收效一直不大, 比如房地产市场的过快发展等等, 所以, 如何有效化解过高的外汇储备增量是对于我国外汇政策实施的一个重要前提。
二、对我国外汇管理体制改革的建议
如前文分析, 我国外汇管理改革过程中所体现的各种问题都一定程度上源于我国现行外汇管理模式本身的弊端。此外, 研究我国外汇管理的弊端还应当从历史发展的轨迹来进行综合分析。改革开放以来, 出于国家安全和稳定经济的战略出发, 政府一度将外汇视为一种“稀有资源”, 长期采用对外汇“宽进严出”的政策导向, 以弥补外汇资本的缺口。但自1994年外汇体制改革以来, 我国外汇储备增长迅猛, 已位居世界第一位。鉴于我国高额外汇储备并不能够迅速的消除并将在一段时间内长期存在, 我国应当从本国的特殊国情出发, 在吸收其他国家外汇管理的基础上, 探索出适合我国的外汇管理模式, 具体建议如下:
(一) 控制外汇储备的增量
有效化解国际收支平衡表中的经常项目和资本项目的双顺差是控制外汇储备增量的主要解决途径。我国应该以扩大资本输出为战略定位, 扩大对外直接投资、证券投资形式的资本输出, 同时在政策上支持有实力的企业进行以带动出口和引进资源为目标的对外直接投资, 以获取投资回报。除此之外, 政府应当重视利用外资的质量而非片面强调数量, 从源头上控制外汇储备的增长速度, 并要加强对通过非正常渠道的投机性资本的流入的监控, 控制人民币升值幅度, 稳定人民币的升值预期, 减少投机性资本的流入, 以此从资本项目的“出”和“进”两个环节控制外汇储备的增量。
(二) 合理使用外汇储备
利用外汇储备资产增加应当重点集中用于国家急需的方向, 并配合国家可持续发展战略的实施, 将外汇资产有效地用于解决改革开放以来经济运行中的各种各样中短期紧迫问题, 比如对我国国民经济影响重大或不可或缺的战略性资源的储备 (如石油、天然气、矿2藏0等11能源年储第备8) 。期除中此旬之外刊, 国家应当不断放宽对外直接投时资的渠代道 (, 总鼓励第企4业53购买期外) 汇, 更多地从事对外直接投资, 同时也T可i以m鼓e励s合格境内机构投资者更多地投资海外, 并且从政策上对这些企业进行鼓励和指引。当然, 除了鼓励民间利用外汇储备的渠道之外, 国家也应当以自己名义设立外汇储备投资基金, 并对其进行有效管理, 通过公司化的市场运作投资一些流动性略差、风险大一些的资产, 类似于长期投资, 以达到外汇储备使用渠道的拓宽。
(三) 藏汇于民
改革外汇管理制度, 调整集中性储备管理制度为分散型储备制度, 通过新的外汇管理制度避免国际收入顺差全部转化为官方外汇储备增量, 即由“藏汇于国”转变为“藏汇于民”, 把相当部分外汇储备转由个人和企业持有, 由个人和企业运用和投资于海外。个人、企业和机构的多元化对国际外汇市场变动有直观的感觉, 能在第一时间进行相应操作, 丰富投资策略, 提高外汇储备的经营效率和效益。
(四) 储备结构多元化
进一步优化我国外汇储备的货币结构和资产结构, 继续拓宽外汇储备投资领域, 是外汇管理的重点转变之一。由于美元资产在我国外汇储备中的比重相当高, 减持美元资产极有可能导致市场对美元贬值的预期, 从而加剧美元的大幅度贬值和美国金融市场的大幅度动荡, 不仅不利于我国外汇储备的管理, 而且也不利于中美经济关系的平稳发展。同时改革外汇储备的资产结构也需要大量的金融人才来安排储备资产的结构和资产组合的安全性, 而我国目前还缺乏这样的投资性人才。基于这些判断, 笔者认为我国外汇储备的多元化还将是一个渐进而漫长的过程。
(五) 适度放松资本项目管制
对于我国而言, 随着我国经济的日益开放, 人民币在资本项目下可兑换是一种趋势。在此背景下, 我国外汇管理逐步与国际接轨。而放松资本项目下的管制, 是近年来外汇管理改革的重点。
