A股熔断机制利弊分析（精选3篇）

A股熔断机制利弊分析 第1篇

关键词：创业板,股票发行定价,问题,对策

由于受到我国资本市场运作机制还不健全的制约, 刚刚起步的创业板在实际运行过程中面临着定价不合理、发行方式单一、一级市场与二级市场衔接不顺畅等问题。据统计, 创业板首批公司平均发行市盈率为56.34倍, 第二批公司平均发行市盈率提高到57.19倍, 而第三批公司平均发行市盈率再上升为57.51倍。接近60倍的市盈率体现了市场对新股的疯狂追求, 市场对高科技企业的追捧已超出市场的正常水平。以正常的外国创业板市场的发展经历看, 新股上市的市盈率一般在30-40的水平;创业板的总体平均市盈率高于主板市场, 一般保持对主板市场一倍左右的溢价。为什么我国A股创业板市场发行价被抬高?其定价机制存在什么问题?如何改进?本文将对此进行分析。

一、目前我国创业板市场的定价方式

通过查阅各个创业板上市公司新股发行时的投资风险特别报告, 可以发现基本所有的公司都采取了如下的定价方法:在初步询价阶段由网下机构投资者基于真实认购意图报价, 发行人与保荐人 (主承销商) 根据初步询价结果, 综合考虑发行人募集资金需求、承销风险等因素, 协商确定本次发行价格。任何投资者如参与网上申购, 均视为其已接受该发行价格。

而我国A股发行定价的流程可以概括为:新股推介和安排询价 (主承销商向询价对象提供投资价值研究报告) ———初步询价配售对象申报价格和拟申购数量———确定发行价格区间———网下累计投标询价 (参与报价的配售对象报价时必须同时申报与该报价对应的申购数量) ———确定发行价格。并且A股中承销商无自由配售股份的权力, 采用中签的办法确定申购得标者。其中, 这个流程的定价方式主要采用可比公司定价法, 通过比较相似的同行业的公司上市市盈率, 剔除不同因素的干扰, 确定一个发行价的估值。

我们可以看到, 我国A股市场创业板上市公司的股票发行也遵循A股发行定价流程, 实现公开定价。在理论上该方法能较为客观的反应市场对新股的需求, 再综合考虑发行人、承销商和投资者的各个因素, 能得到一个比较公正的反映公司价值的股票价格。但是现实的操作却与理论有很大的差别, 就中国A股创业板市场而言, 经常会有超募现象的出现, 发行价无法真实反映公司的基本价值, 市场追逐新股的心态始终处于“火热”状态, 投资者纷纷寄希望通过“打新股”来炒高股票价格, 导致创业板一级市场和二级市场的畸形发展。概言之, 我国创业板定价存在的首要问题是:价格不能反映公司内在价值, 新股发行价和市盈率被严重高估, 频繁产生上市首日“破发”现象。

二、创业板新股定价偏高的解释

首先, 我国资本市场体制的缺陷和资本市场化程度不足。从沪深两市成立以来, 我国的股市发展一直是在跌宕起伏中前进, 虽然已经在这个过程中颁发了《证券法》作为资本市场的法律基础, 并且在2005年完成了股权分置改革。但是我国的资本市场仍缺乏效率, 体现明显“政策市”的特点, 没有实现高度的市场化, 定价机制也经过几次试验才确定了目前的公开定价法, 但目前的公开定价法还没有满足资本市场完全市场化的条件。一般而言, 资本市场的市场化程度越高, 其配套的整个市场体制越合理, 定价机制也更加有效, 越能反映投资者参与市场的实际需求。

其次, 初步询价阶段询价对象的较高报价。在初步询价阶段, 通过向机构投资者的询价, 获得市场对该新股需求的大致信息和价格区间, 再综合考虑各方面因素确定发行价, 所以, 初步询价是确定新股发行价第一步。因此, 这些被询价的机构投资者对新股的反应很大程度上决定了新股定价的走势。我国目前有264家机构投资者可作为询价对象, 加上各机构投资者旗下的基金等机构共有超过1000家的询价对象。在创业板推出以来, 机构投资者凭借其信息和专业优势, 一般都看好这些高成长性的创业板上市公司, 看重这些公司的发展潜力, 给出的市盈率和价格区间也自然比较高, 这将使发行人与承销商确定的新股价格区间也比较高。这对后面最终的高定价带来了直接的影响。

