聚酯产业链展望：PX&PTA&MEG&PF&PR

华泰期货研究 2025 年期货市场展望 本期分析研究员 梁宗泰 从业资格号：F3056198 投资咨询号 Z0015616 陈莉 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮 从业资格号： F03119179 杨露露 从业资格号： F03128371 PX&PTA: 在芳烃调油备货结束后对 PX 和 PTA 逢高做空套保 MEG： 逢低做多套保 PF&PR: 多 PF 空 PR 对冲原料成本波动风险 Chemical Research 华泰期货研究院化工板块研究 2024 年 11 月 18 日 聚酯产业链展望 PX&PTA&MEG&PF&PR 化工板块研究 2025 年期货市场展望 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 期货研究报告 | 聚酯产业链年报 2024-11-18 第 2 页 第 2 页 聚酯产业链展望 PX&PTA&MEG&PF&PR 策略摘要 （1）在芳烃调油备货结束后对 PX 和 PTA 逢高做空套保。2025 年 PTA投产压力较 2024 年增加，实际产能增速约 6.9%，同时下游聚酯投产增速有所放缓，预计 PTA 加工费年度级别仍是区间震荡状态，弹性有限。PX 方面，2025年 PX 投产增速不高，预计平衡表进一步收紧，但在新能源汽车替代油车的大背景下原油基本面和汽油裂解依然受到压制，夏季汽油对芳烃季节性的需求提振作用预计有限，在调油溢价挤出的情况下 PX 加工费上方空间有限。但在芳烃调油料备货以及集中检修阶段，PX 仍有一定支撑，考虑在芳烃调油备货结束后对 PX和 PTA 逢高做空套保。 （2）MEG 逢低做多套保。MEG 实际投产增速略低于下游聚酯，前些年低效益下部分装置技改转产，在 EG 利润较其他乙烯下游品种有明显优势之前，国产和进口增量预计有限，2025 年平衡表预计年度去库。不过 2024 年底/2025 年初正达凯 60 万吨装置预计投产，在下游聚酯新装置投产之前短期 EG 会有一定累库压力，去库预计可能在 3 月以后，随着季节性淡季过去和聚酯装置的陆续投产，港口库存可能会进一步下降， EG 价格弹性预计将增大，届时可以适当逢低做多套保。 （3）多 PF 空 PR 对冲原料成本波动风险。2025 年短纤 PF 暂无明确投产计划，随着产能增速放缓以及产业集中度进一步提高，工厂减产挺价的效果更好，PF 加工费弹性预计将变大。但瓶片 PR 由于三房巷等装置延期投产，2025 年瓶片预计新投产 280 万吨，名义产能增速 14.0%依然偏高，并且可能集中在上半年投产，在持续近两年的供应高速增长下瓶片开工和加工费依然面临考验，因此预计瓶片加工费还将维持 300~600 元/吨区间震荡。PF 和 PR 绝对价格中原料成本占比高，可考虑多 PF 空 PR 对冲原料成本波动风险。 研究院 化工组 研究员 梁宗泰 电话：020-83901031 邮箱： liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉 电话： 020-83901030 邮箱： cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮 电话： 020-83901158 邮箱： wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 杨露露 电话： 020-83901158 邮箱： yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 pOrOtQsNnQrOsQtMqOqOsP9PcM6MnPoOtRnRjMpOmNlOpMpPaQsQpPuOrQsRNZoNrO 2025 年期货市场展望 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 期货研究报告 | 聚酯产业链年报 2024-11-18 第 3 页 第 3 页 核心观点 ■ 市场分析 （1）2025 年中国 PX 新增产能计划 300 万吨，但裕龙石化装置暂未取得批复，明年的投产仍存在较大不确定性，按实际投产时间加权的新增产能实际也可能为 0，新增产能压力较小。下游对应 PTA 产量增速回落至 4.9%的背景下，预计 2025 年中国 PX 平衡表将有小幅度去化，主要驱动为 PX 投产少以及存量装置继续提负空间有限，另外也需要关注裕龙石化装置的实际投产时间。但在新能源汽车替代油车的大背景下，明年原油基本面和汽油裂解预计仍然受到压制，夏季汽油对芳烃季节性的需求提振作用预计有限，回归调油前逻辑的话 PX 加工费上方空间有限，但在芳烃调油料备货以及集中检修阶段，PX 仍有一定支撑...