从国际收支平衡表所列的有关主要项目来看, 资本项目的自由兑换应该包括:放宽对外商直接投资的汇兑限制、放宽对外商投资证券市场的限制、取消国内企业向境内外资银行融资的限制、取消对境内企业境外投资的汇兑限制等等。由于资本项目的开放涉及到我国主权经济的发展和金融安全, 所以如何开放资本账户是一项重大的经济决策。基于不同的战略和国情考虑, 各国在取消具体资本管制的内容上有所不同。我国在对于具体项目开放的选择上, 应考虑国际资本流动的期限、投资者的特点、证券市场的成熟程度以及金融工具种类、证券市场结构等实质因素。
考虑到我国“宽进严出”的外汇管理模式, 要化解我国高额外汇储备的压力, 我国势必应当将重点放在对待资本流出方面, 比如:放松境内居民、机构对海外投资的限制;放宽私人企业境外发行证券融资的汇兑限制;放松对外资企业清算结业后分得的人民币购汇的限制;放松境内居民机构对海外投资的汇兑限制。
在放宽资金流入方面, 对于外商直接投资可逐渐实行外国直接投资的汇兑自由;逐步放松对长期和短期证券投资流入的限制;逐步适当放宽外国投资者在我国金融市场上的投资, 加大证券资本的流入;逐步放松国内企业向境内外资银行融资的限制。
(六) 汇率制度改革
2005年央行宣布开始实行以市场供求为基础, 参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度。目前我国汇率制度正是沿着这一改革的方向, 深化和建立适合国情的汇率配套措施。为此, 我们建议人民币汇率机制应该在以下几个方面的进行调整:
1.改变汇率的调控方式, 建立外汇平准基金, 进一步增强外汇交易主体的作用, 通过外汇平准基金对外汇市场交易活动进行间接调控管理, 将人民币汇率交由市场主体自行定价成交, 把中央银行进金融Finance NO.8, 2011 (Cumulativety NO.453) 行外汇市场交易活动的功能剥离, 避免外汇交易活动的盈亏变化影响到中央银行自身的资产负债情况, 减轻中央银行操作外汇交易活动的压力, 真正实现市场汇率和合理的汇率水平, 提高人民币汇率的市场化程度。
2.取消企业强制结售汇制, 逐步过渡到意愿结售汇制度, 避免将储存外汇资产的风险集中, 而是分散到市场主体, 进一步降低境内企业的经营成本, 使得企业可以在汇率波动中, 通过对冲交易避免外汇存储的损失。同时政府可以放开直接调控外汇流向, 而通过政策、媒体等引导民间资本的流动, 从而间接进行调控, 更符合政府在外汇市场中应有的形象。
3.吸收国际外汇市场的做法, 完善我国外汇市场体系, 在外汇交易币种、品种、交易方式等方面进一步完善, 扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开展人民币和外币掉期业务;开办银行间外汇远期交易;扩大即期外汇交易主体等, (2) 提供相应的市场避险工具, 为企业提供更便利、先进的交易手段和规避汇率风险的办法。
4.逐步放宽对人民币汇率波动幅度的限制, 减少央行干预外汇市场。在人民币汇率市场化的进程中, 放宽对人民币汇率波动幅度的限制是市场的必然要求。
5.我国还应当健全对人民币汇率的监测网络, 完善对人民币汇率的测算制度, 使得人民币汇率的管理目标更加科学和易于把握, 也为政府进一步经济改革提供充分有力的数据支撑。
三、结论
综上所述, 我国外汇管理改革过程中所体现的各种问题都一定程度上源于我国现行外汇管理模式本身的弊端。就我国来说, 对外汇管制进行改革是符合国际金融发展趋势的必然。我国在以后的外汇管理法制建设中, 将顺应时代的潮流, 结合我国的具体国情, 遵守国民待遇原则、透明度等原则, 充分挖掘我国的优势, 在不违背国际义务的基础上, 利用国际条约中的有利条款, 分阶段、分区域、分步骤地来进行我国外汇管制的改革。