第三, 市场的浓厚的新股套利气氛人为地增加“新股需求”。由于创业板推出以来定价的不合理, 以过去的经验看, 新股套利现象十分严重, 使得市场形成了追新股的现象, 每次新股上市都能吸引众多的投资者“打新股”, 所以也就导致了目前上市公司严重的超募现象。一般而言, 大多数的“打新股”带来大量的股票需求的前提是人们预期到股票上市是在二级市场的升值。而在中国创业板市场中, 现在人们热衷于“打新股”来获得超额收益。不可否认, 中国资本市场目前存在的缺陷, 市场无法有效的配置社会资金, 很大程度上是源于我国的投资者投机气氛比较浓重, 大多数散户和机构投资者更热衷参与新股发行后带来的资本利得, 通过赚取股价价差来获得收益, 所以就会导致发行人和承销商对这一约定俗成的规矩产生乐观的预期, 认为市场对新股的需求充裕, 从而在投资者释放的“信心”中定一个比较高市盈率的价格也是无可厚非的。要强调的是, 市场产生“新股上市价格必上涨的预期”的氛围主要是由于两个原因:一是在创业板上市的公司一般都具有高成长性和高科技性, 增长潜力大, 使人们对这些公司的股票产生乐观预期;二是创业板新股的盘口一般较小, 容易受到庄家的操纵。在我国创业板上市的一般都是规模较小的公司, 股票的发行量一般也比主板少, 因此盘口较小。在新股推出后, 如果市场有人在这支股票上坐庄, 那么就能炒起该股票以获取大额收益。

三、创业板市场定价公允性的解决思考

创业板上市公司由于自身高成长性、高科技性, 使得其上市的定价机制不能简单的仿照主板和中小板市场的股票定价模式, 定价方式一定要考虑到创业板自身的特点量身定做。考虑创业板市场的公允性要从两方面入手, 即发行价是否能合理地反映公司的内在价值, 发行价确定后能否平衡发行人、承销商和投资者三方的利益。

在上面的分析中我们可以发现中国A股创业板市场的股票发行价定价不能反映公司实际价值。公司上市一般都会伴随着以下几个现象的发生:高需求、高市盈率、高定价、超募、破发。一个浮躁的市场形成了对这些新股的强烈需求, 高估了这些公司的内在价值, 给予其一个较高的市盈率, 以此来形成了高发行价, 最终产生了超募现象;但是, 如果发行价定的过高, 二级市场不能及时接手这些新股, 也有形成“破发”的风险。

笔者认为, 上述的这五个现象在我国创业板市场推出以来经常出现, 极大地制约了创业板市场的良性发展, 这些非市场化现象的产生的内在原因就是定价机制的不合理, 换句话说, 我国创业板市场并未形成一套完整符合中国资本市场的证券定价制度。因此, 创业板股价的公允性当然值得怀疑, 至少就现实来看, 在频繁产生超募、破发现象的创业板市场本身就不是健康的, 那么创业板股价定价机制肯定存在缺陷。

一个合理有效的股票市场必须配套完善的股票定价体系。现阶段我国创业板的定价体系虽然存在不合理之处, 市场容易形成高估的发行价和上市价, 但我们需要考虑到我国资本市场尚处于初级发展阶段, 资本市场的运行体制和定价机制都还处于试验完善阶段。我们也要有这样的思想准备:只要在中国资本市场引进新的体制, 就必然有一段的适应过程, 不能急于求成。虽然目前创业板市场出现套利和投机机会, 但其定价机制和配套的法律规范会在市场的检验中不断完善。

a股熔断机制 第2篇

1987年10月19日全球股市暴跌，当天也被称作“黑色星期一”，道琼斯指数下跌22.61%。1988年10月19日，即1987年股灾一周年，美国商品期货交易委员会(CFTC)与证券交易委员会(SEC)批准了纽约股票交易所(NYSE)和芝加哥商业交易所(CME)的“熔断机制”。

