可控核聚变行业深度报告：商业化渐行渐近，产业链有望充分受益

机械设备 | 证券研究报告 — 行业深度 2025 年 4 月 10 日 强于大市 公司名称 股票代码 股价 评级 合锻智能 603011.SH 人民币 10.08 增持 联创光电 600363.SH 人民币 53.50 增持 西部超导 688122.SH 人民币 43.68 买入 安泰科技 000969.SZ 人民币 11.09 买入 资料来源：Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 8 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 《《2025 年政府工作报告》机械设备行业相关要点及解读》20250320 《机械设备行业 2025 年度策略》20241224 《机械设备行业 2024 下半年展望》20240808 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 可控核聚变行业深度报告 商业化渐行渐近，产业链有望充分受益 长时间以来，可控核聚变被视为解决人类能源危机的终极方案，却因实现技术难度大而遥不可及，随着高温超导材料、人工智能等技术的突破，正持续推动可控核聚变商业化进展，商业化渐行渐近，产业链有望进入快速发展时期。 支撑评级的要点 ◼ 核聚变被视为人类理想的终极能源，其中托卡马克装置最具商业化潜力。核聚变是几个较轻的原子核结合成一个较重的原子核, 实现将质量转化为能量的过程，由于氘-氚反应实现难度相对最低，成为目前聚变燃料最普遍的选择。核聚变因其燃料资源丰富、能量密度大、清洁无污染、安全性高等突出的优点，被视为人类理想的终极能源。目前，磁约束聚变能量约束时间长、技术成熟度高、工程可行性强，是实现聚变能开发的最有效途径，其中又以托卡马克装置最为成熟，是目前最有可能首先实现商业化的技术路线。根据 IAEA的统计，截至 2024 年中，全球共有 159 个核聚变项目，其中托卡马克装置 79个，占比接近 50%。 ◼ 目前已进入工程可行性验证阶段，中国在可控核聚变领域处于国际先进水平。20 世纪 90 年代，可控核聚变的科学可行性已经被托卡马克装置证明，目前已进入工程可行性验证阶段，全球最大的由美国、中国、欧洲等 35 个国家共同参与建造的托卡马克装置 ITER，其目的就是解决可控核聚变投资产业化运行前的各种工程化问题。我国聚变研究开始于 20 世纪 50 年代，基本与国际同步，通过多年的持续投入和不懈努力，中国已经建成的 EAST、环流三号等装置，取得了一系列重要成就，中国的可控核聚变研究在国际上已处于非常先进的水平。 ◼ 高温超导、人工智能等新技术的突破，助力可控核聚变商业化加速实现。随着近年来高温超导技术的成熟，大幅提升聚变装置性能的同时成本持续下降，叠加 AI 超预期发展对聚变装置设计和控制效率的提升，加快了可控核聚变商业化落地的预期，从而带动更多高校、研究机构和私人资本入局。根据聚变行业协会（FIA）的统计，截至 2024 年中，全球私营聚变商业公司已累计获得的总投资额达到 71.2 亿美元，同比增加 9 亿美元，资本市场融资屡创新高，参与的公司数量超过 45 家，公司数量快速增加。在 FIA 另外的一个统计中，超过 70%的商业核聚变公司认为在 2035 年前将实现并网供电，超过 50%的公司认为 2035 年将满足商业化运行的低成本/高效率的条件。 ◼ 可控核聚变有望带来庞大市场，产业链或将充分受益。聚变项目投资大，聚变电站造价高昂，根据普林斯顿大学的研究人员测试，一座 1000MW 的核聚变电厂成本在 27 亿美元到 97 亿美元之间，若核聚变完全商业化，根据 Ignition Research 的预计，到 2050 年将成为一个至少 1 万亿美元的市场，可控核聚变潜在市场规模庞大。目前可控核聚变的产业链主要围绕托卡马克装置展开，未来随着可控核聚变商业化进程的推进，产业链或将进入快速发展期而充分受益。 估值 ◼ 随着技术的不断突破，可控核聚变商业化渐行渐近，产业链或将进入快速发展期而充分受益，建议关注具备托卡马克装置核心零部件制造能力和已获得相关订...