摘要：随着我国资本项目的逐渐开放, 各种各样的问题开始逐渐显现。我国国际收支平衡表中所体现的各种问题都一定程度上源于我国现行外汇管理模式本身的弊端, 本文从目前我国外汇管理体制改革进程中, 尤其是资本项目开放过程中存在的较大问题入手, 分析了现行外汇管理制度的有效性, 并在此基础上对外汇管理制度改革提出了相应的完善建议。
关键词：外汇管理,外汇储备,改革,建议
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外汇制度论文 第10篇
我国外汇储备高企一方面直接使央行货币政策独立性趋于失效, 另一方面致使汇率政策与货币政策之间的冲突难以避免, 间接加剧了内部失衡问题。而目前我国采取的是有管理的浮动汇率制度, 人民币汇率缺乏弹性, 这强化了外汇储备高企对货币政策的不利影响机制, 使我国承担着较高的机会成本, 加大了宏观调控的难度。
一、外汇储备高企对我国货币政策影响机制的理论研究
1. 外汇储备高企的直接影响机制分析。
我国央行通过三条渠道发行货币:财政渠道, 银行信贷渠道和外汇占款。现行的结售汇制度下, 我国外汇储备高企对内表现为外汇占款的, 直接制约我国货币政策独立性。
(1) 货币供给内生性增强, 货币政策时滞缩短。一国货币供给应当内生性与外生性相互平衡。随着对外开放程度不断加深, 外汇占款的激增导致货币供给要被动地受制于经济环境的变化, 尤其是进出口与资本流动等对外经济形势的变化, 央行无法独立地决定货币供应量的大小, 只能被动地适应外汇占款的波动。对外经济占国民经济的比重越大, 货币供应的内生性越强, 央行货币政策在控制货币供给方面的有效性也就越低。
再者, 中央银行基础货币从发行库流出到经过信用扩张流入社会经济运行体系之中, 需经过从中央银行到商业银行的一系列信贷活动, 从整个银行体系到企业体系的存贷款转化过程具有较长的时滞。而我国外汇储备高企所带来的外汇占款通过银行结售汇体系将基础货币迅速转化为企业存款, 缩短了货币供应时滞期限, 削弱了货币供给速度的可控性。
(2) 货币供给结构非预期失衡, 经济发展方式转型受阻。外汇占款的剧增不仅放大基础货币供给总量, 而且造成货币分配结构的非预期性失衡。我国目前正加大经济发展方式改革的力度, 在新兴战略性产业等领域出现了较大的资金缺口, 而新兴产业难以通过资本市场直接融通资金只能依赖传统的商业银行信贷。而为了维持社会货币总供给相对稳定, 央行不得不加大对冲外汇占款引起的货币供应增加的力度, 同时通过提高商业银行法定存款准备金等措施紧缩商业银行信贷规模, 结果是外汇占款挤占国内信贷, 产业融资缺口难以填补。
当国内资金供需关系紧张时, 外向型企业可通过结汇取得大量盈余资金, 而内向型企业却难以寻觅到资金来源或者资金使用成本上扬。资金分配的不均将使产业结构失衡, 不利于宏观经济的健康发展。我国出口贸易额大、招商引资较多的沿海地区行业所掌握的资金相对充裕, 而外汇收入稀少的中西部地区行业资金相对难以满足经济产业升级的需求。这种结构性矛盾的存在会加剧中国经济的区域发展不平衡, 减弱货币政策实施对宏观经济发展的促进效应。
2. 外汇储备高企的间接影响机制分析。
我国外汇储备的高企在外汇市场上表现为外汇供给的不断增加, 加大人民币升值压力。从外汇市场供给需求模型角度分析 (如图1) :假定一国初始外汇供给线为S0, 外汇需求曲线为D0, 外汇市场均衡点为A, 均衡汇率为E1。若此时外汇供给增加, 供给曲线右移至S1, 与D0相交于新的均衡点B, 均衡汇率为E2。若此时汇率固定在点E1位置或者仅发生微小波动, 则此时外汇超额供给为Q1Q3, 货币升值压力为E1E2。同时外汇储备高企所导致的本国货币升值预期将降低国内用汇企业对外汇的需求, 其将会把持有的外汇卖给外汇银行获得本币, 规避汇兑损失风险。外汇需求的减少, 使需求曲线左移至D1, 与S1相交与F点, 均衡汇率为E3位置。此时若仍维持汇率保持在E1点固定或微调, 则超额外汇供给扩大为Q5Q3, 人民币升值压力增加为E1E3。在这种传导机制下将产生涡轮效应, 促使升值预期不断增加, 外汇需求的不断递减, 加大一国汇率压力性失控风险。
