铝产业链行情分及展望

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号铝产业链行情分及展望中信期货研究所 有色与新材料组重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479李苏横从业资格号:F03093505投资咨询号:Z0017197郑非凡从业资格号:F03088415投资咨询号:Z0016667何妍从业资格号:F03128282投资咨询号:Z0020224白帅从业资格号:F03093201投资咨询号:Z0020543▫ 氧化铝春节前供需仍难反转，乐观情况下春节后新投产能将逐步释放，若规划中的超1000万吨新建产能能够落地，2025年整体供需将转向宽松，预计2025年氧化铝主力价格前高后低，价格区间3300（动态成本）-6000元/吨，价格区间跨度较大，但需注意前期的供应恢复节奏仍有很大变数，且进口矿供应扰动较多。氧化铝后市展望：强现实尊重趋势，弱预期等待右侧资料来源：WIND 阿拉丁 SMM 中信期货研究所氧化铝平衡表 单位：万吨2021202220232024E2025E中国氧化铝产量76437902844286109200冶金级氧化铝产量72907564800581588700产量增速8.4%3.4%6.8%2.0%6.9%氧化铝净进口32110156-36-100氧化铝供应量79648003849885749100供应增速7.4%0.5%6.2%0.9%6.1%中国电解铝产量38994005417443344423冶金级氧化铝需求量75067710803583438514非冶金级氧化铝需求量360380450475500氧化铝需求总量78668090848588189014需求增速5.3%2.8%4.9%3.9%2.2%供需平衡98-8713-24486qRsNnOqPqNoRsQqPqOrPtOaQ9RbRnPrRsQtPeRrQrQjMmPmMaQoMoOwMrRxOwMrMoO▫ 全年来看，氧化铝在供需紧张的背景下，凭借高一体化高长单比例现货稀缺的产业特性，期现上涨十分明显。年初几内亚油库爆炸事件和国内环保扰动的情绪短暂消退后，随着电解铝同比提前三个月复产以及国产矿复产不断延期，供需错配的矛盾不断放大，氧化铝迎来了第一次流畅的上涨；年中随着晋豫矿山小规模复产叠加有色整体回调，氧化铝高位回落；7月上旬印尼传出禁矿政策放松的可能，氧化铝盘面由微幅contango转向深度back，且氧化铝盘面一度情绪性杀跌破位，但由于基本面依然偏紧，现货价格坚挺，盘面的下跌带来了买盘面交长单的性价比，盘面再度拉升；进入四季度，海内外扰动不断，下游刚需补库的意愿强烈，但现货和仓单稀少，盘面投机度不断抬高，氧化铝盘面不断突破新高。氧化铝走势复盘资料来源：WIND 阿拉丁 SMM 中信期货研究所氧化铝走势复盘 单位：元/吨▫ 10月我国铝土矿产量512.9万吨，环比+2.6%，同比-4.0%。1-10月累计产量4802.3万吨，同比-14.4%。▫ 10月山西铝土矿产量146.7万吨，环比+3.4%，同比-26.4%，1-10月累计产量1299.7万吨，同比-31.9%。10月河南铝土矿产量40.3万吨，环比+2.7%，同比+16.2%，1-10月累计产量401.2万吨，同比-19.0%。我国铝土矿产量 单位：万吨部分省份铝土矿产量 单位：万吨中国铝土矿周度库存 单位：万吨铝土矿：国产矿复产不断延期资料来源：WIND 阿拉丁 SMM 百川盈孚 中信期货研究所0200400600800100012345678910 11 122024202320222021050100150200250300广西山西河南贵州200025003000350040002024202320222021▫ 山西安监氛围严格，且非煤矿山安全生产行政许可权限进一步明确。山西矿石的产量占比和复产弹性均较大。▫ 河南洞采矿占比较低，而露天矿涉及环保。河南矿石的产量占比和复产弹性均较小。▫ 后续国产矿的复产或是一个缓慢、长期的过程。铝土矿：国产矿复产不断延期资料来源：WIND 阿拉丁 SMM 中信期货研究所山西铝土矿产量 单位：万吨05010015020025030035040012345678910111220242023202220210501001502002503001234567891011122024202320222021河南铝土矿产量 单位：万吨▫2023年我国进口铝土矿14164万吨，同比+12.7%，对外依赖度68%，其中自几内亚进口9933万吨，同比+41%，占国内总供应的48%。▫10月我国铝土矿进口1229万吨，环比+6.4%，同比+10.7%，1-10月份累计进口13182万吨，累计同比+12%。10月我国自几内亚进口铝土矿760万吨，同比+7.6%，环比...