2023年白酒行业全景图

证券研究报告强者恒强，马太效应凸显——白酒行业全景图行业评级食品饮料 强于大市（维持）2023年8月11日请务必阅读正文后免责条款证券分析师张晋溢投资咨询资格编号：S1060521030001王萌投资咨询资格编号：S1060522030001 证券分析师助理王星云一般从业资格编号： S1060123070041核心摘要上游：原材料依存度低，毛利率维持在高位。白酒是世界主要的蒸馏酒品种之一，行业上游主要包括原材料（高粱、大米、小麦等农作物）与包装材料（玻璃、纸板箱等）。据各公司公告，主流的白酒企业毛利率稳定维持在70%-90%，对于上游的依赖度较低。中游：市场向名优酒集中，马太效应明显。白酒的投资价值体现在品牌、价格、渠道和治理，品牌是白酒的最大护城河，价格则是品牌的价值符号，定价权支撑提价预期，各大厂商加码渠道建设、布局直营，优化治理端绑定多方利益。存量竞争时代，马太效应明显，资源向名优企业集中。•高端白酒（800元以上）：价格方面，价格是产品的生命线，稀缺性与金融属性为提价奠定基础，长期则受益于通货膨胀。销量方面，我们认为未来仍然呈现供需紧平衡状态，“少喝酒、喝好酒”的观念持续强化，高端社交需求刚性，消费升级、高净值人群扩容有望带动需求稳定增长。展望未来，消费者认知短期难以改变，茅五泸竞争格局较稳定，行业集中度或持续提升。•次高端白酒（300-800元）：次高端价格带的形成得益于于中端品牌的向上升级，以及高端品牌提价后留下的价格空间，竞争格局尚未稳定，各大厂商持续布局。我们看好有核心大本营的次高端白酒全国化拓展，向上具备弹性空间，向下具备安全垫。展望未来，我们认为次高端拓展将从渠道转为品牌，强化消费者认知、动销将成趋势。•中低端酒（300元以下）：考虑到高端、次高端白酒的挤出效应，我们预计未来中低端白酒的市场份额将持续缩小，但宏观经济下行加速行业出清，中低端白酒进一步向全国化龙头集中，无序竞争的格局持续改善。下游：渠道模式更新换代，直控终端触达消费者。经销渠道是白酒销售的传统模式，整体来看扁平化趋势明显，厂商议价能力提升。此外各大厂商均发力直营模式，加大线上渠道布局，进一步增强厂商对渠道的控制能力，也间接提升产品价格。投资建议：近期促销费政策频繁推出，白酒企业动销良好、库存良性，双节临近有望拉动终端消费。推荐关注三条主线，一是需求坚挺的高端白酒，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是受益于商务需求回暖的次高端白酒，推荐山西汾酒、舍得酒业；三是经济相对强劲的苏皖区域龙头酒企，推荐古井贡酒、今世缘。风险提示： 1）宏观经济波动影响；2）消费复苏不及预期；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。1白酒行业全景图2下游上游农业工业PET浮法玻璃瓦楞纸铝箔设备高粱大米糯米小麦玉米豌豆……其他农作物白酒毛利率70%-90%，原料依存度低按香型分类白酒制造业按价格带分类酱香型：酱香突出，幽雅细腻，酒体丰富醇厚，回味悠长，香而不艳，低而不淡代表：贵州茅台、郎酒、习酒等浓香型：窖香浓郁，绵甜甘冽，香味协调，尾净余长代表：五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、舍得酒业、今世缘等清香型：清香醇正，诸味协调，醇甜柔和，余味爽净，甘润爽口代表：山西汾酒、牛栏山、宝丰酒等凤香型代表：西凤酒米香型代表：三花酒豉香型代表：玉冰烧酒特香型代表：四特酒兼香型代表：白云边馥郁香型代表：内参酒终端消费者经销渠道商超直销渠道BC餐饮电商团购（白酒新渠道）商超电商专卖店高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖全国性次高端：山西汾酒、剑南春、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒区域性次高端：古井贡酒、 洋河股份、今世缘、口子窖、迎驾贡酒大众酒：顺鑫农业、老白干酒、伊力特、金徽酒目录 C O N T E N T S下游：渠道更新迭代，直控终端触达消费者中游：市场向名优酒集中，马太效应明显上游：原材料依存度低，毛利率维持高位投资建议及风险提示1.1 白酒香型：浓香、酱香、清香CR3达91%4资料来源：国家统计局，《白酒工业术语》，郎酒股份招股说明书，弗若斯特沙利文，平安证券研究所白酒消费以浓香、酱香、清香为主，高粱...