我国目前采取以市场供求为基础, 参考一篮子货币进行调节, 有管理的浮动汇率制度, 人民币汇率保有一定的弹性, 但是为了防止汇率波动对我国外向型经济的冲击, 央行仍然积极主动进入市场熨平升值预期引致的市场型汇率波动。面对干预外汇市场可能引发本币的流动性过剩问题, 央行不得不对采取冲销干预政策调控本币供给量, 对冲措施又会弱化外汇市场汇率干预措施的效果, 从而致使央行货币政策陷入循环的两难局面。
同时, 我国债券市场机制尚不完善, 可供央行操作的债券品种有限, 因此央行必须自行创造负债发行央行票据, 吸收本币过剩的流动性。作为有价证券, 央行必须为央票持有人支付利息。而美国基准利率的不断下调, 我国外汇储备进行保值增值的主要品种美国国债收益率不足以抵补央行票据的利息支出, 中央银行面临亏损局面。自2010年6月以来, 在外围市场欧洲债务危机蔓延, 美国不断加大“量化宽松”政策力度以及外汇储备增幅不减等一系列负面因素下, 央票二级市场收益率不断上行, 一、二级市场利率持续出现倒挂。高企的发行价格和低位的收益率回报, 使得机构在一级市场认购央票的热情持续下降, 各种期限央票的发行量不断下滑, 公开市场操作已几近于丧失流动性管理能力, 央行的货币政策操作工具趋于失效。
二、外汇储备高企对我国货币政策影响机制的实证研究
本文将采用时间序列分析方法, 运用格兰杰因果检验, 通过Eviews5软件进行数据运算, 对我国外汇占款与货币供应量、外汇储备与人民币汇率之间的关系进行实证研究, 分析理清外汇储备高企对货币政策的影响机制。
1. 数据选择与处理。
我国外汇储备 (WHCB) 数据来自国家外汇管理局网站;外汇占款 (WHZK) 和准货币M2 (ZHB) 数据来自中国人民银行网站;人民币名义有效汇率 (NEER) 数据来自国际清算银行网站。通过计量检验研究我国外汇储备与人民币汇率以及外汇占款与准货币之间的关系。由于我国2005年7月我国开始实行汇率改革, 实行有管理的浮动汇率, 为了剔除初始不规律浮动, 所以本文使用自2005年10月至2010年10月的月度数据进行实证分析。为了消除数据的趋势线性化, 异方差现象, 对数据进行自然对数变换为:l WHCB、l WHZK、l ZHB和l NEER。ADF检验中最优滞后阶数通过SIC准则和Mankinnon (1991) 临界值确定, 格兰杰检验滞后阶数根据赤池 (AIC) 原则确定。
2. 实证结果分析。
(1) 单位根检验。对于时间序列而言, 为了保证模型检验的有效性, 首先采用Dicker-Fuller标准的单位根检验 (ADF) 对相关时间序列数据的稳定性进行检验。检验结果见表1。
注:检验形式一栏中的字母c, t和n分别表示含有常数项、同时包含常数和趋势项及无常数项和趋势项, p表示滞后阶数。
从检验结果看, l WHZK, l ZHB, l NEER和lwhcb的水平序列均非平稳, 而它们的一阶差分都是平稳的, 即都是一阶单整I (1) 序列, 满足进行协整检验的条件。
(2) 协整检验。采用Engle和Granger (1987) 提出二步检验方法, 分别建立l ZHB与l WHZK、l NEER与l WHCB两组变量之间的协整方程, 通过OLS方法得出回归方程:
