2024年9月融资租赁产业链观察三： 航空租赁，迎来资负双击的高景气周期 - 副本

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 非银金融 除 推荐 ＃investSuggestionChange＃ （维持） ＃relatedReport＃ 相关报告 《中银航空租赁(02588.HK)深度报告：亚太市场飞机租赁领航者，双周期共振驱动 ROE 回暖》2023-12-11 ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐一洲 SAC：S0190521060001 张博 SFC：BMM189 SAC：S0190519060002 开妍 SAC：S0190524070004 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 需求，客运需求稳定增长，老机换新进入加速周期。1）客运量稳定扩张，已恢复至 2019 年同期水平。2024 年 7 月全球航空客运量同比+8%。IATA 预测2024 年全球 RPKs 增速可达约 11.6%，预计航空业将恢复长期稳定增长趋势。2）超龄服役现象多发，老机换新进入加速周期。截至 2024 年 7 月底，全球约 16%在役飞机机龄超过 20 年，符合退役条件。若超龄服役飞机如期退役，可能会使北美、中东、非洲和欧洲等地区的运力大幅下降。 ⚫ 供给，产能受限现象仍在持续，供应链问题加剧，短期内难以解决，供应短缺现象或延续至 2030 年。1）飞机制造商交付能力下滑，2024 年 6 月底，空客公司调整 2024 年展望，预计年度交付飞机数量再次从 800 架调整至 770 架左右，A320 系列飞机月产量 75 架的目标达成时间从 2026 年调整至 2027 年；8 月，标普和穆迪提出波音或无法按计划在 2024 年年底实现每月生产 38 架737 MAX 飞机的目标，或将推迟至 2025 年下半年。2）供应链问题加剧，疫情导致技术工人流失和供应商淘汰；俄乌战争导致发动机原材料和机械部件生产供应短缺；发动机 OEM 产能落后，同时维修订单大量积压、新技术发动机存在可靠性问题，导致航司备件需求大幅提升，形成负向循环。根据 MBA Aviation 预测，窄体机供应短缺问题可能将延续至 2030 年以后。 ⚫ 价格，飞机租金水平持续提升。截至 2024 年 7 月，各机型租金同比持续提升，A320neo、737MAX 租金同比增幅分别达到 15%、18%，A330-300 租金增幅达 50%。对应租赁公司租金收益率水平均有所恢复，由于 2023 年以来签订的部分订单尚未交付，预计 2024 年下半年以后航空租赁公司的租金收益率回升将更为明显，AerCap 的 A321neo 和 B787-9 远期订单价格均有显著提升。 ⚫ 负债端，海外降息周期即将开启，租赁商融资成本或将边际改善，但存量负债影响下预计短期成本水平仍将维持高位。截至 2024 年 9 月 2 日，市场预期联储 2024 年内降息约 99bp，2025 年年内再降息约 120bp。预计随降息周期到来，飞机租赁商新增融资成本将有明显改善，但由于短期内利率仍在高位，叠加存量负债影响，预计 2024 年全年飞机租赁商负债成本仍将同比提升，成本改善情况将有赖于具体降息节奏的变化。 ⚫ 行业重整事件频发，订单集中于头部公司，预计行业集中度将有所提升。租赁业受到较大疫情影响，出现 AerCap 收购 GECAS 等多起并购事件，带动集中度提升。此外，飞机订单集中在少数公司手上，2024 年以后手中握有飞机交付订单的租赁公司数量不超过 15 家，预计未来行业集中度将进一步提升。 ⚫ 风险提示：地区风险导致的资产大幅减值风险、承租人违约风险、飞机交付不及预期、海外降息周期不及预期 融资租赁产业链观察三： 航空租赁，迎来资负双击的高景气周期 ＃createTime1＃ 2024 年 09 月 09 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 目 录 1、资产端：航司需求稳定增长，供给缺口助推租金提升 ................................... - 4 - 1.1、需求：客运需求稳定增长，飞机老机换新进入加速周期 ........................ - 4 - 1.2、供给：供应链问题加剧中，导致飞机制造厂商产能受限 ........................ - 7 - 1.3、价格：供需缺口持续存在，带动租赁行业租金水平改善 ...................... - 11 - 2、负债端：海外降息周期即将开启，融资成本边际改善 ..................................