自1987年股灾以来，在以后的中，美国没有出现过大规模的股灾。截至10月27日全球股市受东南亚金融危机冲击时启动过一次。

除了美国，法国、日本、韩国等国也都采用了“熔断机制”。5月23日，日经225指数大跌，日经225指数期货就曾触发“熔断机制”而暂停交易。

a股熔断机制确立 第3篇

据财新网报道，据获悉，A股熔断机制方案已确认，将于元旦假期后正式推出。接近监管部门的人士表示，征求意见期间业界反映的问题集中在熔断时间以及触发熔断的阈值等，主要考虑的是之前的版本对交易连续性影响较大;正式公布的熔断机制在这些问题上作了一些相应修改，比如触发熔断后的停市时间有所缩短。

上交所方面已于11月14日进行了指数熔断项目全网测试，为配合上交所测试，中国证券登记结算有限责任公司统一账户平台于11月14日全天暂停对外服务，11月15日9:00予以恢复。

熔断机制是指在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间，或者交易可以继续进行，但报价限制在一定范围之内。由于这种情况和保险丝在电流过量时会熔断，而令电器受到保护相类似，故称之为熔断机制。

209月7日，上交所、深交所及中金所同步发布的《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》(下称《通知》)中称，三大交易所拟在保留现有个股涨跌幅制度前提下，引入指数熔断机制。征求意见截止日期为9月21日。

根据当时的《通知》内容，拟引入的指数熔断机制将主要以沪深300指数为基准，设置5%、7%两档熔断阈值，并且涨跌都将触发熔断。当触发5%熔断阈值时，暂停交易30分钟，熔断结束时进行集合竞价，之后继续当日交易;14时30分及之后触发5%熔断阈值，以及全天任何时段触发7%熔断阈值，将暂停交易至收市;如果开盘指数点位触发7%的阈值，将于9时30分开始实施熔断，暂停交易至收市。

触发熔断时，除国债期货照常进行外，其他沪、深交易所的股票、基金、可转债、可分离债、股票期权等与股票相关品种的交易都将暂停;中金所除国债期货正常交易外，沪指期货三大合约产品将同步暂停交易。指数熔断结束后，中金所交易主机对已接受的申报进行集合竞价撮合成交，此后进入连续竞价交易阶段。

9月25日，证监会新闻发言人张晓军在例行新闻发布会上曾表示，指数熔断相关规定公开征求意见受到各方高度关注，截至9月21日，共收到市场各方意见和建议4861条。总体来看，市场各方对指数熔断机制的总体方案表示认可，意见和建议主要集中在熔断时间长度、与现有个股涨跌幅制度的衔接、熔断阈值的设置、涨跌是否均熔断等方面。

张晓军称，下一步证监会将组织上交所、深交所和中金所认真研究各方意见建议，进一步完善相关规定，做好业务规则审批及技术系统调试等工作，待各项准备工作完成后正式实施指数熔断。

中国熔断机制征求意见推出后，也有一些质疑声音。一位大型公募基金的基金经理曾对财新记者表示，在中国已经有10%涨跌停板的基础上，两档熔断的实际意义并不大，反而容易让整个交易缺乏连续性。如果市场处于非理性状态，熔断后是否会导致趋势变得更加剧烈。另一个有争议的问题在于，熔断后市场失去流动性，而流动性危机正是本轮股灾的直接原因之一。

接近监管人士表示，推出熔断机制主要基于两点考虑：一是希望熔断后能给市场一个冷静期，尤其当市场因非理性因素导致急涨急跌时;二是为了应对非正常波动，比如光大“816”乌龙指事件，本质上是软件系统措施导致买入大量ETF，如果有熔断机制，就可以在第一时间斩断交易链条，并发现错误、停止程序运行，从而减少损失。有券商高层举例表示，在暂停交易期间，监管当局能够在盘中就触发熔断的原因进行评估，如果涉及谣言等情绪面的因素，可以即时进行疏导。