两个方程的可决系数比较高, T检验量和F检验量都显著, 模型拟合效果较理想。对回归方程 (1) 、 (2) 分别提取残差μ1、μ2水平值, 并进行ADF单位根检验来看其是否存在协整关系。检验结果见表2。
注:检验形式一栏中的字母c, t和n分别表示含有常数项、同时包含常数和趋势项及无常数项和趋势项, p表示滞后阶数。
从检验结果看, μ1、μ2分别在5%的显著性水平下拒绝原假设, 序列表现出平稳性, 即两组变量相互之间存在长期均衡关系。根据Hendry等人提出的ECM误差修正模型, 采用模型等价形式, 分别构建l ZHBL和l WHZK、l NEER和l WHCB之间的等价误差修正模型, 其分别为:
(3) 格兰杰因果检验。上述结果证明两组数据变量之间存在长期协整关系, 我们可以对自2005年10月至2010年10月的l WHZK与l ZHB、l NEER与l WHCB之间的关系进行格兰杰因果关系检验, 检验结果见表3。
从结果可得, 在1%显著性水平下, 外汇占款是是准货币 (M2) 的Granger原因, 存在单向因果关系。在10%的显著性水平下, 外汇储备对人民币名义有效汇率存在单项因果关系, 并不存在互为Granger因果的反馈性联系, 证明外汇储备高企将会对我国货币政策独立性产生负面影响。
三、外汇储备高企问题的解决途径构建外汇平准基金
在我国施行有管理的汇率制度不变, 汇率尚未真正得以市场化, 对外投资受限, 外汇储备增长源头机制难以根断的前提下, 我国外汇储备高企问题的解决途径应该着力于通过改革我国外汇储备管理体制, 来降低因保持汇率稳定使外汇储备增加所付出的成本, 隔断外汇储备高企对国内央行货币政策的联系影响机制, 维护货币政策独立性。
1.“藏汇于民”和购买大宗商品措施效果的期望与实际背道而驰。
有人提议将央行账面资产过多的外汇储备部分分摊给居民, 一来可以减少储备高企规模, 二来能有效地促进居民消费, 改善民生。但是在我国外汇管理制度不变情况下, 居民手中增加的外汇在国内没有合理的使用渠道, 只能再次出售给外汇银行换得本币, 这种行为无异于基础货币的二次投放, 更加大了国内货币流动性过剩。而且在人民币尚未国际化之前, 居民在国外用外汇进行采买, 拉动的是他国的需求与经济, 对本国经济影响收效甚微。
另外, 有人提议购买大宗商品例如国际原油、黄金等, 弥补我国经济告诉发展带来的资源需求缺口, 改善外汇储备结构。但是近年来石油出产国政局不稳, 国际油价波动频繁, 而且大范围地购买石油等战略性物资, 一来易引起他国的猜疑, 二来通过需求拉动模式, 引发国内输入型通货膨胀, 货币政策调控压力骤增。而黄金价格波动较大, 现货交易量少, 多流行期货交易, 加大了买卖风险与保值获利难度。作为贵金属, 黄金本身存量较小, 提升储备规模可操作性受限, 改善优化作用有限。
2. 构建外汇平准基金的优势分析和现实作用。
各国用来干预外汇市场的储备基金, 称为外汇平准基金, 它是由黄金、外汇和本国货币构成。其按照货币当局设定的理性汇率水平, 对汇率超调以及波幅较大情形进行干预, 实现汇率政策目标。
现今世界外汇储备管理体制中, 以美国、英国、日本三国外汇平准基金制度与运用效果较为突出。通过比较分析可知, 其在进行外汇储备管理时实行中央银行与财政部二元管理体制, 汇率政策和外汇市场操作交由财政部平准基金负责, 央行仅处于货币政策的导向目的进行辅助性干预。财政部通过发行融资债券, 从央行或者市场上筹集资金组织平准基金来源, 外汇储备的归属得以分化。储备管理相关目标定义与解释进行定期的信息披露, 有助于防止社会公共部门和私人部门因信息不对称而造成的行为偏差。
开放经济条件下, 构建外汇平准基金对于我国目前最大意义在于可以及时消化新增外汇储备, 有效规避投放基础货币来对冲所引发的流动性过剩、通货膨胀以及内外均衡矛盾等问题, 彻底切断外汇储备高企与货币政策实施相互制约的制度性障碍。央行将新增外汇储备转移至外汇平准基金, 按照“安全性、、流动性、收益性”目标进行资产管理, 加强内部资金审计, 通过绩效考核评价等方式提高储备管理效率。
同时, 为构建平准基金所发行的债券可以作为特种债券在我国债券市场进行流通, 极大地丰富了我国债券市场品种层次, 有利于我国债券市场自我完善与资本市场的平衡健康发展。央行票据将逐步减发, 央行无需被动地创造负债进行对冲。通过发行金融债券, 新增外汇储备将不进入央行资产负债表。央行持有的国外资产将减少, 持有债券国债的比例将上升, 央行对其资产拥有更为主动的买卖控制权, 能有效地规避不同导向的货币政策实施时政策意图与实际反映之间的非对称性, 提高货币政策实际执行效果。
摘要：在现行汇率制度不发生改变的情况下, 外汇储备高企将明显制约央行货币政策的操作空间, 削弱其对宏观经济健康发展的调控促进功能。文章从理论分析与实证研究两个角度分析外汇储备高企对货币政策的影响机制, 理清二者之间的内在关系。在此基础上提出我国应该构建外汇平准基金, 改变外汇储备形成机制, 切断外汇储备增加与货币供给之间的绑定关系, 维护货币政策的独立自主性。
关键词：外汇储备高企,货币政策,时间序列分析,外汇平准基金
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外汇汇率风险应对 第11篇
随着全球经济一体化的发展与深入，企业的生产与经营活动已不局限于本地市场，收入和成本也不再限于以本币人民币和美元计价。面对汇率市场的波动，企业的经营管理者有必要采用合适的汇率套期保值工具和手段应对汇率风险，防范和规避汇率波动可能造成的不利。
企业面临汇率风险
风险即不确定性。汇率风险，指由于汇率的变动，以外币记价的收支或净资产折算为本币后产生的价值变化。由于汇率的不确定性，企业可能在货币折算后面临损失或收益。这其中，包括交易风险、会计风险和经济风险。
交易风险，是由于汇率波动而引起的短期现金流量及收益变化的风险。需要采取套期保值措施保持公司资金稳定性与短期利润。会计风险，是由于汇率变化，以外币计价的净资产会导致企业资产负债表中的项目发生价值波动，影响企业的现金头寸、实施计划项目的能力、短期利润与相关财务比率。而经济风险，则是由于汇率发生波动而引起国际企业未来收益变化的一种潜在的风险。许多跨国经营的企业都会主动采用套期保值策略，定期采用各种汇率工具管理企业的现金流与资产价值。
常用汇率风险管理工具
外汇期权交易是经常使用的汇率风险管理工具。它是指期权买方在期初向合约卖方支付一定期权费，获得在合约规定时点或时段之内，按执行汇率向期权卖方买进或卖出一定数量货币的权利（而非义务）。其中，又包括欧式期权（European Option）和美式期权（American Option）。欧式期权合约的买方，必须在期权到期日当天才能行使；美式期权合约的买方，在期权合约有效期内的任何一个交易日均可执行权利。
根据不同的市场情况和外汇套期保值的目标、风险收益偏好及承担风险的能力，企业可以选择多样的期权产品及组合。简单（Vanilla）期权和障碍期权（Barrier Option）是最常见的外汇期权形式。
简单期权包含看涨期权（Call Option）/看跌期权（Put Option）。期权合约的买方，可以利用看涨或看跌期权交易锁定外汇汇率单方向波动的风险。期权费由当期汇率、执行汇率、到期日、汇率波动性及相关货币利率决定。
以欧元对美元（EUR/USD）看涨期权交易（Call Option）为例。合约期初，企业支付一定期权费（Premium），买入一年期欧式欧元对美元（EUR/USD）看涨期权（Call Option），执行价格为K。在期权到期日（市场汇率ST），该企业的收益为max（0，ST－K）。
障碍期权则设定触发边界（Trigger），约定市场汇率（Spot），一旦达到触发边界，该期权就执行敲出（Knocked & Out）或敲入（Knocked & In）。
以欧元/美元敲出期权为例（执行价格为K’，触发边界为Sup）。期权买方可以获得简单看涨期权更低的执行价格，但面临市场汇率高涨触发敲出边界的风险。
灵活选择管理手段
那么，企业应该如何运用这些工具进行汇率风险管理？
假如某中资企业在未来一年内每个月都有100万欧元支出，总金额为1200万欧元（欧元对美元即期参考汇率为1.4900）。为规避欧元对美元汇率上涨的风险，该企业就可以选用普通远期，欧式看涨期权，欧式敲出期权或结构性远期。
如果选择普通远期交易，由于即期汇率是1.4900，而普通远期汇率为1.4770，这也是企业购买欧元的汇率成本，因此，选择普通远期交易，未来12个月每月均按1.4770的汇率买欧元卖美元，可将汇率成本完全锁定。但如果结算日市场汇率低于1.4770，企业仍需按远期汇率买入欧元，则无法享受欧元对美元贬值的好处。
如果选择买入欧式看涨期权，未来12个月每月均有权利按1.4770的汇率买欧元卖美元，在锁定欧元汇率成本上涨风险的同时，仍可以享受欧元对美元贬值的好处。不过，买入看涨期权需要在期初支付一定数额的期权费，在此案例中大约为40万欧元（即1200万欧元×3.33％）。
同一企业，也可选择敲出式远期。通过设定敲出边界，可以获得更低的购汇成本。如即期汇率为1.4900，普通远期汇率为1.4770，而敲出式远期的执行汇率，即企业购买欧元的汇率成本则为1.4600。不过，如果市场汇率过高，条款可能全程终止。
最后，还可以选择操作目标累积实现型结构性远期外汇买卖。条款如下：即期汇率为1.4900 （普通远期汇率：1.4770），执行汇率：1.4300（企业购买欧元的汇率成本），既定目标：0.1500（即0.15美元）。则在每月交割日，若定盘汇率大于或等于执行汇率，企业按执行汇率买入100万欧元/卖出美元，同时确定当期目标(内在价值)=定盘汇率－执行汇率；若定盘汇率小于执行汇率，企业按执行汇率买入200万欧元/卖出美元，同时确定当期目标为0。
如果触发既定目标，则要提前终止条款。如果在第n个月各期目标的累计数达到既定目标时，该远期交易提前终止，同时企业可以获得补偿款=100万欧元×（既定目标－各期目标累计数n-1）。
这个工具的优点是汇率成本低于普通远期汇率，期初无费用产生，但它也有明显缺点，即每期购买欧元的数量不确定，若欧元对美元定盘汇率低于执行汇率，当期企业需要买入200万欧元。
总之，企业可以根据各自不同的外汇计价情况，灵活选择汇率风险管理工具和手段。■
外汇局:加强外汇管理领域立法 第12篇
国家外汇管理局局长易纲8月30日在国家外汇管理局党组扩大会议上表示, 今后将加强外汇管理领域的立法和制度建设工作, 进一步提高外汇管理相关法律法规的科学性、合理性和可操作性。
会议分析了当前外汇管理依法行政工作面临的新形势新挑战, 研究部署了当前及今后一个时期内继续推进依法行政的重点任务, 一是加强外汇管理领域的立法和制度建设工作, 进一步提高外汇管理相关法律法规的科学性、合理性和可操作性, 更好地服务于经济发展全局;二是进一步完善外汇管理重大政策事项相关的决策机制, 健全决策程序, 强化决策责任;三是不断完善外汇管理行政许可程序, 严格依照法定权限和法定程序开展外汇管理工作;四是全面推进外汇管理政务公开, 不断提高外汇管理透明度;五是高度重视人民群众和社会舆论监督, 正确对待和认真做好行政应诉工作, 认真落实行政问责制度, 督促外汇管理工作人员依法行使职权、履行职责。
